Analyse : Turbulences tarifaires américaines laissent les marchés obligataires déconcertés

Par Laura Matthews et Sinéad Carew

Lun, 23 février 2026 à 14h49 GMT+9 4 min de lecture

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Par Laura Matthews et Sinéad Carew

NEW YORK/LONDRES, 23 février (Reuters) - Loin d’être une source de soulagement, la décision de la Cour suprême de rejeter les tarifs douaniers du président Donald Trump a introduit de nouveaux risques et incertitudes dans la politique commerciale, la dette américaine et le dollar.

La Cour n’a pas statué sur les remboursements, laissant ouverte la possibilité d’un trou d’environ 170 milliards de dollars dans les finances américaines. La précipitation furieuse de Trump pour imposer des taxes de remplacement a déjà suscité des remous en Europe et alimenté la confusion sur la politique commerciale.

Le dollar a chuté lundi en Asie, notamment face aux valeurs refuges comme le franc suisse et le yen, tandis que les obligations du Trésor ont été déconcertées alors que les marchés peinent à évaluer les risques pour la situation fiscale et à démêler les implications pour l’inflation.

La conclusion la plus claire semble être que les taxes de remplacement de Trump sont plus faibles et devraient atténuer les pressions sur les prix à court terme. Mais la Cour a également limité son pouvoir et les conséquences pour les marchés et l’économie restent imprévisibles.

“L’incertitude est de retour, et compte tenu de la dernière démonstration de force des dirigeants européens, le risque d’escalade est désormais plus élevé qu’il y a un an”, ont indiqué des analystes d’ING dans une note.

Pour les obligations du Trésor, un risque est la poursuite en justice pour obtenir des remboursements — ce qui pourrait durer des mois devant les tribunaux inférieurs.

Les estimations des recettes générées jusqu’à présent par les tarifs dépassent 175 milliards de dollars, une part modeste du total prévu de plus de 5 000 milliards de dollars, mais suffisante pour risquer une collecte supplémentaire.

Dan Siluk, responsable de la gestion de la liquidité et des durées courtes chez Janus Henderson, a déclaré que les remboursements entraîneraient une augmentation de l’émission de dette.

“En marge, cela augmente le risque d’un renforcement supplémentaire de la pente de la courbe, surtout si l’émission liée aux remboursements coïncide avec des besoins d’emprunt déjà élevés et un resserrement quantitatif en cours”, a-t-il dit.

Les rendements des obligations du Trésor à 10 ans ont légèrement augmenté pour atteindre 4,1 % vendredi, mais ont diminué depuis leurs pics supérieurs à 4,5 % à la mi-2025, parallèlement à des signes de refroidissement de l’inflation et aux attentes de baisse des taux par la Fed. La courbe s’est accentuée, principalement en raison d’une baisse des rendements à court terme.

Lundi, le marché au comptant était fermé en Asie en raison d’un jour férié à Tokyo, mais le rendement implicite des contrats à terme était légèrement inférieur à 4,05 %.

“Les marchés se concentrent actuellement sur l’impact à court terme — à savoir, une inflation plus faible et une baisse plus rapide des taux d’intérêt”, a déclaré Alberto Conca, directeur des investissements chez LFG+ZEST à Lugano, en Suisse.

“Je pense que c’est plutôt à court terme, car cela augmente un déficit déjà énorme, et les courbes de rendement devraient s’accentuer davantage étant donné que les finances du gouvernement américain sont, en réalité, hors de contrôle.”

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INCERTITUDE SUR LES REVENUS

Le Congressional Budget Office avait estimé que les tarifs de Trump généreraient environ 300 milliards de dollars par an au cours de la prochaine décennie pour la plus grande économie mondiale.

Le tarif de remplacement de 15 % de Trump ne dure que 150 jours et il n’est pas encore clair quand ni sur qui il serait imposé. Certains, dont la Grande-Bretagne et l’Australie, avaient des taux de 10 % sous l’ancien régime, tandis que de nombreux pays asiatiques avaient des taux plus élevés.

“Le marché obligataire est le plus préoccupé”, a déclaré Gene Goldman, directeur des investissements chez Cetera Investment Management, évoquant une émission accrue si le gouvernement est contraint d’émettre des remboursements tout en finançant d’autres mesures de relance.

Il est vrai que le marché n’a pas réagi de manière significative et il existe une opinion selon laquelle une crise prolongée peut être évitée.

Les analystes de Morgan Stanley pensent que le marché de la dette ne s’inquiétera pas beaucoup du déficit fiscal, car Trump trouvera des substituts aux tarifs et tout financement supplémentaire sera probablement sous forme de bons du Trésor à court terme.

Trump pourrait également ne pas pouvoir réaliser son souhait de donner à chaque Américain un chèque de dividende tarifaire de 2000 dollars, ce qui aurait été une autre source d’inflation.

Cependant, une nouvelle vague d’incertitude politique et de revenus est en cours. Jusqu’à présent, la réaction du dollar a été de prolonger ses pertes — il a perdu environ 0,4 % face à l’euro lundi, pour une baisse proche de 12 % depuis le début du second mandat de Trump début 2025.

Les perspectives dépendent de la façon dont les traders perçoivent le chaos. Les analystes de Barclays ont déclaré que la décision de la Cour suprême pourrait être vue comme un exemple de freins et contrepoids en action, et devrait réduire une partie de la prime de risque sur les actifs américains et le dollar.

D’autres se concentrent sur l’inflation.

“Quand vous avez autant de liquidités et que les tarifs diminuent, cela stimule la croissance et fait monter les taux”, a déclaré Eddie Ghabour, PDG de Key Advisors Wealth Management dans le Delaware.

“Ces facteurs peuvent aussi accélérer l’inflation dans les mois à venir. Je pense que le marché obligataire le sent déjà.”

(Rapport de Sinead Carew, Laura Matthews et Karen Brettell à New York, Danilo Masoni à Milan et Suzanne McGee à Rhode Island. Rapport supplémentaire de Rae Wee à Singapour. Rédaction de Vidya Ranganathan ; édition de Muralikumar Anantharaman)