Je viens de terminer l'examen du premier trimestre 2026 pour l'or, et honnêtement, ça a été un trimestre complètement fou. Le métal précieux a commencé l'année à 4 384 USD et a en fait franchi la barrière des 5 000 USD pour la première fois, atteignant près de 5 600 USD fin janvier. Mais voilà — ce n'était pas toute l'histoire. Le trimestre s'est transformé en montagnes russes, avec des échanges allant de 4 100 USD à 5 600 USD alors que l'incertitude mondiale continuait à lancer des balles courbes sur le marché.

Alors, qu'est-ce qui s'est réellement passé ? Janvier a été le mois doré du trimestre, littéralement. L'or a grimpé régulièrement et a dépassé les 5 589 USD le 28 janvier. Mais la dynamique n'a pas duré. Février est arrivé en force avec une volatilité massive — Jeffrey Christian du CPM Group a mentionné que plus de 200 millions d'onces de contrats à terme sur l'or ont été échangés en février seulement. Les gens achetaient aussi via des ETF, pas seulement de l'or physique traditionnel. Le Conseil mondial de l'or a rapporté 5,3 milliards de dollars US investis dans des ETF adossés à l'or physique en février, marquant le meilleur début de deux mois pour une année.

Mars a été le moment où les choses sont devenues vraiment chaotiques. L'or a initialement poussé plus haut à 5 418 USD au début du mois, mais ensuite, les investisseurs ont tout simplement abandonné. Le 16 mars, il s'était effondré sous le niveau psychologique des 5 000 USD. Puis est venu le vrai bain de sang — le 20 mars, l'or a chuté en dessous de 4 500 USD, et le 23 mars, il a atteint le plus bas du trimestre à 4 100 USD. C'était la plus forte baisse hebdomadaire en 40 ans, sans blague.

Deux forces majeures ont façonné la prévision du prix de l'or tout au long du premier trimestre : la politique de la Fed et la situation en Iran. Sur le plan monétaire, tout le monde surveillait si Jerome Powell resterait à la tête de la Fed ou serait remplacé. Tout le drame de Trump avec le DOJ et Powell a créé cette incertitude qui a initialement stimulé l'or, car les investisseurs cherchaient la sécurité. Mais quand Trump a nommé Kevin Warsh, une option plus hawkish, le prix de l'or a chuté car les traders ont reconsidéré le récit d'une baisse des taux dovish.

Puis est arrivée la secousse géopolitique. Les États-Unis et Israël ont lancé l'opération Epic Fury le 28 février, et les choses ont escaladé à partir de là. Au début, cela semblait haussier pour l'or — la demande classique de valeur refuge a poussé les prix vers 5 400 USD alors que le conflit s'étendait. Mais c'est là que ça s'est compliqué : l'Iran a bloqué le détroit d'Hormuz, les prix du pétrole ont dépassé 100 USD le baril, et soudain, l'inflation est devenue la préoccupation majeure plutôt que le risque géopolitique. Alex Ebkarian d'Allegiance Gold a parfaitement résumé en disant que l'or ne réagissait pas à la guerre elle-même — il réagissait à la possibilité que la Fed maintienne les taux plus longtemps en raison de l'inflation.

Le vrai coup de théâtre, c'est la façon dont ces deux facteurs se sont entremêlés. Des prix du pétrole plus élevés, une inflation potentielle des engrais, et un conflit prolongé pointaient tous vers une inflation plus persistante. C'est pourquoi la Fed a maintenu ses taux stables lors de leur annonce du 18 mars au lieu de les réduire. Et c'est aussi pourquoi les modèles de prévision du prix de l'or ont commencé à paraître moins optimistes à la clôture du trimestre.

Mais ce qui est intéressant, c'est que les fondamentaux sous-jacents restent solides. Les banques centrales ont continué à acheter de l'or en janvier, ajoutant 5 tonnes métriques à leurs réserves. Oui, c'est plus lent que la moyenne de 27 tonnes métriques par mois en 2025, mais de nouveaux acheteurs comme Bank Negara Malaysia et la Banque de Corée entrent dans la partie. Le déficit américain est proche de 2 000 milliards de dollars US, la dette nationale avoisine 39 000 milliards de dollars US, et ce contexte structurel ne disparaît pas.

Quant aux cibles de prévision du prix de l'or : Goldman Sachs visait 5 400 USD pour la fin de l'année, JPMorgan annonçait 6 300 USD avant la situation en Iran, ING regarde une moyenne de 5 190 USD, et la ScotiaBank est plus prudente avec 4 100 USD. Ed Yardeni a même mentionné que sa firme maintenait une prévision de 10 000 USD d'ici la fin de la décennie, bien qu'il ait réduit sa prévision pour 2026 de 6 000 USD à 5 000 USD.

De mon point de vue, le premier trimestre nous a montré que l'or possède deux narratifs concurrents qui se déroulent simultanément — des facteurs haussiers structurels (dette, achats des banques centrales, risque géopolitique) contre des vents contraires cycliques (taux potentiellement plus élevés pour longtemps, inflation du pétrole). Le gagnant dépend probablement de si la situation en Iran s'escalade ou se désescalade au deuxième trimestre. Quoi qu'il en soit, le jeu de prévision du prix de l'or vient de devenir beaucoup plus compliqué.