OCC Lance une Proposition Controversée pour Limiter les Rendements des Stablecoins en Vertu de la GENIUS Act

La Federal Reserve américaine, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), a récemment publié une proposition de réglementation complète visant à encadrer les stablecoins conformément à la loi GENIUS. Bien que la majorité des dispositions soient claires et bien structurées, la section traitant des rendements pour les utilisateurs soulève d’importantes questions. Les analystes du secteur ont des opinions divergentes sur ce que l’OCC propose réellement — certains estimant que la proposition dépasse l’autorité du régulateur, d’autres croyant qu’elle est conforme à l’intention de la loi GENIUS.

Structure de base de la proposition de l’OCC : ce qui est clair et ce qui ne l’est pas

Le document de 376 pages de l’OCC couvre plusieurs aspects relativement compréhensibles. Il aborde le contrôle de la garde des fonds, les exigences de capital pour l’émission de stablecoins, ainsi que diverses autres exigences réglementaires standards attendues dans le cadre de la régulation du secteur des stablecoins aux États-Unis. Cependant, lorsqu’il s’agit de la manière dont les rendements peuvent être offerts aux détenteurs de stablecoins, le langage utilisé par l’OCC devient beaucoup plus complexe et sujet à interprétation.

Des observateurs anonymes du secteur ont noté qu’ils ont eux-mêmes des compréhensions différentes de ce qui est réellement proposé. L’un d’eux affirme que l’OCC semble vouloir interdire complètement aux tiers d’offrir des rendements, dépassant ainsi l’autorité conférée par la loi GENIUS. Deux autres analystes indiquent que le langage de la proposition est conforme à ce que prévoit la loi GENIUS et ne soulève pas de préoccupations concernant une interdiction unilatérale des rendements.

Dispositions relatives aux rendements : restrictions et ambiguïtés

Le cœur de la proposition de l’OCC est une section qui traite explicitement de la manière dont les émetteurs de stablecoins et leurs partenaires peuvent gérer le paiement d’intérêts ou de rendements. La proposition stipule que « les émetteurs de stablecoins autorisés à effectuer des paiements ne doivent pas verser aux détenteurs de stablecoins des intérêts ou tout autre rendement (sous forme de liquidités, de tokens ou d’autres contreparties) liés uniquement à la détention, à l’utilisation ou à la conservation de ces stablecoins ».

Cependant, l’OCC reconnaît également que les émetteurs pourraient tenter de contourner cette restriction via des accords avec des tiers — par exemple, par le biais de services offerts par des plateformes de trading comme Coinbase ou Circle. La section tente d’identifier diverses structures relationnelles avec des tiers qui pourraient être utilisées, mais l’OCC admet lui-même qu’il est « impossible d’identifier en détail tous, voire la majorité, de ces accords potentiels ».

Selon la proposition, l’OCC considérera ces paiements comme des rendements interdits si le contrat l’indique explicitement, et si le tiers est défini comme une entité offrant des rendements en tant que service principal. Toutefois, une entreprise pourrait contester cette classification en apportant la preuve que leur relation contractuelle ne remplit pas ces critères.

Impact sur les entreprises de cryptomonnaies et leurs modèles commerciaux

De grandes entreprises telles que Coinbase, Circle, PayPal et Paxos devront probablement ajuster leurs accords de service pour rester conformes à ces nouvelles règles. Matthew Sigal, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a indiqué sur les réseaux sociaux que des sociétés comme Coinbase pourraient devoir restructurer leurs offres pour faire en sorte que leurs programmes de fidélité apparaissent comme différents des paiements d’intérêts traditionnels — une modification techniquement et légalement complexe.

L’un des aspects les plus déroutants de la proposition est la définition de « filiation ». La proposition semble créer une troisième catégorie où, si l’émetteur détient une participation de 25 % ou plus dans un tiers, le paiement de rendements devient interdit. Cela ouvre la porte à des tiers sans lien de propriété significatif. De même, la rédaction concernant la « relation en marque blanche » — structure utilisée par PayPal et Paxos — pourrait limiter les paiements de rendements, mais cela dépendra de la durée spécifique du contrat entre les parties concernées.

Interaction avec le projet de loi sur la structure du marché et avenir de la régulation

L’ironie de cette proposition de l’OCC est que la question des rendements des stablecoins constitue également un obstacle majeur retardant l’avancement du projet de loi sur la structure du marché (Market Structure Bill), un texte longtemps attendu par l’industrie crypto. Certains analystes pensent que la proposition de l’OCC pourrait résoudre le problème des rendements sans nécessiter d’action supplémentaire du Congrès, tandis que d’autres estiment que le Congrès ne manquera pas l’occasion d’aborder ce sujet dans le cadre de la législation sur la structure du marché.

D’autres obstacles au passage du Market Structure Bill incluent des dispositions éthiques concernant les activités cryptographiques de l’ancien président Trump et de sa famille, ainsi que des règles anti-blanchiment d’argent et de connaissance du client (KYC). Si le projet de loi est adopté avant que l’OCC ne finalise ses règles, le régulateur devra publier une proposition provisoire pour respecter la nouvelle législation, ou élaborer ultérieurement une réglementation distincte.

Selon des sources impliquées dans le processus législatif, plusieurs versions récentes du texte circulent parmi les membres du Congrès, mais aucun consensus n’a encore été trouvé entre le secteur bancaire et l’industrie crypto concernant les rendements et d’autres questions.