13B دولار من عمليات السحب تغادر دون جدوى: الائتمان الخاص "الركض" يزيد حدة عمليات السحب، ويتزامن تضخيم مخاطر توكيد الأصول على السلسلة (tokenization) عبر المنصات على-chain

بوابة الأخبار، في عام 2026، يواجه سوق الائتمان الخاص ضغوطًا على السيولة. يحاول المستثمرون خلال هذا الربع استرداد نحو 13 مليار دولار من الأموال، لكن لم يتم فعليًا الوفاء بأكثر من نصف هذا المبلغ، وتبدأ ملامح مشاهد شبيهة بـ“الجري على البنوك” تدريجيًا بالظهور. ومن بين عدة جهات، قامت BlackRock وApollo وAres وBlackstone وغيرها بالفعل بإطلاق آليات لتقييد الاسترداد، بهدف إبقاء نسبة السحوبات في حدود 5% تقريبًا، كما رفعت بعض الصناديق حدودها القصوى أو استخدمت أموالها الخاصة للتعامل مع احتياجات السيولة.

مع تركّز إطلاق الطلب على الاسترداد، تتجاوز نسب الاسترداد بكثير عتبات القيود. فعلى سبيل المثال، وصلت نسب طلبات الاسترداد في بعض الصناديق إلى 11% إلى 14%، لكن لم يعد يتم سداد الأموال فعليًا بأكثر من نصفها؛ وتم إجبار نحو 4.6 مليار دولار على البقاء محتجزة. وفي الوقت نفسه، تم تعليق الاسترداد مؤقتًا في بعض المنتجات، ما يزيد من حدة التوتر في السوق.

تكمن المشكلة في صلب بنية الأصول. إذ إن صناديق الائتمان الخاص تمتلك بشكل أساسي أصول قروض ذات سيولة ضعيفة. ومع تشدد البيئة الاقتصادية وارتفاع مخاطر التعثر، يصبح من الصعب تحويل هذه الأصول إلى نقد في الوقت المناسب. وتُظهر البيانات أنه وحتى مطلع 2026، ارتفعت نسبة تعثر الائتمان الخاص إلى 5.8%، وهو أعلى مستوى في التاريخ. وتتوقع جهات مؤسسية أن ترتفع هذه النسبة مستقبلًا إلى 8% أو أكثر.

ومن اللافت أن يتم إدخال تقنية البلوك تشين إلى هذا المجال. إذ تحاول بعض الجهات من خلال ترميز منتجات الائتمان الخاص، دمجها داخل منظومة DeFi، بهدف تعزيز السيولة والعوائد. لكن الواقع يشير إلى أن الترميز لم يعمل إلا على تسريع دخول الأموال ودورات الرافعة، دون أن يحسن أوجه القصور في سيولة الأصول الأساسية. بل وقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر خلال مرحلة تراجع السوق.

إضافة إلى ذلك، لا ينبغي أيضًا إغفال الضغوط الكلية. إذ إن ارتفاع أسعار الطاقة، والتغيرات في هيكل الوظائف التي يسببها الذكاء الاصطناعي، واستمرار التضخم، جميعها تشكل صدمات لقدرة المقترضين على السداد. وقد عرّف Jerome Powell الأوضاع الراهنة بأنها “تصحيح”، لكن تُظهر نتائج استطلاعات السوق أن غالبية مديري الصناديق يرون أن الائتمان الخاص قد يتحول إلى مصدر لمخاطر نظامية في الجولة القادمة.

وفي ظل التأثير المزدوج المتمثل في سحب الأموال بشكل مركز وضغط جودة الأصول، فإن استقرار سوق الائتمان الخاص يواجه اختبارًا. كما تجدر الإشارة إلى المخاطر المحتملة لانتقال هذا الأمر إلى سوق الكريبتو وبنية الائتمان على السلسلة.