تحذير Wintermute: موسم النسخ المتماثل قد انتهى، وسيعود سيولة السوق بشكل كامل إلى بيتكوين وإيثيريوم

العالمية الرائدة في مجال توفير السيولة المشفرة Wintermute تصدر في تقريرها السوقي الأخير تحذيراً واضحاً: أن موجة الارتفاع الشاملة للعملات المشفرة الصغيرة (المعروفة بـ"موسم العملات البديلة") قد انتهت. وأشار التقرير إلى أن السيولة السوقية في نهاية العام ضعيفة، وأن المستثمرين الأفراد ينسحبون من العملات البديلة ويعيدون توجيه أموالهم نحو الأصول الأساسية مثل البيتكوين والإيثيريوم. في الوقت ذاته، يستمر الإفراج عن كميات ضخمة من الرموز المميزة في كبح شهية المخاطرة في السوق، مما يضع العملات البديلة في موقف “لا أمل في الارتفاع”. وعلى الرغم من أن المؤسسات المالية التقليدية لا تزال تدخل السوق وتوفر دعماً متوسط الأمد، إلا أن الإجماع يتبلور — أن البيتكوين يجب أن يستعيد قوته أولاً، لكي تتسع شهية المخاطرة لتشمل العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة. هذا التحول الهيكلي قد يرمز إلى دخول سوق التشفير مرحلة جديدة، حيث يسيطر عليها المؤسسات بدلاً من المضاربين الأفراد، مما يغير المعادلة بشكل جذري.

إنذار السوق يطلق: لماذا تؤكد Wintermute أن “موسم العملات البديلة” قد انتهى؟

عندما يتجه سوق التشفير نحو التماسك خلال نهاية العام، ألقى تقرير من أحد أكبر مزودي السيولة، Wintermute، ببرودة على المستثمرين الذين يتطلعون إلى “موسم عيد الميلاد”. الخلاصة الأساسية للتقرير كانت مباشرة وباردة: أن السوق الذي كان يتوقع أن يشهد سوقاً صاعدة واسعة للعملات البديلة بعد قوة البيتكوين قد انتهى. هذا الحكم لا يستند إلى تقلبات سعرية قصيرة الأمد، بل إلى فهم دقيق لتدفقات الأموال العميقة وسلوك المشاركين في السوق.

وفقاً لبيانات تدفقات الأموال الداخلية لـWintermute، هناك اتجاه واضح يتشكل: أن ضغط الشراء الجماعي يعود إلى الأصول الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم. والأهم من ذلك، أن المتداولين الأفراد ينسحبون من العملات البديلة ويعيدون توجيه أموالهم إلى البيتكوين والإيثيريوم. هذا التغيير في الدوران يتوافق مع إجماع متزايد في السوق — أن البيتكوين يجب أن يقود السوق أولاً، ثم تنتقل شهية المخاطرة بشكل آمن عبر منحنى القيمة السوقية. ومع ذلك، فإن البيئة الحالية تتسم بانخفاض السيولة المستمر، حيث تقلصت العديد من منصات التداول والتداولات الذاتية قبل نهاية العام، مما أدى إلى تذبذب السوق وغياب الاتجاه الواضح.

البيانات الضعيفة للسوق تدعم هذا الحكم. خلال الـ24 ساعة الماضية، استمر تراجع السوق الأوسع، حيث انخفض البيتكوين بنسبة 1.12% ليصل إلى أقل من 87,000 دولار، وانخفض الإيثيريوم بنسبة 1.5% ليقترب من 3,000 دولار. بعض قطاعات العملات البديلة تراجعت بشكل حاد، مثل قطاع الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) الذي هبط بأكثر من 9%. كل ذلك يشير إلى أن ضعف شهية المخاطرة على المدى القصير هو السائد حالياً. كما انخفضت مراكز العقود الآجلة الدائمة بشكل كبير خلال ليلة واحدة (انخفض البيتكوين بمقدار 3 مليارات دولار، والإيثيريوم بمقدار 2 مليار دولار)، على الرغم من انخفاض الرافعة المالية، إلا أن السوق أصبح أكثر حساسية للتقلبات الشديدة.

مؤشرات الضغط الرئيسية في سوق التشفير حالياً

• تدفقات الأموال: الأموال من المستثمرين الأفراد تتجه من العملات البديلة إلى البيتكوين والإيثيريوم.
• المزاج السوقي: شهية المخاطرة قصيرة الأمد ضعيفة للغاية، مع هبوط قطاعات مثل NFT بأكثر من 9% في يوم واحد.
• مستويات الرافعة المالية: مراكز العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين والإيثيريوم انخفضت بشكل حاد بمقدار 50 مليار دولار، مما يقلل السيولة السوقية.
• الضغوط الكلية: خطط الإفراج عن الرموز المميزة تضع ضغطاً مستمراً على العرض، مما يضغط على الأسعار للانتعاش.

التصفية المزدوجة: كيف يقتل نقص السيولة وإفراج الرموز البديلة العملات البديلة

العملات البديلة تواجه أزمة، وليس بسبب عامل واحد فقط، بل نتيجة لضغوط مزدوجة من السوق والمشاريع نفسها. أولاً، تأتي الضغوط من البيئة الكلية للسوق. مع اقتراب نهاية العام، تتشدد السيولة في الأسواق العالمية، وليس سوق التشفير استثناءً. منصات التداول ومزودو السيولة “السلطة التقديرية الحرة” يقلصون من أنشطتهم، مما يضعف عمق السوق، وأي حركة سعرية في أي اتجاه تصبح فجائية وشديدة بسبب نقص أوامر البيع والشراء الكافية. وأشار Wintermute إلى أنه على الرغم من استمرار تقلبات الهبوط، إلا أن عمليات التصفية السريعة للرافعة المالية أدت إلى خروج رأس المال إلى الأصول الأكثر سيولة (أي البيتكوين والإيثيريوم)، مما يجعل هذه التقلبات أكثر “تقييداً ذاتياً”.

وفي سياق هجرة السيولة هذه، يلعب البيتكوين والإيثيريوم دور “ممتصات المخاطر الرئيسية”، بينما يعاني السوق الأوسع من ضغوط العرض وافتقار شهية المخاطرة. خلال عمليات البيع، حافظت معدلات التمويل والفروقات (الفرق بين سعر العقود الآجلة والسعر الفعلي) على مستوى مضغوط نسبياً، مما يدل على أن السوق لم يشهد عمليات بيع ذعرية، بل خروجاً منظماً وهادئاً. في الوقت نفسه، تستمر سوق الخيارات في تسعير مختلف النتائج المحتملة، مع بقاء التقلب الضمني مرتفعاً، مما يعكس عدم اليقين بشأن الاتجاه المستقبلي.

أما الضغوط الثانية، فهي الأكثر استدامة، وتتمثل في الإفراج الضخم عن الرموز المميزة من قبل المشاريع. نهاية عام 2025 وبداية 2026 تمثل ذروة انتهاء فترات قفل الرموز للعديد من المشاريع. تدفق كميات هائلة من الرموز المقفلة سابقاً إلى السوق يخلق ضغط بيع مستمر. بالنسبة لسوق هش أصلاً ويعاني من نقص تدفقات رأس مال جديدة، فإن هذا التدفق المستمر من المعروض يمثل كارثة. فهو يقوض أي محاولة للانتعاش، حيث أن كل ارتفاع في السعر يجذب مالكي الرموز المقفلة لبيعها وتحقيق أرباح. هذا الاختلال الجوهري في العرض والطلب يخلق دورة مفرغة من “الهبوط أسهل من الصعود”، مما يقتل آمال السوق في “موسم العملات البديلة”.

التحول الهيكلي: من احتفالات المضاربين الأفراد إلى نمط جديد من تخصيص المؤسسات

تحذيرات Wintermute والأداء الضعيف الحالي للسوق تكشف عن تحول هيكلي أعمق: أن السيطرة على سوق التشفير تنتقل من المضاربين الأفراد إلى المؤسسات الاستثمارية. مؤسس شريك في IOSG، Jocy، أشار مؤخراً إلى أن عام 2025 سيكون عاماً لتسريع عملية احتراف السوق، حيث على الرغم من ضعف الأداء الظاهر، إلا أن هناك “أكبر حجم من تداولات التبديل، وأقوى نية لتخصيص المؤسسات”. يخرج المضاربون، وتبدأ المؤسسات في بناء مراكزها بشكل مستمر.

هذا التحول يفسر لماذا قد تتوقف منطقية “موسم العملات البديلة”. فالسوق الصاعدة السابقة للعملات البديلة كانت إلى حد كبير مدفوعة برفاهية المخاطرة العالية للمضاربين الأفراد وتدفق الأموال السريع من “المال الساخن”. لكن، مع دخول المؤسسات، تختلف سلوكياتها بشكل جوهري. فالمؤسسات، سواء عبر صناديق ETF، أو التخصيص المالي للشركات، أو استراتيجيات الاحتياطي الوطني، تتسم برغبة في تقليل المخاطر وطلب وضوح تنظيمي. تفضل بشكل طبيعي الأصول ذات السيولة العالية، والقيمة السوقية الكبرى، والأقل عرضة للمخاطر التنظيمية — أي البيتكوين، ثم الإيثيريوم.

تتفق توقعات Jeff Ko، كبير المحللين في CoinEx Research، مع ملاحظات Wintermute. فهو يتوقع أن تتركز السيولة بشكل كبير في 2026 على الأصول الرقمية ذات السمعة الطيبة مثل البيتكوين والإيثيريوم، وأن معظم العملات البديلة ستُترك خلفها، وأن “موسم العملات البديلة” التقليدي سيكون من الصعب أن يتكرر. هذا لا يعني التقليل من قيمة الابتكار، بل يسلط الضوء على واقع: أن رأس المال في دورة جديدة سيكون أكثر انتقائية، وسيتجه فقط إلى المشاريع ذات الأساسيات القوية، والنماذج التجارية الواضحة، والدعم المؤسساتي القوي. العملات البديلة التي تفتقر إلى قيمة حقيقية وتُدفع فقط بالسرد، ستجد صعوبة في الحصول على سيولة عامة.

وبالتالي، فإن السوق الحالية ربما لا ينبغي أن تُفهم ببساطة على أنها “ذروة السوق الصاعدة”، بل كـ"فترة بناء المؤسسات". فالمؤسسات تواصل الشراء عند مستويات “عالية نسبياً”، وتركز على المدى الطويل، وليس على السعر القصير الأمد، معتمدة على دورة الأصول وقيمة التخزين. هذا الشراء ببطء واستمرارية، لن يخلق موجة ارتفاع مفاجئة يقودها المضاربون، لكنه يبني قاعدة أكثر صلابة واستدامة.

نظرة إلى 2026: هيمنة البيتكوين ونمط جديد وفرص محدودة

في مواجهة إعلان “موسم العملات البديلة قد انتهى”، يتساءل المستثمرون: أين الفرص في السوق لعام 2026؟ وفقاً لتوقعات العديد من المؤسسات الكبرى، الجواب واضح: أن الفرص الأساسية ستظل تدور حول البيتكوين، وأن العملات البديلة ستتحول من “موجة ارتفاع عامة” إلى “انتقائية”.

تتوقع العديد من المؤسسات أن أداء البيتكوين في 2026 سيكون إيجابياً. قال David Schassler من VanEck إن أداء البيتكوين خلال العام الحالي كان متأخراً عن مؤشر ناسداك 100 بنسبة حوالي 50%، مما يجعله مرشحاً ليكون الأفضل أداءً في 2026. كما تتوقع K33 Research أن يتفوق البيتكوين على الأسهم والذهب، بسبب الانتصارات التنظيمية (مثل تمرير قانون Clarity) وسياسات الاحتياطي الفيدرالي المتيسرة، التي قد تخلق بيئة سيولة وفيرة. أما Galaxy Research، فتقدم نطاق توقعات واسع، حيث ترى احتمالية وصول البيتكوين إلى 50,000 دولار أو 250,000 دولار بحلول نهاية 2026 متقاربة، مما يعكس إمكانات السوق الهائلة في ظل عدم اليقين العالي.

وفي ظل تصاعد هيمنة البيتكوين، فإن فرص العملات البديلة لن تكون معدومة، لكن منطق تحقيق العوائد سيتغير جوهرياً. فالموجة العامة للارتفاع لن تتكرر، وستتركز الفرص بشكل كبير في اتجاهين: الأول، الأصول الأساسية ذات الصلة العميقة بالسرد المؤسساتي، مثل تلك التي تلعب دوراً رئيسياً في استقرار العملات الرقمية، وتوكنات الأصول الواقعية، وسلاسل الكتل المؤسسية. الثاني، البروتوكولات التي تظهر إيرادات قابلة للتحقق ونماذج أعمال مستدامة. كما تتوقع Galaxy أن تتضاعف نسبة إيرادات التطبيقات إلى إيرادات الشبكة، وأن يظل “نظرية التطبيقات السمنة” في الصدارة. هذا يعني أن البروتوكولات التي تستطيع أن تلتقط القيمة الاقتصادية الحقيقية، وليس فقط التوقعات السريعة، ستبرز أكثر.

أما للمستثمرين، فإن الاستراتيجية الحالية تتطلب تعديلاً كبيراً. فالمخاطرة الكبيرة في العملات البديلة ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتقلبة قد تكون عالية جداً. والأفضل هو تخصيص الجزء الأكبر من المحفظة (مثلاً أكثر من 70%) في البيتكوين والإيثيريوم، للاستفادة من عوائد المؤسسات. وفي الوقت نفسه، يمكن تخصيص جزء صغير من الأموال، بنهج “استثمار مخاطرة”، لدراسة واختيار مشاريع العملات البديلة ذات الاتجاهات الرئيسية، والتي تتمتع بأساسيات قوية. لقد تغيرت قواعد اللعبة، وفقط من خلال التكيف مع الانتقال من “لعبة الحظ” إلى “اكتشاف القيمة”، يمكن للبقاء والنجاح في الدورة القادمة من سوق التشفير.