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華爾街如何重新定義比特幣與以太坊在全球金融中的角色
比特幣接近67,000美元的價格應該感覺非常戲劇性。在過去的周期中，這個價格水平會主導每一個對話、每一個頭條、每一個時間線。相反，市場卻異常平靜。波動性收縮，交易者爭論邊際突破，注意力在短期敘事之間轉移。這種平靜是具有誤導性的。因為當價格行動趨於穩定時，加密貨幣的深層結構正經歷一場更具意義的轉變。真正的轉變並不發生在圖表上，而是在所有權、存取權和控制權方面。
在這個周期階段，比特幣已經被納入全球金融體系。它的角色現在已經明確。比特幣在67,000美元時的表現不再像是一場投機反叛，而更像是機構的抵押品。它的優勢在於克制。它不產生收益，也不需要治理，更不干涉利率市場。這種簡單性使比特幣對傳統金融具有可讀性。它可以作為數字黃金，清晰地融入資產負債表，作為一個中立的價值存儲，不會挑戰現有系統的結構。這正是比特幣ETF首先出現的原因。比特幣可以無阻力地整合，因為它不向所進入的系統索取任何東西。
以太坊則不同，這個差異也是故事的開始。
與比特幣不同，以太坊具有生產性。它產生收益，承載金融基礎設施，並實現可編程資本。以太坊不僅僅是坐在資產負債表上，它與之競爭。其質押機制最初被設計為去中心化工具，允許參與者直接保護網絡並獲取獎勵，無需中介。收益是原生的、無需許可的，並且與協議本身密不可分。這一設計符合加密貨幣的創始精神：開放存取、去中介化和金融自主權。
但無許可系統對大型機構來說效率較低。
這就是黑石（BlackRock）介入的地方，不是作為破壞者，而是作為金融秩序的建構者。通過將以太坊質押包裝在受監管的ETF中，協議層的獎勵被轉化為合規的金融產品。收益從鏈下轉移到經紀賬戶。複雜性消失，風險被抽象化。剩下的是一個乾淨、標準化的收入流，能夠整齊地融入傳統投資組合。這並不是以太坊走向主流，而是以太坊被金融化。
一旦質押收益以這種方式打包，它就不再像去中心化的激勵，而開始像一個基準利率。以太坊的收益悄然開始類似數字主權回報，成為鏈上經濟的基本收入層。比特幣成為其底層的抵押基礎，而以太坊則成為其上方的收益引擎。它們共同形成一個新的層級，遠比大多數人願意承認的更貼近傳統金融。
這一轉變的後果微妙但嚴重。資本追隨便利性。當機構可以通過受監管的產品獲得以太坊收益時，部署流動性到去中心化協議如Uniswap的動力就會減弱，因為智能合約風險、治理暴露和操作複雜性仍然不可避免。這並不會立即引發DeFi的崩潰，而是引發一個緩慢的遷移。流動性逐漸流失，風險偏好下降。創新仍在進行，但資本更少，利潤空間更窄。去中心化在技術上得以存活，但經濟上變得脆弱。
監管揭示了最後的矛盾。僅僅幾年前，美國證券交易委員會（SEC）將質押服務視為非法證券發行。平台受到懲罰，收益被視為對投資者的威脅。如今，當這些經濟活動被大型資產管理公司打包、由頂尖律所審核並通過機構渠道分發時，變得可以接受。協議本身沒有改變，改變的是許可制度。這清楚表明，現代金融監管並非主要關於風險控制，而是關於控制誰可以提取價值。
加密貨幣並未失敗。它在成功，但條件越來越像它曾試圖取代的系統。比特幣穩定成為67,000美元以上的數字抵押品，以太坊演變成一個產生收益的金融層。華爾街在用戶與協議之間定位，規模化收取費用。革命性的優勢逐漸被分配邏輯、合規性和抽象化所取代。
最終，加密貨幣最大的諷刺將不可避免。為了消除租金尋求者而建立的技術，可能會成為史上最有效率的租金提取基礎設施。採用率加快，資本湧入，合法性不是通過顛覆，而是通過吸收來實現。剩下的，是一個表面看似新穎，內在卻越來越熟悉的金融體系。