Autor: Ryan Watkins
Traducido por: Deep潮 TechFlow
Introducción: En 2026, la economía cripto se encuentra en su periodo de transformación más crucial en 8 años. Este artículo analiza en profundidad cómo el mercado ha logrado un “aterrizaje suave” tras las expectativas excesivas de 2021, y cómo gradualmente se está construyendo un marco de valoración basado en flujos de caja y casos de uso reales.
El autor explica el dolor de los últimos cuatro años mediante el “Efecto Reina Roja” y señala que, con la relajación de la regulación en EE. UU. y la explosión de aplicaciones empresariales, los activos cripto están pasando de una especulación cíclica a un crecimiento de tendencia a largo plazo.
Frente a la crisis de confianza global y la devaluación de las monedas, esto no solo representa una recuperación de la industria, sino también el surgimiento de un sistema financiero paralelo. Para los inversores especializados en Web3, esto no solo es una redefinición del conocimiento, sino también una oportunidad de entrada subestimada y a través de ciclos.
El texto completo es el siguiente:
Puntos clave
- Esta clase de activos en 2021 agotó prematuramente las expectativas; desde entonces, la valoración ha estado en un proceso de regresión racional, y actualmente las valoraciones de activos de calidad se han estabilizado en niveles razonables.
- Con la relajación del entorno regulatorio en EE. UU., los problemas de alineación de intereses (Alignment) y captura de valor (Value Capture) de los tokens finalmente han tenido un giro, haciendo que los tokens sean más atractivos para la inversión.
- El crecimiento de la economía cripto está pasando de ser cíclico a ser una tendencia secular a largo plazo, y la industria ya ha generado algunos casos de uso valiosos más allá de Bitcoin.
- Las cadenas de bloques ganadoras están consolidando su posición como estándar para startups y grandes empresas, y se están convirtiendo en centros de los negocios de más rápido crecimiento en el mundo.
- Debido a que las altcoins han experimentado un mercado bajista de cuatro años, el ánimo del mercado ha tocado fondo, y las oportunidades a largo plazo de los principales proyectos están siendo mal valoradas por el mercado, con muy pocos analistas considerando un crecimiento exponencial en sus modelos.
- Aunque los proyectos principales podrían prosperar en la próxima era de la economía cripto, la presión por cumplir con las expectativas y la competencia empresarial aumentarán, eliminando a los participantes más débiles.
- No hay fuerza más poderosa que la idea de que “el momento ha llegado”, y la economía cripto nunca se ha sentido tan imparable como ahora.
En mis ocho años en esta industria, la economía cripto está en la mayor transformación que he visto. Las instituciones están acumulando fichas, mientras que los cypherpunks pioneros están diversificando su riqueza. Las empresas se preparan para el crecimiento en la curva en S, y los desarrolladores nativos frustrados están abandonando el sector. Los gobiernos están guiando la transformación financiera global hacia la cadena de bloques, mientras que los traders a corto plazo siguen preocupados por las tendencias en los gráficos. Los mercados emergentes celebran la democratización financiera, y los activistas en EE. UU. lamentan que todo sea solo un juego de azar.
Recientemente, hay muchos artículos sobre “a qué época de la historia se asemeja la economía cripto actual”. Los optimistas la comparan con la etapa posterior a la burbuja de Internet, creyendo que la era de la especulación ha terminado, y que los grandes ganadores como Google y Amazon surgirán y ascenderán por la curva en S. Los pesimistas la comparan con mercados emergentes, como algunos en la década de 2010, sugiriendo que la protección débil de los inversores y la escasez de capital a largo plazo podrían hacer que los activos tengan un rendimiento pobre, incluso cuando la industria está en auge.
Ambos puntos de vista tienen su razón. Después de todo, la historia es la mejor guía para los inversores, además de la experiencia. Sin embargo, las analogías tienen sus límites. También necesitamos entender la economía cripto en su propio contexto macroeconómico y tecnológico. El mercado no es una entidad única: está compuesto por muchos actores y narrativas interrelacionadas, pero distintas.
A continuación, mi mejor evaluación de las fases pasadas y hacia dónde nos dirigimos.
Ciclo de la Reina Roja (The Red Queen’s Cycle)
“Ahora, aquí, ves, tienes que correr desesperadamente para mantenerte en el mismo lugar. Si quieres ir a otro sitio, ¡tienes que correr al menos el doble de rápido!”
— Lewis Carroll
En muchos aspectos, las expectativas son lo único que importa en los mercados financieros. Superar las expectativas hace que los precios suban; no alcanzarlas, hace que bajen. Con el tiempo, las expectativas oscilan como un péndulo, y los rendimientos futuros suelen estar negativamente correlacionados con ellas.
En 2021, la economía cripto sobrepasó con creces las expectativas de la mayoría. En algunos aspectos, esta burbuja fue evidente, como cuando las acciones de DeFi blue-chip se negociaban con múltiplos de P/S de 500, o cuando la valoración de 8 plataformas de contratos inteligentes superaba los 100 mil millones de dólares. Sin mencionar las locuras del metaverso y los NFT. Pero el gráfico que mejor refleja esto es el ratio Bitcoin/oro.
Aunque hemos avanzado mucho, el precio de Bitcoin en relación con el oro no ha alcanzado nuevos máximos desde 2021 y, de hecho, sigue en caída. ¿Quién hubiera pensado que, en la capital global de las criptomonedas según Trump, tras la salida a bolsa del ETF más exitoso de la historia, y en medio de una depreciación sistémica del dólar, Bitcoin como oro digital sería incluso peor que hace cuatro años?
En cuanto a otros activos, la situación es mucho peor. La mayoría de los proyectos entraron en este ciclo con una serie de problemas estructurales que agravaron los desafíos para responder a expectativas extremas:
- La mayoría de los ingresos de estos proyectos son cíclicos, basados en la premisa de que los precios de los activos seguirán subiendo;
- La incertidumbre regulatoria obstaculiza la participación de instituciones y empresas;
- Las estructuras de doble propiedad (Dual ownership structures) generan intereses contrapuestos entre insiders y inversores en tokens en el mercado abierto;
- La falta de regulación en divulgación provoca asimetrías de información entre los equipos de los proyectos y la comunidad;
- La ausencia de un marco de valoración compartido provoca volatilidad excesiva y una base de precios sin fundamentos claros.
La combinación de estos problemas ha llevado a que la mayoría de los tokens sigan “sangrando”, y solo unos pocos hayan llegado a los picos de 2021. Esto impacta mucho en la psicología, porque pocas cosas son tan frustrantes como “trabajar duro sin obtener resultados”.
Para los especuladores y traders que creen que las criptomonedas son la forma más fácil de hacerse rico, esta decepción es aún más intensa. Con el tiempo, esta lucha ha generado un agotamiento general en toda la industria.
Por supuesto, esto es un proceso saludable. El esfuerzo mediocre ya no debería generar resultados extraordinarios como en el pasado. La era de los “vaporware” que antes permitía crear grandes fortunas antes de 2022 claramente no es sostenible.
A pesar de todo, hay una esperanza: estos problemas se han entendido ampliamente y los precios ya reflejan esas expectativas. Hoy en día, aparte de Bitcoin, pocos en la comunidad nativa cripto están dispuestos a explorar argumentos fundamentales a largo plazo. Después de cuatro años de dolor, esta clase de activos ahora tiene las condiciones para volver a sorprender al mercado.
Economía cripto después de la iluminación
Como se mencionó anteriormente, al comenzar este ciclo, la economía cripto enfrentaba muchos problemas estructurales. Afortunadamente, ahora todos son conscientes de ello, y muchos de estos problemas están siendo superados.
Primero, además del oro digital, ya existen muchos casos de uso que muestran un crecimiento compuesto, y hay más en transición. En los últimos años, la economía cripto ha generado:
- Plataformas de red peer-to-peer: Permiten a los usuarios realizar transacciones y contratos sin intermediarios gubernamentales o corporativos.
- Dólares digitales: Se pueden almacenar y transferir en cualquier parte del mundo con internet, ofreciendo una moneda barata y confiable a miles de millones.
- Intercambios permissionless: Permiten a cualquier persona en cualquier lugar comerciar en un espacio transparente, las 24 horas, con los principales activos globales de cualquier categoría.
- Nuevos instrumentos derivados: Como contratos de eventos y swaps perpetuos, que ofrecen valiosas perspectivas predictivas y una mejor formación de precios.
- Mercados globales de colaterales: Permiten a los usuarios acceder a crédito de forma descentralizada mediante infraestructura transparente y automatizada, reduciendo sustancialmente el riesgo de contraparte.
- Plataformas de creación de activos democratizadas: Permiten a individuos y organizaciones emitir activos negociables a muy bajo costo.
- Plataformas de financiamiento abiertas: Permiten a cualquier persona en el mundo recaudar fondos para su negocio, superando las limitaciones económicas locales.
- Redes de infraestructura física (DePIN): Distribuyen operaciones mediante crowdfunding, creando infraestructuras más escalables y resilientes.
No es una lista exhaustiva de todos los casos de valor que la industria ha construido hasta ahora, pero muchos de estos casos están demostrando valor real, y continúan creciendo independientemente de la tendencia del precio de los criptoactivos.
Al mismo tiempo, con la reducción de la presión regulatoria y la creciente conciencia de los costos de la desalineación de intereses, los modelos de doble propiedad- token (Dual equity–token models) están siendo ajustados. Muchos proyectos existentes están fusionando activos e ingresos en un solo token, y otros están claramente dividiendo los ingresos on-chain para los poseedores de tokens y off-chain para los accionistas. Además, con la madurez de los proveedores de datos externos, las prácticas de divulgación están mejorando, reduciendo la asimetría de información y permitiendo análisis más precisos.
Simultáneamente, hay un consenso creciente en el mercado sobre un principio simple y probado en el tiempo: que, además de los activos de almacenamiento de valor raros como Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH), el 99.9% de los activos necesitan generar flujos de caja (Cash flows). A medida que más inversores fundamentales ingresen en esta clase de activos, estos marcos solo se fortalecerán y aumentará la racionalidad.
De hecho, si hay suficiente tiempo, la idea de “propiedad soberana de los flujos de caja en cadena” podría entenderse como una revelación de paradigma equivalente a la “reserva de valor digital soberana”. Después de todo, ¿cuándo en la historia has podido poseer activos digitales anónimos, y cada vez que un programa se ejecuta, te paga de forma autónoma desde cualquier parte del mundo?
En este contexto, las cadenas de bloques ganadoras están emergiendo como la base monetaria y financiera de la red. Con el tiempo, las redes de Ethereum, Solana y Hyperliquid están fortaleciendo su efecto de red, gracias a su creciente ecosistema de activos, aplicaciones, negocios y usuarios. Su diseño sin permisos y distribución global hacen que las aplicaciones en sus plataformas sean algunos de los negocios de más rápido crecimiento en el mundo, con una eficiencia de capital y velocidad de rotación de ingresos incomparables. A largo plazo, estas plataformas probablemente soportarán el mercado potencial total (TAM) de las superaplicaciones financieras, un campo en el que casi todas las principales fintech están compitiendo actualmente.
En este escenario, los gigantes de Wall Street y Silicon Valley están impulsando a toda velocidad los planes de blockchain, lo cual no sorprende. Cada semana surgen nuevos anuncios de productos, desde tokenización hasta stablecoins y todo lo intermedio.
Es importante destacar que, a diferencia de la era anterior de la economía cripto, estos esfuerzos no son experimentos, sino productos de producción, en su mayoría construidos sobre cadenas de bloques públicas en lugar de sistemas privados aislados.
A medida que la regulación se ajusta y su efecto de arrastre continúa en las próximas temporadas, estas actividades solo acelerarán. Con mayor claridad, las empresas e instituciones podrán enfocar su atención en cómo las cadenas de bloques pueden ampliar oportunidades de ingresos, reducir costos y desbloquear nuevos modelos de negocio.
Quizás una de las señales más claras del estado actual es que muy pocos analistas de la industria construyen modelos de crecimiento exponencial. Según evidencia anecdótica, muchos de mis colegas vendedores y compradores ni siquiera consideran un crecimiento anual superior al 20%, por miedo a parecer demasiado optimistas.
Tras cuatro años de dolor y con las valoraciones ya reajustadas, ahora es momento de preguntarse: ¿y si todo esto realmente logra un crecimiento exponencial? ¿Y si volver a soñar en grande trae de nuevo resultados?
El momento del crepúsculo
“Encender una vela es arrojar una sombra.”
— Ursula LeGuin
En una fresca tarde de 2018, antes de comenzar otro día agotador en la banca de inversión, entré en la oficina de un viejo profesor para hablar sobre todo lo relacionado con la cadena de bloques. Después de sentarme, me contó su conversación con un gerente de fondos de cobertura de acciones escéptico, quien afirmaba que las criptomonedas estaban entrando en un “invierno nuclear”, y que era solo una “búsqueda de soluciones a problemas”.
Tras una rápida explicación sobre la insostenible carga de deuda soberana y la confianza institucional en descomposición, finalmente me dijo cómo respondía a ese escéptico: "10 años después, el mundo agradecerá que construimos este sistema paralelo."
Aunque no han pasado todavía diez años, su predicción parece tener una gran visión, porque las criptomonedas cada vez más parecen una idea de “el momento ha llegado”.
Con un espíritu similar, esa es también la idea central de este artículo: demostrar que el mundo sigue subestimando lo que estamos construyendo aquí. Para todos nosotros, los inversores, lo más relevante es que las oportunidades a largo plazo de los proyectos líderes han sido subestimadas.
La última parte es clave, porque aunque las criptomonedas puedan ser imparable, tu token favorito podría estar en camino a la quiebra. La otra cara de la imparable fuerza de las criptomonedas es que están atrayendo una competencia más feroz, y la presión por entregar resultados nunca ha sido tan grande. Como mencioné antes, con la entrada de instituciones y empresas, probablemente muchos jugadores débiles serán eliminados. Esto no significa que ganarán todo y se apoderen de la tecnología, sino que solo unos pocos jugadores nativos serán los grandes ganadores en la reorientación global.
El enfoque aquí no es ser cínico. En todos los campos tecnológicos emergentes, el 90% de las startups fracasan. En los próximos años, puede haber más casos públicos de fracaso, pero eso no debe distraerte del panorama general.
Quizás ninguna tecnología refleja mejor el espíritu de la época actual que las criptomonedas. La desconfianza en las instituciones en las sociedades desarrolladas, el gasto gubernamental insostenible en países del G7, la devaluación descarada de las principales monedas fiduciarias, la desglobalización y fragmentación del orden internacional, y el creciente deseo de un sistema nuevo y más justo que el anterior. A medida que el software continúa devorando el mundo, la IA se convierte en el último acelerador, y las generaciones jóvenes heredan la riqueza de los baby boomers, no hay mejor momento para que la economía cripto salga de su burbuja.
Aunque muchos analistas usan marcos clásicos como Gartner o la fase de “Post-frenzy” de Carlota Perez para definir este momento, sugiriendo que las mejores oportunidades ya pasaron y que estamos en una fase más aburrida de herramientas, la realidad es mucho más interesante.
La economía cripto no es un mercado único y maduro en su totalidad, sino una colección de productos y negocios en diferentes etapas de adopción. Y lo más importante, cuando una tecnología entra en la fase de crecimiento, la especulación no desaparece, solo fluctúa con el cambio de emociones y ritmo de innovación. Cualquier persona que diga que la era de la especulación ya terminó, probablemente está cansada o simplemente no entiende la historia.
Mantenerse escéptico es razonable, pero no ser cínico. Estamos reinventando el dinero, las finanzas y las instituciones económicas más importantes. Esto debería ser desafiante, pero también divertido y emocionante.
Tu próxima tarea es entender cómo aprovechar mejor esta realidad en formación, en lugar de escribir interminables hilos de Twitter para argumentar que todo está condenado al fracaso.
Porque atravesar la niebla de la desilusión y la incertidumbre, será una oportunidad única en la vida para quienes estén dispuestos a apostar por el amanecer de una nueva era, en lugar de lamentar el ocaso de la antigua.
