البيتكوين يتخلف عن الذهب، لكن عصر الاقتصاد المشفر الذهبي لم يبدأ بعد

المؤلف: رايان واتكينز
الترجمة: Deep潮 TechFlow

**مقدمة: ** في عام 2026، الاقتصاد المشفر يمر بأهم فترة تحول خلال 8 سنوات. تتناول هذه المقالة بشكل معمق كيف توازن السوق من الإفراط في التوقعات في عام 2021 “هبوطًا ناعمًا”، وبناء إطار تقييم يعتمد على التدفقات النقدية والحالات الاستخدامية الحقيقية تدريجيًا.
يفسر المؤلف من خلال “تأثير الملكة الحمراء” ألم السنوات الأربع الماضية، ويشير إلى أن مع تليين التنظيمات الأمريكية والانفجار في تطبيقات المؤسسات، تتجه الأصول المشفرة من المضاربة الدورية إلى النمو الاتجاهي على المدى الطويل.
في مواجهة أزمة الثقة العالمية وتدهور العملة، ليس الأمر مجرد انتعاش لصناعة، بل هو ظهور نظام مالي موازٍ. بالنسبة للمستثمرين العميقين في Web3، فإن الأمر ليس مجرد إعادة تشكيل الإدراك، بل هو فرصة دخول مستدامة عبر دورة طويلة التقدير.
النص الكامل أدناه:
النقاط الأساسية

• هذا التصنيف من الأصول استهلك التوقعات بشكل مبكر في عام 2021؛ منذ ذلك الحين، كانت التقييمات تتراجع بشكل عقلاني، والآن أصبحت تقييمات الأصول عالية الجودة معقولة.
• مع تليين البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، أخيرًا ظهرت فرصة لمشكلة توافق المصالح (Alignment) واحتجاز القيمة (Value Capture) للعملات الرقمية، مما يجعلها أكثر جاذبية للاستثمار.
• ينمو الاقتصاد المشفر من النمو الدوري إلى الاتجاهي (Secular)، وقد ظهرت بعض الحالات ذات القيمة خارج البيتكوين (Bitcoin).
• الشبكات الرابحة تعزز مكانتها كمعيار للشركات الناشئة والمؤسسات الكبرى، وتصبح مركزًا لبعض أسرع الأعمال نموًا على مستوى العالم.
• بعد أن شهدت العملات البديلة (Altcoins) سوق هابطة استمرت أربع سنوات، انخفضت الحالة المزاجية للسوق إلى أدنى مستوياتها، وأسعار المشاريع الرائدة تم تسعيرها بشكل خاطئ لسنوات، وقليل من المحللين يأخذون في الاعتبار النمو الأسي في النماذج.
• على الرغم من أن المشاريع الرائدة قد تزدهر في عصر الاقتصاد المشفر القادم، إلا أن ضغط التوقعات على التسليم وزيادة المنافسة من الشركات ستقضي على المشاركين الضعفاء.
• لا شيء أقوى من فكرة “الوقت قد حان”، حيث أن الاقتصاد المشفر لم يشعر أبدًا بأنه لا يمكن إيقافه.

على مدى السنوات الثماني التي انضممت فيها إلى هذا القطاع، يمر الاقتصاد المشفر بأكبر فترة تحول رأيتها. المؤسسات تجمع الرهانات، والهاكرز السيبرانيون يحققون تنويع الثروة. الشركات تستعد لنمو على شكل منحنى S، والمطورون الأصليون الذين يشعرون بالإحباط يخرجون من السوق. الحكومات توجه التحول المالي العالمي نحو البلوكشين، والمتداولون القصيرون لا يزالون يقلقون بشأن اتجاهات الرسوم البيانية. الأسواق الناشئة تحتفل بالديمقراطية المالية، بينما يأس الشباب في أمريكا من الأمر ويعتبرونه مجرد لعبة قمار.
مؤخرًا، ظهرت العديد من المقالات حول “أي فترة من التاريخ يشبه الاقتصاد المشفر اليوم”. المتفائلون يقارنونه بانفجار فقاعة الإنترنت، ويعتقدون أن عصر المضاربة قد انتهى، وأن الفائزين على المدى الطويل مثل Google و Amazon سيبرزون ويصعدون على منحنى S. أما المتشائمون فيقارنونه بأسواق ناشئة، مثل بعض أسواق العقد الماضي، ويشيرون إلى ضعف حماية المستثمرين وندرة رأس المال على المدى الطويل، مما قد يؤدي إلى أداء ضعيف للأصول، حتى مع ازدهار الصناعة.
كلتا الرؤيتين لها منطقها. فالتاريخ هو أفضل دليل للمستثمرين بعد التجربة. ومع ذلك، فإن الاستعارات لها حدود في الإلهام. نحن بحاجة إلى فهم الاقتصاد المشفر في سياقه الكلي، من حيث الاقتصاد والتكنولوجيا. السوق ليست كيانًا واحدًا، بل تتكون من العديد من الأدوار والقصص المرتبطة، لكنها مختلفة.
إليكم تقييمي لأهم المراحل التي مررنا بها وما قد نصل إليه في المستقبل.
دورة الملكة الحمراء (The Red Queen’s Cycle)
“الآن، هنا، عليك أن تركض بأقصى ما لديك، لتحافظ على مكانك. وإذا أردت أن تذهب إلى مكان آخر، عليك أن تركض بسرعة مضاعفة على الأقل!”
—— لويس كارول (Lewis Carroll)
من نواحٍ كثيرة، التوقعات هي الشيء الوحيد المهم في الأسواق المالية. إذا تجاوزت التوقعات، سترتفع الأسعار؛ وإذا لم تصل إليها، ستنخفض. مع مرور الوقت، تتأرجح التوقعات كاهتزاز الساعة، وغالبًا ما يكون العائد المستقبلي مرتبطًا عكسياً بها.
في عام 2021، تجاوز الاقتصاد المشفر توقعاته بشكل يفوق تصور معظم الناس. من بعض النواحي، كان هذا واضحًا، مثل تداول أسهم DeFi الرائدة بمضاعفات سعر مبيعات (P/S) تصل إلى 500، أو عندما تجاوزت تقييمات 8 منصات عقود ذكية 100 مليار دولار. ناهيك عن تلك الفوضى في عالم الميتافيرس (Metaverse) وNFTs. لكن الرسم البياني الأكثر هدوءًا والذي يعكس ذلك هو نسبة البيتكوين إلى الذهب.
على الرغم من التقدم الكبير، لم تصل أسعار البيتكوين مقابل الذهب إلى أعلى مستوياتها منذ 2021، بل لا تزال في حالة هبوط. من كان يتصور أن، بعد إدراج أكبر ETF ناجح في التاريخ في العاصمة الرقمية التي وصفها ترامب، وفي ظل تدهور الدولار بشكل منهجي، أن نجاح البيتكوين كذهب رقمي أقل من قبل أربع سنوات؟

أما بالنسبة للأصول الأخرى، فالوضع أسوأ بكثير. معظم المشاريع كانت تحمل مجموعة من المشاكل الهيكلية عند دخولها هذا الدورة، مما زاد من تحديات مواجهة التوقعات القصوى:

• دخل معظم المشاريع دوري (Cyclical)، وتفترض ارتفاع أسعار الأصول باستمرار؛
• عدم اليقين التنظيمي يعيق مشاركة المؤسسات والشركات؛
• هياكل الملكية المزدوجة (Dual ownership structures) أدت إلى تضارب المصالح بين أصحاب الأسهم والمستثمرين في التوكنات العامة؛
• غياب قواعد الكشف أدى إلى عدم توازن المعلومات بين فرق المشاريع والمجتمعات؛
• نقص إطار تقييم مشترك أدى إلى تقلبات عالية وأسعار لا تستند إلى أساسيات.

هذه المشاكل أدت إلى استمرار نزيف بعض التوكنات، وقليل منها فقط تمكن من الوصول إلى قمة 2021. وهذا أثر بشكل كبير على الحالة النفسية، لأنه نادراً ما يكون هناك شيء محبط أكثر من “العمل المستمر دون عائد”.
بالنسبة للمضاربين والمستثمرين الذين يعتقدون أن العملات المشفرة هي أسهل وسيلة للثراء، فإن هذا الإحباط شديد. مع مرور الوقت، أدى هذا الصراع إلى إرهاق مهني واسع في القطاع.
بالطبع، هذا جزء من النمو الصحي. لا ينبغي أن تؤدي الجهود العادية إلى نتائج استثنائية كما كانت في الماضي. عصر “العملات الوهمية” قبل 2022، الذي كان يحقق ثروات هائلة، لم يعد مستدامًا.
ومع ذلك، فإن بصيص الأمل في كل هذا هو أن هذه المشاكل أصبحت مفهومة على نطاق واسع، وأن الأسعار تعكس هذه التوقعات. اليوم، باستثناء البيتكوين، نادرًا ما يودّ أي من رواد الصناعة مناقشة أساسيات طويلة الأمد. بعد أربع سنوات من الألم، أصبح هذا التصنيف يمتلك الآن الشروط اللازمة لإعادة مفاجأة السوق.

الاقتصاد المشفر بعد التنوير
كما ذكرنا سابقًا، دخل الاقتصاد المشفر هذا الدورة مع العديد من المشاكل الهيكلية. لحسن الحظ، أصبح الجميع يدرك ذلك، وتبدأ العديد من هذه المشاكل في أن تصبح من الماضي.
أولاً، بالإضافة إلى الذهب الرقمي، ظهرت العديد من الحالات التي تظهر نمط نمو مركب، وهناك المزيد من الحالات في مرحلة التحول. خلال السنوات الماضية، أنتج الاقتصاد المشفر:

• منصات شبكات نظير إلى نظير (Peer-to-peer): تتيح للمستخدمين إجراء معاملات وتنفيذ عقود بدون وسطاء حكوميين أو مؤسسيين.
• الدولار الرقمي (Digital dollars): يمكن تخزينها وتحويلها في أي مكان على الكرة الأرضية يتوفر فيه الإنترنت، وتوفر عملة رخيصة وموثوقة لمليارات الناس.
• بورصات بدون إذن (Permissionless exchanges): تتيح لأي شخص في أي مكان التداول على مدار الساعة عبر أصول عالمية من فئات مختلفة، بطريقة شفافة.
• أدوات مشتقة جديدة (Novel derivative instruments): مثل عقود الأحداث (Event contracts) والمبادلات الدائمة (Perpetual swaps)، توفر رؤى تنبؤية ذات قيمة وتساعد في اكتشاف الأسعار بشكل أكثر كفاءة.
• أسواق ضمانات عالمية (Global collateral markets): تتيح للمستخدمين الحصول على ائتمان بشكل غير مرخص من خلال بنية تحتية شفافة وآلية، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل.
• منصات إنشاء الأصول الديمقراطية: تتيح للأفراد والمؤسسات إصدار أصول قابلة للتداول بتكلفة منخفضة.
• منصات التمويل المفتوحة: تتيح لأي شخص في العالم جمع التمويل لأعماله، وتساعد على تجاوز القيود الاقتصادية المحلية.
• شبكات البنية التحتية المادية (Physical infrastructure networks، أي DePIN): من خلال رأس مال جماعي، توزع العمليات على مزودين مستقلين، وتخلق بنية تحتية أكثر توسعًا ومرونة.

هذه ليست قائمة شاملة لكل الحالات التي أُنشئت حتى الآن، ولكنها تبرز أن العديد من هذه الحالات تظهر قيمة حقيقية، وأنها تنمو باستمرار بغض النظر عن اتجاه أسعار الأصول المشفرة.

وفي الوقت نفسه، مع تليين الضغوط التنظيمية، ووعي المؤسسين بتكاليف عدم التوافق (Cost of misalignment)، يتم تصحيح نماذج الأسهم المزدوجة-التوكن (Dual equity–token models). العديد من المشاريع الحالية تدمج الأصول والإيرادات في توكن واحد، بينما تفصل أخرى بين الإيرادات على السلسلة (On-chain) التي تعود لمالكي التوكن، والإيرادات خارج السلسلة (Off-chain) التي تعود لمالكي الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع نضوج مزودي البيانات الخارجيين، تتحسن ممارسات الكشف، مما يقلل من عدم توازن المعلومات ويعزز التحليل.
وفي الوقت ذاته، يزداد الإجماع في السوق على مبدأ بسيط ومجرب عبر الزمن: باستثناء الأصول النادرة مثل البيتكوين (BTC) والإيثيريوم (ETH)، فإن 99.9% من الأصول تحتاج إلى توليد تدفقات نقدية (Cash flows). ومع دخول المزيد من المستثمرين الأساسيين، ستقوى هذه الأطر أكثر، ويزداد مستوى العقلانية.
وفي الواقع، إذا توافرت لدينا وقت كافٍ، فإن مفهوم “الملكية الذاتية لتدفقات النقد على السلسلة” قد يُفهم على أنه فكرتان من نفس الحجم: “الملكية الذاتية للقيمة الرقمية المستقرة”. فهل يمكن أن تتخيل يومًا أن تمتلك أصولًا رقمية غير مسماة، وكلما تم استخدام البرنامج، يدفع لك بشكل مستقل من أي مكان على الأرض؟

في هذا السياق، تظهر الشبكات الرابحة كركيزة للعملة والتمويل على الإنترنت. مع مرور الوقت، تتعزز تأثيرات شبكة Ethereum (إيثيريوم)، وSolana، وHyperliquid، بفضل تزايد الأصول، والتطبيقات، والأعمال، والنظام البيئي للمستخدمين. تصميمها غير المصرح به وتوزيعها العالمي يجعل تطبيقاتها على منصاتها من أسرع الأعمال نموًا في العالم، مع كفاءة رأس مال لا مثيل لها وسرعة دوران الإيرادات. على المدى الطويل، من المحتمل أن تدعم هذه المنصات السوق المحتمل الكلي (TAM) للتطبيقات المالية الكبرى (Financial superapp)، وهو المجال الذي تتنافس عليه معظم شركات التكنولوجيا المالية الرائدة حاليًا.

وفي هذا السياق، تعمل عمالقة وول ستريت (Wall Street) و Silicon Valley على دفع خطط البلوكشين بقوة، وهذا ليس مفاجئًا. تظهر كل أسبوع إعلانات عن منتجات جديدة، تتراوح بين التوكنة (Tokenization) والعملات المستقرة (Stablecoins) وكل شيء بينهما.
ومن الجدير بالذكر، أن هذه الجهود ليست تجارب كما كانت في عصر الاقتصاد المشفر السابق، بل هي منتجات إنتاجية، ومعظمها مبني على البلوكشين العام (Public blockchains) وليس على أنظمة خاصة معزولة.
ومع استمرار تأثيرات التنظيم غير الواضحة في الأشهر القادمة، ستتسارع هذه الأنشطة. مع وضوح الرؤية، يمكن للشركات والمؤسسات أخيرًا أن تركز على كيفية توسيع فرص الإيرادات، وتقليل التكاليف، وفتح نماذج أعمال جديدة، بدلاً من التساؤل “هل هذا قانوني؟”.

واحدة من العلامات التي تبرز الحالة الحالية هي أن قلة من المحللين الصناعيين يبنون نماذج لنمو أسي. استنادًا إلى أدلة غير رسمية، العديد من زملائي من البائعين والمشترين لا يجرؤون على التفكير في معدل نمو سنوي يتجاوز 20%، خوفًا من أن يظهروا متفائلين جدًا.
بعد أربع سنوات من الألم، وإعادة تقييم التقييمات، من الضروري أن نسأل أنفسنا: ماذا لو تحقق النمو الأسي حقًا؟ وماذا لو عاد “الجرأة على الحلم” ليحقق عوائد؟
لحظة الغروب
“إشعال شمعة، هو إلقاء ظل.”
—— أورسولا لي جوين (Ursula LeGuin)
في يوم خريفي بارد من عام 2018، قبل أن أبدأ يومًا آخر مرهقًا في بنك استثماري، دخلت مكتب أستاذ قديم، وأردت أن أتناقش معه حول كل شيء عن البلوكشين. بعد أن جلست، روى لي حواره مع مدير صندوق تحوط أسهم متشكك، زاعمًا أن العملات المشفرة تدخل في “شتاء نووي”، وأنها مجرد “بحث عن حلول للمشاكل”.
بعد أن قدم لي تدريبًا سريعًا عن عبء الديون السيادية غير المستدامة وتآكل الثقة المؤسسية، أخبرني في النهاية كيف رد على ذلك المشكك: “10 سنوات من الآن، العالم سيشكرنا على إنشاء هذا النظام الموازٍ.”
على الرغم من أن ذلك لم يمر عليه عشر سنوات بعد، إلا أن تنبؤه بدا واضحًا جدًا، لأن العملات المشفرة بدأت تظهر كفكرة “الوقت قد حان”.
بنفس الروح، فإن الهدف من هذه المقالة هو إثبات أن العالم لا يزال يقلل من قيمة ما يُبنى هنا. بالنسبة لجميع مستثمرينا، فإن الأهم هو أن الفرص طويلة الأمد للمشاريع الرائدة تم تقليل قيمتها بشكل كبير.
الجزء الأخير هو الأهم، لأنه على الرغم من أن العملات المشفرة قد تكون لا يمكن إيقافها، إلا أن التوكن المفضل لديك قد يتجه فعليًا نحو العدم. الجانب الآخر من أن العملات المشفرة لا يمكن إيقافها هو أنها تجذب منافسة أشد، والضغط على التسليم لم يكن يومًا بهذا الحجم. كما ذكرت سابقًا، مع دخول المؤسسات والشركات، من المحتمل أن يتم تصفية العديد من اللاعبين الضعفاء. هذا لا يعني أنهم سيفوزون بكل شيء، أو أن التكنولوجيا ستصبح ملكًا لهم، بل يعني أن عددًا قليلًا من اللاعبين الأصليين سيصبحون الفائزين الكبار في إعادة التوجيه العالمي.
التركيز هنا ليس على التشاؤم. في جميع مجالات التكنولوجيا الناشئة، تفشل 90% من الشركات الناشئة. قد تظهر المزيد من حالات الفشل العلني في السنوات القادمة، لكن ذلك لا ينبغي أن يشتت انتباهك عن الصورة الكبرى.
ربما لا توجد تقنية تتوافق أكثر مع روح العصر (Zeitgeist) الحالية من العملات المشفرة. انخفاض الثقة في المؤسسات، الإنفاق الحكومي غير المستدام في دول G7، تدهور العملة في أكبر دول إصدار العملات، تآكل النظام الدولي وتقسيمه، والرغبة المتزايدة في نظام جديد أكثر عدلاً من النظام القديم. مع استمرار البرمجيات في استهلاك العالم، وظهور الذكاء الاصطناعي كمسرع جديد، ووراثة الأجيال الشابة من جيل الطفرة السكانية القديمة، لا يوجد وقت أفضل ليدخل الاقتصاد المشفر في عالمه الخاص من الآن.
على الرغم من أن العديد من المحللين يربطون هذه اللحظة بإطارات كلاسيكية مثل دورة Gartner ومرحلة “ما بعد الهوس” (Post-frenzy) لكارلوتا بيريز (Carlota Perez)، ويشيران إلى أن العوائد المثلى أصبحت من الماضي، وأن المرحلة الأدنى من الأدواتية ستتبع، إلا أن الواقع أكثر إثارة بكثير.
الاقتصاد المشفر ليس سوقًا واحدًا ناضجًا بالكامل، بل هو مجموعة من المنتجات والأعمال التي تتبع منحنيات اعتماد مختلفة. والأهم من ذلك، عندما تدخل تقنية مرحلة النمو، لا يتوقف المضاربة، بل تتقلب مع تغير المزاج وسرعة الابتكار. أي شخص يقول لك إن عصر المضاربة قد انتهى، ربما يكون قد تعب، أو ببساطة لا يفهم التاريخ.
الشك معقول، لكن لا تكن متشائمًا. نحن نعيد تصور العملة، والتمويل، وأهم مؤسساتنا الاقتصادية. يجب أن يكون ذلك مليئًا بالتحديات، لكنه أيضًا مليء بالمتعة والإثارة.
مهمتك التالية هي معرفة كيف تستفيد بشكل أفضل من هذه الحقيقة التي تتشكل، بدلاً من كتابة سلاسل تغريدات لا تنتهي لتبرير أن كل شيء محكوم عليه بالفشل.
لأن عبور ضباب اليأس وعدم اليقين، سيكون فرصة نادرة لأولئك المستعدين للمراهنة على فجر العصر الجديد، وليس الحزن على غروب القديم.