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Lao Bai: 東西方一級投資視角下的市場和思考
作者 | Lao Bai
說起來,貌似這是 Twi 斷更最久的一次。原因無他,作為從不接廣的博主,每次寫東西本質上需要表達欲來驅動,而最近幾個月的市場,很難讓人生出這種 Feel。二級市場頹廢的表現固然是佔比不小,但一級市場給人的感覺,可能才是這種缺乏表達欲的主要原因
不過最近觀察到一些現象,也有一些思考,可能會比較長,所以打算拆成三四篇來發,主體分別是 “東西方 VC 一級視角下的市場”,“RWA 的新跡象”,“ETH 和 Solana 上一些值得一說的東西”
今天先講下第一個主題
過去幾周,跟亞洲的幾家同行聊了聊,發現大家不約而同的進入一個 “暫停”,或著說 “保守” 的投資模式
我們最近的一次出手是 1 月份,幾家同行也都是類似,兩三個月甚至更久不出手一次的 Case 比比皆是
而對於市場的感覺,“無聊” 這兩個字,可能是最為貼切的形容詞,或者說暫時的 “共識”
這種無聊感,與二級並不完全掛鉤。我清晰的記得,在 Luna 崩盤之後,雖然二極市場萎靡不振,但在一級市場聊的好的擴容項目,聊到 ZK,或是有創新的 Defi,Gamfi,以及 AI,大家都還是興奮的。而這種興奮感,在進入 2025 年之後,慢慢的體會不到。二級市場對於任何敘事都熱不過幾天的頹廢,自然而然對一級有一個情緒傳導的影響,但更令人 Concern 的一個擔憂是 - 我們是否進入了 “低垂果實” 大致摘完的階段,自此進入一個長時間的調整,摸索,轉型,伴隨相應劇烈陣痛的空窗期?關於這個話題,我在結尾處再展開來說,因為西方 VC 當前呈現出的狀態,與東方有些不同
起因是我們去年 Pre-seed 輪投的一個 Defi 項目,最近在融 Seed 輪。原本我琢磨著,就目前這個一二級市場,能融滿就很知足了。結果沒想到超募了大幾百萬美金,幾家歐美 VC 搶著往裡塞錢。這個結果讓我大吃一驚,項目自身固然不錯,但也沒到 S 級那種質地。為何我們亞洲 “啞火” 的同時,歐美還在不斷 “開炮”,他們敢於在這個估值 Pull the Trigger 的原因是什麼?
我們內部討論了下,做了一些不負責任的猜想,比如
歐美 VC 成立的時間點跟我們亞洲不太一樣,所以退出週期不同,導致的投資決策也不同
亞洲 VC 多少有著 “小鎮做題家” 的氣質在,收益率上要麼想著卷贏同行,要麼想著至少跑贏 BTC(只是目前這個市場形勢相信沒幾家能做到了 - - ), 歐美同行在理想主義和長期主義上的氣息更加濃郁,或者說,只要他們能給 LP 邏輯上交代清楚我為什麼在這個估值下投了這個項目,對於收益率的執著反而是次要的
純粹的 Deploy Fund 需求,投完了這一期好趕緊募資下一期,收管理費為主
具體原因不明,目前只能猜,所以未來幾周我約了一批歐美 VC 的 Partner 和 Researcher 嘮嗑,除了交流下對市場的看法之外,也想對上述這個問題直接當面請教一下,屆時收集完信息,再來 Twi 上 Update
然後回過頭來說一下低垂果實這事兒,也是想借這個機會跟大家討論,未來的 Crypto 的路在何方
首先,無論我個人,還是 ABCDE,對於 Crypto 長期 Bullish 的信念從未動搖過,這甚至可以算一種 “信仰”,否則也不會全職從事這份職業。但中短期來看,我們的確處在了一個十字路口,一個我不確定是否與 2019 年 Defi Summer 出現之前類似的十字路口,因此放上來跟大家交流下
起因也是最近一段時間在聽 AlliaceDAO 的 Podcast,裡面說的三個觀點讓我產生了不少共鳴
1 是 Qiao 說他目前的感覺跟 19 年時候類似,不知道下一步 Crypto 會出現什麼,直到 2020 年 Defi Summer 的出現,讓他眼前一亮,找到了方向。
2 是他們認為 Crypto 這麼多年只找到一個 PMF,那就是金融,更加具體話一點就是交易(Dex,Cex,Perp),借貸,穩定幣,Mint(資產發行,e.g Pumpfun)
3 是他們給了不少他們 AI x Crypto 的 Start Up 建議,如果項目裡面 Crypto 的元素過於牽強的話,那不如直接去掉 Crypto,直接做純 AI,結果 30% 的項目真的去掉了 Crypto,變成了純 Web2 的項目
關於 1 - 2019 年我雖然已入圈,但只是單純的在炒幣,說實話不確定當時的 VC 有沒有現在這種 “無聊” 的感覺,但印象中,至少還有 IEO 大行其道,EOS 在探索方向,Starkware 提出了 ZK 概念,20 年 Defi Summer 的很多項目,也應該是 18-19 年成立 + 投出來的,那理論上一級市場的體感,應該比現在要好,換句話說,那時候大家對於 “大的要來了” 這件事的相信程度,應該會比現在高一些?
關於 2 - 是對 1 的一個呼應,也是我中短期最大的 Concern,即 - 是否我們走到了一個低垂果實大致摘完的,與 19 年不同的十字路口。
如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的話,那麼 Defi Summer+ 後續幾年持續迭代的微創新,今天基本上已經走到了一個邊界
而 Utility 的反面,同樣也是 Crypto 所擅長的 - 即敘事方向,Meme 無疑是最好的代表,Pump FUN 在 2024 年把這個方向也推到了一個邊界
再就是過去數年,當 Utility 和敘事都不確定該幹什麼的時候,我們圈子至少還能卷 Infra。從 ETH 到 EOS 到 Solana,再到後面的 Aptos,Sui……我在想,Solana 今年有了 Firedancer,Monad 和 MegaETH 大概率也會主網上線,我們在區塊鏈 Infra 擴容這事兒上,是否也已經觸達了邊界?
關於 3 - 一個十字路口,三條路都已觸達邊界,那麼是否只剩最後一條路,即 “區塊鏈的模塊化”,也就是上述的第 3 個觀點相關,我在 YC 的 Podcast 裡也聽到了類似的 Insight
這裡說的模塊化,不是 Celestia 那種模塊化,而是把區塊鏈技術整體,抽象成一個模塊,作為一個功能插入到一個 Start-Up,與 AI 類似
我們現在看到的絕大多數 Crypto 項目,都是完全基於 Crypto 而生,或者說為了 Crypto 而 Crypto,並非要解決現實世界裡一個問題。說的好聽叫 Crypto Native,不好聽就是根本不出圈,圈內自嗨
Web2 AI 創投圈估計也會有類似的問題,很多項目看上去是 “為了 AI 而 AI”,而不是要解決一個具體現實的問題。
未來一級市場會不會產生某種 Web2 與 Web3 的融合,或者說相遇。一個項目,一定是要為了解決現實世界裡某個問題而存在,在解決問題的過程中,需要用 Crypto 的部分就加入 Crypto 元素,需要用到 AI 就加入 AI 的元素,但初心和目的與 Crypto 與 AI 都完全不相關。正如美團外賣用到了 5G,平臺軟件,大數據,AI 任務分配……但它本質上是一個解決吃飯問題而生的項目
如果 Crypto 下個大的階段是這種形態,大家,會不會覺得無聊?Crypto VC,交易所,工作室等一系列基於 Crypto Native 產業鏈構成的當前形態,是否還能延續?