1. Pengenalan

Jika ditanya L1 mana yang telah mengembangkan bisnis terbaik dalam siklus pasar banteng ini, sebagian besar orang akan menjawab: Solana.
Dalam hal alamat aktif dan pendapatan biaya, pangsa pasar Solana di antara L1 telah tumbuh dengan cepat:
Alamat aktif: Bagian alamat aktif Solana meningkat dari 3,48% menjadi 56,83%, pertumbuhan tahun ke tahun sebesar 1.533%.

Pangsa pasar alamat aktif bulanan L1, sumber data: Token Terminal.
Biaya: Bagian pendapatan biaya Solana meningkat dari 0,62% menjadi 28,92%, pertumbuhan tahun-ke-tahun sebesar 4.564%.

Pangsa pasar pendapatan biaya bulanan L1, sumber data: Token Terminal.
Gelombang Meme telah menjadi penggerak utama di balik pertumbuhan metrik inti Solana yang cepat selama siklus ini. Selain Solana, proyek seperti Raydium, DEX, juga mengalami manfaat dari Gelombang Meme. Perdagangan aktif aset Meme telah memberikan kontribusi signifikan terhadap volume transaksi dan pendapatan protokol, dengan harga Raydium baru-baru ini mencapai level tertinggi baru untuk siklus ini.
Dalam artikel ini, fokus akan beralih ke proyek lain yang telah mendapatkan manfaat dari penerbitan aset massal di Solana: @metaplex"">@metaplex.

Diskusi ini akan membahas empat pertanyaan berikut:

• Apa posisi bisnis dan model bisnis Metaplex? Apakah memiliki moat?
• Bagaimana kinerja metrik bisnis Metaplex, dan bagaimana lintasan pertumbuhannya?
• Apa latar belakang tim Metaplex dan situasi pendanaannya, dan bagaimana tim tersebut harus dievaluasi?
• Berapakah tingkat valuasi Metaplex saat ini, dan apakah ada margin keamanan?

Artikel ini mencerminkan pemikiran penulis pada saat publikasi dan mungkin berkembang di masa depan. Pendapat yang dinyatakan sangat subjektif dan mungkin mengandung kesalahan dalam fakta, data, atau penalaran. Umpan balik dan diskusi lebih lanjut dari rekan-rekan dan pembaca sangat disambut. Namun, artikel ini tidak merupakan saran investasi apa pun.

Berikut adalah konten utama.

2. Posisi Bisnis dan Model Bisnis Metaplex

Protokol Metaplex adalah sistem untuk membuat, menjual, dan mengelola aset digital yang dibangun di atas Solana dan blockchain lain yang mendukung Mesin Virtual Solana (SVM). Ini menyediakan alat dan standar untuk pengembang, pencipta, dan perusahaan untuk membangun aplikasi terdesentralisasi. Jenis aset kripto yang didukung oleh Metaplex termasuk NFT, FT (token dapat dipertukarkan), aset dunia nyata (RWA), aset gaming, dan aset DePIN.
Baru-baru ini, Metaplex telah memperluas bisnisnya secara horizontal ke area layanan dasar lain dalam ekosistem Solana, seperti indeks data (Index) dan layanan ketersediaan data (DA). \
Jangka panjang, Metaplex memiliki potensi untuk menjadi salah satu proyek layanan multi-domain yang paling penting dalam ekosistem Solana.

2.1 Suite Produk Metaplex

Metaplex, sebagai sistem penerbitan aset, manajemen, dan standar, mendukung baik NFT maupun token yang dapat dipertukarkan. Produk-produk berikut membentuk rangkaian lengkap yang melayani aset di ekosistem Solana.
Inti
Core adalah standar NFT generasi berikutnya pada blockchain Solana. Ini mengadopsi desain "rekening tunggal," yang secara signifikan mengurangi biaya pencetakan dan daya komputasi sambil mendukung plugin canggih dan menegakkan pembayaran royal.
Latar Belakang: Model Akun Solana
Untuk memahami keunggulan desain "akun tunggal," penting untuk terlebih dahulu memahami model akun Solana dan bagaimana NFT tradisional disimpan.
Di blockchain Solana, semua penyimpanan status (misalnya, saldo token, metadata NFT) terikat pada akun tertentu. Setiap akun dapat menyimpan sejumlah data terbatas dan memerlukan biaya sewa untuk mempertahankan penyimpanan ini. Mengelola akun dan penyimpanan data on-chain dengan efisien adalah pertimbangan kritis bagi pengembang di Solana.
Desain NFT Tradisional
Dalam desain NFT tradisional, seringkali digunakan beberapa akun untuk menyimpan berbagai informasi untuk setiap NFT. Misalnya, NFT yang khas mungkin melibatkan:
Akun utama: Menyimpan informasi kepemilikan (misalnya, pemegang saat ini).
Akun metadata: Menyimpan metadata (misalnya, nama, deskripsi, tautan gambar).
Akun royalti: Menyimpan informasi terkait royalti pencipta.
Desain multi-akun ini, meskipun fleksibel, menghadapi beberapa tantangan:
Kompleksitas: Mengelola dan berinteraksi dengan beberapa akun meningkatkan kompleksitas, terutama ketika data membutuhkan kueri dan pembaruan yang sering.
Biaya: Setiap akun memerlukan biaya sewa untuk mempertahankan penyimpanan, yang mengakibatkan biaya yang lebih tinggi dengan lebih banyak akun.
Kinerja: Operasi yang melibatkan beberapa akun menghabiskan lebih banyak sumber daya blockchain, mempengaruhi kinerja dan kecepatan transaksi.
Kelebihan Desain "Satu Akun"
Metaplex Core mengatasi masalah ini dengan memperkenalkan desain “single-account,” yang menggabungkan semua informasi terkait NFT (misalnya, kepemilikan, metadata, royalti) ke dalam satu akun. Ini menyederhanakan struktur akun, mengurangi biaya akun, meningkatkan efisiensi interaksi, dan meningkatkan skalabilitas NFT. Desain ini khususnya cocok untuk proyek NFT dalam skala besar di blockchain dengan kinerja tinggi dan biaya rendah seperti Solana (misalnya, gaming, proyek DePIN).
Bubblegum
Bubblegum adalah program Metaplex untuk membuat dan mengelola NFT yang dikompresi (cNFTs). Dengan teknologi kompresi, para pencipta dapat mencetak sejumlah besar NFT dengan biaya yang sangat rendah - 1 miliar NFT dapat dicetak hanya dengan 500 SOL (mencapai pengurangan biaya lebih dari 99% dibandingkan dengan metode pencetakan tradisional). Ini menawarkan skalabilitas dan fleksibilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Berkat Bubblegum, pencetakan NFT berskala besar dan berbiaya rendah menjadi mungkin, mendorong proyek DePIN seperti Render dan Helium untuk bermigrasi ke Solana dan menginspirasi platform NFT inovatif seperti DRiP. Tabel di bawah ini menggambarkan bagaimana ketiga contoh ini telah menerapkan teknologi Bubblegum.

Metadata Token
Program Metadata Token memungkinkan data tambahan dilampirkan ke aset yang dapat dipindahtangankan dan tidak dapat dipindahtangankan di Solana. Metadata Token sangat penting untuk NFT yang kaya informasi, namun pada kenyataannya, sebagian besar proyek token yang dapat dipindahtangankan di Solana juga mengandalkan Metadata Token.
Banyak yang tidak tahu bahwa platform token meme terbesar di Solana, Pump.fun, menciptakan semua tokennya menggunakan layanan metadata Metaplex. Saat ini, permintaan terbesar untuk Metadata Token tidak berasal dari NFT, tetapi dari jumlah proyek meme yang dikeluarkan.
Untuk proyek meme, menggunakan program Metadata Token saat mengeluarkan token menawarkan manfaat yang signifikan:

• Pertama, itu memastikan standarisasi dan kompatibilitas token yang diterbitkan. Dengan menggunakan layanan Metadata Metaplex, token-token ini akan dengan mudah dikenali oleh dompet-dompot utama (seperti Phantom dan Solflare) dan dapat ditampilkan dengan benar di pertukaran dengan nama, ikon, dan informasi tambahan mereka, sehingga integrasi yang lancar dengan aplikasi Solana lainnya menjadi mungkin.
• Kedua, ini menyediakan penyimpanan dan transparansi on-chain. Layanan Metadata Metaplex menyimpan metadata token on-chain, membuat informasi dan data token lebih mudah diverifikasi dan mencegah manipulasi.
• Informasi tambahan, seperti gambar dan teks, memberikan dimensi ganda untuk spekulasi meme, mengubah meme dari hanya nama dan rangkaian kontrak menjadi bentuk konten yang memicu penyebaran meme, remixing, dan penciptaan naratif.

Token Meme baru terus muncul di pump.fun, sumber: pump.fun.
Dengan tren Meme yang sedang berlangsung di Solana, lebih dari 90% pendapatan protokol Metaplex sekarang berasal dari token yang dapat dipertukarkan (Meme). Kenyataan ini bertentangan dengan persepsi populer bahwa "Metaplex adalah protokol NFT yang mendasar dalam ekosistem Solana," mengarah pada kesenjangan kognitif yang signifikan.
Mesin Permen
Mesin Permen Metaplex adalah program pencetakan dan penerbitan NFT yang paling umum digunakan di Solana, memungkinkan peluncuran koleksi NFT yang efisien, adil, dan transparan.
Suite Produk Lainnya
Layanan lain dari Metaplex meliputi:
MPL-Hybrid: Solusi penyimpanan dan manajemen NFT hibrida yang dirancang untuk menggabungkan keuntungan dari penyimpanan on-chain dan off-chain, menyediakan penyimpanan yang efisien dan hemat biaya untuk NFT. Ini sangat cocok untuk menyimpan file-file besar (misalnya, resolusi tinggi) atau NFT yang memerlukan pembaruan dinamis.
Fusion: Fitur penggabungan NFT yang memungkinkan pengguna menggabungkan beberapa NFT menjadi satu yang baru. Ini dapat meningkatkan interaksi pengguna dan memberikan lebih banyak kebermainan untuk proyek NFT, cocok untuk permainan, koleksi, dan proyek seni.
Hydra: Solusi pencetakan NFT besar yang efisien dan dapat diskalakan, dirancang khusus untuk proyek-proyek yang perlu mencetak sejumlah besar NFT (misalnya, gaming, platform sosial, atau program loyalitas).
......
Daftar produk yang ada di Metaplex (untuk layanan aset) adalah sebagai berikut:

Sumber gambar: Dokumentasi Pengembang Metaplex

Aura

Selain itu, pada bulan September, Yayasan Metaplex secara resmi mengumumkan peluncuran Metaplex Aura—sebuah jaringan indeks dan ketersediaan data terdesentralisasi untuk layanan berbasis Solana dan SVM (testnet). Melalui layanan indeks dan ketersediaan data yang disediakan oleh Aura, Solana dan proyek blockchain lain yang mengadopsi standar SVM dapat membaca data aset dengan lebih efisien dan mendukung operasi batch dengan biaya yang jauh lebih rendah, mengurangi biaya operasi lebih dari 99%, seperti yang ditunjukkan dalam gambar di bawah ini:

Setelah mengadopsi Aura, perbandingan biaya operasi aset skala besar sebelum dan setelah implementasi, sumber: Twitter resmi Metaplex.

Ketika pratinjau produk dirilis, Metaplex juga mencantumkan protokol mitra yang mendukung produk tersebut. Banyak dari ini adalah proyek-proyek terkenal dalam ekosistem Solana, dan mereka akan menjadi calon pengguna Aura di masa depan.

Sumber: Twitter resmi Metaplex

Dari sistem layanan aset hingga protokol pengindeksan data dan layanan ketersediaan data, Metaplex sedang memperluas penawarannya secara horizontal dan berkembang menjadi platform layanan dasar tumpukan penuh dalam ekosistem Solana.

2.2 Model Bisnis Metaplex

Model bisnis Metaplex sederhana dan mudah dipahami: ia menagih biaya untuk layanan terkait aset on-chain. Beberapa layanan yang disebutkan dalam rangkaian produk di atas gratis, sementara yang lain berbayar.
Meskipun mitra langsung Metaplex adalah proyek-proyek lain di Solana, yang mewakili perluasan B2B dari bisnisnya, sebagian besar pendapatannya berasal dari proyek-proyek kecil atau pengguna ritel yang menggunakan layanan yang disediakan untuk proyek B2B yang lebih besar, termasuk yang membuat proyek token yang dapat dipertukarkan atau mencetak NFT.
Menurut pandangan saya, membebankan pengguna terdesentralisasi daripada proyek B2B besar (seperti Pump.fun) adalah model bisnis yang lebih baik untuk Metaplex karena:

• Pengguna proyek kecil atau pengguna ritel membuat keputusan lebih emosional dan kurang sensitif terhadap harga dibandingkan dengan proyek B2B. Karena biaya layanan dari Metaplex hanya menyumbang sebagian kecil dari biaya keseluruhan mereka, biaya absolut per pengguna tidak tinggi. Namun, ketika basis pengguna sudah cukup besar, total biaya menjadi signifikan.
• Proyek B2B dapat berfungsi sebagai saluran distribusi untuk layanan Metaplex, membantu mereka mencapai lebih banyak pengguna terdesentralisasi tanpa perlu menginvestasikan upaya atau biaya tambahan dalam pemasaran atau distribusi.
• Basis pengguna lebih terfragmentasi dan kurang terkonsentrasi, membuat sulit bagi pengguna untuk bernegosiasi dengan penyedia layanan dasar seperti Metaplex. Hal ini memberikan kemampuan kepada Metaplex untuk mempertahankan margin produk dan bahkan menaikkan harga jika diperlukan.

Secara khusus, struktur biaya untuk produk Metaplex di Solana adalah sebagai berikut:

Sumber gambar: Dokumentasi Pengembang Metaplex

Seperti yang dapat dilihat, biaya absolut menggunakan layanan produk Metaplex per panggilan per individu relatif rendah. Sebagai contoh, biaya bagi pengguna untuk mencetak NFT hanya 0,0015 SOL; bagi penerbit Meme, menambahkan teks dan deskripsi gambar ke proyek Meme mereka menggunakan Metadata Token hanya 0,01 SOL. Biaya-biaya ini dapat diabaikan dibandingkan dengan manfaat yang diharapkan bagi pengguna, atau hampir dapat dianggap tidak ada.
Tentu saja, perlu dicatat bahwa penerbitan token yang dapat dipertukarkan secara massal, yang diwakili oleh Memes, telah memberikan pendapatan bagi Metaplex. Namun, keberlanjutan kegilaan Meme ini tidak pasti, yang dapat mempengaruhi stabilitas pendapatan jangka panjang Metaplex. Bahkan untuk Solana, fluktuasi dalam kegilaan Meme ini signifikan. Misalnya, selama minggu terdingin di bulan September, jumlah token baru di DEX hanya sekitar sepertiga dari jumlahnya selama periode terpanas di bulan Mei, sementara pada pertengahan November, jumlah tersebut melonjak sepuluh kali lipat.

Daftar token baru mingguan Solana Dex, sumber: Dune.

2.3 Moat Metaplex

Di dunia bisnis, penghalang perusahaan dapat berasal dari berbagai keuntungan, seperti keuntungan biaya dari skala atau lokasi, akumulasi nilai dari efek jaringan, daya tarik pengguna dan kekuatan penetapan harga dari efek merek, dan hambatan persaingan dari lisensi administrasi dan paten.
Sebuah proyek dengan benteng yang kuat adalah proyek di mana pesaing baru yang memasuki pasar yang sama merasa sulit untuk mengejarnya, atau biaya mengejarnya begitu tinggi sehingga jauh melebihi pengembalian yang diharapkan, menyebabkan pesaing yang lebih sedikit dalam bidang tersebut. Secara finansial, proyek seperti itu menunjukkan profitabilitas yang stabil dan bertambah secara perlahan, dengan biaya pemasaran dan pengembangan yang relatif rendah dibandingkan dengan pendapatannya.
Di ruang Web3, tidak banyak proyek dengan moat yang kuat, seperti Tether di sektor stablecoin dan Aave di peminjaman terpusat.
Menurut pendapat saya, Metaplex juga termasuk dalam kategori proyek dengan parit, dan paritnya berasal dari “biaya beralih tinggi” dan “menetapkan standar.”
Pertama, begitu para pengembang dan pengguna sangat bergantung pada alat dan protokol Metaplex untuk penerbitan aset dan manajemen, beralih ke protokol lain untuk manajemen aset akan tak terhindarkan menimbulkan biaya waktu, teknis, dan ekonomi yang tinggi.
Kedua, ketika format aset Metaplex (termasuk NFT dan FT) menjadi standar umum dalam ekosistem Solana, dan diakui sebagai konsensus untuk kompatibilitas dengan berbagai infrastruktur dan aplikasi, pengembang dan proyek baru akan memprioritaskan memilih format aset Metaplex untuk kompatibilitas ekosistem mereka.
Berkat paritnya, saat ini tidak ada proyek dalam ekosistem Solana yang dapat bersaing dengan Metaplex, memastikan keuntungan yang kuat. Ini akan dianalisis dalam bagian berikutnya.
Selain layanan aset, Metaplex juga sedang menguji layanan indeks data dan ketersediaan data, yang mungkin akan menciptakan kurva pertumbuhan kedua untuk bisnis di masa depan. Mengingat bahwa klien target untuk layanan ini tumpang tindih secara signifikan dengan basis pelanggan yang sudah ada Metaplex, bisnis baru ini mungkin lebih mudah diadopsi dan dialami oleh mitra yang sudah ada.

3. Data Bisnis Metaplex: PMF Telah Terbukti Sepenuhnya, Data Inti Menunjukkan Pertumbuhan yang Kuat

Bisnis inti Metaplex saat ini berkisar pada menyediakan layanan terkait aset. Kita dapat mengamati metrik intinya, seperti jumlah pengguna aktif, jumlah proyek yang mencetak aset, dan pendapatan protokol.

3.1 Pengguna Aktif Bulanan Metaplex

Pengguna aktif bulanan Metaplex mengacu pada alamat unik yang telah berinteraksi dengan protokol Metaplex pada bulan tertentu.

Alamat aktif bulanan Metaplex, sumber data: Metaplex Public Dashboard, sama seperti di bawah ini. Pada tanggal penulisan (30 November 2024), jumlah pengguna aktif bulanan terbaru Metaplex mencapai 844.966, mencatat rekor bulanan baru, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun sebesar 253%.

3.2 Jumlah Aset yang Dicetak Melalui Protokol

Jumlah aset yang dicetak melalui protokol mengacu pada jenis aset yang dibuat menggunakan protokol Metaplex.

Kategori Pembuatan Aset Bulanan Metaplex
Per tanggal penulisan (30 November 2024), jumlah kategori aset yang dicetak melalui Metaplex mencapai rekor tertinggi, dengan lebih dari 1,44 juta jenis aset yang dicetak pada bulan November.
Yang lebih menarik adalah bahwa 94% dari aset ini adalah token yang dapat dipertukarkan, sedangkan hanya 6% adalah NFT. Sebaliknya, rasio ini adalah 18,6% versus 81,4% pada bulan Januari tahun ini. Perubahan ini menunjukkan bahwa bisnis utama Metaplex telah beralih ke layanan aset token yang dapat dipertukarkan, bukan layanan NFT. Sebagian besar pencetakan token yang dapat dipertukarkan ini didorong oleh tren koin Meme yang sedang berlangsung.

Pendapatan Protokol 3.3

Pendapatan protokol mengacu pada pembayaran yang diterima oleh Metaplex untuk menyediakan layanannya.

Pendapatan protokol bulanan Metaplex
Pada tanggal penulisan (30 November 2024), pendapatan protokol bulanan Metaplex mencapai $3,3 juta, yang menandai rekor tertinggi baru dalam sejarah.

Penting untuk dicatat bahwa, tidak seperti banyak proyek Web3 yang mengandalkan subsidi token untuk mendorong permintaan produk dan pendapatan protokol pertukaran untuk token proyek, pendapatan bisnis Metaplex sangat organik dan tidak melibatkan subsidi token langsung. Ini adalah proyek yang telah mencapai PMF (Product-Market Fit).
Dari data bagian ini, kita dapat mengamati:

• Metaplex, sebagai protokol aset yang mendasar, langsung mendapat manfaat dari perkembangan ekosistem Solana. Metrik inti nya naik seiring dengan metrik inti Solana, terutama pendapatan protokol.
• Metaplex mendapat manfaat dari aktivitas NFT dan FT, dan bukan hanya protokol layanan aset NFT. Setelah tren Meme, jika sektor yang lebih aktif muncul di Solana, seperti Depin, gaming, atau RWA, ruang permintaan Metaplex akan semakin diperluas.
• Permintaan bisnis Metaplex adalah organik, dan menghasilkan pendapatan tanpa bergantung pada subsidi token.

Selanjutnya, kita akan melihat tim di balik proyek Metaplex dan situasi dengan token proyeknya.
Tim Metaplex: Dekat dengan lingkaran inti OGs ekosistem Solana.

Stephen Hess
Pendiri Metaplex adalah Stephen Hess, yang juga menjabat sebagai ketua Yayasan Metaplex. Dia mendirikan Metaplex Studios pada November 2021.
Seorang lulusan dari Stanford dengan fokus pada Sistem Simbolik (sebuah program yang didedikasikan untuk desain sistem interaksi manusia-komputer), Stephen Hess juga merupakan salah satu karyawan terawal di Solana (bergabung ketika Solana baru berusia satu tahun). Pada saat itu, salah satu pendiri Solana, Raj, mengundangnya untuk bergabung dengan Solana untuk memimpin departemen produk. Selama masa jabatannya, ia berkontribusi pada pengembangan sistem staking Solana (Solana Stake Pools), sistem tata kelola SPL, dan proyek Wormhole. Dia juga merupakan anggota tim yang mengembangkan versi pertama standar NFT Solana, yang akhirnya berkembang menjadi Metaplex.
Pada Januari 2022, sesaat setelah pendirian Metaplex, perusahaan tersebut menerima investasi strategis sebesar $46 juta dari perusahaan-perusahaan seperti Multicoin, Jump, dan Alameda. Berdasarkan bagian 10,2% dalam diagram distribusi token untuk putaran pendanaan strategis, estimasi valuasi untuk Metaplex pada saat itu sekitar $450 juta, yang merupakan valuasi putaran pertama yang tinggi bahkan selama pasar bullish.
Namun, ketika Metaplex hendak merayakan ulang tahun pertamanya, FTX mengalami kegagalan pada November 2022 akibat pengelolaan keuangan yang buruk. Meskipun keuangan Metaplex tidak terpengaruh langsung oleh kegagalan FTX, Stephen Hess dengan cepat mengumumkan keputusan untuk melakukan pemutusan hubungan kerja kepada karyawan, sebagai persiapan menghadapi penurunan yang akan datang dalam ekosistem Solana. Jika dilihat dari masa lalu, keputusannya terbukti sangat bijaksana. Ia memiliki pemahaman yang jelas tentang masa depan dan tidak jatuh ke dalam kebiasaan umum dari banyak tim Web3 yang berlebihan dalam pengeluaran.
Menurut informasi LinkedIn terkini dari Metaplex, tim terdiri dari kurang dari 10 orang, menjaga struktur yang ramping. Namun, berdasarkan laporan proyek bulanan, tim yang efisien ini menunjukkan kemampuan pengiriman dan ambisi yang kuat, dengan efisiensi tinggi dalam iterasi produk dan pengembangan produk baru.

Laporan Kerja Bulanan Metaplex, Sumber: Blog Resmi
Melihat kembali pendiri karir Metaplex dan sejarah pengembangan proyek, Metaplex sebagian besar sejalan dengan visi saya tentang tim Web3 yang kuat:

• Anggota inti memiliki latar belakang pendidikan, keterampilan profesional, dan pengalaman yang sesuai dengan proyek kewirausahaan, tanpa riwayat masalah kredit.
• Mereka erat terhubung dengan lingkaran inti dari ekosistem blockchain mereka, menjaga saluran komunikasi terbuka, dan filosofi produk mereka diakui dengan baik oleh komunitas ekosistem.
• Mereka memiliki intuisi produk yang kuat (menghindari banyak kesalahan), bekerja dengan tekun, dan menghasilkan hasil dengan efisien.
• Mereka memiliki kesadaran terhadap pengendalian biaya dan menghindari pengeluaran yang tidak perlu.
• Mereka mendapatkan investasi dari VC industri kelas atas dan memiliki sumber daya bisnis yang sangat baik.

Selain itu, pada 9 September 2024, The Block melaporkan bahwa perusahaan terkemuka seperti Pantera Capital dan ParaFi Capital membeli sejumlah besar token Metaplex (MPLX) dari Wave Digital Assets. Token ini awalnya dipegang oleh FTX, dan harga pembeliannya sekitar $0,20-$0,25, dengan persyaratan penguncian tertentu.

5. MPLX: Utilitas Token dan Tingkat Penilaian

5.1 Informasi Dasar Token

Token protokol untuk Metaplex adalah MPLX, dengan total pasokan 1 miliar token.

Sumber: Whitepaper Proyek
Alokasi token spesifik adalah sebagai berikut:

• Pencipta dan Pendukung Awal: 21,9%, dengan 50% didistribusikan melalui airdrop dalam tahun pertama (dimulai dari September 2022) dan 50% sisanya terbuka setiap bulan selama tahun kedua.
• Metaplex DAO: 16%, tidak ada penguncian, didistribusikan berdasarkan proposal DAO.
• Metaplex Foundation: 20.31%, tanpa kunci.
• Putaran Strategis: 10,2%, dengan 50% terbuka setelah satu tahun setelah airdrop pertama (September 2022) dan 50% sisanya dirilis setiap bulan selama tahun kedua.
• Mitra Everstake: 10%, terkunci selama dua tahun (hingga September 2024) dan dilepaskan secara linear selama tahun berikutnya (saat ini sedang dibuka).
• Metaplex Studios: 9,75%, terkunci selama satu tahun (hingga September 2023) dan dirilis secara linear selama dua tahun (saat ini terbuka kunci).
• Airdrop Komunitas: 5.4%, langsung dirilis.
• Penasihat Pendiri: 3,34%, terkunci selama satu tahun dan dirilis secara linier selama setahun berikutnya (sepenuhnya terbuka).
• Mitra Pendiri: 3,1%, dikunci selama satu tahun dan dirilis secara linear selama tahun berikutnya (sepenuhnya terbuka).

Berdasarkan data resmi yang tersedia saat ini, pasokan beredar MPLX berada pada 75,6%, menunjukkan bahwa sebagian besar token sudah beredar. Terutama, bagian investor sebagian besar sudah terbuka, mengakibatkan tekanan jual yang minimal akibat pembukaan terus-menerus.
Bagian “tidak beredar” terutama terdiri dari token yang dipegang oleh Metaplex DAO, Yayasan Metaplex, kas, dan bagian yang masih terkunci untuk Everstake dan Metaplex Studios.

5.2 Utilitas Token

Saat ini, utilitas utama MPLX adalah pemungutan suara tata kelola. Selain itu, Metaplex mengumumkan pada Maret 2024 bahwa 50% dari pendapatan protokol (termasuk akumulasi pendapatan historis) akan digunakan untuk pembelian kembali token. Token yang dibeli ditambahkan ke perbendaharaan untuk mendukung pengembangan ekosistem protokol.
Protokol secara resmi memulai pembelian kembali token pada bulan Juni 2024, menggunakan 10.000 SOL setiap bulan untuk membeli kembali token MPLX. Inisiatif ini telah berlanjut selama lima bulan. Karena pertumbuhan pendapatan protokol yang cepat, Metaplex berencana untuk meningkatkan jumlah pembelian kembali bulanan menjadi 12.000 SOL mulai bulan depan.
Selain tata kelola dan pembelian kembali, utilitas berikutnya MPLX akan terkait dengan fungsionalitas Aura. Begitu Aura diluncurkan sepenuhnya, MPLX diharapkan menjadi aset staking untuk node Aura, memungkinkan pemegang token untuk mendapatkan pendapatan yang dihasilkan oleh Aura.

5.3 Penilaian Perjanjian

Ketika mengevaluasi valuasi Metaplex, metode valuasi perbandingan digunakan. Namun, karena tidak ada proyek yang langsung dapat dibandingkan dalam jalur yang sama di ekosistem Solana, saya telah memilih Raydium sebagai referensi untuk perbandingan. Raydium juga merupakan bagian dari ekosistem Solana, telah mengalami manfaat yang sama dari Meme frenzy tahun ini dengan peningkatan signifikan dalam pendapatan protokol, dan memiliki mekanisme pembelian kembali token.

Dari perbandingan pendapatan protokol dan kapitalisasi pasar, Metaplex memiliki valuasi yang relatif lebih tinggi.

Namun, penting untuk dicatat bahwa sementara kedua proyek tersebut memiliki beberapa kesamaan, mereka beroperasi dalam lintas yang berbeda dalam ekosistem yang sama dengan fokus bisnis yang berbeda secara signifikan. Oleh karena itu, perbandingan valuasi di atas hanya memiliki nilai referensi yang terbatas.

5.4 Potensi Penggerak dan Risiko

Secara keseluruhan, Metaplex menunjukkan keunggulan yang jelas:

• Diposisikan di hulu dalam vertikal layanan aset, memegang wewenang untuk menetapkan standar aset, dan secara langsung mendapat manfaat dari kemakmuran ekosistem Solana.
• Product-market fit (PMF) divalidasi dengan baik, menghasilkan arus kas positif tanpa bergantung pada subsidi token dan memiliki parit bisnis yang relatif kuat.
• Secara aktif menjelajahi kurva pertumbuhan kedua berdasarkan fondasi bisnis yang ada.
• Tim ini menunjukkan kualitas keseluruhan yang sangat baik, terintegrasi dengan erat dengan ekosistem inti Solana, dan menunjukkan ketekunan, ambisi, dan kesadaran pengendalian biaya.
• Token ini mencakup mekanisme pembelian kembali, dan proyek ini memiliki valuasi absolut yang relatif rendah (kapitalisasi pasar beredar sebesar $260 juta+, FDV sebesar $350 juta+), menjadikannya kapitalisasi pasar yang cukup ringan.

Potensi penggerak pertumbuhan kapitalisasi pasar masa depan Metaplex termasuk:

• Perluasan sektor aktif dalam ekosistem Solana di luar token Meme, seperti Depin, gaming, RWA, atau kebangkitan NFT, yang mengarah ke pasar penerbitan aset yang lebih besar.
• Pencatatan di bursa yang lebih besar seperti Binance atau Coinbase, meningkatkan likuiditas dan potensi penilaian premium (mengingat permintaan bisnis nyata dan arus kas positifnya, proyek ini bisa menarik tim pencatatan yang mencari proyek berkelanjutan).
• Langsung meningkatkan biaya layanan. Biaya saat ini relatif rendah, dan proyek memiliki kapasitas untuk menaikkan harga. Bahkan kenaikan harga 100% pun masih mewakili biaya yang bisa diabaikan bagi pengguna dibandingkan dengan biaya keseluruhan penciptaan aset.

Namun, Metaplex juga menghadapi risiko dan tantangan potensial:

• Penurunan tren token Solana Meme, mengakibatkan penurunan cepat dalam volume penciptaan aset dan penurunan pendapatan selanjutnya.
• Model pendapatannya saat ini didasarkan pada biaya satu kali untuk membuat jenis aset. Proyek dengan jenis aset yang relatif tetap mungkin tidak menghasilkan pendapatan berkelanjutan untuk Metaplex.

Ringkasan

Berbeda dengan persepsi umum di kalangan banyak investor bahwa “Metaplex adalah protokol aset NFT,” Metaplex sebenarnya adalah protokol dasar yang melayani semua jenis aset dalam ekosistem Solana. Ia telah langsung mendapat manfaat dari tren token Meme yang sedang berlangsung sejak awal tahun ini.
Jika ekosistem Solana terus berkembang, Metaplex, yang menempati "ceruk hulu" penerbitan dan pengelolaan aset, tentu patut mendapat perhatian jangka panjang.

Referensi dan sumber data

Data Proyek:https://analytics.topledger.xyz/metaplex/public/dashboards/T50WQTTu2Cbz8hG0vge18izUO5ghEDrWhzb92knN

white paper:https://whitepaper.metaplex.com/whitepaper.pdf

Blog resmihttps://www.metaplex.com/blo

Disclaimer:

1. Artikel ini direproduksi dari [ Usaha Mint], hak cipta milik penulis asli [Alex Xu], jika Anda keberatan dengan cetak ulang, silakan hubungi Belajar Gate tim, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn menerjemahkan artikel tersebut ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.