البيتكوين يتخلف عن الذهب، لكن عصر الاقتصاد المشفر الذهبي لم يبدأ بعد

المؤلف: رايان واتكينز
الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة: بحلول عام 2026، الاقتصاد المشفر يمر بأهم فترة تحول منذ 8 سنوات. تتناول هذه المقالة بشكل معمق كيف توازن السوق بين التوقعات المفرطة في عام 2021 و"الهبوط الناعم"، وبناء إطار تقييم يعتمد على التدفقات النقدية والحالات الاستخدامية الحقيقية تدريجيًا.
يفسر المؤلف الألم الذي مر به خلال الأربع سنوات الماضية باستخدام “تأثير الملكة الحمراء”، ويشير إلى أن مع تليين التنظيمات الأمريكية والانفجار في تطبيقات المؤسسات، يتحول الأصول المشفرة من المضاربة الدورية إلى نمو اتجاهي طويل الأمد.
في مواجهة أزمة الثقة العالمية وتدهور العملة، ليس الأمر مجرد انتعاش لصناعة، بل هو ظهور نظام مالي موازٍ. بالنسبة للمستثمرين المتعمقين في Web3، فإن الأمر ليس مجرد إعادة تشكيل الإدراك، بل هو فرصة دخول مستحقة وممتدة عبر الدورات.
النص الكامل أدناه:
النقاط الأساسية

• فئة الأصول هذه استهلكت التوقعات مبكرًا في عام 2021؛ ومنذ ذلك الحين، عاد التقييم بشكل عقلاني، وأصبح تقييم الأصول عالية الجودة الآن معقولًا.
• مع تليين البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، أخيرًا، تظهر فرص في توافق مصالح الرموز (Alignment) واحتجاز القيمة (Value Capture)، مما يجعل الرموز أكثر جاذبية للاستثمار.
• ينمو الاقتصاد المشفر من النمو الدوري إلى الاتجاهي (Secular)، وقد ظهرت بعض الحالات ذات القيمة خارج البيتكوين (Bitcoin).
• تواصل الشبكات الرابحة ترسيخ مكانتها كمعيار للشركات الناشئة والمؤسسات الكبرى، وتصبح مركزًا لبعض أسرع الأعمال نموًا على مستوى العالم.
• بعد أن مرّت العملات البديلة (Altcoins) بأربع سنوات من السوق الهابطة، انخفض المزاج السوقي إلى أدنى مستوياته، وتقديرات المشاريع الرائدة على مدى سنوات كانت مخطئة، ونادرًا ما يأخذ المحللون في نماذجهم النمو الأسي في الاعتبار.
• رغم أن المشاريع الرائدة قد تزدهر في عصر الاقتصاد المشفر القادم، فإن ضغط التوقعات على التسليم وزيادة المنافسة من الشركات ستقضي على المشاركين الضعفاء.
• لا شيء أقوى من فكرة “الوقت قد حان”، حيث أن الاقتصاد المشفر لم يكن أبدًا بهذه القوة التي لا يمكن إيقافها.

خلال ثماني سنوات انضمامي لهذا القطاع، يمر الاقتصاد المشفر بأكبر فترة تحول رأيتها. المؤسسات تجمع الحصاد، بينما يحقق قراصنة التشفير تنويع الثروة. الشركات تستعد لنمو على شكل منحنى S، والمطورون الأصليون الذين يشعرون بالإحباط ينسحبون. الحكومات توجه التحول المالي العالمي نحو البلوكشين، بينما لا يزال المتداولون القصيرون قلقين من اتجاهات الرسوم البيانية. الأسواق الناشئة تحتفل بالديمقراطية المالية، بينما يأس الشباب في أمريكا من الأمر ويعتبرونه مجرد لعبة قمار.
هناك الكثير من المقالات حول “أي فترة تاريخية تشبه الاقتصاد المشفر اليوم”. المتفائلون يقارنونه بانفجار فقاعة الإنترنت، ويعتقدون أن عصر المضاربة قد انتهى، وأن الفائزين على المدى الطويل مثل Google و Amazon سيبرزون ويصعدون على منحنى S. أما المتشائمون فيقارنونه بأسواق ناشئة، مثل بعض أسواق العقد الماضي، ويشيرون إلى ضعف حماية المستثمرين وندرة رأس المال على المدى الطويل، مما قد يؤدي إلى أداء ضعيف للأصول، حتى مع ازدهار الصناعة.
كلتا الرؤيتين لها وجهة نظر منطقية. فالتاريخ هو أفضل دليل للمستثمرين، بخلاف الخبرة. لكن، لا يمكن أن يمنحنا التشبيه سوى إلهام محدود. نحن بحاجة لفهم الاقتصاد المشفر ضمن سياقه الكلي الاقتصادي والتقني. السوق ليست كيانًا واحدًا — هي تتكون من العديد من الأدوار والقصص المرتبطة، لكنها مختلفة.
إليكم تقييمي لأهم المراحل التي مررنا بها ومستقبلنا.
دورة الملكة الحمراء (The Red Queen’s Cycle)
“الآن، هنا، عليك أن تركض بأقصى سرعة لتبقى في مكانك. إذا أردت أن تذهب إلى مكان آخر، عليك أن تركض بسرعة مضاعفة على الأقل!”
—— لويس كارول (Lewis Carroll)
من نواحٍ كثيرة، التوقعات هي الشيء الوحيد المهم في الأسواق المالية. إذا تجاوزت التوقعات، سترتفع الأسعار؛ وإذا لم تصل إليها، ستنخفض. مع مرور الوقت، تتأرجح التوقعات كاهتزاز الساعة، وغالبًا ما يكون العائد المستقبلي مرتبطًا عكسياً بها.
في عام 2021، تجاوزت المبالغة في التوقعات في الاقتصاد المشفر كل تصور. من بعض النواحي، كان هذا واضحًا، مثل تداول أسهم DeFi الرائدة بمضاعفات سعر مبيعات (P/S) تصل إلى 500، أو عندما تجاوزت تقييمات 8 منصات عقود ذكية 100 مليار دولار. ناهيك عن جنون الميتافيرس (Metaverse) وNFTs. لكن الرسم البياني الأكثر هدوءًا والذي يعكس ذلك هو نسبة البيتكوين إلى الذهب.
على الرغم من التقدم الكبير، لم يسجل سعر البيتكوين مقابل الذهب ارتفاعات جديدة منذ 2021، بل ظل في حالة هبوط. من كان يتصور أن، بعد إدراج ETF الأكثر نجاحًا في التاريخ في العاصمة الرقمية التي وصفها ترامب، ومع تدهور الدولار بشكل منهجي، أن نجاح البيتكوين كذهب رقمي أقل من قبل أربع سنوات؟

أما الأصول الأخرى، فالوضع أسوأ بكثير. معظم المشاريع كانت تحمل مجموعة من المشاكل الهيكلية عند دخولها هذا الدورة، مما زاد من تحديات مواجهة التوقعات المتطرفة:

• دخل معظم المشاريع دوري (Cyclical)، ويعتمد على ارتفاع مستمر في أسعار الأصول؛
• عدم اليقين التنظيمي يعيق مشاركة المؤسسات والشركات؛
• هياكل الملكية المزدوجة (Dual ownership structures) تؤدي إلى تضارب المصالح بين أصحاب الأسهم والمستثمرين في الرموز؛
• غياب قواعد الإفصاح يسبب عدم توازن المعلومات بين فرق المشاريع والمجتمعات؛
• نقص إطار تقييم مشترك يؤدي إلى تقلبات عالية وأسعار لا تستند إلى أساسيات.

هذه المشاكل أدت إلى استمرار نزيف العديد من الرموز، مع قلة منها فقط تصل إلى ذروتها في 2021. وهذا يؤثر بشكل كبير على الحالة النفسية، لأنه نادرًا ما يكون هناك شيء محبط أكثر من “العمل المستمر دون عائد”.
بالنسبة للمضاربين والمستثمرين الذين يعتقدون أن العملات المشفرة هي أسهل طريق للثراء، فإن هذا الإحباط شديد. مع مرور الوقت، أدى هذا الصراع إلى إرهاق مهني واسع في القطاع.
بالطبع، هذا تطور صحي. لا ينبغي أن تؤدي الجهود العادية إلى نتائج استثنائية كما كانت في السابق. زمن “العملات الوهمية” قبل 2022، التي كانت تخلق ثروات هائلة، أصبح واضحًا أنه غير مستدام.
ومع ذلك، فإن بصيص الأمل في كل هذا هو أن هذه المشاكل أصبحت مفهومة على نطاق واسع، وأن الأسعار تعكس هذه التوقعات. اليوم، باستثناء البيتكوين، نادرًا ما يجرؤ أي من رواد الاقتصاد المشفر على مناقشة أساسيات طويلة الأمد. بعد أربع سنوات من الألم، أصبح هذا القطاع الآن مستعدًا لإحداث مفاجآت غير متوقعة مرة أخرى.

الاقتصاد المشفر بعد التنوير
كما ذكرنا سابقًا، دخل الاقتصاد المشفر هذا الدورة مع العديد من المشاكل الهيكلية. لحسن الحظ، أصبح الجميع يدرك ذلك، وتبدأ العديد من هذه المشاكل في أن تصبح من الماضي.
أولاً، بالإضافة إلى الذهب الرقمي، ظهرت العديد من الحالات الاستخدامية التي تظهر نمط نمو مركب، وهناك المزيد في مرحلة التحول. خلال السنوات القليلة الماضية، أنتج الاقتصاد المشفر:

• منصات شبكات نظير إلى نظير (Peer-to-peer): تتيح للمستخدمين إجراء معاملات وتنفيذ علاقات تعاقدية بدون وسطاء حكوميين أو مؤسسيين.
• الدولار الرقمي (Digital dollars): يمكن تخزينها وتحويلها في أي مكان على الكرة الأرضية يتوفر فيه الإنترنت، وتوفر عملة رخيصة وموثوقة لمليارات الناس.
• المنصات غير المرخصة (Permissionless exchanges): تتيح لأي شخص في أي مكان التداول على مدار الساعة في أصول عالمية من جميع الأنواع بشكل شفاف.
• أدوات مشتقة جديدة (Novel derivative instruments): مثل عقود الأحداث (Event contracts) والمبادلات الدائمة (Perpetual swaps)، وتوفر رؤى تنبؤية قيمة وأسعار أكثر كفاءة.
• أسواق الضمان العالمية (Global collateral markets): تتيح للمستخدمين الحصول على ائتمان بشكل غير مرخص من خلال بنية تحتية شفافة وآلية، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل.
• منصات إنشاء الأصول الديمقراطية: تتيح للأفراد والمؤسسات إصدار أصول قابلة للتداول بتكلفة منخفضة.
• منصات التمويل المفتوحة: تتيح لأي شخص في العالم جمع التمويل لأعماله، وتساعد على تجاوز القيود الاقتصادية المحلية.
• شبكات البنية التحتية المادية (Physical infrastructure networks، أي DePIN): من خلال التمويل الجماعي، توزع العمليات على مزودين مستقلين، وتخلق بنية تحتية أكثر توسعًا ومرونة.

هذه ليست قائمة شاملة لكل الحالات ذات القيمة التي أنشأها القطاع حتى الآن. لكن الأهم هو أن العديد من هذه الحالات تظهر قيمة حقيقية، وأنها تنمو باستمرار بغض النظر عن اتجاه أسعار الأصول المشفرة.

وفي الوقت نفسه، مع تليين الضغوط التنظيمية ووعي المؤسسين بتكلفة عدم التوافق (Cost of misalignment)، يتم تصحيح نماذج الأسهم المزدوجة-الرموز (Dual equity–token models). العديد من المشاريع الحالية تدمج الأصول والإيرادات في رمز واحد، بينما تفصل أخرى بين الإيرادات على السلسلة (On-chain) التي تعود لمالكي الرموز، والإيرادات خارج السلسلة (Off-chain) التي تعود لمالكي الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع نضوج مزودي البيانات الخارجيين، تتحسن ممارسات الإفصاح، مما يقلل من عدم توازن المعلومات ويعزز التحليل.
وفي الوقت ذاته، يزداد الإجماع على مبدأ بسيط ومجرب عبر الزمن: باستثناء الأصول النادرة مثل البيتكوين (BTC) والإيثيريوم (ETH)، فإن 99.9% من الأصول تحتاج إلى توليد تدفقات نقدية (Cash flows). ومع دخول المزيد من المستثمرين الأساسيين، ستتعزز هذه الأطر أكثر، ويزداد مستوى العقلانية.
في الواقع، إذا أُعطي الوقت الكافي، فإن مفهوم “الملكية الذاتية للتدفقات النقدية على السلسلة” قد يُفهم على أنه فكرتان من نفس الحجم، وهما “الملكية الذاتية للقيمة الرقمية المستقرة”. فهل تتصور أن هناك وقتًا في التاريخ يمكنك فيه امتلاك أصولًا رقمية غير مسماة، وكلما تم استخدام البرنامج، يدفع لك بشكل مستقل من أي مكان على الأرض؟

في هذا السياق، تظهر الشبكات الرابحة كعناصر أساسية للعملة والتمويل على الإنترنت. مع مرور الوقت، تتعزز تأثيرات شبكة Ethereum (إيثيريوم)، وSolana، وHyperliquid، وذلك بفضل تزايد أصولها، وتطبيقاتها، وأعمالها، وبيئة مستخدميها. تصميمها غير المرخص وتوزيعها العالمي يجعل تطبيقاتها على المنصات من أسرع الأعمال نموًا في العالم، مع كفاءة رأس مال لا مثيل لها وسرعة دوران إيرادات. على المدى الطويل، من المحتمل أن تدعم هذه المنصات السوق الكلي المحتمل (TAM) للتطبيقات المالية الفائقة (Financial superapp)، وهو المجال الذي تتنافس عليه معظم شركات التكنولوجيا المالية الرائدة حاليًا.

وفي هذا السياق، تعمل عمالقة وول ستريت (Wall Street) و Silicon Valley على دفع خطط البلوكشين بقوة، وهذا ليس مفاجئًا. تظهر كل أسبوع إعلانات عن منتجات جديدة، تتراوح بين التوكننة (Tokenization) والعملات المستقرة (Stablecoins) وكل شيء بينهما.
ومن الجدير بالذكر أن هذه الجهود ليست تجارب كما كانت في عصر الاقتصاد المشفر السابق، بل هي منتجات إنتاجية، ومعظمها مبني على البلوكشين العام (Public blockchains) وليس على أنظمة خاصة معزولة.
ومع استمرار تأثيرات التنظيمات في التسرب خلال الفصول القادمة، ستتسارع هذه الأنشطة. ومع وضوح الرؤية، يمكن للشركات والمؤسسات أخيرًا أن تركز على كيفية توسيع فرص الإيرادات، وتقليل التكاليف، وفتح نماذج أعمال جديدة، بدلاً من التساؤل “هل هذا قانوني؟”.

واحدة من العلامات الأكثر وضوحًا على الحالة الراهنة هي أن قلة من المحللين الصناعيين يبنون نماذج لنمو أسي. استنادًا إلى أدلة غير رسمية، العديد من البائعين والمشترين حولي لا يجرؤون على تصور معدل نمو سنوي يتجاوز 20%، خوفًا من أن يظهروا متفائلين جدًا.
بعد أربع سنوات من الألم، وإعادة تقييم التقييمات، من الضروري الآن أن نسأل أنفسنا: ماذا لو حققنا نموًا أسيًا حقيقيًا؟ ماذا لو عاد “الجرأة على الحلم” ليحقق عوائد؟
لحظة الغروب
“إشعال شمعة، هو إلقاء ظل.”
—— أورسولا لي جوين (Ursula LeGuin)
في خريف 2018، في صباح بارد قبل بداية يوم متعب آخر في بنك استثماري، دخلت مكتب أستاذ قديم، وأردت أن أتناقش معه حول كل شيء عن البلوكشين. بعد أن جلست، روى لي حواره مع مدير صندوق تحوط أسهم متشكك، زاعمًا أن العملات المشفرة تدخل في حقبة “الشتات النووي”، وأنها مجرد “بحث عن حلول للمشاكل”.
بعد أن قدم لي تدريبًا سريعًا عن عبء الديون السيادية غير المستدامة وتآكل الثقة المؤسساتي المستمر، أخبرني في النهاية كيف رد على ذلك المشكك: “10 سنوات من الآن، العالم سيشكرنا على إنشاء هذا النظام الموازٍ.”
على الرغم من أن ذلك لم يمر عليه عشر سنوات بعد، إلا أن تنبؤه بدا واضحًا جدًا، لأن العملات المشفرة بدأت تظهر كفكرة “الوقت قد حان”.
وفي روح مماثلة، وهو جوهر هذه المقالة، هو إثبات أن العالم لا يزال يقلل من قيمة ما يُبنى هنا. بالنسبة لجميع مستثمرينا، فإن الأهم هو أن الفرص طويلة الأمد للمشاريع الرائدة تم التقليل من شأنها.
الجزء الأخير هو الأهم، لأنه رغم أن العملات المشفرة قد تكون لا يمكن إيقافها، إلا أن رموزك المفضلة قد تتجه فعليًا نحو الصفر. الجانب الآخر من أن العملات المشفرة لا يمكن إيقافها هو أنها تجذب منافسة أشد، وضغوط الأداء لم تكن يومًا بهذا الحجم. كما ذكرت سابقًا، مع دخول المؤسسات والشركات، من المحتمل أن يتم تصفية العديد من اللاعبين الضعفاء. هذا لا يعني أنهم سيفوزون بكل شيء أو يسيطرون على التقنية، بل يعني أن عددًا قليلًا من اللاعبين الأصليين سيكونون الفائزين الكبار في إعادة التوجيه العالمي.
التركيز هنا ليس على التشاؤم. في جميع مجالات التكنولوجيا الناشئة، تفشل 90% من الشركات الناشئة. قد تظهر المزيد من حالات الفشل العلني في السنوات القادمة، لكن ذلك لا ينبغي أن يشتت انتباهك عن الصورة الكبرى.
ربما لا توجد تقنية تتوافق أكثر مع روح العصر (Zeitgeist) الحالية من العملات المشفرة. انخفاض الثقة في المؤسسات، الإنفاق الحكومي غير المستدام في دول G7، تدهور العملة في أكبر دول إصدار العملات، تفكيك النظام الدولي وتجزئته، والرغبة المتزايدة في نظام جديد أكثر عدلاً من النظام القديم. مع استمرار البرمجيات في استهلاك العالم، وظهور الذكاء الاصطناعي كمسرع جديد، ووراثة الأجيال الشابة من جيل الطفرة السكانية، لا يوجد وقت أفضل لترك الاقتصاد المشفر يخرج من فقاعته الصغيرة.
على الرغم من أن العديد من المحللين يربطون هذه اللحظة بإطارات كلاسيكية مثل دورة Gartner ومرحلة “ما بعد الهوس” (Post-frenzy) لكارلوتا بيريز (Carlota Perez)، ويشيران إلى أن العوائد المثلى أصبحت من الماضي، وأن المرحلة الأدنى من الأدواتية ستتبع، إلا أن الواقع أكثر إثارة بكثير.
الاقتصاد المشفر ليس سوقًا واحدًا ناضجًا بالكامل، بل هو مجموعة من المنتجات والأعمال التي تتبع منحنيات اعتماد مختلفة. والأهم من ذلك، عندما تدخل تقنية مرحلة النمو، لا يتوقف المضاربة، بل تتقلب مع تغير المزاج وسرعة الابتكار. أي شخص يقول لك إن عصر المضاربة قد انتهى، ربما يكون قد تعب، أو ببساطة لا يفهم التاريخ.
الشك معقول، لكن لا تكن متشائمًا. نحن نعيد تصور العملة، والتمويل، وأهم مؤسساتنا الاقتصادية. يجب أن يكون ذلك تحديًا، لكنه أيضًا ممتع ومثير.
مهمتك التالية هي معرفة كيف تستفيد بشكل أفضل من هذه الحقيقة التي تتشكل، بدلاً من كتابة سلاسل تغريدات لا تنتهي لتبرير أن كل شيء محكوم عليه بالفشل.
لأنه عبر خيبة الأمل وغموض عدم اليقين، ستكون الفرصة التي لا تتكرر إلا مرة واحدة في العمر لأولئك المستعدين للمراهنة على فجر العصر الجديد، وليس الحزن على غروب القديم.