La SEC critique vivement l’ère de Gary Gensler : des poursuites « pour faire la une », déclare la fin d’une réglementation agressive des cryptomonnaies et le retour à la lutte contre les fraudes réelles

La SEC américaine a publié le 7 avril son rapport d’exécution (enforcement) pour l’exercice 2025. Au total, 456 actions d’exécution ont été engagées sur l’ensemble de l’année, aboutissant à des ordonnances de sanctions totalisant 17,9 milliards de dollars. Le nouveau président, Paul Atkins, a vivement critiqué dans son rapport les méthodes de l’administration précédente consistant à « faire appliquer la loi dans la poursuite des gros titres médiatiques », annonçant que la SEC reviendra pleinement à sa volonté initiale de « protéger les investisseurs contre les fraudes réelles », et en corrigeant en profondeur une ligne de surveillance agressive à l’égard de l’industrie crypto.
(Contexte : la SEC américaine a approuvé sur NYSE American l’inscription d’options relatives à des « ETF crypto multi-devises », l’outil de couverture de Wall Street passant au niveau supérieur)
(Complément de contexte : prise de position du président de la SEC Atkins sur les « documents d’interprétation sur la crypto » : ce n’est qu’un début ; la clé est le projet de loi sur les stablecoins, avec 99% d’atteinte)

Table des matières

Basculer

• 17,9 milliards de dollars d’amendes sur l’année, réaffirmation du retour à l’essentiel « prévenir la fraude »
• Condamnation sévère de l’affectation erronée des ressources de l’ancienne équipe, correction de la ligne d’exécution pour les cryptomonnaies
• Le nouveau président fixe le ton : mettre fin au « remplacement de la réglementation par l’exécution »

La direction de l’exécution (enforcement) de la Commission des opérations de bourse américaine (SEC) s’apprête à connaître un tournant historique majeur. Le 7 avril, la SEC a officiellement publié les résultats d’exécution de l’exercice financier 2025, couvrant la période jusqu’au 30 septembre 2025. Ce rapport n’est pas seulement un récapitulatif de l’année écoulée : c’est aussi un règlement de comptes fort et un adieu net de la part de la direction actuelle avec la ligne de surveillance agressive de l’époque du président sortant, Gary Gensler.

17,9 milliards de dollars d’amendes sur l’année, réaffirmation du retour à l’essentiel « prévenir la fraude »

Le rapport indique qu’au cours de l’exercice 2025, la SEC a engagé 456 actions d’exécution (dont 303 actions distinctes) et a obtenu des ordonnances de confiscation de fonds illégaux et d’amendes civiles totalisant 17,9 milliards de dollars. La SEC souligne que ces actions couvrent des comportements de fraude à l’émission, de manipulation de marché, de délits d’initiés et de violations d’obligations fiduciaires, démontrant que les ressources de la commission actuelle sont concentrées sur des objectifs prioritaires visant à causer un préjudice réel et direct aux investisseurs et à l’intégrité des marchés.

Il convient de noter que cet exercice a également été une année de transition sans précédent pour le département de l’exécution de la SEC. Le rapport emploie, chose rare, un vocabulaire extrêmement sévère, visant directement, pendant la période de la commission précédente (l’équipe du président sortant Gensler), la recherche de gros titres médiatiques et la volonté de faire monter le nombre d’affaires avant la cérémonie d’investiture du président, ce qui aurait déclenché une « vague d’exécution sans précédent », avec un recours agressif à des théories juridiques nouvelles.

Condamnation sévère de l’affectation erronée des ressources de l’ancienne équipe, correction de la ligne d’exécution pour les cryptomonnaies

Dans son rapport, l’équipe actuelle de la SEC désigne nommément le fait qu’à partir de l’exercice 2022, l’ancienne équipe a émis 95 amendes atteignant 2,3 milliards de dollars pour des entreprises ne conservant pas de registres de communications non officielles (« off-channel communications »), et a engagé plusieurs poursuites visant l’enregistrement des entreprises crypto et la notion de « définition de distributeur ». La SEC actuelle estime que ces affaires ne démontrent absolument pas que des investisseurs auraient subi un préjudice direct ; ce n’est pas seulement une mauvaise compréhension du droit fédéral des valeurs mobilières, c’est aussi une grave mauvaise affectation des ressources.

S’agissant de l’industrie des cryptomonnaies, la SEC a annoncé avoir procédé, au cours de l’exercice 2025, à des « ajustements nécessaires de la trajectoire ». Même si elle ne prolonge plus l’approche de pression globale, la SEC souligne qu’elle continuera de poursuivre avec fermeté les comportements de fraude exploitant les nouvelles technologies. À cette fin, la commission a créé en février 2025 une « Cyber and Emerging Technologies Unit » (Unité cyber et technologies émergentes), afin d’appuyer le groupe de travail crypto, avec un focus sur les affaires de fraude réelle impliquant la blockchain, l’intelligence artificielle (IA) et la cybersécurité.

Le nouveau président fixe le ton : mettre fin au « remplacement de la réglementation par l’exécution »

Le nouveau président de la SEC, Paul S. Atkins, a fortement approuvé ce changement de trajectoire. Il a déclaré :

« Au cours de l’année écoulée, la commission a mis fin à l’approche du “Regulation by enforcement” (la réglementation par l’exécution) et a recentré son programme d’exécution sur sa mission essentielle. Nous avons déplacé nos ressources, qui visaient à poursuivre le volume d’affaires et des amendes exorbitantes, vers la lutte contre la fraude et la manipulation qui causent réellement des dommages majeurs. »

Le commissaire Mark T. Uyeda s’est également exprimé en faveur de ce changement, affirmant que la SEC reviendra aux normes historiques, en se concentrant sur l’élaboration de politiques cohérentes et transparentes, plutôt que d’utiliser les pouvoirs d’exécution comme un outil pour annoncer des politiques. À l’avenir, la SEC accordera davantage d’attention à la responsabilité des « individus » qui enfreignent la loi, et favorisera activement le remboursement des fonds perdus aux investisseurs victimes.