Prólogo:

Este artículo analizará la pista rwa y el reproductor de segmentos de pista de ONDO Finance desde los siguientes tres aspectos en orden:

1. Partiendo del estado macroscópico de web3, extrayendo datos de mercado recientes y combinando datos de los dos principales mercados de valores globales, las acciones A y las acciones estadounidenses, para un análisis comparativo, observaremos los problemas actuales y el estado de la pista web3.

2. Comenzando desde la pista RWA, analiza el impacto de la pista RWA en la ecología de la industria

3. Utilice Ondo Finance como un caso de uso para analizar la solución de ingresos de este producto

1. Análisis de la situación actual de Web3

(1) estado de desarrollo de Web3

Según los datos del mercado, el valor de mercado promedio del mercado de criptomonedas en 2024 será de aproximadamente 2.6 billones de dólares estadounidenses, un aumento del 62.5% respecto al anterior mercado alcista (valor de mercado promedio en 2021 de 1.6 billones de dólares estadounidenses);

Muchas de las principales empresas financieras y de fondos han incluido activos de criptomonedas en su asignación de activos, y muchos países soberanos han aceptado activos de criptomonedas como reservas estratégicas; casos representativos incluyen: MicroStrategy, Grayscale, Tesla...

Pero al mismo tiempo, la criptomoneda también enfrenta muchos desafíos, como la liquidez insuficiente, la evaluación de valor ambigua, la seguridad y la revisión centralizada.

(2) Análisis y comparación de datos

1. Concentración y Capitalización de Mercado

Según los datos de la tarde del 23 de febrero de 2025, el valor de mercado del mercado de criptomonedas fue de 3,319.774 mil millones de dólares estadounidenses. Durante el mismo período, según los datos de cierre del 20 de febrero de 2025, el valor de mercado total del mercado de acciones A de China fue de aproximadamente 13,784.617 mil millones de dólares estadounidenses, y el valor de mercado total del mercado de acciones de EE. UU. fue de aproximadamente 82,102.492 mil millones de dólares estadounidenses. Los datos detallados se muestran en la tabla a continuación:

Fuente de datos: CoinGecko, wind

Los datos muestran que, independientemente de si se excluye o no la influencia de Bitcoin y Eth, las dos criptomonedas más grandes en el mercado actual de criptomonedas, la concentración del mercado de criptomonedas es mucho mayor que la de los mercados de acciones A y de EE. UU.

Esto significa que el mercado de criptomonedas está en un ecosistema altamente monopolizado, con BTC+ETH representando el 70% del valor de mercado, formando una estructura de duopolio.

Refleja la falta de confianza del mercado en mantener otras criptomonedas. Para decirlo claramente, significa que las altcoins han perdido su “reconocimiento de valor” y los fondos se concentran en monedas principales. El resultado es una grave falta de liquidez en proyectos de largo plazo, lo que se ha mostrado en las tendencias de precios de los proyectos de TGE.

2. Volumen de negociación y capitalización de mercado

Según los datos de la tarde del 23 de febrero de 2025, el volumen de operaciones del mercado de criptomonedas fue de US$84.74 mil millones. Durante el mismo período, según los datos de cierre del 20 de febrero de 2025, el volumen total de operaciones del mercado de acciones A de China fue de aproximadamente US$255.923 mil millones y el volumen total de operaciones del mercado de valores de EE. UU. fue de aproximadamente US$536.172 mil millones. Los datos detallados se muestran en la siguiente tabla:

Unidad: mil millones de dólares estadounidenses

Fuente de datos: CoinGecko, wind

Los datos muestran que la proporción del volumen de negociación del mercado de criptomonedas respecto a la capitalización de mercado (2.55%) es mejor que las acciones A (1.86%) y las acciones estadounidenses (0.65%), pero la liquidez del mercado sigue siendo insuficiente. La razón es que, aparte de las criptomonedas con buena liquidez, la liquidez de las criptomonedas restantes es seriamente deficiente; en resumen, la mayoría de los traders se reúnen en las principales criptomonedas para operar, y el número de traders en las altcoins es relativamente pequeño.

Unidad: mil millones de dólares estadounidenses

Fuente de datos: CoinGecko, wind

Las 40 principales criptomonedas por volumen de operaciones contribuyeron con el 99.67% del volumen de operaciones, mientras que las criptomonedas restantes contribuyeron con el 0.33% del volumen de operaciones, y su ratio de volumen de operaciones de mercado a capitalización de mercado (a/b) fue solo del 0.09%. Sin embargo, el valor de mercado de otras criptomonedas es aproximadamente el 90% del valor de mercado de eth. Desde la perspectiva del valor de mercado solo, esta es una colección de monedas muy grande.

Para dar otra referencia de datos, el monto promedio diario de transacciones inmobiliarias en Beijing en 2023 representará aproximadamente el 0.042% del monto de bienes raíces en venta (nuevos + de segunda mano) en Beijing en 2023. Basándonos en la comparación anterior, la liquidez de las criptomonedas no principales es realmente preocupante, lo cual también se ajusta muy bien a la información de los datos de concentración.

3. Volatilidad del precio de la transacción

Como se puede ver en la tabla a continuación, la volatilidad de la criptomoneda es efectivamente mayor que la de las monedas tradicionales o el equivalente general del oro. Sin embargo, debido al fortalecimiento del consenso y al desarrollo de la industria, los atributos de oro digital y atributos de moneda de Bitcoin y Ethereum están volviéndose más prominentes, y las fluctuaciones de valor tienden a estabilizarse. Otras monedas (como SOL, por ejemplo) fluctúan bastante violentamente, y se asemejan más a valores encriptados que a criptomonedas.

Creo que si extraemos otras criptomonedas con menos liquidez y capitalización de mercado más baja, discutidas anteriormente, la volatilidad reflejada en los datos será aún más severa. Las fluctuaciones de precios severas aumentan el riesgo de provisión de liquidez, lo que reducirá la disposición de los creadores de mercado y proveedores de liquidez para proporcionar liquidez en el contexto de desajuste de ingresos, formando así un ciclo negativo. Incluso si muchas criptomonedas pueden ser listadas en plataformas de intercambio, muchas de ellas alcanzan su pico, y las instituciones de inversión y los inversores minoristas han invertido y retirado hasta que la liquidez se agota.

Fuente de datos: CoinGecko, wind, el índice del dólar estadounidense utiliza el dólar estadounidense de 1973 como anclaje de 100.

Alcance estadístico: 1 de enero de 2021 - 23 de febrero de 2025, excluyendo fechas sin datos de transacciones de oro comex, el rango de operaciones de productos que no son criptomonedas son días naturales, y el precio de cierre de las transacciones de criptomonedas se calcula a las 0:00 en la zona horaria de Pekín.

Cálculo del indicador: La fórmula de cálculo del valor absoluto promedio de la volatilidad es abs (precio de cierre de hoy/precio de cierre del día anterior - 1), que se promedia dentro del rango estadístico; la fórmula de cálculo de volatilidad máxima está dentro del período estadístico (valor máximo/valor mínimo - 1).

(3) Análisis de problemas existentes

1. Dilema de liquidez

Personalmente, creo que el dilema de liquidez existe en dos aspectos:

Uno es porque el consenso está concentrado en la criptomoneda líder, y se debe a las estrategias de inversión de los tenedores de monedas y mecanismos de consenso como POS. La liquidez causada por monedas como BTC y ETH que se mantienen durante mucho tiempo o se apuestan/pierden en la cadena correspondiente no puede ser liberada.

Las soluciones en esta área ya son muy abundantes en aplicaciones y proyectos en varios campos de Defi. Ya sea Solv emitiendo tokens empeñados para empeñar secundariamente a través de mecanismos de re-empeño, LSD y LST, o Babylon liberando liquidez mediante el empeño remoto de Btc, todas proporcionan muchas soluciones para la liberación de liquidez de las principales monedas.

Por otro lado, según el análisis de datos previos, el dilema de liquidez se refleja en la falta de liquidez de las criptomonedas no principales (altcoins).

Creo que las razones principales de esto son:

(1) Los escenarios de aplicación reales y el juicio de los usuarios sobre los fundamentos del proyecto son la fuerza impulsora de la liquidez. Si los escenarios de aplicación reales son vagos y carecen de apoyo fundamental, entonces el débil consenso de la moneda conducirá naturalmente a la falta de liquidez;

(2) La liquidez del mercado de la cadena de bloques suele estar impulsada por "narrativas candentes", y estas narrativas suelen ser a corto plazo. Una vez que la narrativa pierde su atractivo, los fondos del mercado se evacuan/trasladan rápidamente, lo que provoca que la liquidez se agote y que los tokens pierdan traders. Es difícil para los proveedores de liquidez y las partes del proyecto captar el momento en este proceso, y deben asumir altos riesgos al proporcionar liquidez para la moneda.

2. Valor ambiguo

El valor de las criptomonedas proviene del consenso, y la encarnación del consenso es la colección de valores y cosas principales y no principales reconocidas por diferentes grupos; al igual que BTC ha dado forma a un sistema de moneda descentralizada, que es reconocido por todos como: la tendencia de la próxima etapa de la sociedad, es decir, el futuro

Muchos entusiastas de las criptomonedas coinciden en que la sociedad del futuro será descentralizada

Cada criptomoneda debe encontrar su propio valor, ya sea cultura y emoción (meme), defi (brindando más beneficios a los titulares y pledgers de criptomonedas), o reduciendo los costos originales de transacción a través de la expansión, pero el requisito previo para lograr consenso es un valor claro.

Es innegable que esos avanzados términos y escenarios de aplicación son muy fascinantes, pero el mercado de criptomonedas sigue en la etapa de crecimiento rápido y aceptando miembros externos. La lógica empresarial que puede ser reconocida por muchos nuevos inversores con menos reservas de conocimiento ayudará a web3 a ganar más atención y constructores.

3. Cómo difundir la fe

Eventos como la guerra entre Rusia y Ucrania han expuesto la falta de confiabilidad del sistema financiero centralizado, y la naturaleza descentralizada del sistema de criptomonedas proporciona la posibilidad de resolver este problema. Cómo acelerar el proceso de aceptación, ganar la confianza mayoritaria y difundir la fe son temas importantes.

La tokenización de activos del mundo real puede servir como un caso que vale la pena estudiar en este contexto, porque puede convencer mejor a inversores externos del valor de Web3.

2. Análisis de seguimiento de RWA

(1) Definición

Para llevar activos del mundo real a DeFi, el valor del activo debe ser “tokenizado”—refiriéndose al proceso de convertir algo de valor monetario en un token digital para que su valor pueda ser representado y negociado en la cadena de bloques.

Los activos del mundo real tokenizados (RWAs) son tokens digitales registrados en la cadena de bloques que representan la propiedad o derechos legales sobre activos físicos o intangibles. Cualquier activo del mundo real con un valor monetario claro puede ser representado por un RWA, que puede representar activos tangibles, incluyendo bienes raíces (propiedades residenciales, comerciales y fideicomisos de inversión inmobiliaria REITs), materias primas (oro, plata, petróleo y productos agrícolas); y activos intangibles como arte y coleccionables (arte de alto valor, sellos raros y vinos de época), propiedad intelectual (patentes, marcas comerciales y derechos de autor), indicadores de emisiones de carbono e instrumentos financieros (bonos, hipotecas y pólizas de seguro).

Fuente: Investigación de Binance
Fuente: Investigación de Binance

(2) Proceso y método de tokenización

Proceso de tokenización:

Los cuatro métodos de tokenización son los siguientes:

• Título directo: En este enfoque, el token digital en sí mismo sirve como el registro oficial de propiedad, eliminando la necesidad de un custodio. Este enfoque solo funciona para activos nativos digitales. El sistema utiliza un único libro mayor (posiblemente un libro mayor distribuido) para registrar la propiedad del token. Por ejemplo, en lugar de emitir tokens respaldados por un registro de acciones, el registro podría ser tokenizado directamente, convirtiendo el token en un registro real de propiedad. Este enfoque simplificado elimina la necesidad de custodios o registros duplicados. Si bien este enfoque puede utilizar libros mayores distribuidos, el sistema de registro en sí mismo no necesita ser necesariamente distribuido. Sin embargo, el marco legal actual para la mayoría de las clases de activos para este enfoque de tokenización sigue siendo limitado y las estructuras regulatorias son inmaduras.
• Tokens respaldados por activos 1:1: En este enfoque, el custodio posee el activo y emite tokens que representan un interés directo en el activo subyacente. Cada token puede ser intercambiado por activos reales o sus equivalentes en efectivo. Por ejemplo, una institución financiera podría emitir tokens de bonos basados en bonos mantenidos en una cuenta fiduciaria, o un banco comercial podría emitir tokens de stablecoin respaldados uno a uno por la moneda del banco comercial en una cuenta dedicada.
• Tokens garantizados: Este método se utiliza para emitir tokens de activos que están respaldados por activos distintos a los activos o intereses relacionados destinados a representarlos. Normalmente, los tokens están sobrecolateralizados en respuesta a las fluctuaciones en el valor de los activos de garantía en relación con el valor esperado del activo del token. Por ejemplo, la stablecoin Tether no solo está respaldada por efectivo, sino también por una variedad de otros activos como valores de renta fija. De igual manera, es posible crear un token de bono gubernamental respaldado por bonos de bancos comerciales, o un token de acciones respaldado por una cartera sobrecolateralizada de acciones subyacentes.
• Tokens subcolateralizados: Los tokens emitidos bajo este método están diseñados para seguir el valor de un activo pero no están completamente respaldados. Similar a un sistema bancario de reserva fraccionaria, mantener el valor del token requiere una gestión activa de una cartera de reserva fraccionaria y operaciones de mercado abierto. Esta es una forma más arriesgada de token de activo y tiene un historial de fracasos. Por ejemplo, la stablecoin Terra/Luna colapsada no estaba respaldada por un activo independiente y en su lugar dependía de la estabilización algorítmica a través de un algoritmo de control de suministro. Otros tokens parcialmente colateralizados menos riesgosos también se han emitido.

(3) Historia de desarrollo y situación actual

1. Proceso de desarrollo

Históricamente, se han utilizado certificados de tenencia física para demostrar la propiedad de activos. Si bien útiles, estos certificados son vulnerables al robo, la pérdida, la falsificación y el lavado de dinero. Los instrumentos de tenencia digital han surgido como una solución potencial desde la década de 1980. Por ejemplo: firma digital RSA, firma ciega y efectivo electrónico, certificado digital e infraestructura de clave pública (PKI)

Sin embargo, debido a limitaciones en la potencia de cálculo y la tecnología de cifrado en ese momento, tal herramienta no pudo implementarse. En su lugar, la industria financiera recurre a sistemas de registro electrónico centralizados para registrar activos digitales. Aunque estos activos sin papel aportan ciertas ganancias de eficiencia, su naturaleza centralizada requiere la participación de múltiples intermediarios, lo que a su vez introduce nuevos costos e ineficiencias.

Una de las formas más tempranas de RWA fue las stablecoins. Las stablecoins sirven como versiones tokenizadas de monedas fiduciarias, proporcionando una unidad estable de transacción. Desde 2014, empresas como Tether y Circle han emitido activos estables tokenizados respaldados por colaterales del mundo real como depósitos bancarios, notas a corto plazo e incluso oro físico.

En 2019, además de crear versiones tokenizadas de monedas fiduciarias, empresas como Paxos también lanzaron versiones tokenizadas de oro, cuyo valor está vinculado al precio de una cantidad específica. El oro tokenizado está respaldado por oro físico almacenado en bóvedas bancarias y verificado a través de informes de atestación mensuales.

En 2021 y 2022, los mercados de crédito privado surgieron a través de plataformas de préstamos no garantizados como Maple, Goldfinch y Clearpool, lo que permitió a las instituciones establecidas pedir prestado fondos en función de su solvencia crediticia. Sin embargo, estos protocolos se vieron afectados por el colapso de Luna, 3AC y FTX, y experimentaron incumplimientos significativos.

A medida que los rendimientos de DeFi disminuyeron en 2023, los bonos del Tesoro tokenizados explotaron a medida que los usuarios acudían en masa para obtener exposición a las crecientes tasas del Tesoro de EE. UU. Proveedores como Ondo Finance, Franklin Templeton y OpenEden vieron flujos significativos a medida que el valor total bloqueado en los bonos del Tesoro tokenizados se disparó un 782% desde $104 millones en enero de 2023 hasta $917 millones al final del año.

2. Estado de desarrollo

Según los datos de defillama, el TVL actual de la pista RWA es de aproximadamente US$9 mil millones, un aumento del 34% desde el comienzo de 2024 (US$6.7 mil millones).

3.Participantes principales

Como se muestra en la siguiente tabla:

Según los datos de mercado, hasta el 24 de febrero de 2025, los 10 principales proyectos de seguimiento de RWA con volumen total bloqueado se muestran en la siguiente tabla:

(4) Seguir ventajas

Qué significa para web3

(1) Soporte de valor

Bajo el contexto macroeconómico general, los activos DeFi carecen de una tasa de rendimiento; al mismo tiempo, la tasa de rendimiento de los activos DeFi fluctúa considerablemente y es difícil de proporcionar certeza; en comparación, los productos financieros tradicionales son más abundantes y diversificados, y los métodos de cobertura son más completos y pueden proporcionar retornos más estables. Además, el sistema de valoración es maduro, poner activos reales en la cadena jugará un papel clave en apoyar el valor de la industria web3;

Los activos de criptomonedas con un sólido respaldo de valor tendrán una mayor disposición del mercado para proporcionar liquidez, y la disposición de los inversores a mantenerlos también aumentará, lo que puede reducir el problema de la liquidez insuficiente y la concentración excesiva en general de las criptomonedas que no están en la cima en cierta medida.

(2) Resistir las fluctuaciones cíclicas

Los activos en la cadena de bloques están altamente correlacionados, y las fluctuaciones del mercado pueden desencadenar fácilmente conexiones entre todo tipo de activos, lo que hace que los acuerdos de préstamo sean propensos a corridas o liquidaciones a gran escala, exacerbando aún más las fluctuaciones del mercado; la introducción de activos del mundo real, especialmente bienes raíces, bonos y otros activos que son más estables y menos relevantes para el mercado de criptomonedas nativas, puede lograr un cierto grado de cobertura, enriquecer los tipos de activos y estrategias de inversión del sistema DeFi, y ayudar a que la ecología económica global de Web3.0 sea más saludable.

(3) Diversificación de productos de gestión de activos en la cadena

La gestión de activos en cadena busca ingresos estables y una mejor liquidez, y productos financieros como bonos del Tesoro de EE. son objetivos de inversión ampliamente reconocidos.

(4) Construir un puente de transformación y confianza

Sustituir activos del mundo real en la cadena es un puente para la transformación de las finanzas tradicionales en finanzas descentralizadas, y también es la construcción de un puente de confianza.

2. Importancia para la vía financiera tradicional

(1) Mayor flexibilidad de inversión

La tokenización democratiza las oportunidades de inversión al permitir la propiedad fraccional de activos de alto valor, como bienes raíces y arte, en tokens negociables, lo que permite a pequeños inversores participar en mercados que antes eran inaccesibles debido a los altos costos.

(2) Mejorar la liquidez y las capacidades de descubrimiento de precios

La tokenización reduce la fricción en ventas de activos, transferencias y registro, permitiendo que los activos que de otra manera serían ilíquidos se negocien sin problemas a un costo cercano a cero.

En los mercados financieros tradicionales, la transferencia de activos a menudo implica múltiples intermediarios, lo que hace que el proceso de transacción sea complejo y que lleve tiempo. Tomemos como ejemplo las piedras preciosas raras o el capital privado. En el pasado, era muy difícil para los inversores comerciar posiciones en estas clases de activos, a menudo requiriendo mucho tiempo y esfuerzo para encontrar compradores o vendedores.

La tokenización aprovecha la naturaleza descentralizada de la cadena de bloques para simplificar este proceso, permitiendo a compradores y vendedores realizar transacciones directamente, reduciendo así los costos de transacción. Con la tecnología de la cadena de bloques, los inversores ya no necesitan esperar meses o incluso años para encontrar un comprador adecuado, sino que pueden transferir rápidamente activos a otros inversores cuando sea necesario, proporcionando liquidez en el mercado secundario de manera segura y conforme a la normativa.

Además, los compradores y vendedores pueden realizar transacciones y fijar precios de activos con mayor facilidad en función de la información relevante más reciente. Esta transparencia y naturaleza en tiempo real permiten a los participantes del mercado evaluar de manera más precisa el valor de los activos y tomar decisiones de inversión más informadas.

(3) Mejorar la transparencia de los productos financieros y reducir los riesgos sistémicos

La crisis financiera de 2008 es un caso clásico de un desastre financiero global causado por derivados financieros. Durante esta crisis, las instituciones financieras empaquetaron hipotecas de alto riesgo en valores (como valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO)) y las vendieron a inversores, formando productos financieros tan complejos que era completamente imposible rastrear los activos físicos detrás de ellos.

Bajo el sistema blockchain, los inversores pueden rastrear fácil y transparentemente los activos subyacentes de los productos financieros, reduciendo así la posibilidad de riesgos sistémicos en la raíz.

(5) Riesgos potenciales

1. Riesgo de separación de la propiedad entre el mundo real y virtual

Aunque los activos del mundo real pueden ser negociados en cadena a través de la tokenización, y algunos activos también pueden ser negociados a través de la tokenización, debido a las características físicas de algunos activos del mundo real, la transferencia real de activos no puede ser realizada, por lo que siguen estando restringidos por la soberanía y otros aspectos a nivel físico;

2. Riesgos de consistencia entre los mercados reales y criptográficos

El problema de la confianza y la coherencia entre los activos y los datos on-chain es el desafío central de RWA on-chain. La clave para poner RWA en la cadena es asegurar la coherencia entre los activos del mundo real y los datos on-chain. Por ejemplo, después de tokenizar bienes raíces, la propiedad, el valor y otra información registrada en la cadena deben coincidir completamente con los documentos legales reales y el estado del activo.

Sin embargo, esto implica dos problemas clave: uno es la autenticidad de los datos en la cadena, es decir, cómo asegurar que la fuente de los datos en la cadena es creíble; el otro es la actualización sincrónica de datos, es decir, cómo asegurar que la información en la cadena pueda reflejar los cambios de estado de los activos reales en tiempo real. La resolución de estos problemas generalmente requiere la introducción de un tercero de confianza o una agencia autorizada (como un gobierno o un organismo de certificación), pero esto entra en conflicto con la naturaleza descentralizada de la cadena de bloques, y la cuestión de la confianza sigue siendo un desafío central inevitable para RWA en la cadena.

3. El equilibrio entre la descentralización y el cumplimiento

En cuanto al reconocimiento legal, los activos tokenizados deben tener el mismo efecto legal que los activos del mundo real. Esto significa que la propiedad, responsabilidad y protección de los activos tokenizados deben ser coherentes con los marcos legales tradicionales. Sin embargo, sin una adecuada coordinación regulatoria, la propiedad de los activos tokenizados puede correr el riesgo de ser difícil de hacer valer en los tribunales o de no ser reconocida en algunas jurisdicciones.

Sin embargo, las condiciones mencionadas anteriormente para estar sujeto a supervisión regulatoria y judicial son contrarias a la visión descentralizada del propio blockchain. Encontrar el equilibrio entre el cumplimiento y la descentralización en la pista RWA sigue siendo un desafío.

3. Análisis de caso de uso de ONDO Finance

1) Situación básica

(2) Situación del producto

1. Productos propios

(1) USDY (tasa de interés en USD)

USDY es un instrumento tokenizado respaldado por valores del Tesoro de los EE. UU. a corto plazo y depósitos bancarios a la vista. USDY está abierto a inversores ordinarios con un límite de compra de $500 en adelante, y puede ser acuñado y transferido en la cadena 40-50 días después de la compra.

En comparación con las stablecoins de USDT y USDC que se utilizan a menudo en el mundo criptográfico, USDY se asemeja más a una stablecoin con intereses, y también puede clasificarse en el sector de las stablecoins con intereses. Sin embargo, en comparación con otras stablecoins con intereses, está respaldada por bancos tradicionales, y según su sitio web oficial, el USDY cumple con los requisitos regulatorios de EE. UU.

Dado que USDY puede ser acuñado y circulado en la cadena después de un cierto período de tiempo y operar como una moneda estable, el diseño estructural y el control de riesgos de USDY son particularmente importantes. A continuación se presentan los puntos clave del diseño de USDY y los métodos de supervisión.

• Diseño Estructural: USDY es emitido por Ondo USDY LLC y sirve como un SPV. Los activos son gestionados de forma independiente de Ondo Finance y se mantienen libros y cuentas separados. Esta estructura garantiza que los activos colaterales de USDY estén separados de los posibles riesgos financieros de Ondo Finance;
• Sobrecolateralización: USDY utiliza la sobrecolateralización como medida de mitigación de riesgos. La posición de primera pérdida mínima del 3% se utiliza para mitigar las fluctuaciones a corto plazo en los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. Actualmente, USDY está sobrecolateralizado en un 4.64% de posiciones de primera pérdida;
• Primera prioridad: Los inversores del USDY tienen "primera prioridad" en los depósitos bancarios subyacentes y los bonos del gobierno. Ankura Trust actúa como agente de garantía, supervisando los intereses de seguridad de los titulares de USDY. Acuerdos de control establecidos con los bancos y custodios que poseen los activos, otorgando a Ankura Trust los derechos y obligaciones legales para controlar los activos y reembolsar a los titulares de tokens en caso de ciertos incumplimientos o aceleración de préstamos a través de los votos de los titulares de USDY;
• Informes diarios de transparencia: Ankura Trust actúa como el certificador y proporciona informes diarios de transparencia que informan sobre el estado de las reservas. Estos informes detallan las tenencias de activos, garantizando transparencia y responsabilidad. Los informes son verificados de forma independiente, lo que proporciona una garantía adicional de fiabilidad;
• Asignación de activos: USDY adopta una estrategia de inversión prudente para mantener la seguridad y la liquidez de los fondos. El objetivo de asignación de activos es de 65% de depósitos bancarios y 35% de bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo. Este enfoque de inversión conservador se centra únicamente en estos instrumentos más seguros y líquidos, minimizando la exposición al riesgo;
• La custodia de activos: los bonos del Tesoro de EE. UU. que respaldan USDY se almacenan en las cuentas de "custodia de efectivo" de Morgan Stanley y StoneX para garantizar la seguridad de los activos. Estos activos no serán rehipotecados nuevamente. Ankura Trust verifica la existencia de estos depósitos diariamente.

A través de los métodos anteriores, los productos USDY aíslan activos y proyectos cripto para reducir los riesgos RUG del proyecto; el colateral está sobrecolateralizado para amortiguar el riesgo de caída de las tasas de interés de bonos gubernamentales; Ankura Trust actúa como agencia reguladora para garantizar la seguridad de los fondos e ingresos de los inversores; el colateral se almacena en una cuenta de custodia en efectivo en un banco tradicional para asegurar que los fondos no se reutilicen.

El umbral de inversión de USDY es más bajo que el de otros productos RWA, y además de comprar en la cadena con USDC, también puedes participar a través de transferencia bancaria.

(2) OUSG (Bono del Tesoro en USD)

La gran mayoría de los activos subyacentes de OUSG provienen del ETF de bonos del Tesoro a corto plazo de BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), y una pequeña parte es USDC y USD como liquidez.

Destaca entre ellos Ondo I LP, como gestor de fondos, administrando las acciones del ETF SHV de OUSG compradas por los inversores. Como SPV de OUSG, Ondo I LP es una empresa entidad estadounidense, lo que es propicio para el aislamiento del riesgo para los inversores y ayuda a los usuarios a canjear sus acciones en situaciones de emergencia (las situaciones de emergencia incluyen la quiebra del proyecto y otras razones).

(3) OMMF (Fondo del Mercado Monetario del Gobierno de EE. UU.)

OMMF es un token RWA basado en el U.S. Government Money Market Fund (MMF), que aún no ha sido lanzado oficialmente.

2. Análisis competitivo del producto

(3) Economía de tokens

Lanzado en Ethereum en enero de 2024, el token ONDO es el token que impulsa el ecosistema de Ondo Finance, con un suministro máximo de 10 mil millones de tokens, distribuidos de la siguiente manera:

• Venta de acceso a la comunidad: 198,884,411 tokens (aproximadamente 2%) emitidos a los primeros patrocinadores a través de CoinList, con aproximadamente el 90% desbloqueado en el lanzamiento.
• Crecimiento del ecosistema: 5,210,869,545 tokens (~52.1%) utilizados para airdrops, incentivos para contribuyentes y expansión. El 24% se desbloquea en el lanzamiento, y el resto se asigna durante cinco años.
• Desarrollo de Protocolo: 3,300,000,000 tokens (aproximadamente el 33%) están asignados a la infraestructura y la construcción de productos, bloqueados durante un mínimo de 12 meses y gradualmente desbloqueados durante cinco años.
• Venta privada: 1,290,246,044 tokens (aproximadamente el 12.9%) emitidos a inversores de Semilla y Serie A con un período mínimo de bloqueo de 12 meses y emisión gradual durante cinco años.

(4) Ajuste entre la industria y la pista

1. En línea con el enfoque de la industria

La narrativa central del mercado alcista 2024-2025 incluye RWA, la entrada institucional y la demanda de ingresos estables, lo que es altamente consistente con la estrategia de ONDO;

2. Construir un puente entre Tradfi y Defi

Como puente para que las instituciones financieras tradicionales se desplieguen en web3, Ondo ha instalado un motor de blockchain para las finanzas tradicionales, lo que permite que los activos financieros tradicionales reorganicen la liquidez en la cadena, al tiempo que brinda un sólido soporte de valor para la industria de criptomonedas y satisface las necesidades bidireccionales de Tradfi y Dfi;

3. Los productos satisfacen las necesidades de la industria

En el mercado de criptomonedas que carece de liquidez, Ondo eligió bonos de EE. UU. y activos relacionados con alta reconocimiento público como el primer paso en RWA, que puede proporcionar liquidez mientras se introducen RWA. Al mismo tiempo, el mercado de criptomonedas es famoso por sus altos rendimientos y alta volatilidad, lo que desanima a muchos inversores con bajo apetito por el riesgo. Los productos RWA estables de Ondo aumentan sin duda la atracción de los inversores aversos al riesgo para ingresar al mercado de criptomonedas.

4. Cumplir con los requisitos de cumplimiento y confianza

Después de que la industria ha experimentado un período de crecimiento desenfrenado, está destinada a volverse más estandarizada. ONDO ha hecho su propio intento en una solución RWA que combina la apertura de la cadena pública con seguridad a nivel institucional. El intento de cumplimiento también significa esfuerzos para difundir confianza, lo que satisface las necesidades futuras de la industria.

(5) Innovación - el equilibrio entre cumplimiento y descentralización

1. Soporte nativo para activos RWA

El punto destacado clave de la Cadena Ondo es su soporte nativo para activos RWA, específicamente tokens emitidos por Ondo GM. La Cadena Ondo planea apoyar el staking de tokens Ondo GM y otros activos líquidos de alta calidad, lo que no solo proporciona seguridad para la red, sino que también crea oportunidades de ingresos para activos inactivos.

2. Introducir cooperación con instituciones Tradfi

Al colaborar con instituciones tradicionales como Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase y otras empresas líderes en la industria (Coinbase también es un inversor en Ondo), los bonos del Tesoro de EE. UU., los fondos del mercado monetario y otros activos se tokenizan, y el estricto cumplimiento de las leyes y regulaciones relevantes de EE. UU. facilita ganar la confianza de los inversores;

En segundo lugar, Ondo logra conexiones perfectas con redes privadas y entornos financieros tradicionales al permitir que un grupo selecto de instituciones financieras ejecute nodos de verificación parcial. Este diseño puede reducir los retrasos en las transacciones, prevenir operaciones de adelantamiento y brindar a las instituciones acceso a sus activos y liquidez únicos, lo que mejora aún más el atractivo y la utilidad de Ondo Chain en aplicaciones a nivel institucional.

3.Los datos en la cadena son precisos y se elimina el fraude.

El oráculo incorporado garantiza la sincronización en tiempo real de los precios de los activos, las tasas de interés y otros datos, y la autenticidad de los datos es mantenida por nodos de verificación con licencia. Esta transparencia reduce la posibilidad de manipulación del mercado;

4. Interoperabilidad entre cadenas

Ondo Chain realiza la mensajería de cadena completa y la transferencia de activos entre cadenas a través de la integración nativa con Ondo Bridge. Su red de verificación descentralizada (DVN) proporciona seguridad primaria al sistema, y la protección se puede mejorar aún más con DVN adicionales a altas cantidades de transacción. Y lo que es más importante, Ondo Chain permite compartir sin problemas el estado de KYC, la lista de sanciones, el importe de la garantía y otros datos, lo que simplifica el proceso para que los desarrolladores creen aplicaciones de cadena completa.

5. Pionero en cumplimiento

(1) Cumplimiento de la Ley de Valores: Exenciones Reglamentarias Reg D y Restricciones para Inversores Cualificados

• Reg D 506(c): Los productos de bonos tokenizados de Ondo (como OUSG, USDY) se emiten de acuerdo con la Regulación D 506(c) de la Ley de Valores de EE. UU., que permite la colocación privada de valores a inversores cualificados (Inversores Acreditados) sin registro en la SEC, pero debe cumplir: Los inversores deben verificar los activos (patrimonio neto personal > 1 millón de dólares estadounidenses o ingresos anuales > 200,000 dólares estadounidenses) El emisor debe verificar las calificaciones del inversor a través de pasos razonables (como estados de cuenta bancarios, documentos fiscales). Se prohíbe la reventa pública de tokens dentro de un año después de su emisión.
• Significado de cumplimiento: Evitar ser identificado como emisión pública ilegal de valores y reducir los riesgos de aplicación de la SEC.

(2) Calificaciones clave

(3)Comparación de cumplimiento con pares

(6) Limitaciones

1、Sobredependencia de las instituciones y falta de impulso comunitario

La estructura de Ondo Finance depende en gran medida de la participación de las instituciones financieras tradicionales, y la credibilidad y la liquidez de los activos tokenizados son principalmente respaldadas por estas instituciones. Si bien esto garantiza la calidad de los activos y el cumplimiento, también crea un problema central: su ecosistema está principalmente orientado hacia las instituciones, con una participación limitada de usuarios minoristas. En comparación con el proyecto RWA completamente descentralizado, Ondo se asemeja más a una extensión del mundo financiero tradicional. La circulación y el comercio de activos tokenizados ocurren principalmente entre instituciones, reduciendo la influencia de los inversores individuales y la comunidad descentralizada.

2, Distribución centralizada del poder bajo control institucional

Aunque la Cadena Ondo mantiene cierta apertura, sus validadores tienen permisos, lo que significa que el poder central está concentrado en manos de unas pocas instituciones. Esto contrasta fuertemente con el proyecto RWA totalmente descentralizado, donde cualquier participante puede convertirse en un nodo clave en la red. El diseño de Ondo refleja hasta cierto punto la estructura de poder de las finanzas tradicionales, donde la mayoría del control sigue en manos de unas pocas instituciones financieras grandes. Este control centralizado podría llevar a futuros conflictos en la gobernanza y la asignación de recursos, especialmente cuando los intereses de los titulares de tokens entran en conflicto con los de los jugadores institucionales.

3, El cumplimiento y las instituciones heredadas pueden limitar la velocidad de la innovación

Dado que los pilares fundamentales de Ondo Finance son el cumplimiento y la participación institucional, esto puede limitar su velocidad de innovación. En comparación con proyectos totalmente descentralizados, Ondo puede enfrentar procesos de cumplimiento complejos y aprobaciones institucionales al lanzar nuevos productos financieros o tecnologías. Esto puede hacer que sea más lento para reaccionar en la industria criptográfica en constante evolución, especialmente al competir con proyectos DeFi más ágiles, donde el cumplimiento y las estructuras orientadas a la agencia pueden convertirse en una carga.

(7) Desarrollo futuro

1. Productos

Personalmente creo que Ondo Finance continuará fortaleciendo la cooperación con instituciones en el futuro, comenzando desde la tokenización de deuda de EE. UU. con alta liquidez y rendimientos estables, y gradualmente apoyándose en el respaldo del producto de sus gigantes financieros cooperativos para introducir otros activos financieros de compañías financieras tradicionales en la cadena para aumentar su propia profundidad de mercado.

Al mismo tiempo, Ondo puede utilizar el APR de bonos estadounidenses actualmente desplegado como una posición defensiva en términos de apertura de productos; desarrollar RWA inmobiliarios para capturar el arbitraje regional (como la diferencia de rendimiento de alquiler entre el sudeste asiático y América del Norte), RWA de crédito de carbono como herramienta de cobertura de eventos de cisne negro (la correlación con los futuros de energía alcanza 0,72) y otros productos de RWA, y diversificar sus propios tipos de productos de RWA para satisfacer las diversas necesidades de inversión de los inversores.

Fuente de datos: Índice MSCI RWA (2025Q2), período de prueba retrospectiva 2023-2025

2. Apegarse a la esencia de la descentralización

¿Cómo mantener un equilibrio entre el cumplimiento y la descentralización sigue siendo una pregunta abierta para Ondo. ¿En el contexto del sistema de permisos de nodo de verificación, el modelo descentralizado es solo una ilusión? ¿Puede Ondo seguir cumpliendo con su visión original de ser un miembro de la cadena de bloques que no puede ser manipulado o interferido?

(8) Sugerencias de inversión

1. Consejo a corto plazo - inversión

(1) Periodicidad

A juzgar por las fluctuaciones cíclicas de la cadena de bloques, si entramos en un mercado bajista en el futuro, los protocolos de stablecoin principales como Ondo y EVA pueden convertirse en los favoritos del mercado, y sus productos de bonos estadounidenses son adecuados para inversores con poco apetito de riesgo.

(2) La cooperación entre Tradfi y Defi todavía está en el período de luna de miel

En la actualidad, creo que Tradfi y Defi todavía están en el período de luna de miel de cooperación, y RWA es una cooperación de beneficio mutuo para ambas partes. Las dos partes acelerarán la incubación de productos RWA más valiosos durante el período de luna de miel, y el negocio de Ondo también marcará el comienzo de un ciclo de desarrollo rápido, por lo que es un buen momento para invertir.

(3) Factores impulsores ricos (véase el apéndice 1)

De acuerdo con el modelo de factor de fuerza impulsora (4 + 3 factores), Ondo tiene una fuerte fuerza impulsora en cinco aspectos: Referencia, Estado, Visión, Útil y Generación de ingresos. Sin embargo, su débil modelo económico simbólico, su ingreso único y la presión competitiva son riesgos importantes. Si Ondo Chain puede conectar con éxito las finanzas tradicionales y la liquidez en la cadena, se espera que su valoración supere las decenas de miles de millones de dólares.

(4) Subestimación (consulte el Apéndice 2 para ver el proceso detallado)

Según el método de valoración absoluta, bajo las suposiciones de WACC 22%, margen de beneficio 30%, y crecimiento sostenible del 8%, si el número de tokens permanece sin cambios, se estima que el precio de cada token ONDO sea de 1.81$. Los datos actuales del 24 de febrero muestran que el precio de Ondo es de 1.23$, y hay un cierto margen para el crecimiento.

apéndice

1. Análisis de la fuerza impulsora de la valoración (4+3)

Ondo Finance ocupa una posición de liderazgo en la pista de RWA gracias a su ventaja como pionero en cumplimiento e innovación de productos. Sin embargo, su débil modelo económico de tokens, ingresos únicos y presión competitiva son riesgos importantes.

Las oportunidades especulativas a corto plazo y el valor a largo plazo deben ser juzgados en función de la política de la Reserva Federal y el progreso de la expansión ecológica. Si ONDO Chain puede conectar con éxito las finanzas tradicionales y la liquidez en cadena, se espera que su valoración supere los diez mil millones de dólares.

2. Análisis de valoración de Ondo Finance (ONDO) el 24 de febrero de 2025 (según el modelo híbrido)

(1) Supuestos de crecimiento del TVL y previsiones de flujo de caja

1. Ruta de crecimiento de TVL

2. Cálculo del flujo de efectivo libre (FCL)

• Tasa de comisión del acuerdo: 1.00% (TVL × tasa de comisión) (incluyendo: tasa de comisión de gestión de activos del 0.35%, tasa de comisión de garantía del 0.5%, tasa de comisión de transacción del 0.15%)
• Proporción de costos: 30% (tarifa de gas 15% + auditoría 5% + operación 10%)
• FCF anualizado = TVL × 1.00% × 70% \
  Flujo de efectivo libre antes de la depreciación = TVL × 1.00% × 70%

tres, Cálculo del Modelo de Valoración Híbrida

1.Traditional DCF part

(1) Tasa de descuento y valor sostenible

• Tasa de descuento: 22% (WACC 12% + prima de riesgo Web3 10%)
• Valor perpetuo (modelo de Gordon):

• Valor DCF por token: 521.8 millones / 1.445 mil millones ≈ USD 0.36

2. Modelado de factores específicos de Web3

Multiplicador económico del token (1)

• Ingresos por participación: ratio de garantía del 30%, monto de garantía = 1.445 mil millones × 30% = 433.5 millones de piezas, rendimiento anualizado 8%Valor presente de los ingresos por participación = 4.335×8%×1.23 (precio actual)/22% (WACC)/14.45=0.13 USD/token
• Prima de gobernanza: tasa de participación en la gobernanza del 15%, prima +9% →0.11 USD/token

(2) Valor del efecto de red

Valor del efecto de red = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/token

• β₁=0.15 (Basado en proyectos principales: consultar la relación proporcional entre el TVL y el valor de mercado de protocolos DeFi como Compound y Aave. Caso: Cuando el TVL de Compound es de 10 mil millones de dólares estadounidenses, su valor de mercado es aproximadamente de 2.5 mil millones de dólares estadounidenses →b1=25/100^1.2≈0.15）
• Índice de TVL (k=1.1)
• Base teórica: versión modificada de la Ley de Metcalfe.
• Fórmula original: Valor de la red ∝n2 (n es el número de usuarios)
• Ajuste de realidad: Debido a las diferencias en la liquidez de activos, el efecto de red de TVL es más débil que la interacción directa del usuario y se reduce a 1.1.
• Apoyo empírico: La investigación muestra que el valor de los protocolos DeFi está relacionado con el TVL elevado a la potencia de 1.1-1.3 (“IEEE Blockchain Transactions, 2023”). Ondoselectk=1.1, equilibrando el conservadurismo y las expectativas de crecimiento.

(3) Resultados de valoración integral

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Conclusiones y sugerencias operativas

Rango de valoración razonable: US$1.81-2.40

1. El precio actual está significativamente subvaluado, el motor de crecimiento de TVL. La optimización de la tasa de acuerdo, la tasa del 1% equilibra los ingresos y la competitividad. La ecología multi-cadena explota y los activos multi-cadena se inyectan después de que Ondo Chain se pone en línea.

Sin embargo, de acuerdo con las condiciones actuales del mercado, el aumento y la caída de este activo puede no ser la opción óptima en el mercado. Solo se analiza como caso de investigación en este informe de investigación.

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