Je suivais les chiffres de Bitdeer et j'ai remarqué quelque chose de très intéressant. Au début février, l'entreprise a liquidé toute sa réserve de Bitcoin — 943 BTC vendus en une seule fois, laissant le solde à zéro. Cela a attiré l'attention car dans le monde des mineurs, accumuler des monnaies est presque une religion. Marathon possède 53 000 BTC en réserve, Riot en a 18 000. Mais Wu Jihan a fait le contraire.

L'explication officielle est qu'ils avaient besoin de liquidités pour acheter des terrains et étendre l'infrastructure d'IA. Cela semble logique en surface, mais il se passe quelque chose de bien plus profond ici. Bitdeer a accumulé 1,3 milliard de dollars de dettes au cours des deux dernières années. C'est lourd. Mais si vous comprenez la logique derrière, ce n'est pas tant une question d'argent facile, mais plutôt un pari calculé sur l'avenir.

Regardez : depuis le début, le minage est une arbitrage temporel. Vous utilisez l'électricité et les machines d'aujourd'hui, en pariant que le Bitcoin vaudra plus demain. Simple. Maintenant, Wu Jihan change la donne. Il ne s'agit plus du prix de la monnaie, mais de la demande en puissance de calcul à l'ère de l'IA. La structure du pari reste la même, mais l'objet a changé. Au lieu d'attendre que le Bitcoin monte, il parie que la demande en capacité de traitement va exploser.

Les chiffres sont impressionnants sur le papier. Bitdeer dispose de 3 000 MW de capacité énergétique planifiée à l’échelle mondiale. Pour comparer, un grand centre de données de Google a entre 100 et 300 MW. Donc, on parle de 10 à 30 centres de données de la taille de Google dans une seule entreprise. Clarington dans l’Ohio sera le cœur de tout cela — 570 MW concentrés sur l’IA et le HPC. Tydal en Norvège, 175 MW avec de l’énergie hydroélectrique bon marché. Rockdale au Texas, 563 MW déjà en opération.

Mais voici le problème : les revenus liés à l’IA sont encore presque inexistants. En 2025, ils n’ont généré que 10 millions par an, moins de 2 % du chiffre d’affaires total. Ils ont triplé le nombre de GPU en trois mois, mais l’utilisation a chuté de 87 % à 41 % parce que les machines ont été installées très rapidement. Les B200 et GB200 sont encore en phase de test. L’énergie est connectée, les machines arrivent, mais les revenus ne suivent pas.

Les analystes estiment qu’une fois tout en place, le chiffre d’affaires annuel pourrait atteindre 850 millions. La gestion est plus agressive et parle de 2 milliards. Mais cela dépend de trois choses : respecter les délais de construction, obtenir des contrats à long terme avec des hyperscalers, et que les GPU tournent à pleine capacité. Aucune de ces trois conditions n’a encore été remplie.

La structure de la dette est bien pensée, du moins. Trois séries d’obligations convertibles arrivant à échéance en 2029, 2031 et 2032. Chaque date représente un point de renégociation potentiel. Si tout se passe bien, d’ici 2029, Tydal générera déjà des revenus, en 2027 Clarington sera opérationnel, et entre 2028 et 2029, les deux actifs principaux seront en pleine activité. Les analystes reclasseront alors l’entreprise, passant d’une mineure à une infrastructure d’IA avec une prime. Les créanciers, voyant le prix de l’action monter, échangeront leurs obligations contre des actions plutôt que de demander un remboursement en argent.

Mais il y a une bombe à retardement : Clarington est poursuivie par une aciérie locale qui loue dans le même parc industriel. Ils argumentent que le centre de données va interférer avec l’électricité, les routes, les chemins de fer partagés. Si cela bloque la construction pendant deux ans, toute la chronologie s’effondre. Clarington représente 42 % du pipeline en construction.

Pendant ce temps, le minage devient de plus en plus difficile. En février, la difficulté du réseau Bitcoin a augmenté de 14,7 %, la plus forte hausse depuis mai 2021. Avec la même quantité d’électricité, vous minez moins de monnaies. La marge brute a chuté de 7,4 % à 4,7 % au dernier trimestre.

Ce que Wu Jihan a vraiment acheté avec ces milliards, c’est une position stratégique fondamentale : contrôler l’entrée de la piste, pas parier sur le gagnant. Amazon n’a pas parié sur quelle startup internet allait réussir, ils ont simplement loué des serveurs pour tous. AT&T ne se soucie pas de ce que vous dites au téléphone, ils facturent la connexion. L’évolution est toujours la même : passer de la vente de produits à la vente de services, puis à la facturation de loyer.

La stratégie est claire : miner du Bitcoin maintenant pour soutenir l’IA, pendant que l’IA crée des bulles qui peuvent ou non se matérialiser. Si ces bulles deviennent réalité dans les deux ou trois prochaines années, il contrôle l’infrastructure dont tout le monde aura besoin. Sinon, il aura une structure de dette bien pensée et trois ans pour renégocier.

C’est un pari colossal, mais la logique est solide. Beaucoup en parlent dans les communautés crypto, groupes Telegram, et ailleurs. La question maintenant est de savoir si Wu Jihan pourra faire de l’argent avec cette transformation avant que la dette ne devienne trop pesante. Les deux prochaines années seront décisives.