Conflit sur les contrats à terme perpétuels DEX : la lutte entre Kyle et Hyperliquid et la dynamique de la concurrence écologique

Hyperliquid affiche un volume de trading sur 24 heures d’environ 13,08 milliards de dollars, bien supérieur à la plupart de ses concurrents. Mais au début février, son volume de contrats ouverts a chuté d’environ 36,2 % en sept jours, une tendance de baisse qui est courante sur les principales plateformes.

Kyle Samani a publiquement critiqué Hyperliquid, lui reprochant son code source fermé, son architecture sous licence et l’absence de mécanismes KYC, estimant que ces éléments illustrent les « pires » problèmes de l’industrie crypto.

Arthur Hayes a répondu par un pari caritatif d’une valeur de 100 000 dollars, misant que la performance du jeton HYPE surpasserait celle de toute altcoin ayant une capitalisation supérieure à 1 milliard de dollars dans les prochains mois.

Point de départ du débat : un tweet et un pari de 100 000 dollars

Le 8 février, Kyle Samani, figure reconnue de l’investissement crypto et ancien co-fondateur de Multicoin Capital, a publiquement pris la parole sur les réseaux sociaux. Avec des mots acerbes, il a déclaré : « Hyperliquid illustre en grande partie les pires problèmes de l’industrie crypto. »

Sa critique se concentre sur plusieurs points clés : le code source fermé de Hyperliquid, son architecture sous licence, et l’absence de mécanismes efficaces KYC/AML. Son avis a rapidement suscité un vif débat dans la communauté crypto, avec des soutiens et des opposants.

Ce débat intervient alors que Samani a récemment annoncé qu’il allait progressivement se retirer des activités quotidiennes de Multicoin Capital, ce qui lui permet de s’exprimer plus librement. Un commentateur a souligné : « Quitter une société d’investissement permet à Samani d’être plus audacieux dans ses propos. »

En réponse, Arthur Hayes, une figure influente de la communauté crypto, a lancé un défi dramatique : « On parie. »

Le pari précis est le suivant : entre le 10 février 2026 à 00h00 (UTC) et le 31 juillet 2026 à 00h00 (UTC), la hausse du jeton HYPE surpassera celle de toute altcoin ayant une capitalisation supérieure à 1 milliard de dollars sur CoinGecko. Le perdant devra faire un don de 100 000 dollars à une œuvre caritative désignée par le gagnant.

La bataille des données : Coinglass et la réflexion sectorielle

Une autre ligne de front du débat concerne les données. La plateforme d’analyse de données crypto Coinglass a publié un rapport remettant en question les chiffres de trading de plusieurs DEX perpétuels majeurs.

Selon leur analyse comparative, Hyperliquid aurait un volume de trading sur 24 heures d’environ 3,76 milliards de dollars, un volume de contrats ouverts de 4,05 milliards, et un montant de liquidations de 122,96 millions de dollars.

En comparaison, Aster aurait un volume de 2,76 milliards, un volume de contrats ouverts de 927 millions, et des liquidations de seulement 7,2 millions ; Lighter aurait un volume de 1,81 milliard, des contrats ouverts de 731 millions, et des liquidations de 3,34 millions.

Coinglass souligne que dans le marché des contrats perpétuels, un volume élevé est souvent associé à la dynamique des contrats ouverts et aux liquidations lors de fluctuations de prix. Si un rapport indique un volume élevé mais que les liquidations restent faibles, cela pourrait indiquer une activité de « trading motivée par des incitations » ou un « cycle des market makers ».

Ce constat a relancé le débat sur la définition d’une « activité réelle » de trading. Certains critiques estiment que tirer des conclusions à partir d’un simple instantané journalier peut être trompeur. Ils soulignent que la position des baleines, les différences algorithmiques entre plateformes, et la structure du marché peuvent influencer les modes de liquidation, sans que cela ne signifie nécessairement une surévaluation du volume.

Reconfiguration du paysage : d’un monopole à une concurrence naissante

Au moment où ce débat s’intensifie, la compétition dans le marché des DEX perpétuels évolue profondément. Selon des analyses sectorielles, la part de marché de Hyperliquid est passée d’environ 99 % au début de l’année à environ 66 %.

Environ 2,5 milliards de dollars de nouveaux fonds ont été dirigés vers des plateformes émergentes telles qu’Aster, Lighter, EdgeX. Les données on-chain montrent que seulement environ 7 % des utilisateurs de Hyperliquid ont essayé ces nouvelles plateformes, et plus de 95 % des fonds de ces plateformes proviennent d’adresses qui n’avaient jamais utilisé Hyperliquid.

Ce changement de dynamique soulève une question centrale : la croissance des DEX perpétuels résulte-t-elle d’un transfert réel d’utilisateurs et d’une expansion du marché, ou d’une prospérité artificielle alimentée par des airdrops ?

Les données récentes montrent que, après distribution d’airdrops, Lighter a vu son volume de contrats perpétuels chuter nettement, avec une baisse d’environ trois fois le volume hebdomadaire de son pic, tandis qu’Hyperliquid a repris la tête du marché.

Au cours des 7 derniers jours, Hyperliquid a réalisé un volume d’environ 40,7 milliards de dollars, surpassant Aster (31,7 milliards) et Lighter (25,3 milliards). Sur 24 heures, ses contrats ouverts s’élèvent à environ 9,57 milliards de dollars, en tête.

La nouvelle arène : l’essor des contrats perpétuels sur actions

Alors que la compétition dans les contrats perpétuels crypto traditionnels s’intensifie, un nouveau terrain émerge : les contrats perpétuels sur actions. Ces produits combinent la volatilité des marchés boursiers traditionnels (notamment américains) avec la mécanique mature des contrats perpétuels.

Les contrats perpétuels sur actions offrent aux utilisateurs une exposition au risque proche de celle des actions, sans avoir à détenir réellement ces actions ni respecter les horaires de marché traditionnels. Ces produits se développent d’abord sur des DEX perpétuels leaders comme Hyperliquid, Aster, Lighter.

Ce mouvement reflète une accélération de la fusion entre actifs du monde réel et dérivés on-chain, poussant le marché crypto vers une nouvelle étape : une « perpétualisation » de tous les actifs.

Dans cette optique, les DEX perpétuels pourraient évoluer vers des plateformes intégrant une gamme plus large d’actifs, avec une portée mondiale renforcée. Les échanges centralisés, en raison de leurs exigences réglementaires et de la surveillance accrue des valeurs mobilières, auront du mal à proposer ces produits à grande échelle dans un avenir proche.

L’essor des contrats perpétuels sur actions ouvre un potentiel de croissance basé sur un marché de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars d’actifs boursiers, tout en introduisant de nouveaux défis réglementaires et risques.

La course technologique et l’avenir du secteur

La compétition dans les DEX perpétuels ne se limite pas à la part de marché, mais s’étend à la course technologique. Les plateformes performantes doivent répondre à quatre exigences clés pour leur carnet d’ordres centralisé : une latence de moins de 100 millisecondes, un déploiement en co-ubic, des frais nuls ou prévisibles, et une protection efficace contre le MEV.

Hyperliquid a innové avec un temps de bloc fixe de 70 millisecondes, un déploiement en validator co-ubic, des frais zéro, et une priorité de l’annulation d’ordre. Ces innovations techniques lui permettent de créer un cercle vertueux de liquidité : attirer un trafic non toxique (les petits investisseurs), attirer des market makers pour fournir de la profondeur, réduire les spreads, et attirer encore plus d’utilisateurs.

Aujourd’hui, les volumes quotidiens de contrats perpétuels sur les plateformes centralisées atteignent plusieurs centaines de milliards de dollars, tandis que la part des contrats on-chain reste faible (1-2 %), laissant un vaste potentiel de marché. Avec l’évolution réglementaire et la demande accrue de sécurité, la migration des fonds vers le on-chain devrait continuer à s’accélérer.

À l’avenir, la compétition entre DEX perpétuels sera plus diversifiée. La technologie est une condition nécessaire mais non suffisante : la capacité de distribution devient un facteur déterminant. L’exemple de Morpho, qui a rapidement dépassé Aave en s’intégrant à Coinbase sur la chaîne Base, illustre l’importance d’un réseau de distribution puissant.

En résumé

Au 10 février, le monde crypto attend toujours le résultat du pari, mais les données de prix du jeton HYPE doivent être confirmées par les dernières cotations sur des plateformes majeures comme Gate.

L’issue de ce débat reste incertaine, mais la dynamique du marché des DEX perpétuels s’est déjà clarifiée. Que Hyperliquid conserve sa position de leader ou que de nouveaux acteurs prennent des parts, c’est finalement l’utilisateur en quête d’une expérience plus sûre et efficace qui en sortira gagnant.

Lorsque les standards technologiques entrent en conflit avec la décentralisation, ce n’est souvent pas la philosophie la plus pure qui l’emporte, mais le produit le plus pratique.