La hausse du Bitcoin en 2025 repose sur une plateforme de liquidité solide, mais le tableau réel du dernier trimestre montre plusieurs changements notables. Certains analystes soulignent que les indicateurs de liquidité mondiale restent à des niveaux record et pensent que la vague haussière se poursuit. Par ailleurs, selon les données de suivi haute fréquence de CrossBorder Capital, la tendance haussière a atteint son pic début novembre, avec un cycle de liquidité aux États-Unis qui commence à s’inverser.
Les deux points de vue se basent sur des données concrètes. La question est de savoir si le niveau absolu de liquidité est plus important que sa direction, et ce que cela signifie pour Bitcoin en entrant dans l’année 2026.
Record élevé, mais dynamique en déclin
Les données de la Banque des Règlements Internationaux (BIS) montrent que 2025 a débuté avec une expansion réelle : le crédit bancaire transfrontalier en devises a atteint 34,7 mille milliards de dollars au premier trimestre, avec une augmentation de 5 à 10 % en USD, EUR et JPY par rapport à la même période l’année précédente.
Fin juin, l’indice de liquidité mondiale du BIS montrait encore une croissance du crédit en devises étrangères de 6 % en USD et 13 % en EUR par rapport à l’année précédente. Ce contexte est souvent cité par les optimistes Bitcoin pour affirmer que la liquidité a atteint des records et est maintenue à un niveau élevé durant la première moitié de l’année.
Le crédit en dollars américains hors des États-Unis et le taux de change du dollar indiquent la croissance annuelle de 2001 à 2025. Cependant, selon les données propres de CrossBorder Capital, qui synthétisent le bilan des banques centrales, les flux du marché bancaire opaque et la dynamique du crédit pour estimer la liquidité globale, l’histoire du quatrième trimestre est différente.
La note d’octobre de Michael Howell indique : « La liquidité mondiale atteint près de 185 000 milliards de dollars, un niveau proche du record, mais rencontre des difficultés à augmenter davantage », avec une dynamique en déclin due au resserrement quantitatif de la Fed, à la réduction de la masse monétaire par la Banque populaire de Chine, et à la fin de la faiblesse du dollar, ce qui affecte la base monétaire opaque.
La mise à jour du 5/12 estime la liquidité mondiale à 187,3 mille milliards de dollars, en hausse de 750 milliards en une semaine, mais toujours inférieure au pic de début novembre, indiquant une croissance « récemment stagnante ».
Au 23/12, le groupe de recherche affirme : « La liquidité mondiale a de nouveau diminué la semaine dernière », avec une baisse estimée de 592 milliards de dollars pour atteindre 186,2 mille milliards, avec une inversion des tendances à court et long terme. Howell ajoute que la liquidité a diminué d’environ 1,8 mille milliards de dollars depuis début novembre et que le cycle de liquidité aux États-Unis semble avoir atteint son sommet.
En résumé, la liquidité mondiale reste élevée, mais le quatrième trimestre a été une période de stagnation ou de légère contraction, sans nouveaux sommets mensuels. Le niveau absolu demeure élevé, mais la tendance dans le dernier trimestre est à la baisse ou à la stagnation.
Resserrement de la liquidité nette aux États-Unis
Les mécanismes suivis par les traders crypto sous le nom de « liquidité nette » (total des actifs de la Fed moins le compte du Trésor, moins le repo inversé) clarifient la dynamique nationale.
- Le bilan de la Fed montre une réduction d’environ 132 milliards de dollars au cours des deux derniers trimestres, à 6,6 mille milliards de dollars fin septembre, avec une baisse de 126 milliards de dollars dans les titres détenus.
- Le compte du Trésor a augmenté d’environ 440 milliards de dollars après la résolution du plafond de la dette mi-année, tandis que le resserrement quantitatif a réduit les réserves d’environ 450 milliards de dollars.
- Par ailleurs, la base du repo inversé de la Fed, qui dépassait 2 mille milliards de dollars en 2022, est presque tombée à zéro pour la première fois depuis plusieurs années, éliminant un important coussin de liquidité.
Ces facteurs, combinés à une baisse d’environ 10 % du dollar en 2025 (selon DXY), ont contribué à assouplir la liquidité mondiale, mais la récente reprise du dollar limite la dynamique de hausse de la liquidité en novembre et décembre.
Le graphique montre l’évolution du bilan de la banque centrale des grandes économies de février 2020 (avant la pandémie de COVID-19) jusqu’en octobre 2025, illustrant les phases de relâchement et de resserrement quantitatif | Image : Indices de liquidité globale### Vue d’ensemble
Globalement, la liquidité mondiale a fortement augmenté de fin 2024 à mi-2025, atteignant des niveaux proches du record, créant une base solide pour le cycle Bitcoin plutôt que de s’appuyer sur une « bulle ». Mais la dynamique haussière, notamment celle liée au retrait du base du repo inversé de la Fed, est désormais terminée.
La liquidité nette aux États-Unis dans le quatrième trimestre est stable ou en légère baisse, en raison du resserrement quantitatif, d’un compte du Trésor plus important et de la fin des réserves de repo, compensant la hausse précédente. Les données de Howell montrent qu’à partir de début novembre, la liquidité mondiale a cessé d’atteindre de nouveaux sommets et a diminué.
Ainsi, les deux camps ont raison dans leur déclaration : la liquidité mondiale est record et reste élevée, tandis que la liquidité nette aux États-Unis stagne ou diminue dans le dernier trimestre.
Facteurs de direction importants
- La Fed a terminé le resserrement quantitatif, arrêté la réduction du bilan et acheté certains titres à court terme, ce qui a réduit la pression sur les réserves.
- La dynamique du repo inversé a cessé.
- La majorité des impulsions additionnelles provenant des fonds du marché monétaire, qui avaient été retirés du repo inversé de la Fed, sont passées, sans répétition.
Désormais, la variation des réserves dépendra de l’émission de titres et des décisions de la Fed, plutôt que d’un « stock de réserves de 2 mille milliards de dollars ». Le niveau de liquidité n’est plus sous pression, mais n’est pas non plus fortement injecté.
Les facteurs comme l’émission de titres, le compte du Trésor et les politiques des grandes banques centrales détermineront si la liquidité mondiale se maintient ou diminue.
Le bilan de la Réserve fédérale de 2016 à 2025 montre une expansion durant la période COVID-19, suivie d’un resserrement quantitatif, ramenant les avoirs à un niveau pré-pandémie.### Signification pour Bitcoin
La voie à venir pourrait être « élevée mais volatile » : la liquidité mondiale reste élevée mais pourrait diminuer légèrement ou rebondir selon les politiques et l’évolution du dollar.
Bitcoin continue de s’appuyer sur le niveau de liquidité accumulé durant la premier moitié du cycle. Cependant, la dynamique du quatrième trimestre est passée d’un soutien fort à un état « indécis ou faible ». La prochaine étape dépendra de la réduction des taux par la Fed, de la reprise du dollar ou non, et des actions des banques centrales hors des États-Unis.
Les données indiquent que la vague de liquidité qui a lancé ce cycle est toujours en cours, mais elle n’est plus en forte hausse. Bitcoin n’est pas confronté à une pénurie de liquidités grave, mais il n’y a pas non plus de « carburant frais » si les politiques ne favorisent pas l’expansion.
Ce n’est pas une prévision baissière, mais une constatation que la partie la plus facile à exploiter, celle de la dynamique mécanique du repo inversé et de la liquidité en début de cycle, est derrière nous. La prochaine étape dépendra des politiques, pas de la « canalisation » de la liquidité.
Thạch Sanh
