編者按：作者認為加密領域最大的問題不是人才或資本，而是缺乏第一性原理思維，導致行業深陷短期主義、榨取文化和低誠信的循環。作者分析了複利者難以出現的原因，提出需從高層推動長期思維並專注打造有收入的產品，同時批判通用 Layer 1 區塊鏈的低效，建議其專注特定領域並自建生態系統以賦予代幣價值，此外還強調流動性代幣項目應設立投資者關係角色以增強透明度，而非僅依賴回購與銷燬，主張將資金用於擴展產品和鞏固長期競爭優勢，以打破當前的虛無主義困局並實現可持續增長。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

這個領域最大的問題既不是人才也不是資本。簡單來說，是缺乏第一性原理思維。這是一種必須改變的文化。那 1% 的人需要開始推動這個領域向前發展。

如果你最近關注了我的推特，你會發現我一直在對一些極其低垂的果實進行瘋狂的喊話，這些果實似乎具有高槓杆效應，看起來非常容易實現，但似乎沒有人「理解」或執行得很好。以下是一些我發表過的觀點：

· 真正的問題在於：為什麼更多的鏈不使用他們的資助計劃來孵化自己的 dapp，並構建明顯與鏈一致的 dapp？而不是希望這些 dapp 不會在兩年內放棄該鏈。

· 這個行業之所以有現在的價格走勢，很大程度上是因為每個人都有這樣的想法：「你必須賣出，因為有一天它會歸零」。而原因在於，沒有人真正構建了人們想要持續定投的好產品。加密需要複利者。

· 加密領域的「營銷」在大多數情況下與產品並不一致。如果你不是面向消費者的產品——比如你是一個收益平臺，為什麼你甚至要向零售用戶營銷。最好的營銷往往是價格上漲。而最擅長做這件事的是流動性基金。

我將在本文中討論每個主題，即：

· 複利者、文化、短期主義

· 通用 L1 已死，必須改變

· 流動性代幣與投資者關係

· 回購與銷燬是最不壞的，而不是最好的

我將本文命名為「第一性原理」，因為所有這些觀點都是在我進行簡單的思維練習時想到的，即如何用常識來改變今天的行業。

這並不深奧。瘋狂就是一遍又一遍地做同樣的事情，卻期待不同的結果。

我們已經經歷了三個週期，一遍又一遍地做同樣的事情——基本上創造了虛無的、零價值積累、最大程度榨取代幣和應用程序，因為出於某種愚蠢的原因，我們決定每四年以這種狂熱的方式開放賭場，吸引來自世界各地的資本同時賭博。

猜猜看？經過三個週期，十年後，人們終於意識到，莊家、騙子、操縱機器的人、在賭場裡賣給你高價食物和飲料的人，正在拿走你所有的錢。你幾個月辛苦工作後唯一能展示的就是你在鏈上如何輸光所有的歷史。一個建立在「我會進來，賺到我的錢，然後離開」基礎上的領域，不會導致任何長期複利者的建立。

這個地方曾經更好，曾經是一個合法的金融創新和酷技術的地方。我們曾經對新穎有趣的應用程序、新技術、「改變法國（金融）的未來」感到興奮。

但由於極端的短期主義、最大程度的榨取文化和低誠信的人，我們已經陷入了這種永久的金融虛無主義的自我吞噬循環，當每個人都認為不斷投入隨機騙子的代幣是個好主意時，這種循環就集體自我引發了，因為「我會在他騙我之前賣出」。（說真的，我看到有人說他們知道「SBF 代幣」是騙局，但會在被割之前賣出以「快速獲利」。）

你可以說我沒有建設經驗——這沒錯。但這是一個小領域，而且存在時間不長；在這個領域工作了四年，同時與一些最優秀和最聰明的基金合作，讓我對什麼有效、什麼無效有了深入的瞭解。

再次強調：瘋狂就是一遍又一遍地做同樣的事情，卻期待不同的結果。作為一個領域，我們年復一年地經歷了同樣的事情——在價格不可避免地崩潰後，感到這種虛無主義，認為這一切都毫無價值。當 NFT 崩潰時，我有這種感覺（天哪，這一切都是騙局），現在人們在最近的模因幣慘敗後也有這種感覺，而在 ICO 時代人們也有這種感覺。

改變現狀很簡單：我們只需要開始做不同的事情。

複利者、文化、短期主義

複利者簡單來說就是多年時間範圍內只漲不跌的資產——想想亞馬遜、可口可樂、谷歌等。複利者是有潛力實現可持續和長期增長的公司。

為什麼我們在加密領域沒有看到複利者？

答案比這更微妙，但基本上——極端的短期主義和激勵機制的錯位。確實，激勵機制的結構有很多問題，Cobie 的私人捕獲、幻影定價文章很好地涵蓋了這一點。我不會深入探討這一點，因為本文的重點是，作為個人，我們現在究竟能做什麼？

對於投資者來說，答案顯而易見——Cobie 在這裡指出：你可以選擇退出（你可能應該這樣做）

確實，人們已經選擇退出：這個週期我們已經看到「CEX 代幣」的衰落，因為零售參與者選擇不購買這些代幣；雖然個人可能沒有能力在系統層面上改變這個系統性問題，但好消息是金融市場相當高效——人們想賺錢，當現有機制不賺錢時，他們就不投資，從而使整個過程無利可圖，從而迫使機制改變。

然而，這只是過程的第一步——要真正建立複利者，公司需要開始在這個領域灌輸長期思維。不僅僅是「私人市場捕獲」不好，而是讓我們走到這一步的整個思維鏈條——就像一個自我實現的預言，創始人似乎集體認為「我會賺到我的錢然後離開」，沒有人真正有興趣玩長期遊戲——這意味著圖表總是看起來像麥當勞的 M 形。

頂層必須改變：一個公司只有像它的領導者一樣好。大多數項目失敗不是因為缺乏開發者，而是因為高層決定離開。這個行業必須開始將那些高誠信、高能動性、長期思維的創始人視為榜樣，而不是理想化「短期拉盤和砸盤」的創始人。

這個領域的創始人平均質量不高，這已經不是新聞了。畢竟，這是一個將那些綁定 pumpfun 代幣的人稱為「開發者」的領域——門檻真的不高。只要有一個超越代幣推出前兩個月的願景，你就已經領先於其他人了。

我也相信市場將開始在經濟上激勵這種長期主義，我們已經開始看到這一點。儘管最近出現了拋售，Hyperliquid 仍然比初始發行價格上漲了 4 倍，這是這個週期中很少有項目能誇耀的。當你知道創始人與產品的長期增長一致時，通常更容易提出「長期持有」的論點。

這種自然的結論是，高誠信、高能動性的創始人將開始佔據市場的大部分份額，因為坦率地說，當每個人都厭倦了騙局時，他們只想為一個有願景且不會退出騙局的人工作——而這樣做的人實在太少了。

除了有一個好的領導者，複利者的建立還取決於產品是否好的假設。在我看來，這個問題比找到一個好創始人更容易解決。加密領域之所以有這麼多虛無的產品，是因為創造這些虛無產品的人也有「賺到錢然後離開」的心態——他們因此選擇不承擔新的問題，而是隻是分叉熱門的東西並試圖從中賺錢。

然而，事實也是，這個行業確實選擇獎勵這種虛無的想法——比如 2024 年第四季度的 AI 代理熱潮。在這種情況下，塵埃落定後我們會看到通常的麥當勞 M 形模式——因此，公司也必須開始專注於構建能賺錢的產品。

沒有收入路徑 = 沒有長期信徒/持有者 = 沒有資產的買家，因為沒有未來可以押注。

這不是一個不可能的任務——加密領域的業務確實賺錢。Jito 年收入 9 億，Uniswap 7 億，Hyperliquid 5 億，Aave 4.88 億——在熊市中，它們繼續賺錢（只是沒有那麼多）。

展望未來，我相信曇花一現、敘事驅動的投機泡沫將越來越小。我們已經看到了這一點——2021 年的遊戲和 NFT 定價為數千億，但這個週期，模因和 AI 代理的頂峰只有幾十億。這是一個宏觀層面的安樂死過山車。

我相信每個人都可以自由投資他們想要的東西。但我也相信人們希望他們的投資能帶來回報——當遊戲如此明顯地預示為「這是一個燙手山芋，我必須在它歸零之前脫手」時，過山車會越來越快，市場規模會越來越小，因為人們選擇退出，或者輸光所有的錢。

收入解決了這個問題——它讓你作為投資者明白，人們願意為產品付費，因此有一定的長期增長前景。當某樣東西沒有收入路徑時，它在長期基礎上幾乎是不可投資的。另一方面，收入路徑通向增長路徑，吸引那些願意押注資產持續增長的買家。

總而言之，建立複利者需要：

· 頂層灌輸長期思維

· 專注於構建能賺錢的產品

通用 L1 已死，必須改變

如果你按市值對 Coingecko 首頁進行排序，你會發現區塊鏈佔據了其中的一半以上；除了穩定幣，Layer 1 在我們的行業中佔據了很大的價值。

然而，比特幣之後的第二大數字資產的圖表看起來像這樣：

如果你在 2023 年 7 月買入比特幣，按當前價格計算，你將上漲 163%。

如果你在 2023 年 7 月買入以太坊，按當前價格計算，你將上漲 0%。

這還不是最糟糕的。2021 年的一切泡沫引發了一波「以太坊殺手」——即旨在以某種技術方式超越以太坊的新區塊鏈——無論是速度、開發語言、區塊空間等。但儘管有炒作和大量資金投入，結果並沒有達到預期。

今天，距離 2021 年已經四年了，我們仍然面臨著那波浪潮的後果——在 Coingecko 上有 752 個智能合約平臺推出了代幣，可能還有更多沒有推出的。

毫不奇怪，它們中的大多數圖表看起來像這樣——這使得以太坊的圖表相比之下看起來還不錯：

因此——儘管四年的努力，數十億美元的資金投入，700 多個不同的區塊鏈，只有少數 L1 有不錯的活動——即使是那些也沒有達到四年前每個人預期的「突破性用戶採用水平」。

為什麼？因為大多數這些項目都是以錯誤的理念構建的。正如 Luca Netz 在他的文章《什麼是消費者加密》中指出的那樣，今天的許多區塊鏈都遵循通用方法，每個區塊鏈都夢想著它們將「承載互聯網經濟」。

但這需要巨大的努力，最終導致碎片化而不是滲透，因為一個試圖做所有事情的產品通常無法做好任何事情。這是一項花費太多金錢和時間的努力——坦率地說，許多區塊鏈甚至難以回答一個簡單的問題：「我們為什麼要選擇你們，而不是第 60 號區塊鏈？」

L1 領域是另一個每個人都遵循相同劇本卻期待不同結果的案例——它們爭奪相同的有限開發者資源，試圖在資助、黑客馬拉松、開發者房屋上超越對方，現在我們似乎還在製造手機（？）

讓我們假設一個 L1 成功了。每個週期，一些 L1 都能突破。但這種成功能持續嗎？這個週期的成功者是 Solana。但這裡有一個你們很多人不會喜歡的觀點：如果 Solana 成為下一個以太坊呢？

上個週期，有一群人如此堅信以太坊的成功，以至於他們將大部分淨資產投入以太坊。以太坊仍然是 TVL 最高的鏈，現在甚至有了 ETF——然而，價格停滯不前。這個週期，同樣類型的人在說同樣的話——Solana 是未來的鏈，Solana ETF，等等。

如果歷史有任何指示，真正的問題是——今天的勝利能保證明天的相關性嗎？

我的觀點很簡單：與其構建通用區塊鏈，L1 圍繞一個核心焦點構建更有意義。區塊鏈不需要對每個人都無所不能。它只需要在某個特定領域表現出色。我相信未來是區塊鏈無關的——它只需要表現出色，技術細節不會那麼重要。

今天，建設者已經表現出這種跡象——構建 D-app 的創始人主要關注的不是鏈的運行速度，而是鏈的分佈和最終用戶消費——你的鏈有人使用嗎？它有必要的分佈來讓產品獲得吸引力嗎？

44% 的網絡流量運行在 WordPress 上，但其母公司 Automattic 的估值僅為 75 億美元。4% 的互聯網流量運行在 Shopify 上，但其估值為 1200 億美元——是 Automattic 的 16 倍！我相信 L1 也有類似的最終狀態，價值將積累到構建在區塊鏈上的應用程序。

為此，我認為 L1 應該採取突破性舉措，自己構建生態系統。如果我們用城市來類比區塊鏈（感謝 Haseeb 的 2022 年文章），我們可以看到城市之所以開始，是因為特定的優勢使它們成為可行的經濟和社會中心，然後隨著時間的推移專注於某個主導行業或功能：

· 硅谷 → 科技

· 紐約 → 金融

· 拉斯維加斯 → 娛樂與酒店

· 香港和新加坡 → 以貿易為中心的金融中心

· 深圳 → 中國的硬件製造和科技創新中心

· 巴黎 → 時尚、藝術和奢侈品

· 首爾 → K-pop、娛樂和美容行業

L1 也是如此——需求是由它們提供的吸引力和活動驅動的；因此，團隊必須開始更多地專注於在某個垂直領域做到最好——策劃那種能吸引人們進入其生態系統的吸引力，而不是構建各種不同的展覽，希望吸引用戶。

一旦你有了那種吸引人們進入生態系統的吸引力，你就可以圍繞這個吸引力構建城市。再次，Hyperliquid 是一個做得很好並在這方面迭代第一性原理的團隊的例子。他們構建了本地永續 DEX 訂單簿、現貨 DEX、質押、預言機、多籤——所有這些都是內部構建的，然後擴展到 HyperEVM，這是一個供人們構建的智能合約平臺。

以下是它為什麼有效的簡單分解：

· 首先專注於「構建吸引力」：通過首先構建永續交易產品，Hyperliquid 在擴展之前吸引了交易者和流動性。

· 控制堆棧：擁有關鍵基礎設施（預言機、質押）減少了漏洞並創造了護城河。

· 生態系統協同效應：HyperEVM 現在作為開發者的無許可遊樂場，利用 Hyperliquid 現有的用戶群和流動性。

這種「吸引力優先，城市其次」的模式反映了成功的 web2 平臺（例如，亞馬遜從書籍開始，然後擴展到其他一切）。解決一個異常好的問題，然後讓生態系統從那個價值核心有機地擴展。

因此，我認為區塊鏈應該開始整合自己的產品，構建自己的吸引力，擁有堆棧；作為船長，你是有遠見的人——這使你可以將你的區塊鏈與你對 L1 的更大、長期願景保持一致；並確保項目不會在鏈活動開始下降時立即放棄，因為一切都是內部構建的；

最重要的是，這個過程為你的代幣帶來了貨幣性——如果區塊鏈是城市，代幣就是人們交易的貨幣/商品；通過使用將價值驅動到代幣——人們需要購買你的代幣才能在鏈上做有趣的事情。它給你的貨幣賦予了價值，並給了人們持有它的理由。

哦，但重要的是要記住——僅僅因為你專業化，並不意味著市場對此有需求。另一個難以接受的現實是，L1 必須以正確的方式在正確的機會上工作。區塊鏈必須開發人們想要的產品——有時，人們並不真正想要「web3 遊戲」或「更多的數據可用性」。

流動性代幣與投資者關係

下一個話題是關於我認為流動性代幣項目應該如何在這個領域發展。很簡單——流動性代幣項目需要開始設立投資者關係（IR）角色和季度報告，讓投資者——無論是零售還是專業投資者，清楚地看到公司在做什麼。這個角色並不新鮮，也不是革命性的——但在這個領域嚴重缺乏。

儘管如此，這個領域在 IR 方面做得很少。我被告知多個項目的業務發展負責人，如果你有某種「定期電話向基金推銷你的流動性代幣」，你在這個領域做的比其他項目多 99%。

業務發展在吸引建設者和生態系統基金方面很酷，但告訴公眾代幣在做什麼的 IR 角色更好——真的就這麼簡單。如果你是一個想要吸引買家的代幣，你需要推銷自己——而你這樣做的方式不是在會議上租最大的展位，也不是在機場做廣告，而是向有資本的買家推銷自己。

通過進行季度增長更新，你開始向投資者展示產品是合法的並且可以積累價值——從而使投資者能夠推測產品未來可能表現良好的長期前景。

至於你應該如何去做——一個好的開始列表是：

· 報告討論季度費用/收入、協議升級、數字，但沒有 MNPI——發佈在博客/網站上

· 每月與流動性基金經理進行交流，討論你的產品/推銷自己

· 舉辦更多的 AMA

回購與銷燬不壞，但也不是最好

我最後要討論的是關於這個領域的回購與銷燬。我的觀點是：如果這些錢沒有其他用途，我認為回購與銷燬是一個不錯的用途。在我看來，加密還沒有達到公司可以高枕無憂的規模，在增長方面還有很多事情可以做。

收入的第一個也是最重要的用途應該始終是擴展產品、升級技術和進入新市場。這與推動長期增長和建立競爭優勢是一致的；這方面的一個好例子是 Jupiter 的收購狂潮，他們一直在用現金購買名字，以收購產品和該領域的重要人才。

雖然我知道有些人喜歡回購與銷燬，並會呼籲支付股息，但我的觀點是，大多數加密操作類似於科技股，因為投資者基礎是相似的類型：尋求高回報的投資者希望獲得不對稱的回報。

為此，公司通過股息直接向代幣持有者返還價值並沒有多大意義——他們可以這樣做，但如果他們用現金儲備建立更大的護城河，在 5 到 10 年後為他們服務，那將極大地受益於產品。

加密現在正處於開始進入主流的階段——因此，現在開始減緩勢頭是沒有意義的；相反，應該投入現金以確保下一個贏家在更長的時間範圍內領先，因為儘管所有價格都在下跌，加密的機構設置從未如此好——穩定幣、區塊鏈技術、代幣化等的採用。

因此，回購與銷燬雖然比拿錢離開要好得多，但仍然不是最有效的資本使用方式，考慮到還有多少工作要做。

結語

這個熊市已經開始讓人們意識到構建創收產品作為盈利路徑的必要性，以及作為展示代幣表現的合法投資者關係角色的不可避免的需求。

這個領域還有很多工作要做。我對加密的未來仍然持樂觀態度。

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