永續合約 DEX 激戰：Kyle 與 Hyperliquid 互撕背後的生態競爭格局

Hyperliquid 的 24 小時交易量高達約 130.8 億美元，遠超多數競爭對手。但 2 月初其未平倉合約量在七天內下降了約 36.2%，這種下滑趨勢普遍存在於各主流平台。

Kyle Samani 對 Hyperliquid 的公開批評，指責其閉源程式碼、許可制架構和缺乏 KYC 機制，認為這些是加密行業“最糟糕”問題的體現。

Arthur Hayes 以一場價值十萬美元的慈善賭局作為回應，他押注 HYPE 代幣在未來幾個月內的表現將超過任何市值超過 10 億美元的山寨幣。

辯論引爆點：一條推文與十萬美元賭局

2 月 8 日，加密投資界知名人物、前 Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 在社交媒體上公開發難。他言辭犀利地指出：“Hyperliquid 在大多數方面都體現了加密行業最糟糕的那些問題。”

Samani 的批評集中在幾個核心問題上：Hyperliquid 的閉源程式碼、許可制架構，以及缺乏有效的 KYC/AML 機制。他的觀點迅速在加密社群引發激烈討論，支持和反對的聲音同時湧現。

這場辯論的背景是，Samani 近期宣布將逐步淡出 Multicoin Capital 的日常事務，這讓他能夠更自由地表達個人觀點。一位評論者指出：“離開投資機構則意味著 Samani 可以變得更敢說心中真實想法。”

对此，加密社群知名 KOL Arthur Hayes 做出了極具戲劇性的回應。他直接在社交平台上向 Samani 發起挑戰：“我們來打個賭。”

Hayes 提出的賭約具體內容是：從 2026 年 2 月 10 日 00：00（UTC）到 2026 年 7 月 31 日 00：00（UTC），HYPE 代幣的漲幅將超過 CoinGecko 上任何市值超過 10 億美元的山寨幣。輸家需向贏家指定的慈善機構捐贈 10 萬美元。

數據真相之爭：Coinglass 引發的行業反思

辯論的另一條戰線在數據領域展開。加密數據分析平台 Coinglass 發布的一份報告，對幾家主流永續 DEX 的交易數據提出了質疑。

根據 Coinglass 的對比分析，Hyperliquid 在 24 小時內的交易量約為 37.6 億美元，未平倉合約為 40.5 億美元，清算金額達到 1.2296 億美元。

相比之下，Aster 的同期交易量為 27.6 億美元，未平倉合約為 9.27 億美元，清算金額僅為 720 萬美元；Lighter 的交易量為 18.1 億美元，未平倉合約為 7.31 億美元，清算金額為 334 萬美元。

Coinglass 的分析指出，在永續合約市場中，高交易量通常與未平倉合約動態和價格波動期間的清算活動相關。平台認為，如果報告的交易量很高但清算金額相對較低，可能表明存在“激勵驅動交易”或“做市商循環”的情況。

這一分析引發了行業對“真實交易活動”定義的深入討論。批評者認為，僅憑單日數據快照得出的結論可能具有誤導性。他們指出，鯨魚頭寸、平台間的算法差異以及市場結構變化都可能影響清算模式，而不一定意味著交易量被誇大。

格局重塑：從一家獨大到群雄並起

這場辯論發生之際，永續 DEX 市場的競爭格局正在發生深刻變化。根據行業分析，Hyperliquid 的市場份額已從年初接近 99% 下滑至約 66%。

大約 25 億美元的新增資金流向了 Aster、Lighter、EdgeX 等新興平台。鏈上數據分析顯示，只有約 7% 的 Hyperliquid 用戶嘗試過這些新平台，而新平台超過 95% 的資金來自從未使用過 Hyperliquid 的地址。

這種市場格局的變化引發了一個核心疑問：永續 DEX 的成長是真實用戶遷移和市場擴張的結果，還是空投預期驅動的虛假繁榮？

近期數據顯示，Lighter 在空投發放後，其永續合約交易量明顯回落，周度成交量較峰值下降近 3 倍，Hyperliquid 重新奪回了永續 DEX 的龍頭地位。

過去 7 天，Hyperliquid 成交量約 407 億美元，高於 Aster 的 317 億美元和 Lighter 的 253 億美元。在 24 小時未平倉合約方面，Hyperliquid 約 95.7 億美元居首。

新戰場：股票永續合約的崛起

在傳統加密資產永續合約競爭白熱化的同時，一個新興戰場正在形成：股票永續合約。這一產品將傳統股票（以美股為代表）的價格波動與永續合約的成熟機制相結合。

股票永續合約為用戶提供了一種無需實際持有股票、不受傳統交易時段限制的方式，即可獲得接近股票價格的風險敞口。這類產品率先在 Hyperliquid、Aster、Lighter 等頭部永續 DEX 上形成規模化交易。

這一趨勢反映了現實世界資產與鏈上衍生品體系的加速融合，推動加密交易市場從以加密原生資產為核心，逐步邁向“全資產永續化”的交易範式。

在這個進程中，永續 DEX 有望演化為覆蓋資產類型更廣、具備更強全球屬性的綜合交易入口。而主流中心化交易所由於持牌要求和日益嚴格的證券監管框架，在可預見的未來仍難以大規模上線此類產品。

股票永續合約的崛起為永續 DEX 市場打開了建立在數十萬億美元股票資產池之上的潛在成長空間，但也帶來了新的監管挑戰和風險考量。

技術競賽與行業未來

永續 DEX 的競爭不僅是市場份額的爭奪，更是技術路線的比拼。成功平台需要滿足中央限價訂單簿的四大核心要求：低於 100 毫秒的端到端延遲、同位服務部署、無手續費或可預測費用，以及有效的 MEV 保障機制。

Hyperliquid 的技術突破包括 70 毫秒固定區塊時間、驗證器同位部署、零手續費和取消訂單優先機制。這些技術創新幫助它建立了流動性飛輪：吸引非有毒流量（散戶），進而吸引做市商提供深度流動性，收緊價差，最終吸引更多用戶。

目前，中心化交易所的永續合約日交易量達到千億美元級別，而鏈上永續合約占比僅為 1-2%，仍有巨大的市場空間。隨著監管環境變化和用戶對資金安全需求提升，資金向鏈上遷移的趨勢預計將持續。

未來永續 DEX 的競爭將更加多元化。技術是必要但非充分條件，分發能力正成為勝負的關鍵因素。像 Morpho 透過 Coinbase 整合在 Base 鏈上迅速超越 Aave 的案例，顯示了強大分發網絡的重要性。

總結

截至 2 月 10 日，加密世界仍在等待賭局的結果，但 HYPE 代幣價格的具體數據需以 Gate 等主流交易平台的最新行情為準。

這場辯論的結局遠未明朗，但永續 DEX 市場的競爭格局已因此變得更加透明。無論是 Hyperliquid 捍衛其龍頭地位，還是新興平台蚕食市場份額，最終受益的都將是尋求更安全、更高效交易體驗的用戶。

當技術標準與去中心化理念衝突時，市場最終投票的往往不是最純粹的理念，而是最可用的產品。