ARK Invest muestra que la relación de ganancias y pérdidas de la biblioteca de activos criptográficos (DAT) se comprimió un 93% en el último año, alcanzando el punto de equilibrio. Bitcoin ha retrocedido hasta la base de costos del ETF, proporcionando soporte técnico, pero si el precio de las DAT de deuda cae por debajo del valor neto de los activos (NAV), podrían verse obligadas a vender Bitcoin para recomprar acciones y mantener los derechos de los accionistas. Al mismo tiempo, las posiciones largas en futuros de Bitcoin representan el 58% del total de liquidaciones, en un estado de sobreventa en comparación con la normalidad de los últimos tres años.
La relación de ganancias y pérdidas de DAT se comprime un 93% y entra en dificultades de supervivencia
(Fuente: ARK Investment)
El análisis de ARK Invest señala que la capacidad de ganancias de la biblioteca de activos criptográficos (DAT) ha sufrido una contracción catastrófica en el último año. La relación de ganancias y pérdidas de estas empresas se mantenía en niveles saludables a principios de 2024, pero con la mayor volatilidad del precio de Bitcoin y el aumento de los costos operativos, para 2025 se comprimió casi en el punto de equilibrio. La relación de ganancias y pérdidas, que indica la proporción entre ingresos y costos de una empresa, cuando se acerca a 1, significa que la empresa tiene casi ninguna ganancia.
El modelo de negocio de las bibliotecas de activos criptográficos depende principalmente de la apreciación de activos por la subida del precio de Bitcoin y de los ingresos por tarifas de gestión. Cuando el precio de Bitcoin cayó desde un máximo de 126,080 dólares en octubre de 2024 hasta aproximadamente 78,000 dólares actualmente, los activos en Bitcoin de las DAT se redujeron drásticamente. Al mismo tiempo, los costos operativos, que incluyen tarifas de custodia, gastos de cumplimiento, costos laborales e intereses de deuda, no disminuyeron en consecuencia, lo que llevó a una rápida compresión de los márgenes de beneficio.
Que la capacidad de ganancias se comprima un 93% es una cifra sorprendente. Esto significa que si una DAT ganaba 10 millones de dólares por trimestre a principios de 2024, con la misma escala operativa en 2025, las ganancias podrían reducirse a solo 700,000 dólares. Esta compresión no solo amenaza la salud financiera de la empresa, sino que también afecta directamente el retorno para los accionistas y la confianza del mercado. Para las DAT apalancadas que compran Bitcoin con deuda, la situación es aún más grave, ya que los intereses de la deuda son gastos fijos que no disminuyen con la caída de ingresos.
Si la corrección continúa, las DAT de deuda, si su precio cae por debajo del valor neto de los activos (NAV), podrían verse obligadas a vender Bitcoin para recomprar acciones y mantener los derechos de los accionistas. Este mecanismo se basa en la lógica de gobernanza corporativa: cuando el precio de mercado está por debajo del NAV, significa que la valoración del mercado es inferior al valor de sus activos, y la dirección tiene incentivos para recomprar acciones y reducir esa prima. Pero la recompra requiere efectivo, y las DAT de deuda solo disponen de la venta de Bitcoin para obtenerlo.
Las tres presiones que enfrentan las DAT
Lado de activos: caída del precio de Bitcoin reduce el valor de las posiciones, disminuyendo el NAV
Lado de deuda: intereses fijos de la deuda, amplificando el efecto de las pérdidas por apalancamiento
Lado del precio de mercado: desconfianza del mercado provoca descuentos en el precio, generando presión para recomprar
Una vez que se genera esta presión de venta, se crea un ciclo de retroalimentación negativa. Las DAT venden Bitcoin para bajar el precio, lo que a su vez agrava su situación financiera, provocando más ventas. Este mecanismo ocurrió en la tendencia bajista de 2022, cuando varias empresas apalancadas en Bitcoin se vieron forzadas a liquidar activos, intensificando el pánico en el mercado. Si el precio de Bitcoin continúa en niveles bajos, este escenario podría repetirse.
El retroceso de Bitcoin hasta la base de costos del ETF crea soporte técnico
(Fuente: ARK Investment)
Otra observación clave de ARK Invest es que el precio de Bitcoin ha retrocedido hasta el nivel de costo total de los ETF de Bitcoin en Estados Unidos. Esto significa que el precio actual se acerca al costo promedio de compra de todos los inversores en estos ETF, formando un soporte psicológico y técnico importante. Cuando el precio está cerca del costo, los inversores que ya poseen ETF generalmente no venden en pánico, ya que aún no han sufrido pérdidas significativas. Al mismo tiempo, los nuevos compradores ven esto como una oportunidad de comprar al mismo precio que las instituciones, generando una demanda adicional.
A medida que los inversores en ETF vuelven a su punto de equilibrio, Bitcoin podría atraer nuevos flujos de capital. Los datos históricos muestran que cuando el precio retrocede hasta el costo de los grandes inversores institucionales, suele formar un fondo en fases. Esto se debe a que los inversores institucionales, que basan sus decisiones en análisis profundos y perspectivas a largo plazo, consideran que su costo de entrada representa un valor de referencia. Cuando el precio cae a ese nivel, tienen incentivos para aumentar sus posiciones y promediar su costo, en lugar de vender en pérdida.
Desde su lanzamiento a principios de 2024, los ETF de Bitcoin en Estados Unidos han atraído cientos de miles de millones de dólares en fondos. El costo promedio de estos fondos varía según el momento de entrada y las posiciones, pero en general se sitúa entre 75,000 y 85,000 dólares. Actualmente, el precio de Bitcoin en torno a 78,000 dólares se encuentra en el centro de ese rango, proporcionando un soporte de costos fuerte.
Desde la perspectiva de las bibliotecas de activos criptográficos, el soporte del costo del ETF es tanto una oportunidad como un desafío. La oportunidad radica en que, si este soporte se mantiene, el precio de Bitcoin puede formar un suelo y rebotar, lo que aumentaría el valor de los activos en las DAT y aliviaría la presión de ganancias. El desafío es que, si este soporte se rompe y el precio cae por debajo del costo del ETF, podría desencadenar pánico institucional, poniendo a las DAT en una situación de mayor presión de ventas y dificultades financieras.
El 58% de liquidaciones largas indica estado de sobreventa
(Fuente: ARK Investment)
La tercera observación de ARK Invest se centra en el mercado de derivados. La proporción de liquidaciones largas en futuros de Bitcoin alcanzó un máximo del 58% en el cuarto trimestre, un número extremo. Normalmente, la relación entre posiciones largas y cortas debería ser relativamente equilibrada; si una domina demasiado, suele indicar que el sentimiento del mercado ha alcanzado extremos, y puede estar cerca de un cambio de tendencia.
El 58% de liquidaciones largas significa que, en la reciente caída, la mayoría de las liquidaciones forzadas fueron de posiciones largas. Esto suele ocurrir cuando hay un exceso de apalancamiento en posiciones largas, y cuando el precio empieza a caer, las liquidaciones en cadena provocan caídas en cascada. Sin embargo, cuando las liquidaciones largas alcanzan niveles tan extremos, también indican que el mercado ha liberado gran parte de la presión bajista, y las posiciones largas restantes están en una situación relativamente saludable, mientras que las cortas podrían estar demasiado apalancadas.
En comparación con los niveles normales de los últimos tres años, en 2023 las posiciones largas ya estaban en un estado de sobreventa en el rango superior. Este análisis se basa en datos históricos, y ARK ha rastreado la fluctuación de la relación entre liquidaciones largas y cortas entre 2023 y 2025, encontrando que cuando las liquidaciones largas superan el 55%, suele marcar el fin de una tendencia bajista. El valor actual del 58% ya supera ese umbral, sugiriendo que Bitcoin podría estar en una fase de fondo.
El estado de sobreventa es una espada de doble filo para las bibliotecas de activos criptográficos. A corto plazo, proporciona condiciones técnicas para un rebote en el precio; si este rebote ocurre, el valor de los activos en las DAT mejorará, aliviando la presión de ganancias. Pero antes de que llegue ese rebote, las DAT deben soportar la reducción de activos y posibles ventas. Para las DAT con apalancamiento alto, este período de transición es el más peligroso; si no logran aguantar, podrían verse forzadas a vender en el fondo, perdiendo la oportunidad de un rebote posterior.
Desafíos estructurales en la industria de las bibliotecas de activos criptográficos
Las empresas de gestión de activos digitales en Bitcoin, como un modelo de negocio emergente, florecieron durante los mercados alcistas de 2020 a 2021. Estas compañías recaudan fondos mediante la emisión de acciones o bonos, comprando Bitcoin como principal activo, y ofrecen a los inversores una vía indirecta para poseer Bitcoin. En comparación con la compra directa, invertir en acciones de DAT permite hacerlo a través de cuentas en corredores tradicionales, sin necesidad de gestionar billeteras criptográficas y claves privadas, lo que resulta más amigable para los inversores tradicionales.
Sin embargo, el modelo de DAT ha mostrado vulnerabilidades en mercados bajistas. Primero, el problema del doble descuento: el precio de las acciones de DAT suele estar por debajo del valor neto de sus activos en Bitcoin, lo que significa que los inversores pagan menos por la misma cantidad de Bitcoin. Este descuento se reduce o incluso se vuelve un prima en mercados alcistas, pero en mercados bajistas se amplía, creando un doble golpe de «reducción de activos + descuento en el precio de las acciones». Segundo, existe riesgo de liquidez: muchas DAT emiten bonos para financiarse, con vencimientos y pagos de intereses fijos. Cuando el precio de Bitcoin cae, las DAT pueden verse forzadas a vender Bitcoin para pagar deudas, incluso si los gestores consideran que deben mantener a largo plazo.
La llegada de ETF de fondos cotizados en bolsa (ETF) en Estados Unidos representa una amenaza estructural para el modelo DAT. Los inversores ahora pueden comprar Bitcoin directamente a través de grandes gestoras como BlackRock o Fidelity, con costos más bajos, mayor liquidez y sin problemas de descuento. Esto pone en duda el valor de las DAT, y algunos inversores están migrando de acciones de DAT a ETF, presionando aún más a la baja el precio y la posición de mercado de las DAT.
A largo plazo, la industria de las bibliotecas de activos criptográficos puede experimentar una diferenciación. Las DAT con balances sanos y sin presión de deuda podrán optar por mantener sus posiciones a largo plazo, incluso acumulando en los fondos en niveles bajos. Pero las DAT con alto apalancamiento y presión de liquidez podrían verse forzadas a salir del mercado o reestructurar su deuda. Este proceso de selección natural, aunque duro, impulsará a la industria hacia modelos de negocio más saludables y sostenibles.
Con esto, se completa la traducción en su totalidad, cubriendo todos los contenidos, imágenes, listas y detalles del texto original.
