解读微策略MSTR最新财报：现持超25万枚BTC、三年内融资420亿镁加仓

MicroStrategy 计划在未来三年内融资 420 亿美元继续增持比特币，以此增强财务灵活性和市场竞争力。本文源自 MarsBit 的专栏文章《“不生产，只屯币”：MSTR 最新财报发布，揭秘 MicroStrategy 的资本增厚与高溢价估值模型》，由 Block Beats 整理、编译及撰稿。 （前情提要：微策略重磅宣布：未来三年要筹资420亿美元买BTC！迈向比特币银行） （背景补充：微策略无脑「杠杆做多」比特币，真的是好策略吗？） 历史上，每当一个传统行业走向巅峰时，往往会出现一些极具突破性的公司，它们在市场的夹缝中找到独特的「生产方式」，依靠独到的策略吸引资本。 这些公司很少「生产」实际的东西，却将资源集中到一种核心资产上 —— 像过去的壳牌石油公司通过石油储备维持估值、金矿公司依靠黄金开采和储备主导价格。而今天凌晨，MicroStrategy 的财报释出，让人再次看到这样一家公司：它不以「生产」著称，却凭借对比特币的巨额投资，打破了传统估值规则，并成了全球最大、最独特的比特币持有者之一。 从软体公司到比特币巨鲸：MicroStrategy 的转型之路 MicroStrategy（微策略），股票程式码 MSTR，这家公司原本是靠商业智慧软体打下的江山，然而创办人 Michael Saylor 却在 2020 年踩了油门，直接驶上了比特币的「快车道」。这年起，Saylor 不再让公司停留在传统的「生产」上，而是看中了比特币作为核心资产的潜力，开始将公司储备金一点点换成比特币，甚至押上了自己的身家，一步步把 MicroStrategy 打造成了比特币的「囤币银行」。在 Saylor 眼里，比特币就是数位世界的黄金，是全球金融未来的锚点。有人觉得他疯了，也有人称他是比特币的「狂热传教士」，但他却坚信，自己是在为公司赢得「新金本位」。 Saylor 并不打算走老路，他给 MicroStrategy 的定位更像是「空运快递」：相比传统 ETF 的「地面物流」，MicroStrategy 通过发债、借贷、股权增发等方式融资来直接购买比特币，灵活、高效，还可以追逐比特币市场的涨势。这让 MicroStrategy 不仅是一个股票程式码，更成了比特币市场的「快车标的」，公司市值直接与比特币的涨跌挂钩。Saylor 的操作引起了不小争议，知名投资人 Peter Schiff 甚至在社交平台 X 上调侃，「公司不生产任何产品，却靠囤比特币实现了超高市值」。他指出，MicroStrategy 的市值已超过大多数黄金矿业公司，仅次于纽蒙特公司。 对此，Saylor 的回应十分简单：「比特币是我们的未来储备资产。」在这种坚定信念的推动下，MicroStrategy 已积累超过 25 万枚比特币，还计划在未来三年内融资 420 亿美元用于继续增持。MicroStrategy 的「生产」方式不是传统的物质制造，而是围绕比特币的「基础设施」构建一种新型金融系统。 有人说 Saylor 是在赌，但或许，这不仅是赌注，而是一种信仰。他用一场冒险走出一条另类之路，让 MicroStrategy 成为了金融市场中的另类标的。正如他所说的那样：「我们不生产，我们只是『屯币』。」 MSTR 最新财报解读：资本增厚与比特币储备再加码 1. 财报整体概况与融资计划 MicroStrategy 本次释出的财报整体呈现出利好预期。公司计划在未来三年内融资 420 亿美元，用于继续增持比特币，同时已完成对之前质押比特币的回购。截至财报日期，MicroStrategy 共持有 252,220 枚比特币。 自 2024 年第二季度结束以来，公司新增购入 25,889 枚比特币，总成本约为 16 亿美元，平均价格为每枚 60,839 美元。目前公司总市值约为 180 亿美元，累计购入比特币的成本为 99 亿美元，平均价格约为每枚 39,266 美元。公司还通过 A 类普通股销售筹集了 11 亿美元，并通过发行 2028 年到期的可转换债券再筹集了 10.1 亿美元，同时偿还了 5 亿美元的高阶担保票据，解除所有比特币资产的抵押。这一解除抵押的举措显著增强了公司的财务灵活性，降低了其在极端市场条件下的风险。 2. 现金储备与未来融资目标 MicroStrategy 当前持有 8.36 亿美元的现金，为未来进一步购买比特币提供了稳定的资金支援。公司还发布了分阶段的融资目标：2025 年计划融资 100 亿美元，2026 年为 140 亿美元，2027 年为 180 亿美元，总计 420 亿美元。CEO Michael Saylor 的这一计划旨在通过分步增持比特币强化公司的核心资产储备，这无疑被市场视为利好，而非负面讯息。 3. 市值与帐面价值 截至 2024 年 10 月 29 日，MicroStrategy 的市值约为 180 亿美元，帐面价值则为 69 亿美元，这一资料已扣除 30 亿美元的累计减值损失。减值原因并非 MicroStrategy 出售了比特币，而是基于现行会计准则下的帐面调整。根据会计规定，如果比特币在某一季度的市场价格下跌，公司必须将这些资产的帐面价值调低，并计入减值损失。然而，即便后续价格回升，帐面价值不会自动恢复，只有在出售时才能体现升值。若未来会计准则的修改（如 FASB 的公允价值计量通过）得以落地，这一问题将有望得到改善。 4. BTC 作为核心资产的灵活性优势 作为核心资产，比特币相比现货 ETF 赋予 MicroStrategy 更高的资本运作灵活性。公司将其比特币储备运营比作石油公司的石油储备。就像石油公司处理未提炼与已提炼产品（如汽油、柴油、航空燃油）一样，MicroStrategy 也将比特币储备视作一种资本保值工具，通过这一核心资产，公司得以提升生产力并实施创新的金融策略。 5. MicroStrategy 的比特币持有原则 MicroStrategy 对比特币持有制定了八项核心原则，反应出其...