La SEC toma medidas enérgicas contra los ETF ultra-apalancados: fondos cripto 3x–5x en pausa

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha detenido discretamente el lanzamiento de una nueva ola de ETFs de criptomonedas ultra-apalancados tras enviar cartas formales de deficiencia a emisores como Direxion, ProShares y Tidal Investments. Las solicitudes, que buscaban una exposición diaria de 3x a 5x a Bitcoin, Ethereum y otros activos digitales, han quedado efectivamente congeladas bajo una disposición de larga data de la Investment Company Act de 1940 que limita el apalancamiento al 200% de los activos netos del fondo.

La medida, confirmada en cartas distribuidas a finales de noviembre de 2025, marca la línea regulatoria más clara hasta la fecha sobre cuánto apalancamiento está dispuesta a tolerar la SEC en productos cripto registrados.

(Fuentes: SEC)

La norma que frenó en seco los ETFs cripto 3x–5x

Según la Regla 18f-4 de la Ley de 1940 (adoptada en 2020 y aplicada plenamente desde 2022), cualquier compañía de inversión registrada que utilice derivados debe mantener un “Programa de Gestión de Riesgos de Derivados” y limitar el riesgo de apalancamiento al 200% de una cartera de referencia no apalancada designada.

Las cartas de la SEC hacen hincapié en que la cartera de referencia debe ser el activo subyacente o índice sencillo —no otro producto apalancado. En la práctica, esto significa:

• Un ETF de Bitcoin 2x es aceptable (200% del Bitcoin al contado).
• Un ETF de Bitcoin 3x, 4x o 5x construido sobre un producto 2x existente superaría el techo del 200% cuando se mida frente al índice original no apalancado.

Los emisores habían intentado eludir la restricción estructurando los fondos de mayor apalancamiento como series separadas que, técnicamente, referenciaban rastreadores de precios spot, pero la SEC rechazó esa interpretación, declarando explícitamente:

“La cartera de referencia designada por el fondo proporciona la base no apalancada contra la cual comparar la cartera apalancada del fondo a efectos de identificar el riesgo de apalancamiento del fondo según la norma.”

Qué productos se ven afectados

Las solicitudes conocidas que ahora están en pausa incluyen:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull y 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) y UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• La gama de ETPs de Tidal de 3x–4x apalancados/long-short sobre Ethereum y Solana

Los productos 2x existentes como ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) y Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) no se ven afectados y siguen negociándose con normalidad.

Reacción del mercado y la industria

Las mesas de trading ya habían descontado una demanda minorista significativa por productos de mayor octanaje, especialmente tras el éxito de los ETFs de Bitcoin 2x a principios de 2025. La acción de la SEC provocó inmediatamente brechas de precios en instrumentos de seguimiento previos al lanzamiento, con algunos proxies 3x en plataformas offshore cayendo un 8–12% tras la noticia.

Fuentes del sector indican que los emisores están explorando ahora dos alternativas:

1. Registrar los fondos como pools de materias primas o colocaciones privadas fuera del marco de la Ley de 1940 (de forma similar a como operan algunos ETPs de petróleo y oro 3x).
2. Lanzar los productos exclusivamente en plataformas offshore o en plataformas descentralizadas de perpetuos donde el acceso minorista estadounidense está técnicamente restringido.

Conclusión

La SEC ha trazado una línea firme: la exposición diaria apalancada al 200% es el techo para los ETFs registrados bajo la Ley del 40 —al menos por ahora. Mientras que los productos 2x de Bitcoin y Ethereum siguen plenamente operativos y atrayendo miles de millones en flujos de entrada, los inversores que busquen retornos diarios de 3x–5x tendrán que recurrir a brokers offshore no regulados, productos de futuros regulados por la CFTC o protocolos de perpetuos DeFi.

Para los mercados regulados de EE. UU., el sueño de ETFs cripto 5x fáciles y con un solo clic queda aplazado indefinidamente.