Autor: Ryan Watkins
Traducido por: Deep潮 TechFlow
Introducción: En 2026, la economía cripto se encuentra en su periodo de transformación más crucial en 8 años. Este artículo analiza en profundidad cómo el mercado ha «aterrizado suavemente» desde las expectativas excesivas de 2021 y cómo está construyendo gradualmente un marco de valoración basado en flujo de caja y casos de uso reales.
El autor explica el dolor de los últimos cuatro años mediante el «Efecto Reina Roja» y señala que, con la relajación de la regulación en EE. UU. y la explosión de aplicaciones empresariales, los activos cripto están pasando de una especulación cíclica a un crecimiento de tendencia a largo plazo.
Frente a la crisis de confianza global y la devaluación de la moneda, esto no solo es una recuperación de la industria, sino el surgimiento de un sistema financiero paralelo. Para los inversores enfocados en Web3, esto no solo es una reconstrucción cognitiva, sino también una oportunidad de entrada subestimada y a través de ciclos.
El texto completo es el siguiente:
Puntos clave
- Esta categoría de activos sobreexplotó las expectativas en 2021; desde entonces, la valoración ha estado en un proceso de regresión racional, y actualmente las valoraciones de activos de calidad se han estabilizado en niveles razonables.
- Con la relajación del entorno regulatorio en EE. UU., los problemas de alineación de intereses (Alignment) y captura de valor (Value Capture) de los tokens finalmente han tenido un giro, haciendo que los tokens sean más atractivos para la inversión.
- El crecimiento de la economía cripto está pasando de ser cíclico a ser una tendencia secular, y la industria ya ha generado algunos casos de uso valiosos más allá de Bitcoin.
- Las blockchains ganadoras están consolidando su posición como estándar para startups y grandes empresas, y se están convirtiendo en centros de las operaciones de algunos de los negocios de mayor crecimiento global.
- Debido a que las altcoins han experimentado un mercado bajista de cuatro años, el ánimo del mercado ha tocado fondo, y las oportunidades a largo plazo de los principales proyectos están siendo mal valoradas, con muy pocos analistas considerando un crecimiento exponencial en sus modelos.
- Aunque los proyectos principales podrían prosperar en la próxima era de la economía cripto, la presión por cumplir con las expectativas y la competencia empresarial aumentarán, eliminando a los participantes más débiles.
- No hay fuerza más poderosa que la idea de que «el momento ha llegado», y la economía cripto nunca se ha sentido tan imparable como ahora.
En mis ocho años en esta industria, la economía cripto está en la mayor transformación que he visto. Las instituciones están acumulando fichas, y los cypherpunks están diversificando su riqueza. Las empresas se preparan para el crecimiento en la curva en S, mientras que los desarrolladores nativos frustrados están abandonando el sector. Los gobiernos están guiando la transformación financiera global hacia blockchain, mientras que los traders a corto plazo siguen preocupados por las tendencias en los gráficos. Los mercados emergentes celebran la democratización financiera, y los activistas en EE. UU. lamentan que todo sea solo un juego de azar.
Recientemente, hay muchos artículos sobre «a qué período histórico se asemeja más la economía cripto actual». Los optimistas la comparan con la burbuja de internet, creyendo que la era de la especulación ha terminado y que los grandes ganadores como Google y Amazon surgirán y ascenderán por la curva en S. Los pesimistas la comparan con mercados emergentes, como algunos en la década de 2010, sugiriendo que la protección débil de los inversores y la escasez de capital a largo plazo podrían hacer que los activos tengan un rendimiento pobre, incluso si la industria está en auge.
Ambos puntos de vista tienen su razón. Después de todo, la historia es la mejor guía para los inversores, además de la experiencia. Sin embargo, las analogías tienen sus límites. También necesitamos entender la economía cripto en su propio contexto macroeconómico y tecnológico. El mercado no es una entidad única: está compuesto por muchos actores y narrativas interrelacionadas, pero distintas.
A continuación, mi mejor evaluación de las fases pasadas y las futuras de esta evolución.
Ciclo de la Reina Roja (The Red Queen’s Cycle)
«Ahora, aquí, ves, tienes que correr desesperadamente para mantenerte en el mismo lugar. Si quieres ir a otro sitio, ¡tienes que correr al menos el doble de rápido!»
— Lewis Carroll
En muchos aspectos, las expectativas son lo único que importa en los mercados financieros. Superar las expectativas hace que los precios suban; no alcanzarlas, hace que bajen. Con el tiempo, las expectativas oscilan como un péndulo, y los rendimientos futuros suelen estar negativamente correlacionados con ellas.
En 2021, la economía cripto sobrepasó con creces las expectativas de la mayoría. En algunos aspectos, esta sobreexplotación fue evidente, como cuando las acciones de DeFi blue-chip se negociaban con múltiplos de P/S de 500, o cuando 8 plataformas de contratos inteligentes tenían valoraciones que superaban los 100 mil millones de dólares. Sin mencionar las locuras de metaverso y NFT. Pero el gráfico que mejor refleja esto es el ratio Bitcoin/oro.
Aunque hemos avanzado mucho, el precio de Bitcoin en relación con el oro no ha alcanzado nuevos máximos desde 2021 y, de hecho, sigue en caída. ¿Quién hubiera pensado que, en la capital global de las criptomonedas según Trump, tras la salida a bolsa del ETF más exitoso de la historia, y en medio de una depreciación sistémica del dólar, Bitcoin como oro digital sería incluso peor que hace cuatro años?
En cuanto a otros activos, la situación es mucho peor. La mayoría de los proyectos, al entrar en este ciclo, ya tenían una serie de problemas estructurales que agravaron los desafíos para responder a expectativas extremas:
- La mayoría de los ingresos de los proyectos son cíclicos, y se basan en la premisa de que los precios de los activos seguirán subiendo.
- La incertidumbre regulatoria obstaculiza la participación de instituciones y empresas.
- Las estructuras de doble propiedad (Dual ownership structures) generan intereses contrapuestos entre insiders y inversores en tokens en el mercado abierto.
- La falta de regulación en divulgación provoca asimetrías de información entre los equipos de los proyectos y la comunidad.
- La ausencia de un marco de valoración compartido genera volatilidad excesiva y precios sin fundamentos claros.
La combinación de estos problemas ha llevado a que la mayoría de los tokens sigan «sangrando», y solo unos pocos alcanzan los picos de 2021. Esto afecta mucho la psicología, porque pocas cosas son tan frustrantes como «trabajar duro sin ver resultados».
Para los especuladores y traders que creen que las criptomonedas son la forma más fácil de hacerse rico, esta decepción es aún más intensa. Con el tiempo, esta lucha ha provocado un agotamiento general en toda la industria.
Por supuesto, esto es un proceso saludable. El esfuerzo mediocre ya no debería generar resultados extraordinarios como en el pasado. La era de los «vaporware» antes de 2022, que podía crear grandes fortunas, claramente no es sostenible.
Sin embargo, la esperanza en todo esto es que estos problemas ya son ampliamente entendidos y los precios reflejan esas expectativas. Hoy en día, salvo Bitcoin, pocos en la comunidad cripto están dispuestos a discutir fundamentos a largo plazo. Después de cuatro años de dolor, esta categoría de activos ahora tiene las condiciones para volver a sorprender al mercado.
La economía cripto tras la iluminación
Como se mencionó anteriormente, al entrar en este ciclo, la economía cripto enfrentaba muchos problemas estructurales. Afortunadamente, ahora todos son conscientes de ello, y muchos de estos problemas están siendo superados.
Primero, además del oro digital, ya existen muchos casos de uso que muestran un crecimiento compuesto, y otros están en proceso de transformación. En los últimos años, la economía cripto ha generado:
- Plataformas de red peer-to-peer: Permiten a los usuarios realizar transacciones y contratos sin intermediarios gubernamentales o corporativos.
- Dólares digitales: Se pueden almacenar y transferir en cualquier parte del mundo con internet, ofreciendo una moneda barata y confiable a miles de millones de personas.
- Intercambios permissionless: Permiten a cualquier persona en cualquier lugar comerciar en un espacio transparente, las 24 horas, con los principales activos globales de cualquier categoría.
- Nuevos instrumentos derivados: Como contratos de eventos y swaps perpetuos, que ofrecen valiosos insights predictivos y una mejor descubrimiento de precios.
- Mercados globales de colaterales: Permiten a los usuarios acceder a crédito de forma descentralizada mediante infraestructura transparente y automatizada, reduciendo sustancialmente el riesgo de contraparte.
- Plataformas de creación de activos democratizadas: Permiten a individuos y organizaciones emitir activos negociables a costos muy bajos.
- Plataformas de financiamiento abiertas: Permiten a cualquier persona en el mundo recaudar fondos para su negocio, superando las limitaciones económicas locales.
- Redes de infraestructura física (DePIN): Distribuyen operaciones mediante crowdfunding, creando infraestructuras más escalables y resilientes.
No es una lista exhaustiva de todos los casos de valor que la industria ha construido hasta ahora, pero la clave es que muchos de estos casos están demostrando valor real, y continúan creciendo independientemente de la tendencia de los precios de los criptoactivos.
Al mismo tiempo, con la reducción de la presión regulatoria y la creciente conciencia de los costos de la desalineación de intereses, los modelos de doble propiedad- token (Dual equity–token models) están siendo ajustados. Muchos proyectos existentes están fusionando activos e ingresos en un solo token, mientras que otros están claramente dividiendo los ingresos on-chain para los poseedores de tokens y off-chain para los accionistas. Además, con la maduración de los proveedores de datos externos, las prácticas de divulgación están mejorando, reduciendo la asimetría de información y permitiendo análisis más precisos.
Simultáneamente, el mercado ha llegado a un consenso creciente en torno a un principio simple y probado con el tiempo: que, aparte de los activos de almacenamiento de valor raros como Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH), el 99.9% de los activos necesitan generar flujos de caja. A medida que más inversores fundamentales ingresen en la categoría, estos marcos solo se fortalecerán y aumentará la racionalidad.
De hecho, si hay suficiente tiempo, la idea de «propiedad soberana de flujos de caja en cadena» podría entenderse como una revelación de paradigma del mismo tamaño que «almacenamiento de valor digital soberano». Después de todo, ¿cuándo en la historia has podido poseer activos digitales anónimos, y cada vez que se usan, estos te pagan de forma autónoma desde cualquier parte del mundo?
En este contexto, las blockchains ganadoras están emergiendo como la base monetaria y financiera de la red. Con el tiempo, la red de Ethereum, Solana y Hyperliquid fortalece su efecto de red, gracias a su creciente ecosistema de activos, aplicaciones, negocios y usuarios. Su diseño sin permisos y distribución global hacen que las aplicaciones en sus plataformas sean algunos de los negocios de más rápido crecimiento en el mundo, con eficiencia de capital y velocidad de rotación de ingresos incomparables. A largo plazo, estas plataformas probablemente soportarán el mercado potencial total (TAM) de las superaplicaciones financieras, un campo en el que casi todas las principales fintech están compitiendo actualmente.
En este escenario, los gigantes de Wall Street y Silicon Valley están impulsando a toda velocidad los planes blockchain, lo cual no sorprende. Cada semana surgen nuevos anuncios de productos, desde tokenización hasta stablecoins y todo lo intermedio.
Es importante destacar que, a diferencia de la era anterior de la economía cripto, estos esfuerzos no son experimentos, sino productos de producción, en su mayoría construidos sobre blockchains públicas en lugar de sistemas privados aislados.
A medida que los efectos rezagados de los cambios regulatorios sigan permeando en los próximos trimestres, estas actividades solo acelerarán. Con mayor claridad, las empresas e instituciones podrán enfocar su atención en cómo blockchain puede ampliar oportunidades de ingreso, reducir costos y desbloquear nuevos modelos de negocio, en lugar de preguntarse «¿esto es legal?».
Una de las señales más claras de la situación actual es que pocos analistas de la industria construyen modelos de crecimiento exponencial. Por evidencia anecdótica, muchos de mis colegas vendedores y compradores ni siquiera consideran un crecimiento anual superior al 20%, por miedo a parecer demasiado optimistas.
Tras cuatro años de dolor y con las valoraciones ya reajustadas, es momento de preguntarse: ¿y si todo esto realmente logra un crecimiento exponencial? ¿Y si «soñar en grande» vuelve a dar frutos?
La hora del ocaso
«Encender una vela es arrojar una sombra.»
— Ursula LeGuin
En una fresca tarde de otoño de 2018, antes de comenzar otro día agotador en banca de inversión, entré en la oficina de un viejo profesor para hablar sobre todo lo relacionado con blockchain. Después de sentarme, me contó su conversación con un gerente de hedge fund de acciones escéptico, que afirmaba que las criptomonedas estaban entrando en un invierno nuclear, y que era solo una «búsqueda de soluciones a problemas».
Tras darme una rápida introducción sobre la insostenible carga de deuda soberana y la confianza institucional en descomposición, finalmente me dijo cómo respondía a ese escéptico: «10 años después, el mundo agradecerá que construimos este sistema paralelo.»
Aunque todavía no han pasado diez años, su predicción parece muy visionaria, porque las criptomonedas cada vez más parecen una idea de «el momento ha llegado».
Con un espíritu similar, esa es también la idea central de este artículo: demostrar que el mundo sigue subestimando lo que estamos construyendo aquí. Para todos nosotros, los inversores, lo más relevante es que las oportunidades a largo plazo de los proyectos líderes han sido subvaloradas.
La última parte es clave, porque aunque las criptomonedas pueden ser imparable, tu token favorito podría estar en camino a la quiebra. La otra cara de la imparable fuerza de las criptomonedas es que están atrayendo una competencia más feroz, y la presión por entregar resultados nunca ha sido tan grande. Como mencioné antes, con la entrada de instituciones y empresas, probablemente muchos jugadores débiles serán eliminados. Esto no significa que ganarán todo y se apoderen de la tecnología, sino que solo unos pocos jugadores nativos serán los grandes ganadores en la reorientación global.
El enfoque aquí no es ser cínico. En todos los campos tecnológicos emergentes, el 90% de las startups fracasan. En los próximos años, puede haber más casos públicos de fracaso, pero eso no debe distraerte de la visión general.
Quizá ninguna tecnología refleja mejor el espíritu de la época actual que las criptomonedas. La desconfianza en las instituciones en las sociedades desarrolladas, el gasto gubernamental insostenible en países del G7, la devaluación descarada de las principales monedas del mundo, la desglobalización y fragmentación del orden internacional, y el creciente deseo de un sistema nuevo, más justo que el anterior. A medida que el software continúa devorando el mundo, la IA se convierte en el último acelerador, y las generaciones jóvenes heredan la riqueza de los baby boomers, no hay mejor momento para que la economía cripto salga de su burbuja.
Aunque muchos analistas usan marcos clásicos como Gartner o la fase de «Post-frenzy» de Carlota Perez para definir este momento, sugiriendo que las mejores oportunidades ya pasaron y que pronto llegará una fase más aburrida de herramientas, la realidad es mucho más interesante.
La economía cripto no es un mercado único y maduro, sino una colección de productos y negocios en diferentes etapas de adopción. Y lo más importante, cuando una tecnología entra en fase de crecimiento, la especulación no desaparece, solo fluctúa con el cambio de emociones y ritmo de innovación. Cualquier persona que diga que la era de la especulación terminó, probablemente está cansada o simplemente no entiende la historia.
Mantenerse escéptico es razonable, pero no ser cínico. Estamos reinventando el dinero, las finanzas y las instituciones económicas más importantes. Esto debería ser desafiante, pero también divertido y emocionante.
Tu próxima tarea es entender cómo aprovechar mejor esta realidad en formación, en lugar de escribir interminables hilos de tweets argumentando que todo está destinado al fracaso.
Porque atravesar la niebla de la desilusión y la incertidumbre, será una oportunidad única en la vida para quienes estén dispuestos a apostar por el amanecer de una nueva era, en lugar de lamentar el ocaso de la antigua.
