黑暗即將結束：化債、關稅與衰退如何影響投資策略

原文標題：《黑暗即將結束——2025年行情走勢預測》

撰文：SANYUAN Capital

黑暗即將結束，從 [化債和關稅、衰退和降息、風險資產 or 避險資產、市場參與主體] 四個角度，談談我對 2025 年行情走勢的看法

BTC 測試 77000 支撐，以太跌破 2000 支撐，makerDAO 上的 2 個多億 ETH 已經在危險的清算邊緣，ETF 流出，屋漏偏逢連夜雨，測試網上的 Pectra 升級還被黑。市場在爭論熊市陷阱還是牛市陷阱，未來看熊的人也越來越多，納指單日跌幅 4%，這波炒衰退還在持續進行中，polymarket 上今年的衰退概率已經上升到了 40%。巧的是剛好 312，說點個人觀點吧，給大家打點氣∶

先說結論，我比較樂觀：今年短期下跌壓力較大，但看好後市。

1、化債和關稅

眾所周知，特朗普上臺最大目的是化債，做法就是開源節流。

節流大家都知道，就是 DOGE。

開源方面，政府收入的重要渠道是：各類稅收（大頭）和非稅收入（罰沒收入、國有資產收益、服務收費、投資性收入）。過去幾年的稅收在 3–4 萬億左右，關稅只佔 1–2%，但是相比個人和企業稅，關稅是彈性較大的增長點，非稅收入中，罰沒和投資性收益也是彈性較大的增長點。可以看到特朗普天天喊著加關稅，除了政府收入考慮外，主要是想給美國企業創造生長機會，也可以作為談判籌碼，即便最後不加了也是需要用其他利益交換的。

但是全球化時代，關稅影響又是複雜的，有可能導致企業成本上升、供應鏈中斷，傳導消費端，引發通脹抬頭，各國的對等關稅也可能導致本國出口產品承壓，金融市場觀望情緒增加，衰退風險增加。所以很多人都認為特朗普的關稅政策主要還是大棒作用，不論最終加不加關稅，只要能夠帶來美國製造業的復甦，那相比關稅本身來說，更值得。

2、衰退和降息

目前市場更多恐慌的是不確定性帶來的衰退擔憂，畢竟特朗普自己都說了會有過渡的陣痛期。但任何不確定性的事總有落地的一天，特朗普帶來的不確定性自身也會逐漸被市場習慣，隨著政策和數據逐漸清晰，未來不確定性恐慌會過去。衰退數據還能夠成為降息的引信。

疫情的史詩級大放水需要更多時間消化，推後了這輪降息週期，也影響到了這輪 BTC 週期。對債臺高築的美國政府來說，降息是他們希望看到的，但是奈何通脹頑固。這裡面除了之前大放水後遺症的因素，也有能源價格、供應鏈、人工成本等問題。

看最近的 2 月份數據，失業率略微上升，週三的 CPI 數據就成了關注焦點，如果 CPI 有下降趨勢，則六月份降息的概率就更大了。回顧 2021 年的狂暴大牛市，起飛在了降息週期開始時，也結束在了加息腳步來臨時前。衰退肯定不是特朗普政府想看到的，如果真的引起嚴重的衰退，那就是歷史罪人了，但是溫和去槓桿，挺過去他就會被歷史銘記。所以特朗普政府更願意看到的情況是：可控的衰退恐慌降低通脹率，緊接著繼續開啟降息。畢竟有胡佛的前車之鑑，不至於放任衰退的到來。另外，俄烏戰爭也有望今年停火。

因此，從衰退概率和降息週期來看，大概率不會直接走熊，來個深蹲倒是有可能。

3、風險資產 or 避險資產

如果從最近幾年的表現來看，BTC 明顯與納斯達克指數有較高的相關性，市場仍然將其視為風險資產。但是隨著美國戰略儲備的簽署，以及越來越多機構開始將 BTC 作為資產配置，加劇的衰退風險導致避險需求增加，有可能增加市場對 BTC 避險資產屬性的認同。

4、市場參與主體的變化

之前的 BTC 週期中，大多數貢獻流動性的人是看到幣圈賺錢效應而 FOMO 入場的人，新韭菜居多，但是隨著市場的教育，老韭菜/新韭菜比例在逐步上升。而且隨著 ETF 的通過以及合規性問題得到解決，機構資金就成了流動性大頭。機構對待 BTC 的態度也不盡相同，有的可能把 BTC 當作科技股來炒，有的只是對衝策略的一部分而已，並且不太看得上眾多的山寨幣們，也有的機構將其作為資產配置的一個類型長期持有。

機構相比散戶來說更不容易被市場情緒左右，且有較強的風險管理能力，其中不乏長期資本，是有助於緩解情緒帶來的 BTC 波動的。

因此，在降息週期剛開始的當下，BTC 直接走熊到到 3，4 萬的可能性並不高。甚至還有一種陰謀論的觀點是，機構利用大家對過去週期經驗的認同來製造走熊的勢態，從而迫使低價交出籌碼。

總之，我對未來走向的預測是 3–4 月震盪為主，不排除深蹲，5 月得看看數據，很大概率 6 月降息，下半年看好。