El 7 de mayo de 2026, durante la conferencia Consensus en Miami, Tal Cohen, presidente de Nasdaq, ofreció una analogía contundente: "Hace cuatro años, la zona gris era un espacio prohibido. Ahora, la zona gris es un lugar donde podemos construir, escalar, experimentar y quizá no enfrentemos resistencia alguna". Las palabras de Cohen apuntan directamente al cambio casi total en la estrategia regulatoria de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) bajo el liderazgo de Paul Atkins.
¿Qué implica el cambio de la SEC de una regulación "basada en la aplicación" a una "basada en marcos"?
Las modificaciones en la dirección de la SEC han sido decisivas para transformar la regulación en este ciclo. Bajo Gary Gensler, la SEC utilizó el "Test de Howey" como principal herramienta para identificar criptoactivos con características de valores, impulsando con fuerza una agenda de "regulación basada en la aplicación". Solo en 2024, la SEC inició 33 acciones de cumplimiento relacionadas con criptomonedas, con multas totales cercanas a 4,7 mil millones de dólares. Sin embargo, esta estrategia no fomentó el cumplimiento, sino que generó una incertidumbre generalizada. Grandes litigios como los de Ripple y Coinbase desencadenaron especulaciones en toda la industria sobre los límites regulatorios, llevando a muchos productos cripto a excluir de facto el mercado estadounidense de su público objetivo.
Cuando Paul Atkins asumió oficialmente el cargo en abril de 2025, el estilo regulatorio de la SEC experimentó un cambio estructural. En su informe de cumplimiento del ejercicio fiscal 2025, la SEC reconoció de manera inusual que 2,3 mil millones de dólares en multas provenientes de 95 casos cripto "no detectaron daño directo a los inversores, ni generaron beneficio o protección para ellos", lo que supone una "mala asignación de recursos de la Comisión y un sesgo hacia el volumen de casos". A lo largo de 2025, las acciones de cumplimiento cripto de la SEC se redujeron a solo 13, aproximadamente un 60 % menos que el año anterior. Más relevante aún, la división de cumplimiento cripto de la SEC—Crypto Assets and Cyber Unit—se reorganizó como Cyber and Emerging Technologies Unit, con una reducción de plantilla de unos 50 abogados dedicados a cerca de 30. El enfoque pasó de "desarrollar teorías jurídicas novedosas" a "detección de fraude". Esta serie de cambios institucionales envía un mensaje claro y sostenido: la SEC ya no trata los criptoactivos como objetivos inherentes de aplicación.
Por qué la clasificación de tokens como valores marca un punto de inflexión para el mercado cripto estadounidense
El 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente un documento de orientación de 68 páginas, ofreciendo la primera clasificación federal sistemática sobre el estatus de valores de los criptoactivos. El documento divide los criptoactivos en cinco categorías: commodities digitales, coleccionables digitales, utilidades digitales, stablecoins y valores digitales. Explica explícitamente que la jurisdicción de la SEC solo se aplica a la última categoría: versiones tokenizadas de valores tradicionales. Bitcoin, Ethereum, Solana y otros 13 tokens principales se clasifican como "commodities digitales", regulados principalmente por la CFTC. Cohen señaló en Consensus que los proyectos de infraestructura blockchain que antes estaban paralizados por la falta de claridad en la clasificación ahora pueden "construir, escalar y experimentar en la zona gris sin temor a la aplicación".
Esta clasificación cambia de manera fundamental el marco de cumplimiento para los equipos de proyectos y las plataformas que listan tokens. El presidente de la SEC, Atkins, ha enfatizado repetidamente: "Ya no somos la Comisión de ‘Todo es un valor’". El anterior "coste de incertidumbre" para los emisores de tokens—no saber si su token sería considerado un valor ni si requería registro ante la SEC—se ha reducido significativamente a nivel legal. Paralelamente, la SEC está avanzando en un marco de "exención por innovación", creando un espacio experimental para el comercio en cadena de valores tokenizados de manera conforme. Esto permite a los participantes del mercado facilitar transacciones en cadena dentro de una estructura limitada, ganando tiempo para una normativa a largo plazo. Como resultado, la regulación cripto en EE. UU. está pasando de un modelo reactivo de "aplicación primero, clasificación después" a uno proactivo de "clasificación primero, regulación después".
Cómo la infraestructura financiera tradicional entra en una ventana de innovación
La delimitación clara de las fronteras regulatorias ha abierto la puerta para que las instituciones financieras tradicionales escalen la infraestructura de activos digitales. El propio Nasdaq es un ejemplo destacado: el 18 de marzo de 2026, la SEC aprobó formalmente que Nasdaq permita a los componentes del Russell 1000 y a los ETF que siguen índices principales como el S&P 500 y Nasdaq 100 operar en formato tokenizado, convirtiéndose en la primera gran bolsa estadounidense en recibir dicha aprobación regulatoria. En su discurso, Cohen reveló que Nasdaq está invirtiendo estratégicamente en infraestructura de mercado "siempre activa", tokenización e inteligencia artificial, con el objetivo de acelerar la integración de los canales financieros tradicionales y los sistemas de activos digitales.
Cohen también señaló que la interoperabilidad entre plataformas tradicionales y digitales sigue siendo el mayor obstáculo de la industria, ya que los clientes "no quieren mantener dos infraestructuras separadas". Esta observación destaca la dirección central de esta ronda de innovación en infraestructura: en vez de construir un sistema financiero cripto completamente separado, el objetivo es crear una infraestructura híbrida compatible tanto con activos tradicionales como digitales. Nasdaq está probando un sistema de simulación de motor de coincidencia impulsado por IA para modelar escenarios de estrés y ampliar los horarios de negociación. Esto no solo prepara el terreno para sesiones de trading más largas, sino que también integra la infraestructura cripto en la arquitectura de mercado convencional. A medida que más bolsas y cámaras de compensación avanzan hacia la integración de sistemas, es probable que las barreras de interoperabilidad a nivel de mercado se vayan eliminando gradualmente.
Cómo la tokenización redefine el papel de los operadores de mercado
La tokenización no es un concepto nuevo, pero sus aplicaciones reales están pasando del relato a la actualización de infraestructuras institucionales. La visión de Cohen sobre la tokenización es directa: "Lo que realmente hace es mover activos". Este "movimiento" se refiere a un sistema de negociación de activos más líquido—la tokenización permite transferir, financiar y negociar activos de forma más rápida, además de proporcionar a los emisores una visión más precisa sobre sus accionistas. Bajo el actual marco regulatorio, los valores tokenizados se clasifican como "valores digitales"—la única categoría de criptoactivos bajo jurisdicción clara de la SEC. Esto significa que las versiones tokenizadas de valores tradicionales operarán dentro de una vía de cumplimiento relativamente bien definida.
Para los operadores de mercado, su función se amplía de "proveedor de plataforma" a "gestor de activos de ciclo completo". La profunda colaboración de Nasdaq con infraestructura cripto institucional integra esencialmente el trading y las herramientas de gestión de riesgos de criptoactivos en los mismos marcos de plataforma que utilizan las firmas financieras tradicionales para gestión de riesgos, márgenes y garantías. La infraestructura cripto deja de ser un "sistema en la sombra" aislado y pasa a ser parte orgánica de la arquitectura central del sistema financiero. Desde la gestión de liquidez hasta la compensación y liquidación, los criptoactivos se incorporan a los estándares operativos de los mercados financieros maduros. La claridad del marco regulatorio está transformando este proceso de "experimentación marginal" en una "opción mainstream".
¿Qué incertidumbres persisten en medio de la reconfiguración del mercado?
A pesar de los beneficios estructurales que ha generado el cambio regulatorio de la SEC, persisten varias incertidumbres. En primer lugar, la colaboración entre la SEC y la CFTC necesita fortalecerse. Aunque la orientación conjunta ha definido inicialmente las fronteras regulatorias, la naturaleza transversal de los activos digitales—donde un proyecto puede evolucionar de "no valor" a "valor"—implica que el mecanismo de transición regulatoria aún no se ha probado a gran escala. Los equipos de proyectos deben estar atentos a posibles cambios en el estatus legal. En segundo lugar, la SEC no está unificada internamente. Algunos senadores demócratas han escrito al presidente Atkins expresando su preocupación por las políticas más flexibles de la SEC, especialmente la decisión de eximir gran parte del mercado cripto de la ley de valores. Los ciclos políticos y las disputas legislativas en el Congreso pueden afectar la sostenibilidad del marco regulatorio actual.
Además, marcos como la "exención por innovación" siguen en fase de comentarios públicos y elaboración normativa, con plazos flexibles y formas finales aún por definir. Por último, desde la perspectiva de la industria, la interoperabilidad entre plataformas tradicionales y digitales representa tanto la mayor oportunidad de crecimiento como el mayor desafío técnico e institucional. El propio Cohen admite que el proceso de integración no será sencillo. Esto significa que la reconfiguración del panorama de mercado será un proyecto sistémico de varios años, no algo que pueda lograrse con avances normativos a corto plazo.
Conclusión
Desde la era de Gensler y sus "campañas de presión" basadas en la aplicación, hasta la etapa de Atkins centrada en la construcción de infraestructuras, clasificación de tokens, exenciones por innovación y colaboración interagencial, la filosofía regulatoria de la SEC está experimentando una profunda realineación. La clasificación clara de los valores tokenizados ha eliminado barreras de cumplimiento para proyectos de infraestructura, y la entrada sistemática de instituciones financieras tradicionales como Nasdaq está acelerando la integración de criptoactivos en los sistemas financieros convencionales. Entre 2025 y 2026, los casos de cumplimiento cripto de la SEC disminuyeron en torno al 60 %, y el marco de clasificación de tokens estableció formalmente vías regulatorias distintas para commodities digitales y valores digitales. La "exención por innovación" aporta además un margen institucional para el trading en cadena conforme de activos tokenizados. En conjunto, estos cambios apuntan a un entorno de mercado más abierto, pero también más complejo a largo plazo, donde la reducción de la incertidumbre regulatoria mejora significativamente la previsibilidad comercial de las inversiones tecnológicas para los líderes de infraestructura.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Qué implica la clasificación de la SEC de "commodities digitales" y "valores digitales" para los usuarios comunes?
Los activos clasificados como "commodities digitales" (incluidos tokens principales como Bitcoin y Ethereum) están regulados principalmente por la CFTC, lo que ofrece vías de cumplimiento más claras para la negociación y tenencia. Los "valores digitales" se refieren a versiones tokenizadas de acciones, bonos y otros activos financieros tradicionales, regulados por la SEC. Los usuarios que negocien valores tokenizados deben seguir reglas de protección al inversor similares a las de los valores tradicionales, aunque la tokenización puede mejorar la eficiencia de las operaciones (como los tiempos de liquidación y los procesos operativos).
P2: ¿Qué significa la aprobación de Nasdaq para el trading de valores tokenizados para la industria cripto?
Nasdaq es la primera gran bolsa estadounidense en recibir aprobación de la SEC para el trading de valores tokenizados. Esto implica que los activos tokenizados entran en infraestructuras financieras conformes y convencionales, dejando de ser vistos como productos experimentales no regulados. Establece un precedente regulatorio para otras bolsas e instituciones financieras y construye un puente directo entre gestores de activos tradicionales e infraestructura cripto.
P3: ¿El actual marco regulatorio de la SEC está completamente definido?
Todavía no. La orientación conjunta de la SEC y la CFTC sigue en fase de comentarios públicos, y marcos como la "exención por innovación" están en desarrollo. Sin embargo, la dirección general es clara: pasar de una regulación centrada en la aplicación a un marco constructivo basado en reglas. El Congreso podría consolidar estas normas mediante legislación formal.
P4: ¿Cómo afectarán los problemas de interoperabilidad de infraestructuras al mercado?
La interoperabilidad es actualmente la mayor barrera técnica para integrar finanzas tradicionales y activos digitales. Cohen señala que los clientes no quieren operar con dos infraestructuras separadas. Si esta barrera se supera eficazmente en los próximos 2–3 años, la liquidez y accesibilidad de los criptoactivos aumentará de manera significativa, y las instituciones financieras tradicionales acelerarán su entrada en el sector.
