TL;DR

Saatnya untuk sedikit merenung setelah Q4 yang gila. Begitu banyak yang terjadi dalam waktu tiga bulan yang singkat.

Kali ini berbeda.

Semua orang dengan sangat menantikan musim alt (garis biru naik di atas garis orange), di mana setiap altcoin akan tiba-tiba melonjak seperti pada tahun 2021-2022. Namun, kesenjangan BTC-TOTAL2 telah semakin melebar sejak diluncurkannya Bitcoin ETF pada Januari 2024.

Pada musim alt sebelumnya, segalanya naik secara sembrono saat investor bergerak naik ke kurva risiko ketika mereka menyadari keuntungan BTC mereka. Menuju klasik diagram alir.

Saat ini, BTC hidup dalam dunianya sendiri, dengan aliran masuk yang terutama didorong oleh (i) ETF yang secara kolektif memiliki 5.6%dari semua BTC, (ii) mesin pembelian abadi Microstrategy yangmemegang 2.25%dari semua BTC, (iii) makro, terutama tingkat suku bunga, dan politik yaitu Dana Kekayaan Negara AS atau negara lain yang membeli BTC.

Sementara itu di sisi pengaliran, Anda memiliki (i) pemerintah AS yangmemegang ~1.0% dari semua BTC dan telah menandakan bahwa mereka mungkin tidak akan menjual, (ii) para penambang BTC, dan (iii) paus BTC yang naik sekitar 5x dari posisi terendah 2023.

Jelas para pengemudi ini benar-benar terpisah dari yang lain dalam dunia kripto.

Aliran Altcoin: Apakah Cukup Banyak Pemain di Kasino?

Saya suka berpikir tentang "pasar altcoin" sebagai kasino.

Anda seharusnya hanya bermain ketika kasino memiliki sejumlah uang yang berlebih (arus kas bersih tinggi), dan Anda ingin memilih meja yang tepat untuk bermain (pemilihan aset).

Arus masuk ke kasino adalah:

• Likuiditas baru $$$ masuk ke kasino. Ini bisa jadi melalui..
  • Dolar yang baru masuk misalnya ritel pasar massal "di-onboard" ke dalam crypto pada tahun 2021. Saya tidak berpikir ada cukup uang baru yang di-onboard melalui Phantom / Moonshot maupun peluncuran token TRUMP + peningkatan dalam USDT/C MC
    Catatan: Sebuah tabel tertentu di kasino juga bisa mendapatkan aliran masuk karena perputaran dari bagian lain dari kasino (misalnya, seorang midcurve yang tidak berinvestasi di memecoin, mulai berinvestasi di "memecoin AI" karena lebih dapat dibenarkan)
  • Dolar diciptakan melalui leverage baik melalui DeFi (Aave, Maker/Sky) maupun CeFi (BlockFi, Celcius). Dari sisi institusional, runtuhnya pemberi pinjaman telah membuat sisi CeFi jauh lebih tidak merajalela dibandingkan dengan tahun 2021. Di sisi DeFi, indeks IPORadalah cara yang bagus untuk melacak tingkat pinjaman USDT/C yang telah turun dari ~20% pada bulan Desember menjadi ~8% sekarang.
• Pembelian kembali / pembakaran token (pemilik kasino menggunakan pendapatannya untuk membuat chip pemain kasino lebih berharga)
  • Contoh terbaik adalah dana asuransi HYPE yang telah membeli 14.6M HYPE, senilai ~$350 juta pada $24/HYPE.
  • Meskipun biasanya proyek kripto tidak mencapai PMF yang cukup untuk mencetak pendapatan yang dapat melakukan pembelian kembali yang memengaruhi harga (lihat pembelian kembali JUP)

Aliran keluar dari kasino:

• Likuiditas $$$ ditarik tunai dari kasino (acara off-ramping besar)
  • Kami memiliki DUA acara ekstraksi "sekali seumur hidup" dengan TRUMP (0→$75M → $16M) dan MELANIA (0 → $14M → $1,5M) pada Januari. Secara kolektif, ini secara konservatif mengalihkan lebih dari $1M dari ekosistem. (yaitu, jika Anda mendapatkan $10M+ dalam satu perdagangan, Anda pasti akan mengalihkan lebih dari 50% dari jumlah tersebut)
  • Ekstraksi kecil namun konstan melalui alat seperti Pumpfun ($520Mpendapatan kumulatif dalam ~1t), Foton (~$350Mpendapatan kumulatif), Bonkbot, BullX, dan Trojan masing-masing juga memiliki pendapatan kumulatif sekitar $150 juta
  • Ekstraksi kumpulan dan meta penjualan pra-cyber cenderung menandai akhir siklus karena sekelompok orang mengekstrak jumlah uang besar dan langsung mengeluarkan mereka. Siklus-siklus ini menjadi semakin pendek menuju akhir siklus. PASTERNAK berlangsung sekitar 10 jam, JELLYJELLY berlangsung sekitar 4 jam, sementara pompa ENRON berlangsung hanya 10 menit secara harfiah. Sungguh sebuahpengalaman rollercoaster euthanasia.
  • VC membuka kunci seperti TIA, di mana mereka menguangkan dari kasino kripto ke dolar untuk mengembalikan DPI kepada LP mereka
  • De-leveraging, yaitu menurunkan tingkat pinjaman USDT
• Emisi token dari proyek-proyek yang sudah ada (misalnya, Bittensor mengeluarkan 7200 TAO per hari atau sekitar $330 per TAO, atau $870 juta per tahun) akan mereduksi pemain yang sudah ada demi keuntungan para penambang yang diduga akan menjualnya

Pemilihan Altcoin: Memilih Meja yang Tepat untuk Bermain di Kasino

Ketika kasino dibuka (yaitu banyak pemain), potensi pengembalian Anda lebih tinggi.. asalkan Anda memilih meja poker yang tepat (yaitu token yang tepat).

Saya menyebutnya poker, karena permainan ini pada dasarnya adalah permainan zero-sum di mana proyek-proyek entah (i) tidak menghasilkan pendapatan / nilai atau (ii) mengakumulasikan nilai tersebut ke token.

Satu-satunya pengecualian yang mungkin-dapat diperdebatkan dari ini adalah token L1 yang sering digunakan (misalnya SOL, ETH), atau produk yang menghasilkan pendapatan tinggi (misalnya HYPE).

Catatan: Beberapa orang investasi "berbasis fundamental" bertaruh pada tim yang menghasilkan pendapatan berkelanjutan di masa depan, tetapi saya memiliki pandangan jangka pendek yang lebih sinis.

Cukup lucu, tapi saya yakin ada orang yang menganggapnya seriustaut)

Kasino pada tahun 2025 JAUH lebih sulit untuk menemukan meja yang tepat untuk bermain, karena terlalu banyak meja poker yang berlangsung secara bersamaan.

Setiap hari 50 ribu token unikdiluncurkan melalui Pumpfun. Sebenarnya, Pumpfun telah meluncurkan +7M token sejak awal berdirinya, dengan sekitar 100K token unik lulus ke Raydium.

Tidak mungkin kami memiliki cukup pemain untuk duduk di semua meja poker ini. Oleh karena itu, pengembalian altcoin menunjukkan dispersi yang kuat.

Memilih meja yang tepat untuk dimainkan adalah seni tersendiri, tetapi umumnya akan menjadi sesuatu sepanjang garis (i) tim / produk, (ii) narasi, (iii) viralitas / pemasaran. Kel menulis artikel bagustentang topik tersebut.

Jadi, Apa Akibatnya?

1. Mengingat alts tidak lagi merupakan "beta BTC yang lebih tinggi", teori portofolio lama "saya memegang alts dan tidak ada BTC" mungkin tidak lagi berfungsi.
2. Pemilihan aset Alts lebih penting dari sebelumnya ketika hambatan untuk meluncurkan token baru hampir nol berkat Pumpfun. Air pasang tidak mengangkat semua perahu.
3. Saya tahu menggambarkan altcoin "investing" sebagai poker sangat nihilistik, tetapi itulah keadaannya dalam bentuknya saat ini. Mungkin suatu saat nanti saya akan menulis sesuatu tentang kasus penggunaan jangka panjang nyata dari kripto.

Apakah kita sudah mencapai puncak? Aku tidak tahu, mungkinuntuk saat ini.

Kapan musim alt berikutnya? Saya pikir siklus empat tahun ini kini terganggu karena altcoin terlepas dari BTC. Altcoin akan sesekali bangkit ketika dipicu oleh sesuatu yang tak terduga seperti GOAT.

Dalam jangka waktu yang cukup lama, tidak pernah lebih bullish dengan potensi US SWF, administrasi pro-Bitcoin, dan undang-undang stablecoin.

GLHF!

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [substack]. Semua hak cipta milik penulis asli [Tzedonn]. Jika ada keberatan terhadap penerbitan ulang ini, silakan hubungi Pintu Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Belajar gate. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.