大轉型：從虛擬成長到實體生產與新經濟範式

轉變或政權更替？🦇蝙蝠俠對局勢的看法
市場正經歷一場構造性轉變。過去十年的成長主導、科技驅動的反彈正逐漸讓位於價值、實體經濟與全球多元化。特朗普的經濟願景、圍繞Scott Bessent與Kevin Warsh的策略軌道，以及削弱美元與去美元化貿易的意圖，使這不僅僅是行業輪動，更像是一場範式轉變。
MAG7、低效資本支出擔憂與囚徒困境
多年來推動市場的科技巨頭(微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等)正大量投資AI基礎設施。但華爾街現在只問一個問題：投資回報率（ROI）在哪裡？
高盛與紅杉資本的最新研究指出，AI基礎設施支出所需的營收增長與現實之間存在數千億美元的差距。在華爾街的框架中，科技股不再以無限成長的敘事定價，而是基於成本上升與利潤壓力。這推動資本流向具有更具體現金流的行業。
其中最大恐懼之一也是生存：哪些企業能挺過去。MAG7正積極擴張，因為在這場遊戲中，輸家可能就此消失。
供應側革命：特朗普的產業重啟計畫
特朗普的願景旨在從凱恩斯式的需求側政策，迅速轉向供應側政策。有趣的是：在大學時期，我在腦中建立的經濟政策模型與此非常相似。這個模型試圖通過擴大供應與增加產出來降低通脹，而非提高利率抑制需求。
降低稅收、減少規範與降低能源成本(石油與天然氣)，使美國再次成為生產中心。在這樣的情境下，基礎建設、能源、國防與工業將成為經濟的火車頭，類似19世紀的工業革命。
美元疲軟理論與“全球化”策略
這個新範式中最關鍵且少被討論的一環是美元。當美元指數(DXY)走軟時，全球流動性可以從“避險天堂”美國國債與昂貴的美國科技股轉向新興市場(巴西、墨西哥、土耳其、印度等)的高回報機會。美國股市(標普500)接近歷史估值高點，而許多新興市場則接近歷史低點。美元走弱可以像槓桿一樣放大這些較便宜市場的潛力。
Bessent–Warsh軸心與流動性悖論
這是整個局勢的核心。Scott Bessent支持Kevin Warsh擔任聯準會主席並非偶然。Warsh是堅持貨幣穩定的倡導者。他可能會降息以支持經濟增長，但他強烈反對擴大聯準會資產負債表(量化寬鬆)。
市場喜歡降息，但縮表(QT)或持平的資產負債表意味著美元正從系統中抽離。在正常情況下，這可能引發流動性緊縮與股市下跌。
他也可能被選中來平息債券市場的擔憂。
Scott Bessent的關鍵因素(國債)：解決方案
這裡關鍵問題是：Bessent能否從財政部的角度解決這個問題？
答案：可以，而且這很可能就是計畫。
Bessent是一位資深的宏觀基金經理(索羅斯基金管理背景)。他曾做空英鎊等貨幣。做空一個主要國家的貨幣是世界上最困難的交易之一，極其複雜，但他成功了。由於他比我更有能力，且擁有專業團隊，他可能還有我未列出的額外工具與計畫。
即使聯準會不擴大資產負債表，財政部也可以通過TGA與債務發行策略注入流動性。
Bessent可以發行更多短期國債(短期國庫券)，而非長期債券，並將回購協議(RRP)中的資金抽回系統。這是一種在不讓聯準會“印鈔”的情況下創造美元充裕的後門方式。
Bessent還必須達成特朗普的“3-3-3”目標(3%成長、3%赤字、3M桶)。為了平衡Warsh的紀律性聯準會姿態，財政部必須積極管理流動性。否則，Warsh的資產負債表紀律將扼殺特朗普想要的增長。隨著2026年11月中期選舉臨近，特朗普實在承擔不起這個風險，因為這是政治考量。
價值投資的黃金時代
在這個框架下，從成長轉向實體經濟(價值)的輪動似乎不可避免。
總結：
操控方向從金融工程轉向產業工程。Warsh降息以降低資本成本。Bessent利用財政部的流動性管理來維持經濟運轉。在這個方程中，暫時來看，贏家可能不是程式設計師，而是建造者、生產者與能源供應商。今年，價值投資可能迎來近十年來最光明的時期。
為什麼IWM仍能上漲，而成長科技股被拋售？
IWM(羅素2000，小型股)公司約80%至90%的營收來自美國內部。特朗普的關稅壁壘保護它們免受廉價中國與歐洲進口的影響。因此，保護主義政策最有利於IWM。
科技巨頭資金充裕。高利率甚至可能轉化為它們的利息收入。但IWM的公司槓桿較高，更重要的是它們的債務結構不同。
大多數標普500的債務是固定利率且長期的，而羅素2000的債務約有40%是浮動利率。如果聯準會或市場利率開始走低(Warsh–Bessent計畫)，這將直接降低這些公司的生存成本，並爆炸性提升盈利能力。科技股則不會獲得同樣的操作提振，因為它們資金充裕，較少受到浮動利率的影響。
也許最重要的是：市場中的任何事物都不會永遠分歧。
現在來到你最關心的部分：哪些工具與行業能從中受益？
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剩下的分析，我會在Patreon或X上等你。