JPMorgan lanza un jarro de agua fría! La actualización Fusaka de Ethereum aumenta rápidamente la actividad, pero podría ser efímera

摩根大通質疑 si la actividad tras la actualización Fusaka de Ethereum puede mantenerse, señalando que en el pasado varias actualizaciones no lograron un aumento sostenido. El 3 de diciembre, Fusaka aumentó la capacidad de bloques de 15 a 21 blobs, reduciendo las tarifas y promoviendo un aumento en la actividad. Sin embargo, Base representa casi el 70% de los ingresos de Layer 2, Solana está ganando mercado, y la reducción en la quema de tarifas sigue presente, lo que ejerce presión sobre el precio de ETH.

El núcleo del cuestionamiento de Morgan Stanley sobre la efectividad de la actualización de Ethereum

Los analistas de Morgan Stanley están cuestionando si el reciente aumento en la actividad de la red tras la actualización Fusaka de Ethereum será sostenible, sugiriendo que los factores que han impedido un uso continuo aún persisten. La actualización Fusaka de Ethereum entró en funcionamiento el 3 de diciembre, expandiendo la capacidad máxima de datos por bloque de 15 a 21 blobs y reduciendo inmediatamente las tarifas. Tras la caída de tarifas, el número de direcciones activas y el volumen de transacciones se dispararon.

“Sin embargo, aún no está claro si este reciente aumento en la actividad de la red podrá mantenerse,” señalaron en un informe del miércoles, liderado por el director general Nicolás Panigirtzoglou. “Históricamente, varias actualizaciones de Ethereum no lograron un aumento sostenido en la actividad de la red por diversas razones.”

Este argumento se basa en la observación de los efectos de las actualizaciones pasadas de Ethereum. En los últimos años, Ethereum ha experimentado varias actualizaciones importantes, como la actualización London (que introdujo EIP-1559), Shanghai (que permitió retirar fondos de staking) y Pectra. Estas actualizaciones suelen generar un aumento temporal en la actividad de la red, pero este crecimiento no suele mantenerse. Los analistas de Morgan Stanley creen que los factores estructurales que causan este patrón no han cambiado, por lo que son escépticos respecto al impacto a largo plazo de Fusaka.

Desde un punto de vista técnico, Fusaka aumenta la capacidad de blobs para reducir los costos de publicación de datos en Layer 2, lo que indirectamente puede reducir las tarifas para los usuarios finales. Sin embargo, los analistas de Morgan Stanley señalan que la reducción de tarifas es solo uno de los factores que afectan la actividad de la red, y no el único ni el decisivo. Si no se abordan otros problemas estructurales, una simple reducción de tarifas no garantiza un crecimiento sostenido en la actividad.

La continua migración de actividad a Layer 2

Los analistas creen que la principal razón es que la actividad de transacciones sigue migrando de la cadena principal de Ethereum a redes Layer 2 como Base, Arbitrum y Optimism. Citan datos de CryptoRank que muestran que solo Base contribuye actualmente con aproximadamente el 60% al 70% de los ingresos totales de todas las Layer 2 de Ethereum.

Este dato revela una contradicción en el ecosistema de Ethereum. Por un lado, el auge de Layer 2 demuestra el éxito de Ethereum como capa de liquidación, ya que estas Layer 2 dependen en última instancia de la cadena principal de Ethereum para garantizar la seguridad. Por otro lado, el éxito de Layer 2 implica que gran parte de la actividad transaccional y los ingresos por tarifas se están desviando, debilitando directamente la economía de la cadena principal.

Base, lanzada por Coinbase, aporta entre el 60 y el 70% de los ingresos, lo que es especialmente sorprendente. Esto significa que en todo el ecosistema Layer 2 de Ethereum, Base domina con autoridad. Esta concentración refleja la influencia de la marca Coinbase y su base de usuarios, pero también revela la debilidad de la cadena principal de Ethereum para atraer usuarios directos.

La migración continua a Layer 2 tiene un impacto profundo en la economía del token de Ethereum. La mecánica EIP-1559 de Ethereum quema una parte de las tarifas, reduciendo la oferta en circulación de ETH. Sin embargo, cuando gran parte de las transacciones se trasladan a Layer 2, el volumen de transacciones y las tarifas en la cadena principal disminuyen, y también la cantidad quemada, lo que desafía la narrativa deflacionaria de ETH.

Solana y otras cadenas competidoras ganan cuota de mercado

La competencia de otras blockchains es otro desafío persistente. Los analistas señalan que redes como Solana, con transacciones más rápidas y baratas, ya han capturado una “cantidad significativa” de mercado, atrayendo usuarios y desarrolladores desde Ethereum. Añaden que esta presión competitiva está desplazando la actividad en cadena hacia los ecosistemas de los rivales.

Solana experimentó una recuperación y crecimiento notables en 2024-2025, gracias a su ventaja de rendimiento (teóricamente 65,000 transacciones por segundo, aunque en la práctica se mantiene en unos pocos miles) y tarifas extremadamente bajas (usualmente por debajo de 0.001 USD). Esto la hace ideal para trading de alta frecuencia, emisión de NFTs y especulación con memecoins. Estas áreas, que antes eran dominio de Ethereum, se ven ahora afectadas por las altas tarifas de gas, que han llevado a muchos proyectos y usuarios a migrar a Solana.

Además de Solana, otras cadenas Layer 1 como BNB Chain, Avalanche y Polygon (como sidechain) también ocupan nichos específicos. Este escenario multichain significa que Ethereum ya no es la única opción para contratos inteligentes, y tanto desarrolladores como usuarios tienen alternativas. Esta competencia representa un desafío a largo plazo para la posición dominante de Ethereum en el mercado.

Los analistas de Morgan Stanley destacan que esta competencia no solo afecta a los usuarios, sino también a la comunidad de desarrolladores. Muchos nuevos proyectos consideran factores como rendimiento, costo, soporte del ecosistema y base de usuarios al elegir una plataforma. Si Ethereum no mantiene una ventaja clara en estos aspectos, podría perder la capacidad de atraer proyectos de primer nivel.

Reducción de la especulación y dispersión de fondos

Los analistas también señalan que la actividad especulativa que impulsó el aumento en el uso de Ethereum en el ciclo alcista de 2021-2022 ha disminuido. En ese período, la demanda relacionada con ICOs, NFTs y memecoins elevó el volumen de transacciones. Ahora, la mayor parte de la especulación se ha disipado o desplazado a otras blockchains, reduciendo una de las principales fuentes de actividad que sustentaba los indicadores de Ethereum.

Además, los fondos que antes fluían principalmente hacia Ethereum ahora se dispersan en diferentes cadenas y aplicaciones. Por ejemplo, Uniswap migró a su propia capa Layer 2, Unichain, y dYdX se convirtió en una cadena independiente. Los analistas dicen: “Ambas lograron atraer liquidez a sus redes, generando ingresos para sus protocolos.”

El lanzamiento de Unichain y la transformación de dYdX en cadenas independientes representan una tendencia: los protocolos DeFi exitosos ya no se conforman con ser aplicaciones en Ethereum, sino que buscan construir su propia infraestructura. Esto hace que Ethereum pierda algunas de sus aplicaciones y usuarios más valiosos, debilitando aún más la actividad en la cadena principal.

La reducción en la quema de tarifas y su impacto en el precio de ETH

En conjunto, estos factores afectan la mecánica de tarifas y la economía de tokens de Ethereum. Los analistas señalan que la menor actividad en la cadena principal reduce la quema de tarifas, aumentando la oferta en circulación de ETH y ejerciendo presión a la baja sobre el precio. También indican que, entre Pectra y Fusaka, el valor total bloqueado en ETH ha disminuido, lo cual es una señal negativa.

En resumen, los analistas concluyen: “Aunque Fusaka ha aumentado significativamente la actividad en la red, como volumen de transacciones y direcciones activas, somos escépticos respecto a la sostenibilidad de este crecimiento. La historia muestra que varias actualizaciones de Ethereum no lograron mantener un aumento efectivo en la actividad de la red, y creemos que las causas de esto aún persisten.”

En la reunión de desarrolladores principales de Ethereum del jueves, algunos investigadores expresaron dudas sobre si la comunidad podrá lanzar dos bifurcaciones duras adicionales en 2026 para igualar la velocidad de las actualizaciones Pectra y Fusaka del año pasado. Los analistas de Morgan Stanley mantienen una visión menos optimista sobre ETH en comparación con Bitcoin, y recientemente reiteraron un precio objetivo de 170,000 USD en los próximos 6 a 12 meses.