Récemment, le marché s'agite à nouveau autour du sujet du "décollage des taux d'intérêt japonais", mais pour être honnête, si l'on regarde uniquement l'action de relever les taux, son impact n'est pas aussi violent qu'on l'imagine.

Où est le vrai problème ?

Cette canalisation de liquidités en yen, la moins chère au monde, commence à voir son coût augmenter.

Depuis plus d'une décennie, cette ligne a fait vivre beaucoup de monde : emprunter des yens à taux ultra-bas, puis acheter des bons du Trésor américain, des actions américaines, des obligations d'entreprise, voire du BTC ou de l’ETH — profiter de l’écart de taux, gagner les yeux fermés.

Mais aujourd’hui, les règles du jeu changent. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a effectivement atteint de nouveaux sommets, ce qui peut faire peur. Mais ce qui est encore plus critique : le coût du financement augmente, mais le rendement des actifs ne suit pas, l’écart de taux se réduit, et l’effet de levier perd de son attrait.

Les nouveaux capitaux n’osent plus s’engager à fond, et ceux qui renouvellent leurs anciens leviers doivent y réfléchir à deux fois : "Si les taux montent encore, je travaille pour rien ?"

Pour l’instant, nous ne sommes qu’à la première étape : le marché prend conscience que les spreads se resserrent, mais la pression n’a pas encore vraiment explosé.

À surveiller ensuite, trois points :

1) Le taux à 10 ans japonais va-t-il continuer à grimper vers 1,3% - 1,4% ?
2) La Fed va-t-elle donner en décembre une trajectoire claire de baisse des taux ?
3) Le coût de financement à court terme à l’échelle mondiale peut-il baisser simultanément ?

Si ces trois éléments ne sont pas synchronisés, la chaîne d’arbitrage finira tôt ou tard par casser.

Le rebond actuel est surtout dû à la pause du QT de la Fed et au retour de l’optimisme concernant une baisse des taux, bien plus qu’à une résolution des "problèmes de taux japonais". La hausse des taux en yen ne va pas faire s’effondrer les marchés du jour au lendemain, mais elle va peu à peu éroder leur capacité de résistance.

Pour illustrer : avant, on te permettait d’emprunter gratuitement pour gagner 4% sur les Treasuries US, maintenant on te demande 1% d’intérêt. Ça passe encore. Mais quand le taux grimpera à 3% ou 4%, tu arrêteras forcément — la réaction normale sera de vendre les actifs pour rembourser.

La Fed a effectivement relâché un peu de liquidité, mais le problème du SLR n’est pas réglé, et le risque de récession n’est pas totalement écarté : il est donc trop tôt pour parler d’un retournement de tendance définitif.

Néanmoins, les institutionnels commencent déjà à constituer des positions discrètement, preuve que la fenêtre d’opportunité est bien là. Mais cette phase n’est pas celle du "all-in", il s’agit de saisir les opportunités tout en surveillant de près les risques.