Tout au long de 2024, Bitcoin a connu un parcours dynamique marqué par des corrections, des hausse, des plus hauts historiques, des baisses des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et l'élection présidentielle américaine. Pour les investisseurs, comprendre sa valeur reste essentiel. Cet article analyse trois modèles d'évaluation clés, en comparant leurs forces et leurs limites pour fournir des informations de placement complètes à partir de plusieurs perspectives.

Tendance BTC/USDT au cours de l'année dernière（Source: tradingview)

Modèle Stock-to-Flow (S2F)

Le modèle S2F, proposé par le célèbre analyste de crypto PlanB sur Twitter [1], utilise la « rareté » du Bitcoin pour prédire son prix. L'idée principale est qu'avec le temps, l'offre de Bitcoin diminuera tandis que la demande continuera de croître, ce qui entraînera une hausse du prix du Bitcoin.

Concepts et implications du modèle S2F

1. Indicateur S2F :
   • Stock: Les réserves totales actuelles ou l'inventaire de Bitcoin.
   • Flux : La nouvelle offre annuelle de Bitcoin (c'est-à-dire, la production minière).
   • Calcul : Stock / Flux. Cette formule quantifie la rareté ; un ratio plus élevé implique une rareté plus grande et une valeur plus élevée en tant que "réserve de valeur."
2. Bitcoin Comparé aux actifs de "réserve de valeur":
   • Le modèle S2F considère Bitcoin comme analogue à des matières premières rares comme l'or et l'argent, qui maintiennent leur valeur en raison de la difficulté d'augmenter rapidement leur offre.
   • Bitcoin, en tant que première cryptomonnaie, a un approvisionnement total plafonné de 21 millions de pièces et un mécanisme de halving (qui réduit périodiquement les récompenses minières). Actuellement, moins de 1,5 million de Bitcoins restent à miner, et des ressources électriques et informatiques importantes sont nécessaires pour le minage, garantissant un taux d'approvisionnement contrôlé.
3. Prévisions de prix basées sur le modèle S2F :
   • Le modèle S2F prédit que son prix théorique augmentera de manière significative à mesure que la rareté du Bitcoin augmente (par exemple, à travers des événements de réduction de moitié environ tous les 4 ans qui réduisent l'offre).

Limitations du modèle S2F

• Certains critiques soutiennent que le modèle S2F surestime l'impact des événements de halving sans tenir suffisamment compte du rôle dynamique de la demande du marché.
• Certains enthousiastes de la crypto s'interrogent sur sa précision à long terme, soulignant que les prix réels du marché sont influencés par plusieurs facteurs tels que le sentiment des investisseurs et les changements de politique, ce qui introduit des limites à ce modèle.

Prévisions de prix du Bitcoin basées sur le modèle S2F (source : bitcoinmagazinepro)

Ce graphique superpose le prix du Bitcoin à la courbe du ratio stock-to-flow. Selon le modèle S2F, l'activité minière future du Bitcoin peut être utilisée pour prédire les tendances des prix.

La couleur de la ligne de prix indique le nombre de jours jusqu'à l'événement de réduction de moitié suivant. La réduction de moitié du Bitcoin se produit tous les 210 000 blocs (environ tous les 4 ans), réduisant les récompenses des mineurs de 50% jusqu'à ce que l'offre totale atteigne 21 millions de pièces. Selon le modèle S2F, les événements de réduction de moitié augmentent le ratio stock-flux, et l'augmentation de la rareté qui en résulte stimule théoriquement les prix à la hausse.

La courbe de déviation ci-dessous représente la différence entre le prix et le ratio stock-flux. La courbe de déviation passe du vert au rouge lorsque le prix dépasse le ratio.

[1] Plan B:

Plan B est un analyste anonyme de Bitcoin sur Twitter, dont le nom provient du fait que Bitcoin est souvent appelé “Plan B”. Cela est dû au fait que de nombreux partisans de Bitcoin croient que Bitcoin pourrait potentiellement devenir une devise de réserve mondiale à l'avenir, entraînant un passage du système monétaire actuel contrôlé par le gouvernement et les banques centrales (Plan A) à un système basé sur Bitcoin (Plan B).

Loi de Metcalfe

Qu'est-ce que la loi de Metcalfe ?

La loi de Metcalfe décrit la relation entre la valeur d'un réseau et son nombre d'utilisateurs (ou croissance du réseau). Proposée par George Gilder, elle a été nommée d'après Robert Metcalfe, le co-inventeur de l'Ethernet, en reconnaissance de ses contributions au réseau.

La loi stipule que plus un réseau a d'utilisateurs, plus grande est la valeur de l'ensemble du réseau et de chaque appareil connecté. Plus précisément, la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre de ses nœuds, ce qui signifie que la valeur du réseau augmente de manière quadratique avec le nombre d'utilisateurs.

Par exemple, une seule machine à fax n'a pas d'utilité, mais à mesure que le nombre de machines à fax augmente, la valeur de chacune augmente car les utilisateurs peuvent interagir avec plus de personnes. De même, lorsqu'un écrivain populaire publie une mise à jour sur les réseaux sociaux, ses vues (j'aime, commentaires) augmentent de manière exponentielle par rapport à la base d'utilisateurs du réseau et de la plateforme sociale. Ce principe s'applique aux réseaux sociaux et aux réseaux de cryptomonnaie de la même manière.

La loi de Metcalfe dans les crypto-monnaies

La loi de Metcalfe joue un rôle critique dans le fonctionnement des réseaux de cryptomonnaie, ce qui peut être expliqué selon les perspectives suivantes:

1. Effets de réseau

• À mesure que l'adoption du réseau augmente, l'utilité et l'attrait des cryptomonnaies augmentent, renforçant ainsi l'attention et la valeur du marché.
• La loi de Metcalfe stipule que la valeur d'un réseau de crypto-monnaies croît de manière exponentielle avec le nombre d'utilisateurs. Cette croissance attire plus de participants, créant une boucle de rétroaction positive.
• Plus il y a de participants, plus l'utilité du réseau est élevée, ce qui motive les équipes de projet à se concentrer sur la construction d'une base d'utilisateurs large et active.

1. Décentralisation

• Les réseaux plus vastes et plus décentralisés (par exemple, Bitcoin) peuvent résister plus efficacement aux attaques, telles que les attaques de 51%.
• À mesure que le nombre de nœuds augmente, le risque de contrôle centralisé ou de points uniques de défaillance diminue, garantissant la stabilité structurelle et la résilience du réseau.

1. Évaluation du marché

• La loi de Metcalfe sert de cadre aux investisseurs et aux analystes pour évaluer les projets de cryptomonnaie.
• Les réseaux avec plus d'utilisateurs ont généralement une valeur intrinsèque plus élevée, influençant le sentiment du marché et guidant les décisions d'investissement.

1. Tokens et Utilité）

• La loi de Metcalfe explique que la valeur des jetons dépend de leur capacité à fournir des biens, des services ou d'autres avantages aux utilisateurs.
• La croissance de l'utilisateur peut également être considérée comme une augmentation de la valeur du jeton; à mesure que de plus en plus d'utilisateurs perçoivent le jeton comme précieux, la demande et la valeur marchande augmentent, créant un cycle de croissance.
• Cependant, à mesure que le réseau se développe, l'augmentation du volume des transactions et de l'activité des utilisateurs peut exercer une pression sur la capacité de la blockchain. Les équipes de projet doivent envisager des solutions d'évolutivité pour faire face à la croissance, garantissant que les performances du réseau et l'expérience utilisateur restent inchangées.

Limitations de la loi de Metcalfe

Hypothèses de la loi

La loi de Metcalfe suppose que tous les utilisateurs d'un réseau ont la même valeur, mais en réalité, la qualité des connexions entre les utilisateurs peut varier considérablement. Par exemple :

• Utilisateurs actifs vs utilisateurs passifs
• Transactions importantes vs. petites transactions

Facteurs externes influents

Le marché des crypto-monnaies est affecté par de nombreux facteurs externes qui peuvent ne pas être directement liés aux effets de réseau mais qui ont un impact significatif sur le prix et la valeur, notamment :

• Sentiment du marché : La psychologie des investisseurs et leur confiance influencent directement les fluctuations de prix, en particulier étant donné que les cryptomonnaies sont souvent considérées comme des actifs très volatils. De plus, les prix des cryptomonnaies sont souvent influencés par l'excitation du marché et les comportements spéculatifs (par exemple, les jetons mème).
• Politiques réglementaires : Les interdictions gouvernementales ou les politiques de soutien concernant les cryptomonnaies peuvent entraîner des impacts rapides et spectaculaires sur le marché.
• Environnement macroéconomique : L'inflation, les cycles économiques et la dynamique du commerce international peuvent modifier les préférences des investisseurs pour les actifs cryptographiques.

En résumé, bien que la loi de Metcalfe mesure principalement la valeur en fonction du nombre d'utilisateurs, elle néglige la diversité des comportements des utilisateurs et des scénarios d'application. De plus, le marché des cryptomonnaies est connu pour sa volatilité, et la loi de Metcalfe ne peut pas expliquer pleinement les fluctuations de prix à court terme. Il est conseillé aux investisseurs de combiner la loi de Metcalfe avec d'autres méthodologies, telles que les analyses techniques et fondamentales, pour une évaluation plus complète.

Modèle d'évaluation basé sur le coût de l'extraction minière

Le processus de génération de Bitcoin, connu sous le nom de « minage », implique que les mineurs valident les transactions en résolvant des problèmes mathématiques complexes pour gagner des récompenses en bloc. Le minage nécessite une consommation d'électricité importante, du matériel spécialisé et des coûts opérationnels continus, ce qui fait des coûts de minage un indicateur clé de la valeur du Bitcoin.

Le modèle de valorisation basé sur le coût de minage postule que la valeur du Bitcoin devrait être supérieure ou égale à son coût de production. Pour les mineurs, le Bitcoin est une « entreprise » et lorsque le prix du Bitcoin tombe en dessous du coût de minage seuil, les mineurs moins efficaces peuvent devenir non rentables et finir par quitter le marché.

Coût total de minage par Bitcoin（Source: macromicro)

Selon les données de l'Université de Cambridge, ce graphique estime le coût moyen pour les mineurs du monde entier de produire un Bitcoin en analysant la consommation mondiale d'électricité de Bitcoin et les nouvelles émissions quotidiennes.

Lorsque le prix du Bitcoin dépasse les coûts de production, le minage devient rentable, ce qui pourrait conduire à l'expansion des opérations de minage ou à l'entrée de nouveaux mineurs, ce qui augmente la difficulté du minage et élève les coûts de production. En revanche, l'inverse se produit lorsque les prix chutent.

À long terme, le prix du Bitcoin et son coût de production ont tendance à s'aligner, car toute disparité amène les mineurs à entrer ou sortir du marché, conduisant à une convergence entre les tendances de prix et de coût.

Coûts miniers

1. Coûts d'électricité

• L'électricité est la principale dépense dans l'exploitation minière, la consommation d'énergie impactant directement la rentabilité.
• Coût de l'électricité = Consommation d'énergie (watts) × Temps (heures) × Prix de l'électricité (par kWh).
  • Les prix de l'énergie varient d'une région à l'autre; par exemple, l'Islande et le Texas sont des centres miniers en raison des faibles coûts de l'électricité.
  • Efficacité énergétique: L'efficacité des machines minières (consommation d'énergie par hachage) influence également la consommation d'énergie et la rentabilité.

1. Coûts matériels

• Le coût d'achat de l'équipement minier et l'installation et la maintenance des systèmes de refroidissement.
• Efficacité de l'équipement: Le taux de hachage (hashes par seconde) et le rapport de consommation d'énergie des machines de minage affectent directement la rentabilité du minage.
• Durée de vie de l'équipement : La longévité de l'équipement minier et le rythme des mises à jour technologiques ont des impacts à long terme sur les coûts miniers.

1. Difficulté de minage

• Le réseau de Bitcoin ajuste dynamiquement la difficulté de minage en fonction de la puissance totale du hachage. Plus de mineurs rejoignent, plus la difficulté de minage augmente, ce qui augmente le coût de minage d'un seul Bitcoin.
• Lorsque le prix du Bitcoin augmente, davantage de mineurs participent, augmentant le taux de hashage. Cet ajustement dynamique agit comme un stabilisateur face aux fluctuations de prix.
• À mesure que la difficulté augmente, les machines minières moins efficaces peuvent être éliminées, ne laissant que des équipements à haute efficacité rentables.

1. Récompenses en bloc et frais de transaction

• Le revenu des mineurs provient de deux sources : les récompenses en bloc fixes et les frais de transaction.
• Mécanisme de réduction de moitié :
  • Bitcoin subit un halving tous les 210 000 blocs (environ tous les 4 ans), ce qui réduit les récompenses en blocs et augmente les coûts de minage.
  • Le mécanisme de réduction de moitié renforce également la rareté du Bitcoin, ce qui pourrait stimuler la concurrence entre les mineurs.

1. Coûts de main-d'œuvre et autres coûts d'exploitation

• Dépenses de main-d'œuvre pour l'exploitation minière et l'entretien de l'équipement, y compris le loyer des installations, les coûts de réparation et les intérêts des prêts.
• Lorsque l'investissement en capital dans l'exploitation minière équivaut à renoncer à d'autres opportunités d'investissement, la détention directe de pièces peut être plus attrayante pendant les périodes de faible prix du Bitcoin.

Limitations du modèle de coût minier

Le modèle ignore d'autres facteurs critiques

• Offre et demande sur le marché : ce modèle se concentre uniquement sur les coûts de production et néglige la volatilité de la demande sur le marché.
• Sentiment des investisseurs : Les prix du Bitcoin sont significativement influencés par la confiance des investisseurs et les attentes du marché, qui ne peuvent pas être capturées par ce modèle.
• Avancées technologiques : Des innovations telles que de nouveaux mécanismes de consensus pourraient modifier les méthodes d'extraction minière et les structures de coûts.
• Environnement macroéconomique : Les changements économiques mondiaux (par exemple, l'inflation, les fluctuations des taux d'intérêt) qui affectent la valeur du Bitcoin ne sont pas pris en compte dans ce modèle.
• Politiques réglementaires: Les changements dans les réglementations gouvernementales et les politiques fiscales peuvent avoir un impact plus important sur les prix du Bitcoin que les coûts miniers.

Difficulté à mesurer avec précision les coûts miniers

• Fluctuations du coût de l'électricité : les prix de l'électricité varient fréquemment en raison de la région, de la saison et des politiques énergétiques.
• Variabilité des coûts matériels : Les mises à jour constantes de la technologie minière entraînent des fluctuations de prix significatives, ce qui rend difficile la quantification précise des coûts matériels.
• Différences de coûts de maintenance : les coûts varient en fonction de l'emplacement, de la taille et de la qualité de gestion des opérations minières.

Surplombe les attributs non monétaires de Bitcoin

• Attribut d'or numérique: Comme l'or des cryptomonnaies, la valeur du Bitcoin est influencée par sa rareté et ses fonctions de couverture, pas seulement par ses coûts miniers.
• Valeur technologique : En tant que technologie phare de la blockchain, les applications et innovations de Bitcoin impactent sa valeur marchande, des aspects non pris en compte dans ce modèle.

Conclusion

Cet article offre aux investisseurs des perspectives diverses, allant de l'analyse de la rareté du Modèle Stock-to-Flow et des effets réseau de la Loi de Metcalfe, à la référence de prix de base offerte par le Modèle de Coût de Minage. Chaque modèle offre des perspectives uniques sur la valeur marchande du Bitcoin, mais présente également ses limites, ce qui rend difficile une réflexion complète sur les complexités du marché du Bitcoin lorsqu'il est utilisé seul.

Se reposer uniquement sur un seul modèle peut être trop simpliste pour les investisseurs. Il est recommandé de combiner plusieurs modèles d'évaluation avec des indicateurs techniques (tels que les moyennes mobiles, le volume des échanges et les données macroéconomiques). Une analyse multidimensionnelle peut aider à réduire les risques et à améliorer la précision des décisions d'investissement.

Le Bitcoin est souvent considéré comme de l'or numérique en raison de sa nature décentralisée et rare, et de ses fonctions de couverture et de réserve de valeur. Cependant, sa valeur à long terme dépendra inévitablement de sa large acceptation en tant que monnaie numérique mondiale. Le Bitcoin reste confronté à des défis importants, tels que savoir si sa forte volatilité le rend approprié comme moyen d'échange et l'impact des politiques réglementaires. Les lecteurs sont encouragés à partager leurs perspectives sur ces sujets.

Comparaison des modèles de valorisation