Visión general

Los protocolos de préstamo son un componente crítico dentro del ecosistema DeFi. Sin embargo, diferentes protocolos de préstamo han introducido diversas arquitecturas con diferentes mecanismos de gobernanza en mente. Este artículo se centrará principalmente en las arquitecturas de los protocolos de préstamo desde la perspectiva de la gobernanza. Específicamente, explorará las relaciones entre los Colaterales y las Responsabilidades, y discutirá la configuración de los parámetros clave en los protocolos de préstamo.

Colaterales y Pasivos

Monolítico

La arquitectura monolítica sigue siendo la estructura más ampliamente adoptada para los protocolos de préstamos. En este modelo, los usuarios pueden utilizar múltiples activos como garantías para tomar prestados otros activos. Además, los activos depositados por los usuarios pueden ser tomados prestados por otros usuarios, lo que permite que los activos depositados generen intereses.

En la arquitectura monolítica, para mitigar riesgos, ciertos tokens solo se pueden pedir prestados pero no pueden actuar como colaterales. Por ejemplo, como se muestra en el diagrama a continuación, los usuarios pueden depositar wstETH y USDC como colaterales para pedir prestados tokens LINK, pero los tokens LINK no pueden usarse como colaterales para pedir prestado WBTC.

El ejemplo más conocido de un protocolo de préstamos monolítico es AAVE V3, el protocolo de préstamos más grande en Ethereum. En AAVE V3, la mayoría de los activos pueden servir tanto como garantías como pasivos (como se muestra en el caso "Normal" en el diagrama a continuación). AAVE V3 también cuenta con un Modo de Aislamiento, donde ciertos activos solo se pueden utilizar como garantías para pedir prestadas monedas estables pero no se pueden utilizar como garantías para pedir prestados otros tokens.

La arquitectura monolítica ofrece una eficiencia de capital relativamente alta. Para los usuarios típicos, les permite depositar directamente múltiples tokens como colaterales y pedir prestados los activos requeridos, con los colaterales también generando intereses. Sin embargo, el principal problema con esta arquitectura es la incapacidad de incorporar la mayoría de los tokens como colaterales. La introducción de tokens volátiles como colaterales puede llevar a pérdidas significativas para el protocolo de préstamo.

AAVE V3, por ejemplo, tiene auditorías estrictas de tokens y actualmente solo admite alrededor de 30 tokens como activos de garantía. Muchos de estos tokens están en Modo de Aislamiento, lo que significa que no se pueden utilizar como garantías de uso general.

Pares Aislados

Pares Aislados es otra estructura de protocolo de préstamo popular que se utiliza hoy en día. En este modelo, los Colaterales que depositan los usuarios solo se pueden utilizar para pedir prestado un tipo específico de token. Además, los Colaterales depositados no se prestan de nuevo, por lo que los usuarios no ganan interés en sus Colaterales.

El protocolo que utiliza este modelo es Morpho Blue, el tercer protocolo de préstamos más grande en Ethereum. En este protocolo de préstamos, hay una serie de mercados discretos, donde los usuarios pueden optar por depositar Colaterales en un mercado y pedir prestados los tokens de Pasivos correspondientes. Sin embargo, dado que los Colaterales no se vuelven a pedir prestados, los usuarios no pueden ganar intereses sobre los Colaterales. El siguiente diagrama muestra el mercado de WBTC y USDC. El WBTC depositado por los usuarios solo se puede utilizar para pedir prestados USDC, y el WBTC depositado por los usuarios no generará intereses.

Por lo tanto, hay otro grupo de usuarios en Morado Morpho que proporcionan USDC al mercado de préstamos para ganar intereses. Por ejemplo, los usuarios pueden inyectar USDC en el mercado donde se utiliza WBTC como garantía para ganar intereses. Así, en el sistema de Pares Aislados, los usuarios se dividen en dos categorías:

1. Proveedores de depósito: Estos usuarios proporcionan los tokens de Pasivos al mercado para que otros los tomen prestados, ganando intereses por el préstamo.
2. Prestatarios: Estos usuarios proporcionan garantías para pedir prestados tokens pero renuncian al interés de las garantías.

Para los proveedores de depósitos en Morpho Blue, el mismo token podría estar disponible para prestar en múltiples mercados. Por ejemplo, podría haber un mercado donde WBTC se utilice como garantía para pedir prestado USDC, y otro mercado donde wstETH se utilice para pedir prestado USDC. Las tasas de interés pagadas a USDC en estos mercados son diferentes. El siguiente diagrama muestra las tasas de interés para diferentes mercados donde se puede pedir prestado USDC utilizando diferentes garantías.

Por lo tanto, si los usuarios depositan USDC y desean obtener una tasa de interés más alta, necesitan asignar sus USDC a diferentes mercados. Esta no es una tarea sencilla porque algunos mercados pueden elegir tokens de garantía altamente volátiles. Si los usuarios proporcionan USDC a dicho mercado, pueden sufrir pérdidas por las fluctuaciones extremas de precios del token, lo que potencialmente conduce a la liquidación. Como resultado, en los mercados de Pares Aislados a menudo aparece un tercer tipo de participante del mercado: el Curador. Los Curadores suelen ser instituciones financieras profesionales que analizan los riesgos y rendimientos de cada mercado y luego diseñan sus propios planes de asignación de capital. Los usuarios pueden confiar sus USDC a los Curadores para que los gestionen según sus planes de distribución y condiciones de retorno.

Otra ventaja de los Pares Aislados es que evita por completo los problemas de gobernanza observados en la arquitectura Monolítica. Cualquier usuario puede crear su propio mercado de préstamos sin necesidad de aprobación de gobernanza. Por ejemplo, USD0++, como un nuevo tipo de token de rendimiento, podría encontrar difícil ingresar a un protocolo como AAVE, pero puede incorporarse directamente en Morpho Blue mediante el establecimiento de su propio mercado.

Desde la perspectiva de un desarrollador, la arquitectura de Pares Aislados tiene otra ventaja significativa: debido a que no implica el préstamo secundario de Colaterales, no es necesario un código que rastree el interés sobre los Colaterales. La implementación general es más simple. Como resultado, Morpho es actualmente uno de los protocolos de préstamo más buscados por los desarrolladores.

Grupos Aislados

La arquitectura de Grupos Aislados se utiliza actualmente solo en Compound V3 dentro de los protocolos de préstamo. En este modelo, diferentes Pasivos se emparejan con diferentes Colaterales.

Por ejemplo, en la versión mainnet de Compound V3, si queremos pedir prestado ETH, podemos proporcionar tipos específicos de garantía:

A diferencia del modelo de Pares Aislados, los Grupos Aislados permiten a los usuarios ofrecer múltiples tipos de garantía para un solo activo. Esta configuración teóricamente permite a los desarrolladores crear libremente mercados de préstamos y configurar las relaciones entre Garantías y Pasivos. Sin embargo, el único protocolo que actualmente utiliza este modelo, Compound V3, ha implementado un sistema de gobernanza basado en tokens COMP, lo que significa que la creación de mercados y cambios en las Garantías requieren votos de los titulares de tokens COMP.

Ha habido cierta controversia en torno a Compound debido a dos casos en los que se descubrieron vulnerabilidades en su código. Estos problemas se detallan en el artículo Rekt Errores compuestos y Sobrecompensado. Afortunadamente, estos errores no afectaron a los activos en el protocolo de préstamos, por lo que Compound sigue siendo el quinto protocolo de préstamos más grande en Ethereum.

Grupos Aislados con Colateral Mutuo

La arquitectura de Grupos Aislados con Colateral Mutuo también se usa menos comúnmente. El protocolo Silo Finance, que actualmente ocupa el puesto 18 en DeFiLlama’s lprotocolo de TVL de finalizaciónleaderboard, utiliza este modelo.

La imagen de arriba ilustra las relaciones de préstamo dentro de las versiones de Silo Arbitrum de los mercados de tokens de Silo. En los Grupos Aislados con Garantía Mutua, los tokens están interconectados y sirven como garantía entre sí. En la versión de Silo Arbitrum, cada mercado de préstamos incluye tanto tokens de ETH como de USDC, junto con un tercer token elegido por el creador del mercado, que en este caso es el token Silo.

Según la documentación de Silo, ETH y USDC se denominan activos puente, mientras que el tercer token seleccionado por el creador del mercado se denomina activo base. Esta convención de nomenclatura tiene sentido porque los usuarios pueden crear caminos de préstamos basados en cadenas utilizando ETH y USDC para satisfacer sus necesidades de préstamo. Por ejemplo, los usuarios podrían usar tokens de Silo como garantía para pedir prestado ETH, luego usar el ETH como garantía para pedir prestado ARB. Esto crea un camino que permite a los tokens de Silo facilitar indirectamente el préstamo de ARB.

Una ventaja de la estructura de Grupos Aislados con Colateral Mutuo es que combina las características de aislamiento de riesgos de los Grupos Aislados, brindando a los usuarios la flexibilidad de elegir mercados de préstamos que se alineen con sus preferencias de riesgo. También ayuda a mitigar la fragmentación de liquidez al permitir a los usuarios establecer rutas de préstamos basadas en cadenas utilizando activos puente. Además, debido a la relación de Colateral Mutuo, el colateral depositado por los usuarios puede generar intereses.

Sin embargo, Silo también proporciona una opción para configurar el Estado de Garantía. Al elegir esta opción, los usuarios pueden evitar que su garantía sea prestada, asegurando así su seguridad, aunque esto conlleva renunciar a cualquier ingreso por intereses de la garantía.

Parámetros

En la segunda parte de este artículo, discutiremos el tema de los parámetros dentro de los protocolos de préstamos, centrándonos principalmente en el factor de colateral, que es más relevante para la eficiencia de capital de los protocolos de préstamos. Este parámetro mide el descuento del colateral dentro del protocolo de préstamos. Cuanto mayor sea el factor de colateral, menor será el descuento del activo dentro del protocolo de préstamos. En general, los activos estables como ETH tienen factores de colateral más altos, mientras que los activos de baja capitalización de mercado tienden a tener factores de colateral más bajos.

Paternalismo Global

El Paternalismo Global es el patrón de configuración de parámetros de Factor de Colateral más común dentro de los protocolos de préstamo. En términos simples, significa que el operador del protocolo establece y modifica directamente los parámetros del Factor de Colateral. Por ejemplo, en AAVE, la organización AAVE DAO propone y modifica los parámetros relacionados con ciertos colaterales. La imagen a continuación muestra la configuración de parámetros para ezETH como colateral en la gobernanza de AAVE.

Tanto para el protocolo como para los usuarios, el Paternalismo Global es la solución más simple.

La Mano Invisible

Actualmente, los protocolos de préstamo representados por Morpho se adhieren a no introducir un sistema de gobernanza, por lo que el Paternalismo Global no puede ser ejecutado dentro del protocolo Morpho. Por lo tanto, Morpho utiliza otro enfoque. En este sistema, cualquier usuario puede crear mercados con parámetros arbitrarios de Factor de Colateral, y los depositantes almacenarán sus activos en los mercados en los que creen que son los más confiables.

Por ejemplo, en Morpho, podemos ver que para el mercado USD0++ / USDC, existen mercados con diferentes parámetros, y los usuarios depositarán sus activos USDC en diferentes mercados según sus propias preferencias de riesgo.

Conclusión

Este artículo se centra en las arquitecturas comunes de los protocolos de préstamos DeFi. En pocas palabras, han surgido diferentes protocolos de préstamos según el grado en que dependen de la gobernanza. Podemos categorizar los protocolos de préstamos en dos tipos principales:

1. Protocolos Dependientes de la Gobernanza: Estos protocolos requieren procesos de gobernanza estrictos para establecer parámetros y elegir activos colaterales.
2. Protocolos sin gobernanza: Permiten a cualquier persona crear mercados con sus propios parámetros, con los usuarios tomando decisiones basadas en sus preferencias.

Para los protocolos dependientes de la gobernanza, el mecanismo de gobernanza es crucial. Tanto Compound como sus forks han enfrentado problemas con la gobernanza, lo que ha llevado a problemas dentro del protocolo. Actualmente, se considera que AAVE tiene el mejor sistema de gobernanza. Un beneficio significativo de los protocolos dependientes de la gobernanza es que los usuarios solo necesitan depositar activos sin necesidad de tomar ninguna acción adicional, siempre y cuando confíen en la estructura de gobernanza. Esto es particularmente atractivo para organizaciones con una estructura basada en una fundación, como la Fundación Ethereum.

Por otro lado, los protocolos sin gobernanza dejan todo en manos del mercado, lo que pone más responsabilidad en los participantes. Tanto los depositantes como los prestatarios necesitan seguir los movimientos del mercado y cambiar frecuentemente los fondos entre diferentes mercados para obtener las mejores tasas de interés. Este modelo puede ser difícil para los usuarios de la fundación que no pueden ajustar regularmente sus fondos debido a las limitaciones inherentes. Por supuesto, los usuarios pueden delegar sus fondos a terceros, pero actualmente, ninguna solución de terceros dentro de Morpho es tan confiable como AAVE.

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