Recentemente, houve um leve sinal de pânico em todo o mercado, em grande parte devido às enormes posições curtas da cme. Como um velho investidor no círculo das criptomoedas, eu vagamente me lembro de que quando a cme lançou oficialmente a negociação de futuros de BTC, ela encerrou o épico mercado de alta em 2017!

portanto, é de grande significado estudar essas enormes ordens curtas na cme!

primeiro, um pouco de contexto:

CME se refere à Chicago Mercantile Exchange. Lançou a negociação de futuros de BTC no final de 2017 sob o ticker [btc1!]. Posteriormente, um grande número de capital institucional de Wall Street e traders profissionais entraram no mercado de BTC, encerrando a tendência de alta e fazendo com que o BTC entrasse em um mercado de baixa de 4 anos.

à medida que mais e mais fundos tradicionais entram no mercado de BTC, traders institucionais (fundos de cobertura) e traders profissionais que são atendidos principalmente pela CME começam a participar cada vez mais da negociação de futuros de BTC;

Durante este período, o interesse aberto dos futuros da CME tem crescido e conseguiu superar a Binance no ano passado para se tornar a líder no mercado de futuros de BTC. Até o momento, o interesse aberto total dos futuros de BTC da CME atingiu 150.800 BTC, equivalente a cerca de 10 bilhões de dólares americanos, representando 28,75% de todo o mercado de negociação de futuros de BTC.

Portanto, não é exagero dizer que o mercado atual de futuros de btc não é controlado por bolsas de criptomoedas tradicionais e investidores de varejo, mas caiu nas mãos de traders institucionais profissionais nos Estados Unidos.

Como mais e mais pessoas descobriram recentemente, as posições vendidas da CME não apenas aumentaram significativamente, mas recentemente quebraram um recorde e ainda estão subindo. Até o momento em que escrevo este artigo, as posições vendidas da CME atingiram 5,8 bilhões de dólares, e a tendência não mostrou nenhuma desaceleração óbvia;

Isso significa que o capital de elite de Wall Street está fazendo vendas a descoberto em BTC em grande escala e está completamente pessimista sobre o desempenho futuro do BTC neste mercado de alta?

se simplesmente olharmos para os dados, este é de fato o caso. Além disso, o BTC nunca experimentou uma situação em que quebrou um recorde histórico em um mercado de alta e permaneceu volátil por mais de 3 meses. Todos os sinais indicam que esses grandes fundos podem estar apostando que esta rodada de mercado de alta do BTC é muito menos do que o esperado.

isso é realmente o caso?

A seguir, deixe-me explicar de onde vêm essas posições curtas e se devemos ter medo. E qual impacto isso tem no mercado de alta?

primeiro de tudo, se você costuma verificar o preço do cme, você encontrará uma característica interessante, btc1! o preço desse par de negociação de futuros é quase sempre maior do que o preço spot da coinbase em pelo menos algumas centenas de dólares. isso é fácil de entender, porque os futuros de btc do cme são entregues mensalmente, o que é equivalente às trocas de moeda tradicionais. swaps para o mês atual;

portanto, quando o sentimento de mercado é otimista, podemos ver que os contratos de swap tendem a ter graus variados de prêmio. por exemplo, em mercados de alta, o prêmio para contratos do segundo trimestre muitas vezes é muito alto.

se subtrairmos o preço spot da coinbase do preço futuro de btc da cme (ambos pares de negociação em usd), obtemos o seguinte gráfico:

a curva laranja é a tendência do preço do btc no nível de 4 horas, enquanto a curva cinza é o prêmio do preço dos futuros da cme em relação ao preço à vista da cb;

Pode-se ver claramente que o prêmio futuro da cme flutua regularmente com a rolagem do contrato mensal (movendo automaticamente as posições para o contrato do próximo mês), o que é semelhante ao prêmio do contrato de swap das bolsas tradicionais no círculo de criptomoedas. Eles terão um prêmio mais alto quando o contrato é gerado e, quando o contrato está prestes a expirar, o prêmio é gradualmente suavizado;

É precisamente por causa dessa regra que podemos realizar um certo grau de arbitragem de futuros-spot. Por exemplo, quando o contrato trimestral da exchange CEX é gerado, se o mercado acabou de experimentar um período de mercado de touro e seu prêmio atingiu 2-3%, então podemos retirar 2 milhões de dólares americanos e comprar 1 milhão de dólares americanos à vista, e abrir uma ordem curta de 1 milhão de dólares americanos no contrato trimestral ao mesmo tempo;

durante este período, não importa como o preço flutua, a posição curta dificilmente será liquidada. desde que o prêmio seja gradualmente suavizado antes do vencimento do contrato trimestral, pode-se obter um retorno estável de 2% de 1 milhão de dólares americanos, ou 20.000 dólares americanos, sem risco.

não subestime esse pequeno lucro. para grandes fundos, este é um alto retorno com quase nenhum risco!

para fazer um cálculo simples, a cme gera um novo contrato em média uma vez por mês. a partir de 2023, a média de prêmio é de 1,2%. levando em consideração a taxa de transação desta operação, vamos calculá-la como 1%. isso significa que há uma oportunidade de arbitragem fixa de 1% sem risco todos os meses ao longo de um ano.

calculado 12 vezes por ano, o retorno anual sem risco é de cerca de 12,7%, o que já é superior ao rendimento da maioria dos fundos do mercado monetário nos Estados Unidos, sem falar em ganhar juros ao depositar o dinheiro em um banco.

Portanto, atualmente, os contratos futuros da CME são um local de arbitragem natural, mas ainda há um problema. Futuros podem ser abertos na CME, mas onde os spots podem ser comprados?

a cme atende instituições profissionais ou fundos grandes. esses clientes não podem abrir uma conta de câmbio cex e negociar como nós. a maior parte do dinheiro deles também pertence à lp, então eles devem encontrar um canal compatível e legal para comprar btc spot.

que coincidência! o etf spot do btc foi aprovado!

Neste ponto, o loop fechado é concluído. Fundos de hedge ou instituições fazem grandes compras em ETFs de ações dos EUA e abrem pedidos curtos iguais na CME, fazendo arbitragem fixa sem risco uma vez por mês para obter um retorno estável de pelo menos 12,7% ao ano.

esse conjunto de argumentos parece muito natural e razoável, mas não podemos apenas confiar em palavras, também precisamos verificá-lo com dados. os investidores institucionais nos estados unidos estão realmente se envolvendo em arbitragem através de etfs e cme?

como mostrado abaixo:

marquei os períodos de prêmio extremamente baixo dos futuros da CME desde a aprovação do ETF, e o indicador de sub-gráfico abaixo é o gráfico de barras de entrada líquida do ETF de spot de BTC que escrevi eu mesmo;

você pode ver claramente que sempre que o prêmio futuro da cme começa a diminuir significativamente e está abaixo de $200, as entradas líquidas do etf também diminuem. no entanto, quando a cme gera um novo contrato para o mês atual, o etf verá uma grande quantidade de entradas líquidas na primeira segunda-feira quando o novo contrato começar a ser negociado.

Isso pode explicar em certa medida que uma proporção considerável dos fluxos líquidos do ETF não são simplesmente usados para comprar BTC, mas são usados para cobrir as ordens curtas de alta premium que serão abertas na CME.

Neste momento, você pode se virar para o topo e olhar o gráfico de dados que conta as posições curtas de futuros da cme. Você vai descobrir que o momento em que as posições curtas da cme realmente começaram a disparar em 50% foi exatamente depois de janeiro de 2024.

o btc spot etf também começará oficialmente a ser negociado após janeiro de 2024!

Portanto, com base nos dados incompletos acima, podemos tirar as seguintes conclusões de pesquisa:

1. As enormes posições curtas da cme provavelmente serão usadas para proteger os etfs spot, então sua posição líquida real deve ser muito menor do que os atuais $5,8 bilhões, e não há necessidade de entrarmos em pânico por causa desses dados;

2. etfs receberam uma entrada líquida de US $ 15,1 bilhões até agora, e é provável que uma parte considerável dos fundos esteja em estado de proteção, o que explica por que a segunda maior entrada líquida diária de etf na história (US $ 886 milhões) no início de junho e a entrada líquida de etf para toda a semana não levaram a uma grande mudança no preço do btc;

3. embora as posições curtas da cme sejam muito altas, elas já tiveram um aumento significativo antes da aprovação do etf. não houve liquidação significativa durante o subsequente mercado de alta, de $40.000 para $70.000. isso mostra que provavelmente existem fundos entre os investidores institucionais dos EUA que estão firmemente pessimistas em relação ao btc, e não devemos levar isso de forma leve;

4. precisamos ter uma nova compreensão dos dados diários de entrada líquida de ETFs. O impacto das entradas líquidas nos preços de mercado pode não necessariamente estar positivamente correlacionado, e também pode haver uma correlação negativa (grandes compras de ETFs levam a uma queda nos preços do BTC);

5. considere um caso especial. quando o prêmio de futuros da cme for consumido por esse grupo de sistemas de arbitragem em algum dia futuro e não houver espaço potencial para arbitragem, veremos uma redução significativa nas posições curtas da cme, correspondendo a uma grande saída líquida de etfs. se isso acontecer, não entre em pânico. isso é simplesmente a retirada de liquidez do mercado de BTC para encontrar novas oportunidades de arbitragem.

6. o último pensamento é, de onde vem o prêmio no mercado futuro? a lã realmente vem das costas das ovelhas? posso fazer novas pesquisas sobre isso depois.

bem, em resumo, esta pesquisa foca mais na análise de mercado do que em fornecer orientações claras de negociação. embora possa não ajudar diretamente nas decisões de negociação, é valioso para entender a lógica do mercado. Ver o grande número de ordens curtas na cme inicialmente foi alarmante e me lembrou do mercado de baixa prolongado de 2017 a 2018...

Esse mercado em baixa era muito mais nojento do que o mercado volátil de hoje. Felizmente, atualmente, o BTC é de fato favorecido pelo capital tradicional. Falando francamente, os fundos de hedge estão dispostos a vir a esse mercado para arbitragem, o que é essencialmente uma espécie de reconhecimento, embora o dinheiro seja pago por investidores de varejo dos EUA, ha.

finalmente, se você tiver alguma dúvida sobre a singularidade deste mercado de alta, você também pode ler a discussão na citação abaixo, “Este mercado de touro é mais complicado do que os mercados de touro anteriores?? Será melhor ler isto juntamente com este artigo!

isso é tudo, obrigado por ler!

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