Arthur Hayes : Le "Nouveau jeu de noms" de la Réserve fédérale et pourquoi le marché ne comprend toujours pas

La question que tout le monde dans la crypto se pose : quand la Fed annoncera-t-elle le QE ? La vérité, selon le vétéran de l’industrie Bitcoin Arthur Hayes, est plus simple et plus inquiétante — l’annonce ne sera plus jamais formulée de cette façon exacte. Au lieu de cela, les décideurs ont rebaptisé l’expansion monétaire sous un nouveau label : Achats de Gestion de Réserves (RMP). Et le marché, argue Hayes, n’a pas encore réalisé que c’est essentiellement la même machine sous un nom différent.

Le Théâtre de la Politique Monétaire : Pourquoi les Noms Comptent Plus Que Vous ne le Pensez

Depuis qu’il occupe diverses positions économiques, les décideurs américains opèrent selon un principe fondamental : l’économie américaine est fondamentalement un écosystème piloté par le marché boursier. Cela signifie que faire monter les actions est non négociable. La complication ? Atteindre cet objectif nécessite précisément les mesures qui déclenchent l’inflation — augmentation de la dette, baisse des taux d’intérêt, et expansion de la masse monétaire.

Mais voici le problème politique : les électeurs détestent l’inflation. Ils comprennent que l’assouvissement quantitatif équivaut à de l’impression monétaire, donc à une augmentation du coût de la vie. Le vocabulaire devait donc changer.

Entrez RMP. En surface, les Achats de Gestion de Réserves semblent techniquement différents du QE. La Fed achète des bons du Trésor à court terme plutôt que des obligations à plus long terme. La plupart des observateurs du marché ont accepté cette distinction, l’interprétant comme une forme de soutien moins agressive.

Hayes voit cela différemment. La Fed canalise systématiquement la liquidité via les fonds du marché monétaire et le marché du repo pour financer directement le Trésor américain. Cela aboutit au même résultat que le QE classique — expansion de la base monétaire et injection de dollars dans les marchés — mais le mécanisme est suffisamment obscur pour que les narratifs mainstream le traitent encore comme “autre chose.”

Bitcoin, généralement le canari dans la mine de charbon pour la liquidité dollar, a initialement refusé de croire que cela représentait une stimulation significative. Mais Hayes prévoit qu’à mesure que le déficit reste élevé et que les opérations RMP s’étendent, le marché finira par atteindre un moment “aha” collectif — similaire à ce qui s’est produit en 2008-2009 lorsque les marchés ont finalement accepté que le QE de Bernanke était en réalité de l’impression monétaire permanente, et non une gestion temporaire du bilan.

La Certitude Politique Sous l’Incertitude de la Politique

Un débat persistant sur le marché concerne la succession à la tête de la Fed. Certains traders craignent que certains candidats ne limitent l’assouvissement monétaire. Hayes rejette totalement cette inquiétude.

Sa thèse : le contrôle présidentiel de la politique monétaire est absolu. La jurisprudence historique est claire. Des confrontations physiques de Lyndon Johnson avec le président de la Fed William Martin aux critiques publiques de Trump envers Jerome Powell, les présidents en exercice ont constamment forcé l’alignement de la politique selon leurs préférences.

La nouvelle administration souhaite des taux plus bas, une masse monétaire accrue, et des prix d’actifs élevés — tout en affirmant que ces politiques n’ont rien à voir avec l’inflation. Cette contradiction est politiquement nécessaire. Peu importe qui préside la Réserve fédérale, le résultat sera le même. La position existe pour servir les priorités de l’exécutif. Les croyances techniques ou les antécédents académiques deviennent sans importance une fois que les responsables occupent la présidence.

Timing du Marché : Quand la Réalité Finira-t-elle par Rattraper ?

Hayes propose une chronologie précise pour quand les participants au marché reconnaîtront collectivement que le RMP est une forme déguisée de QE. À partir de janvier 2026, les prix des actifs devraient commencer à s’apprécier de manière significative à mesure que les opérations de liquidité s’accélèrent. Cependant, vers mars 2026, les marchés risquent de connaître de la volatilité alors que les participants débattent pour savoir si le RMP représente un engagement à long terme véritable ou simplement une mesure temporaire.

Une fois que les décideurs confirmeront la continuité du programme, le marché “redémarrera” avec une conviction renouvelée. Cela crée une structure où Bitcoin (actuellement autour de 92 780 $) et les actifs risqués corrélés pourraient voir une hausse substantielle jusqu’à la mi-2026 avant de se stabiliser autour de 250 000 $ d’ici la fin de l’année — la nouvelle cible de prix de Hayes.

La mise en garde : toute cette thèse dépend de la capacité des décideurs à maintenir l’expansion monétaire malgré les préoccupations inflationnistes. Si le comportement des banques centrales diverge de cette attente, Hayes reconnaît que sa position pourrait être fondamentalement erronée. Les marchés valideront ou infirmeront finalement son analyse par l’action réelle des prix.

Position Personnelle : 90% Déployé, une Conviction Sélective Subsiste

Le bureau d’investissement de Hayes, Maelstrom, a déployé environ 90% du capital disponible avec peu de réserves de liquidités pour gérer la volatilité. Le portefeuille n’utilise pas de levier, ce qui permet de supporter des baisses temporaires de Bitcoin en dessous de 80 000 $.

Parmi les positions en altcoins, les convictions les plus fortes de Hayes sont apparues par hasard. En tant que conseiller en financement pour Ethena (ENA), actuellement négocié à 0,19 $, Hayes a pris une exposition précoce à ce qu’il considère comme un jeu structurel sur les baisses de taux de la Fed. La logique est simple : à mesure que les taux à court terme diminuent et que l’appréciation du Bitcoin s’accélère, les arbitragistes demanderont une prime plus élevée pour le levier, créant une demande pour les produits de taux d’Ethena. Les données on-chain récentes montrent des rachats USDe, mais Hayes s’attend à ce que cette tendance s’inverse, comme en septembre 2024, ce qui pourrait entraîner une appréciation substantielle de l’ENA.

Au-delà des positions établies en Bitcoin et Ethereum, Hayes anticipe que la prochaine grande narration sur les altcoins portera sur la confidentialité et les preuves à divulgation zéro. Zcash (ZEC), actuellement à 370 $, représente son exposition actuelle à cette thèse, bien que Hayes s’attende à ce que de nouveaux projets dans cette catégorie surpassent éventuellement les acteurs établis dans les deux à trois prochaines années.

L’opportunité de 2026 reste à identifier. La tâche de Hayes en tant qu’investisseur est d’identifier quels projets axés sur la confidentialité ou ZK capteront l’adoption grand public avant qu’ils n’explosent en valorisation. Même si sa cible ultime devient sans valeur, des gains importants peuvent se matérialiser lors de la phase d’accumulation spéculative précédant d’éventuelles crashes.

La Narration sur la Confidentialité : La Peur comme Catalyseur

L’attrait principal des cryptomonnaies axées sur la confidentialité repose sur un mécanisme simple : la crainte légitime que les systèmes actuels offrent une protection insuffisante contre la surveillance gouvernementale ou la surveillance d’entreprise. La validité de cette crainte devient secondaire face à la psychologie du marché. Lors des phases spéculatives, la force de la narration compte plus que les cas d’usage sous-jacents.

Hayes reconnaît que la sophistication réglementaire du gouvernement a évolué. Plutôt que d’interdire purement et simplement, les autorités limitent l’accès par des intermédiaires. La plupart des échanges ne peuvent pas lister des coins de confidentialité en raison de pressions réglementaires. Cette contrainte réduit naturellement l’adoption tout en maintenant le statut légal des projets — atteignant une suppression sans interdictions explicites.

Risques pouvant invalider cette Thèse

Plusieurs scénarios pourraient obliger Hayes à revenir sur sa position haussière. Si Bitcoin recule par rapport aux patterns de reprise précédents et chute en dessous de 80 000 $ sans rebond, les participants au marché concluront que les narratifs d’expansion monétaire manquent de crédibilité. Le marché aura “rejetté” la thèse par l’action des prix.

Hayes reste à l’aise avec ce risque car il a déployé du capital réel basé sur cette conviction. Sa volonté d’engager de l’argent réel plutôt que de simplement publier des commentaires suggère une confiance sincère malgré les incertitudes reconnues.

Le Problème des Opportunités en Altcoins

Une dernière considération pour Hayes : la plupart des investisseurs ratent systématiquement les opportunités en altcoins à cause d’une aversion excessive au risque. Le cycle 2016-2017 a vu émerger des projets obscurs lancés par des développeurs anonymes demandant des dons. La plupart des participants retail ont manqué des gains par scepticisme. L’explosion NFT 2020-2021 a impliqué le trading d’actifs numériques en contradiction avec la formation traditionnelle dans le monde de l’art. Là encore, certains participants ont capitalisé tandis que d’autres sont restés paralysés par des mécaniques inconnues.

Hayes affirme que les “saisons altcoin” se produisent en continu — les investisseurs manquent simplement de courage pour participer. De nouvelles catégories émergent constamment, mais les participants résistent aux profils de risque inconnus. Plutôt que de blâmer les cycles du marché pour des opportunités disparues, les investisseurs devraient reconnaître que leurs propres limitations cognitives les empêchent de participer aux narratives émergentes.

Les opportunités actuelles dans les dérivés Hyperliquides et les projets de confidentialité émergents illustrent cette même dynamique qui se joue en temps réel.