可可價格面臨持續壓力，原因是奈及利亞產量下降與全球供應激增

近期可可期貨市場的交易活動顯示出對生產商和巧克力製造商而言都令人擔憂的趨勢。3月合約在近幾週經歷了大幅下跌，ICE NY可可（CCH26）下跌6.18%，失去276點，而ICE倫敦7號可可（CAH26）則下跌6.57%，失去211點。持續的下行動能已連續三週，將紐約價格推至兩年來的最低點，倫敦合約則跌至2.25年來的低點。尤其值得注意的是，尼日利亞及其他主要產區的可可價格動態受到越來越大的壓力，供需結構失衡正在重塑市場基本面。

期貨合約在持續需求疲軟中下滑

導致可可價格低迷的主要原因是全球消費模式疲軟。巧克力製造商面臨原料成本上升，抑制了他們的購買意願。全球最大散裝巧克力解決方案供應商Barry Callebaut AG在報告截至11月30日的季度可可部門銷售同比下降22%時，提供了需求萎縮的明確證據。公司將這一收縮歸因於市場需求低迷以及資源向高利潤率可可產品的戰略轉移。

國際可可組織（ICCO）在其最新的庫存評估中也強調了這些需求阻力。2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，這一發展持續對所有主要交易所的價格施加下行壓力。

尼日利亞與象牙海岸的產量動態重塑供應格局

西非在全球可可供應中的貢獻呈現出複雜的局面，為看空的敘事增添變數。象牙海岸作為全球最大可可生產國，10月1日至1月18日期間出口了116萬公噸，較去年同期下降3.3%。這一減少預示著未來可能出現供應緊張。

尼日利亞的情況則更為劇烈。11月的可可出口同比下降7%，降至35203公噸。展望未來，尼日利亞可可協會發布了2025/26年度的產量預測，預計產量將較2024/25年預期的344,000公噸下降11%，至305,000公噸。由於尼日利亞是全球第五大可可生產國，其產量走向對全球市場具有重要影響。尼日利亞的產量疲軟，加上象牙海岸的收成有限，理論上應該支撐價格。

然而，這一支撐動能已被相反的力量所抵消。儘管產量面臨挑戰，西非的有利生長條件促使市場預期象牙海岸和加納的2月-3月收成將有所改善。農民反映，今年的可可荚比去年更豐滿、更結實。Mondelez這家主要巧克力製造商證實，西非主要產區的荚果數量比過去五年的平均值高出7%，遠超去年同期。

歐洲與亞洲的加工活動創下多年來新低

需求疲軟最直觀的體現是在主要消費區的可可研磨量——即將可可豆加工成可可產品的數量。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度的研磨量同比縮減8.3%，至30.447萬公噸，遠超預期的2.9%下降，並創下12年來最弱的第四季度表現。

亞洲的可可加工也呈現類似疲軟。根據亞洲可可協會的數據，第四季度亞洲的研磨量下降4.8%，至19.702萬公噸。北美的研磨則相對較為堅挺，僅微增0.3%，達到10.3117萬公噸，但這點微幅增長與其他地區的收縮相比仍顯不足。

這些研磨量的下降直接反映出原料可可的需求減少，進一步推動全球市場的可可價格走低。由於加工設施運作低於產能，結構性過剩的情況更加明顯。

庫存水平與供應限制提供有限的價格支撐

由ICE監控的美國港口可可庫存呈現看空的技術圖景。12月26日，庫存曾降至10.25個月低點的162萬6105袋，但近期交易中已反彈至175萬2451袋，達到兩個月來的高點。交易者將此解讀為價格的額外阻力。較高的庫存水平顯示短期內既無明顯短缺，也無供應中斷的跡象，難以扭轉看空的價格動能。

ICCO的最新供應預估也支持這一悲觀展望。該組織在11月28日將2024/25年度的全球盈餘預測下調至4.9萬公噸，低於之前預測的14.2萬公噸。同時，ICCO將2024/25年的全球產量預估從之前的484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank也將2025/26年的全球可可盈餘預測從之前的32.8萬公噸下調至25萬公噸，顯示中期基本面正趨緊。

法規環境與森林砍伐政策影響長期產能

歐洲議會於11月26日決定推遲一年的森林砍伐規範（EUDR），這對可可產量和供應鏈具有深遠影響。此延期允許持續從非洲、印尼和南美等地區進口商品，這些地區正積極進行森林砍伐，從而維持現有產能並保持可可供應充裕。規範的推遲減少了由於環境合規要求嚴格化可能引發的供應緊張。

背景來看，2024年5月，ICCO將2023/24年度的赤字預估修正為創紀錄的494,000公噸，為60多年來最嚴重的短缺。該季產量大幅下降12.9%，僅產出4368萬公噸，進入供應短缺狀態。而2024/25年度預計產量將反轉為盈餘，預計將較去年增加7.4%，達到469萬公噸，這一供應正常化的趨勢正對所有交易市場和產國（包括尼日利亞）施加壓力。

供應正常化、全球需求低迷、加工設施利用率不足以及庫存充裕，共同營造出一個對可可價格和生產者收入都極具挑戰的環境。除非需求明顯回升或產量受到重大干擾，否則可可價格的反彈仍受限。