Pengantar:

Artikel ini akan menganalisis trek rwa dan pemutar segmen trek ondo finance dari tiga aspek berikut secara berurutan:

1. Mulai dari status makroskopis web3, dengan mengekstraksi data pasar terkini dan menggabungkan data dari dua pasar saham global utama, yaitu saham A dan saham AS, untuk analisis perbandingan, kita akan mengamati masalah dan status saat ini dari jalur web3.

2. Mulai dari jalur RWA, analisis dampak jalur RWA pada ekologi industri

3. Gunakan Ondo Finance sebagai contoh kasus untuk menganalisis solusi pendapatan produk ini

1. Analisis situasi saat ini dari Web3

(1) Status pengembangan Web3

Menurut data pasar, nilai pasar rata-rata pasar kripto pada tahun 2024 diperkirakan akan mencapai sekitar US$2,6 triliun, meningkat 62,5% dari pasar bullish sebelumnya (nilai pasar rata-rata pada tahun 2021 sebesar US$1,6 triliun);

Banyak perusahaan keuangan dan dana terkemuka telah menyertakan aset kripto dalam alokasi aset mereka, dan banyak negara berdaulat telah menerima aset kripto sebagai cadangan strategis; kasus-kasus representatif termasuk: MicroStrategy, Grayscale, Tesla…

Namun pada saat yang sama, cryptocurrency juga menghadapi banyak tantangan, seperti likuiditas yang tidak mencukupi, penilaian nilai yang ambigu, keamanan dan tinjauan terpusat.

(2) Analisis data dan perbandingan

1. Konsentrasi & Kapitalisasi Pasar

Menurut data pada siang hari 23 Februari 2025, nilai pasar pasar kripto adalah US$3.319,774 miliar. Selama periode yang sama, menurut data penutupan pada 20 Februari 2025, nilai pasar total pasar saham A China sekitar US$13,784,617 miliar, dan nilai pasar total pasar saham AS sekitar US$82,102,492 miliar. Data detail ditunjukkan dalam tabel di bawah ini:

Sumber data: CoinGecko, wind

Data menunjukkan bahwa apakah pengaruh Bitcoin dan Eth, dua cryptocurrency terbesar di pasar cryptocurrency saat ini, dikecualikan atau tidak, konsentrasi pasar cryptocurrency jauh lebih tinggi daripada pasar saham A-share dan AS.

Ini berarti bahwa pasar Crypto berada dalam ekosistem yang sangat dimonopoli, dengan BTC+ETH menyumbang 70% dari nilai pasar, membentuk struktur duopoli.

Ini mencerminkan kurangnya kepercayaan pasar dalam menyimpan cryptocurrency lainnya. Singkatnya, ini berarti bahwa altcoin telah kehilangan 'pengakuan nilai' mereka dan dana terkonsentrasi dalam mata uang utama. Akibatnya, terjadi kekurangan likuiditas yang serius dalam proyek-proyek long-tail, yang telah terbukti dalam tren harga proyek TGE.

2. Volume perdagangan & kapitalisasi pasar

Menurut data pada siang hari 23 Februari 2025, volume perdagangan pasar cryptocurrency adalah US$84,74 miliar. Selama periode yang sama, menurut data penutupan pada 20 Februari 2025, total volume perdagangan pasar saham A China sekitar US$255,923 miliar, dan total volume perdagangan pasar saham AS sekitar US$536,172 miliar. Data detail ditunjukkan dalam tabel di bawah ini:

Unit: miliar dolar AS

Sumber data: CoinGecko, angin

Data menunjukkan bahwa rasio volume perdagangan pasar cryptocurrency terhadap kapitalisasi pasar (2,55%) lebih baik daripada saham A (1,86%) dan saham AS (0,65%), namun likuiditas pasar masih kurang memadai. Alasannya adalah selain cryptocurrency dengan likuiditas baik, likuiditas cryptocurrency lainnya sangat kurang; singkatnya, sebagian besar trader berkumpul pada mata uang utama teratas untuk diperdagangkan, dan jumlah trader di altcoin relatif sedikit.

Unit: miliar dolar AS

Sumber data: CoinGecko, wind

40 cryptocurrency teratas berdasarkan volume perdagangan menyumbang 99,67% dari volume perdagangan, sementara cryptocurrency lainnya menyumbang 0,33% dari volume perdagangan, dan rasio volume perdagangan pasar mereka terhadap kapitalisasi pasar (a/b) hanya 0,09%. Namun, nilai pasar cryptocurrency lainnya sekitar 90% dari nilai pasar eth. Dari perspektif nilai pasar saja, ini adalah koleksi mata uang yang sangat besar.

Untuk memberikan referensi data lain, jumlah transaksi real estat harian rata-rata di Beijing pada tahun 2023 akan mencapai sekitar 0,042% dari jumlah real estat yang dijual (baru + bekas) di Beijing pada tahun 2023. Berdasarkan perbandingan di atas, likuiditas mata uang kripto non-top memang mengkhawatirkan, yang juga sesuai dengan informasi dari data konsentrasi dengan baik.

3.Volatilitas harga transaksi

Seperti yang bisa dilihat dari tabel di bawah, volatilitas cryptocurrency memang lebih tinggi daripada mata uang tradisional atau nilai emas secara umum. Namun, karena penguatan konsensus dan perkembangan industri, atribut emas digital dan atribut mata uang Bitcoin dan Ethereum menjadi lebih menonjol, dan fluktuasi nilai cenderung stabil. Mata uang lainnya (seperti SOL, misalnya) fluktuasinya cukup keras, dan mereka lebih mirip sekuritas terenkripsi daripada cryptocurrency.

Saya percaya bahwa jika kami mengekstrak kriptokurensi lain dengan likuiditas yang lebih rendah dan kapitalisasi pasar yang lebih rendah seperti yang dibahas di atas, volatilitas yang tercermin dalam data akan menjadi lebih parah. Fluktuasi harga yang parah meningkatkan risiko penyediaan likuiditas, yang akan mengurangi keinginan para pembuat pasar dan penyedia likuiditas untuk menyediakan likuiditas dalam konteks ketidaksesuaian pendapatan, sehingga membentuk siklus negatif. Meskipun banyak kriptokurensi dapat terdaftar di platform pertukaran, banyak di antaranya mencapai puncaknya, dan lembaga investasi dan investor ritel telah menginvestasikan dan menariknya hingga likuiditas habis.

Sumber data: CoinGecko, angin, indeks dolar AS menggunakan dolar AS tahun 1973 sebagai dasar 100.

Lingkup statistik: 1 Januari 2021 - 23 Februari 2025, kecuali tanggal-tanggal tanpa data transaksi emas comex, rentang perdagangan produk selain cryptocurrency adalah hari-hari alami, dan harga penutupan transaksi cryptocurrency dihitung pada pukul 0:00 zona waktu Beijing.

Perhitungan indikator: Rumus perhitungan nilai mutlak rata-rata volatilitas adalah abs (harga penutupan hari ini/harga penutupan hari sebelumnya - 1), yang dirata-ratakan dalam rentang statistik; rumus perhitungan volatilitas maksimum adalah dalam periode statistik (nilai maksimum/nilai minimum - 1).

(3) Analisis masalah yang ada

1. Dilema Likuiditas

Secara pribadi, saya pikir dilema likuiditas ada dalam dua aspek:

Salah satunya adalah karena konsensus terpusat pada cryptocurrency teratas, dan itu disebabkan oleh strategi investasi pemegang mata uang dan mekanisme konsensus seperti POS. Likuiditas yang disebabkan oleh mata uang seperti BTC dan ETH yang dipegang untuk waktu yang lama atau dipertaruhkan/hilang pada rantai yang sesuai tidak dapat dilepaskan.

Solusi di area ini sudah sangat melimpah dalam aplikasi dan proyek di berbagai bidang Defi. Baik itu Solv mengeluarkan token yang dijaminkan untuk jaminan sekunder melalui mekanisme re-jamin, LSD dan LST, atau Babylon melepaskan likuiditas dengan menjaminkan Btc secara remote, semuanya memberikan banyak solusi untuk pelepasan likuiditas dari mata uang top.

Di sisi lain, menurut analisis data sebelumnya, dilema likuiditas tercermin dalam kurangnya likuiditas dari cryptocurrency non-top (altcoin).

Saya pikir alasan utama untuk ini adalah:

(1) Skema aplikasi aktual dan penilaian fundamental proyek oleh pengguna menjadi kekuatan penggerak likuiditas. Jika skema aplikasi aktual tidak jelas dan kurang mendapat dukungan fundamental, maka konsensus mata uang yang lemah akan secara alami menyebabkan kurangnya likuiditas;

(2) Likuiditas pasar blockchain seringkali didorong oleh "naratif panas", dan naratif ini biasanya bersifat jangka pendek. Begitu naratif kehilangan daya tariknya, dana pasar dengan cepat dievakuasi/ditransfer, menyebabkan likuiditas mengering dan token kehilangan para trader. Sangat sulit bagi penyedia likuiditas dan pihak proyek untuk memahami waktu dalam proses ini, dan mereka harus menanggung risiko tinggi saat menyediakan likuiditas untuk mata uang.

2. Nilai ambigu

Nilai dari cryptocurrency berasal dari konsensus, dan perwujudan konsensus adalah kumpulan nilai-nilai mainstream dan non-mainstream serta hal-hal yang diakui oleh berbagai kelompok; sama seperti BTC telah membentuk sistem mata uang terdesentralisasi, yang diakui oleh semua orang sebagai: tren tahap berikutnya dari masyarakat, yaitu, masa depan

Banyak penggemar kripto setuju bahwa masyarakat masa depan akan didesentralisasi

Setiap cryptocurrency harus menemukan nilainya sendiri, baik itu kultur & emosi (meme), defi (memberikan lebih banyak manfaat kepada pemegang cryptocurrency dan pemberi gadai), atau mengurangi biaya transaksi asli melalui ekspansi, tetapi prasyarat untuk mencapai konsensus adalah nilai yang jelas.

Tidak dapat disangkal bahwa terminologi canggih dan skenario aplikasi tersebut sangat memikat, namun pasar kripto masih berada dalam tahap pertumbuhan cepat dan menerima anggota eksternal. Logika bisnis yang dapat dikenali oleh banyak investor baru dengan cadangan pengetahuan yang lebih sedikit akan membantu web3 mendapatkan lebih banyak perhatian dan pengembang.

3. Bagaimana menyebarkan iman

Peristiwa seperti perang Rusia-Ukraina telah menunjukkan ketidak dapat diandalkan sistem keuangan terpusat, dan sifat terdesentralisasi dari sistem cryptocurrency memberikan kemungkinan untuk memecahkan masalah ini. Bagaimana cara mempercepat proses penerimaan, mendapatkan kepercayaan mayoritas, dan menyebarkan keyakinan adalah topik penting.

Tokenisasi aset dunia nyata dapat berfungsi sebagai kasus yang layak untuk dipelajari dalam konteks ini, karena dapat lebih meyakinkan investor eksternal akan nilai Web3.

2. Analisis pelacakan RWA

(1) Definisi

Untuk membawa aset dunia nyata ke dalam DeFi, nilai aset harus "ditokenisasi"—merujuk pada proses mengonversi sesuatu bernilai uang menjadi token digital sehingga nilainya dapat diwakili dan diperdagangkan di blockchain.

Aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWAs) adalah token digital yang tercatat di blockchain yang mewakili kepemilikan atau hak hukum atas aset fisik atau tak berwujud. Setiap aset dunia nyata dengan nilai moneter yang jelas dapat diwakili oleh RWA, yang dapat mewakili aset konkret termasuk real estat (properti residensial, komersial, dan real estat investment trusts REITs), komoditas (emas, perak, minyak, dan produk pertanian); dan aset tak berwujud seperti seni dan barang koleksi (seni bernilai tinggi, perangko langka, dan anggur vintage), kekayaan intelektual (paten, merek dagang, dan hak cipta), indikator emisi karbon, dan instrumen keuangan (obligasi, hipotek, dan polis asuransi).

Sumber: Binance Research
Sumber: Penelitian Binance

(2) Proses dan metode tokenisasi

Proses tokenisasi:

Keempat metode tokenisasi adalah sebagai berikut:

• Judul langsung: Dalam pendekatan ini, token digital itu sendiri berfungsi sebagai catatan kepemilikan resmi, menghilangkan kebutuhan akan penyimpan aman. Pendekatan ini hanya berlaku untuk aset yang bersifat digital asli. Sistem ini menggunakan buku besar tunggal (mungkin buku besar terdistribusi) untuk mencatat kepemilikan token. Sebagai contoh, daripada menerbitkan token yang didukung oleh registrasi saham, registrasi tersebut bisa langsung ditokenisasi, membuat token sebagai catatan kepemilikan yang sebenarnya. Pendekatan yang efisien ini menghilangkan kebutuhan akan penyimpan aman atau registrasi ganda. Sementara pendekatan ini bisa menggunakan buku besar terdistribusi, sistem registrasi itu sendiri tidak selalu perlu terdistribusi. Namun, kerangka hukum saat ini untuk sebagian besar kelas aset bagi pendekatan tokenisasi ini tetap terbatas dan struktur regulasi belum matang.
• Token berbasis aset 1:1: Dalam pendekatan ini, penjaga aset memegang aset dan menerbitkan token yang mewakili kepentingan langsung dalam aset yang mendasarinya. Setiap token dapat ditukar dengan aset riil atau setara tunai mereka. Sebagai contoh, lembaga keuangan dapat menerbitkan token obligasi berdasarkan obligasi yang dipegang dalam rekening amanah, atau bank komersial dapat menerbitkan token stablecoin didukung satu lawan satu oleh mata uang bank komersial dalam rekening yang didedikasikan.
• Token yang dijamin: Metode ini digunakan untuk menerbitkan token aset yang dijamin oleh aset selain aset atau kepentingan terkait yang dimaksudkan untuk mewakili mereka. Biasanya, token dijamin lebih dari nilai aset dalam menanggapi fluktuasi nilai aset jaminan relatif terhadap nilai aset yang diharapkan dari token. Sebagai contoh, stablecoin Tether tidak hanya didukung oleh uang tunai tetapi juga oleh sejumlah aset lain seperti sekuritas pendapatan tetap. Demikian pula, memungkinkan untuk membuat token obligasi pemerintah yang didukung oleh obligasi bank komersial, atau token ekuitas yang didukung oleh portfolio saham yang dijamin lebih dari cukup.
• Token di bawah jaminan: Token yang diterbitkan dengan metode ini dirancang untuk melacak nilai aset tetapi tidak sepenuhnya dijamin. Mirip dengan sistem perbankan cadangan fraksional, menjaga nilai token memerlukan manajemen aktif dari portofolio cadangan fraksional dan operasi pasar terbuka. Ini adalah bentuk token aset yang lebih berisiko dan memiliki sejarah kegagalan. Sebagai contoh, stablecoin Terra/Luna yang runtuh tidak didukung oleh aset independen dan justru mengandalkan stabilisasi algoritmik melalui algoritma pengendalian pasokan. Token yang sebagian dijamin dengan risiko lebih rendah juga telah diterbitkan.

(3) Sejarah pengembangan dan situasi saat ini

1. Proses pengembangan

Secara historis, sertifikat kepemilikan fisik telah digunakan untuk membuktikan kepemilikan aset. Meskipun berguna, sertifikat ini rentan terhadap pencurian, kehilangan, pemalsuan, dan pencucian uang. Instrumen penyimpanan digital telah muncul sebagai solusi potensial sejak tahun 1980-an. Sebagai contoh: tanda tangan digital RSA, tanda tangan buta dan uang elektronik, sertifikat digital, dan infrastruktur kunci publik (PKI)

Namun, karena keterbatasan daya komputasi dan teknologi enkripsi pada saat itu, alat seperti itu tidak dapat diimplementasikan. Sebagai gantinya, industri keuangan beralih ke sistem registrasi elektronik terpusat untuk mencatat aset digital. Meskipun aset tanpa kertas ini memberikan keuntungan efisiensi tertentu, sifat terpusat mereka memerlukan partisipasi beberapa pihak perantara, yang justru memperkenalkan biaya dan ketidakefisienan baru.

Salah satu bentuk awal dari RWA adalah stablecoin. Stablecoin berfungsi sebagai versi tokenisasi dari mata uang fiat, menyediakan unit transaksi yang stabil. Sejak tahun 2014, perusahaan seperti Tether dan Circle telah mengeluarkan aset stabil ter-tokenisasi yang didukung oleh jaminan dunia nyata seperti deposito bank, catatan jangka pendek, dan bahkan emas fisik.

Pada tahun 2019, selain menciptakan versi ter-tokenisasi dari mata uang fiat, perusahaan-perusahaan seperti Paxos juga meluncurkan versi ter-tokenisasi dari emas, nilainya terikat pada harga jumlah tertentu. Emas yang ter-tokenisasi didukung oleh emas fisik yang disimpan di brankas bank dan diverifikasi melalui laporan penegasan bulanan.

Pada tahun 2021 dan 2022, pasar kredit swasta muncul melalui platform peminjaman tanpa jaminan seperti Maple, Goldfinch, dan Clearpool, memungkinkan lembaga-lembaga terkemuka meminjam dana berdasarkan kredit mereka. Namun, protokol ini terpengaruh oleh kejatuhan Luna, 3AC, dan FTX serta mengalami default yang signifikan.

Ketika hasil DeFi jatuh pada tahun 2023, obligasi Treasury ter-tokenisasi meledak ketika pengguna berbondong-bondong untuk mendapatkan paparan terhadap kenaikan tingkat Treasury AS. Penyedia seperti Ondo Finance, Franklin Templeton, dan OpenEden melihat aliran masuk yang signifikan ketika total nilai yang terkunci dalam Treasuries ter-tokenisasi melonjak 782% dari $104 juta pada Januari 2023 menjadi $917 juta pada akhir tahun.

2. Status pengembangan

Menurut data defillama, TVL saat ini dari RWA track adalah sekitar US$9 miliar, meningkat 34% dari awal 2024 (US$6.7 miliar).

3. Peserta utama

Seperti yang ditunjukkan dalam tabel berikut:

Menurut data pasar, per 24 Februari 2025, 10 proyek pelacakan RWA teratas dengan total volume terkunci terlihat dalam tabel berikut:

(4) Lacaki keunggulan

Apa artinya untuk web3

(1) Dukungan Nilai

Di bawah latar belakang makro secara keseluruhan, aset DeFi kekurangan tingkat pengembalian; pada saat yang sama, tingkat pengembalian aset DeFi fluktuatif dan sulit untuk memberikan kepastian; dalam perbandingan, produk keuangan tradisional lebih beragam dan diversifikasi, dan metode lindung nilainya lebih lengkap dan dapat memberikan pengembalian yang lebih stabil. Dan sistem valuasi lebih matang, menempatkan aset riil di rantai akan memainkan peran kunci dalam mendukung nilai industri web3;

Aset kripto dengan dukungan nilai yang solid akan memiliki keinginan pasar yang lebih kuat untuk menyediakan likuiditas, dan keinginan investor untuk memegangnya juga akan meningkat, yang dapat mengurangi masalah likuiditas yang tidak mencukupi dan konsentrasi keseluruhan yang berlebihan dari kripto non-top hingga batas tertentu.

(2) Menahan fluktuasi siklikal

Aset di blockchain sangat berkorelasi, dan fluktuasi pasar dengan mudah dapat memicu keterkaitan di antara semua jenis aset, menyebabkan perjanjian pinjaman rentan terhadap run atau likuidasi besar-besaran, lebih memperburuk fluktuasi pasar; memperkenalkan aset dunia nyata, terutama real estat, obligasi, dan aset lain yang lebih stabil dan kurang relevan dengan pasar cryptocurrency asli, dapat mencapai tingkat lindung nilai tertentu, memperkaya jenis aset dan strategi investasi sistem DeFi, dan membantu ekologi ekonomi Web3.0 secara keseluruhan menjadi lebih sehat.

(3) Diversifikasi produk pengelolaan aset di rantai

Manajemen aset on-chain mencari pendapatan stabil dan likuiditas yang lebih baik, serta produk keuangan seperti obligasi Departemen Keuangan AS adalah target investasi yang banyak diakui.

(4) Bangunlah jembatan transformasi dan kepercayaan

Menggantikan aset dunia nyata ke dalam rantai adalah jembatan untuk transformasi keuangan tradisional menjadi keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan pembangunan jembatan kepercayaan.

2. Signifikansi terhadap lintasan keuangan tradisional

(1) Fleksibilitas investasi yang ditingkatkan

Tokenisasi mendemokratisasi peluang investasi dengan memungkinkan kepemilikan pecahan aset bernilai tinggi, seperti real estat dan seni, menjadi token yang dapat diperdagangkan, memungkinkan investor kecil untuk berpartisipasi di pasar yang sebelumnya tidak dapat diakses karena biaya tinggi.

(2) Tingkatkan likuiditas dan kemampuan penemuan harga

Tokenisasi mengurangi gesekan dalam penjualan aset, transfer, dan pencatatan, memungkinkan aset yang tidak likuid untuk diperdagangkan dengan mulus dengan biaya mendekati nol.

Di pasar keuangan tradisional, transfer aset sering melibatkan beberapa perantara, membuat proses transaksi menjadi kompleks dan memakan waktu. Ambil batu permata langka atau ekuitas swasta sebagai contoh. Di masa lalu, sangat sulit bagi investor untuk melakukan perdagangan posisi dalam kelas aset ini, seringkali memerlukan banyak waktu dan usaha untuk menemukan pembeli atau penjual.

Tokenisasi memanfaatkan sifat terdesentralisasi dari blockchain untuk menyederhanakan proses ini, memungkinkan pembeli dan penjual untuk melakukan transaksi secara langsung, sehingga mengurangi biaya transaksi. Dengan teknologi blockchain, investor tidak perlu lagi menunggu bulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun untuk menemukan pembeli yang cocok, namun dapat dengan cepat mentransfer aset kepada investor lain saat diperlukan, menyediakan likuiditas pasar sekunder dengan cara yang aman dan sesuai peraturan.

Selain itu, pembeli dan penjual dapat lebih mudah melakukan transaksi dan menentukan harga aset berdasarkan informasi relevan terbaru. Transparansi dan sifat real-time ini memungkinkan para peserta pasar untuk menilai nilai aset dengan lebih akurat dan membuat keputusan investasi yang lebih terinformasi.

(3) Tingkatkan transparansi produk keuangan dan kurangi risiko sistemik

Krisis keuangan tahun 2008 adalah kasus klasik dari bencana keuangan global yang disebabkan oleh derivatif keuangan. Selama krisis ini, lembaga keuangan mengemas hipotek subprime ke dalam surat berharga (seperti surat berharga yang didukung hipotek (MBS) dan kewajiban utang terjamin (CDO)) dan menjualnya kepada investor, membentuk produk keuangan yang begitu kompleks sehingga benar-benar tidak mungkin melacak aset fisik di baliknya.

Dalam sistem blockchain, investor dapat dengan mudah dan transparan melacak aset-aset dasar produk keuangan, sehingga mengurangi kemungkinan risiko sistemik pada akarnya.

(5) Potensi risiko

1. Risiko pemisahan kepemilikan antara dunia nyata dan dunia maya

Meskipun aset dunia nyata dapat diperdagangkan on-chain melalui tokenisasi, dan beberapa aset juga dapat diperdagangkan melalui tokenisasi, karena karakteristik fisik dari beberapa aset dunia nyata, transfer aset aktual tidak dapat direalisasikan, sehingga masih dibatasi oleh kedaulatan dan aspek lainnya pada tingkat fisik;

2. Risiko konsistensi antara pasar realitas dan pasar kripto

Masalah kepercayaan dan konsistensi antara aset dan data on-chain adalah tantangan inti dari RWA on-chain. Kunci untuk memasukkan RWA ke dalam rantai adalah memastikan konsistensi antara aset dunia nyata dan data on-chain. Sebagai contoh, setelah real estat ditokenisasi, kepemilikan, nilai, dan informasi lain yang tercatat di rantai harus sepenuhnya sesuai dengan dokumen hukum sebenarnya dan status aset.

Namun, ini melibatkan dua masalah utama: satu adalah keaslian data pada rantai, yaitu bagaimana memastikan bahwa sumber data pada rantai dapat dipercaya; Yang lainnya adalah pembaruan data yang sinkron, yaitu bagaimana memastikan bahwa informasi pada rantai dapat mencerminkan perubahan status aset nyata secara real time. Memecahkan masalah ini biasanya membutuhkan pengenalan pihak ketiga tepercaya atau lembaga otoritatif (seperti pemerintah atau lembaga sertifikasi), tetapi ini bertentangan dengan sifat blockchain yang terdesentralisasi, dan masalah kepercayaan tetap menjadi tantangan inti yang tidak dapat dihindari untuk RWA on-chain.

3. Keseimbangan antara desentralisasi dan kepatuhan

Dalam hal pengakuan hukum, aset ter-tokenisasi harus memiliki efek hukum yang sama dengan aset dunia nyata. Ini berarti bahwa kepemilikan, tanggung jawab, dan perlindungan aset ter-tokenisasi harus konsisten dengan kerangka hukum tradisional. Namun, tanpa koordinasi regulasi yang tepat, kepemilikan aset ter-tokenisasi mungkin berisiko sulit ditegakkan di pengadilan atau tidak diakui di beberapa yurisdiksi.

Namun, kondisi yang disebutkan di atas untuk tunduk pada pengawasan regulasi dan yudisial bertentangan dengan visi terdesentralisasi dari blockchain itu sendiri. Bagaimana menemukan keseimbangan antara kepatuhan dan desentralisasi di jalur RWA masih merupakan tantangan.

3. Ondo Finance sebagai analisis kasus penggunaan

(1) Situasi Dasar

(2) Situasi produk

1. Produk sendiri

(1) USDY (tingkat bunga USD)

USDY adalah instrumen ter-tokenisasi yang didukung oleh sekuritas Departemen Keuangan AS jangka pendek dan deposito permintaan bank. USDY terbuka untuk investor biasa dengan batas pembelian sebesar $500 ke atas, dan dapat dicetak dan ditransfer di rantai 40-50 hari setelah pembelian.

Dibandingkan dengan stablecoin USDT dan USDC yang sering digunakan dalam dunia kripto, USDY lebih mirip dengan stablecoin yang menghasilkan bunga, dan juga dapat diklasifikasikan sebagai sektor stablecoin yang menghasilkan bunga. Namun, dibandingkan dengan stablecoin lain yang menghasilkan bunga, USDY didukung oleh bank-bank tradisional, dan menurut situs web resminya, USDY memenuhi persyaratan regulasi AS.

Karena USDY dapat dicetak dan beredar di rantai setelah jangka waktu tertentu dan beroperasi sebagai mata uang stabil, desain struktural dan kontrol risiko USDY sangat penting. Berikut adalah poin-poin kunci dari desain USDY dan metode pengawasan.

• Desain Struktural: USDY diterbitkan oleh Ondo USDY LLC dan berfungsi sebagai SPV. Aset dikelola secara terpisah dari Ondo Finance dan buku-buku serta akun terpisah dipelihara. Struktur ini memastikan bahwa aset jaminan USDY dipisahkan dari risiko keuangan potensial Ondo Finance;
• Over-collateralization: USDY menggunakan over-collateralization sebagai langkah mitigasi risiko. Posisi kerugian pertama minimum 3% digunakan untuk mengurangi fluktuasi jangka pendek dalam harga obligasi Treasury AS. Saat ini, USDY di-overcollateralized sebesar 4.64% dari posisi kerugian pertama;
• Prioritas pertama: Investor USDY memiliki 'prioritas pertama' dalam deposito bank yang mendasari dan obligasi pemerintah. Ankura Trust bertindak sebagai agen jaminan, mengawasi kepentingan keamanan pemegang USDY. Perjanjian kontrol yang telah dibuat dengan bank dan penitip yang menyimpan aset, memberikan Hak dan kewajiban hukum kepada Ankura Trust untuk mengendalikan aset dan mengganti pemegang Token dalam acara default tertentu atau percepatan pinjaman melalui suara pemegang USDY;
• Laporan Transparansi Harian: Ankura Trust bertindak sebagai penjamin dan menyediakan laporan transparansi harian yang melaporkan status cadangan. Laporan ini menjelaskan kepemilikan aset secara rinci, memastikan transparansi dan akuntabilitas. Laporan ini diverifikasi secara independen, memberikan keyakinan tambahan akan keandalan;
• Penetapan Alokasi Aset: USDY mengadopsi strategi investasi yang hati-hati untuk menjaga keamanan dan likuiditas dana. Target alokasi aset adalah 65% deposito bank dan 35% Surat Utang Pemerintah AS jangka pendek. Pendekatan investasi konservatif ini hanya berfokus pada instrumen yang lebih aman dan likuid, meminimalkan paparan risiko;
• Penitipan aset: Obligasi Treasury AS yang mendukung USDY disimpan dalam rekening "cash custody" Morgan Stanley dan StoneX untuk memastikan keamanan aset. Aset-aset ini tidak akan dihipotesis ulang lagi. Ankura Trust memverifikasi keberadaan deposito ini setiap hari.

Melalui metode di atas, produk-produk USDY mengisolasi aset dan proyek kripto untuk mengurangi risiko RUG proyek; agunan terlalu terlindungi untuk menahan risiko penurunan tingkat bunga obligasi pemerintah; Ankura Trust berfungsi sebagai lembaga pengatur untuk memastikan keselamatan dana dan pendapatan investor; agunan disimpan dalam rekening kustodian tunai di bank tradisional untuk memastikan dana tidak akan digunakan kembali.

Ambang investasi USDY lebih rendah dibandingkan produk RWA lainnya, dan selain pembelian di rantai dengan USDC, Anda juga dapat berpartisipasi melalui transfer kawat.

(2) OUSG (Obligasi Perbendaharaan USD)

Sebagian besar aset yang mendasari OUSG berasal dari ETF obligasi AS jangka pendek BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), dan bagian kecilnya adalah USDC dan USD sebagai likuiditas.

Salah satunya adalah Ondo I LP, sebagai manajer dana, yang mengelola saham ETF SHV OUSG yang dibeli oleh investor. Sebagai SPV dari OUSG, Ondo I LP adalah perusahaan entitas AS, yang menguntungkan isolasi risiko bagi investor dan membantu pengguna menebus saham mereka dalam keadaan darurat (keadaan darurat termasuk kebangkrutan proyek dan alasan lainnya).

(3) OMMF (Dana Pasar Uang Pemerintah AS)

OMMF adalah token RWA berdasarkan U.S. Government Money Market Fund (MMF), yang belum resmi dirilis.

2. Analisis produk kompetitif

(3) Ekonomi Token

Diluncurkan pada Ethereum pada Januari 2024, token ONDO adalah token yang menggerakkan ekosistem Ondo Finance, dengan pasokan maksimum sebanyak 10 miliar token, didistribusikan sebagai berikut:

• Penjualan Akses Komunitas: 198.884.411 token (sekitar 2%) diterbitkan untuk pendukung awal melalui CoinList, dengan sekitar 90% tidak terkunci saat diluncurkan.
• Pertumbuhan Ekosistem: 5.210.869.545 token (~52,1%) digunakan untuk airdrop, insentif kontributor, dan ekspansi. 24% terbuka saat diluncurkan, dengan sisanya dikunci selama lima tahun.
• Pengembangan Protokol: 3.300.000.000 token (sekitar 33%) dialokasikan untuk infrastruktur dan pembangunan produk, terkunci setidaknya selama 12 bulan, dan secara bertahap terbuka selama lima tahun.
• Penjualan Pribadi: 1.290.246.044 token (sekitar 12,9%) diterbitkan kepada investor Seed dan Series A dengan periode kunci minimal 12 bulan dan penerbitan bertahap selama lima tahun.

(4) Kesesuaian antara industri dan jalur

1. Sesuai dengan fokus industri

Naratif inti pasar bullish 2024-2025 mencakup RWA, masuknya institusi, dan permintaan pendapatan stabil, yang sangat konsisten dengan strategi Ondo;

2. Bangun jembatan antara Tradfi dan Defi

Sebagai jembatan bagi lembaga keuangan tradisional untuk diterapkan di web3, Ondo telah memasang mesin blockchain untuk keuangan tradisional, memungkinkan aset keuangan tradisional untuk membentuk kembali likuiditas di rantai, sambil memberikan dukungan nilai yang kuat untuk industri cryptocurrency dan memenuhi kebutuhan dua arah dari Tradfi dan Dfi;

3. Produk memenuhi kebutuhan industri

Di pasar cryptocurrency yang kurang likuid, Ondo memilih obligasi AS dan aset terkait dengan pengakuan publik tinggi sebagai langkah pertama dalam RWA, yang dapat menyediakan likuiditas sambil memperkenalkan RWA. Pada saat yang sama, pasar cryptocurrency terkenal dengan tingkat pengembalian yang tinggi dan volatilitas yang tinggi, yang membuat banyak investor dengan nafsu risiko rendah enggan. Produk RWA stabil Ondo tanpa ragu meningkatkan daya tarik bagi investor yang tidak doyan risiko untuk memasuki pasar cryptocurrency.

4. Memenuhi persyaratan kepatuhan dan kepercayaan

Setelah industri mengalami periode pertumbuhan liar, sudah pasti akan menjadi lebih terstandarisasi. Ondo telah melakukan upaya sendiri dalam solusi RWA yang menggabungkan keterbukaan rantai publik dengan keamanan tingkat institusi. Upaya kepatuhan juga berarti upaya untuk menyebarkan kepercayaan, yang memenuhi kebutuhan masa depan industri.

(5) Inovasi - keseimbangan antara kepatuhan dan desentralisasi

1. Dukungan asli untuk aset RWA

Titik sorot inti dari Ondo Chain adalah dukungan asli untuk aset RWA, khususnya token yang diterbitkan oleh Ondo GM. Ondo Chain berencana untuk mendukung staking token Ondo GM dan aset likuiditas berkualitas tinggi lainnya, yang tidak hanya memberikan keamanan bagi jaringan, tetapi juga menciptakan peluang pendapatan untuk aset yang menganggur.

2. Memperkenalkan kerja sama dengan lembaga Tradfi

Dengan bekerja sama dengan lembaga tradisional seperti Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase, dan perusahaan terkemuka lainnya di industri ini (Coinbase juga merupakan investor di Ondo), obligasi Treasury AS, dana pasar uang, dan aset lainnya ditokenisasi, dan kepatuhan yang ketat terhadap undang-undang dan peraturan AS yang relevan membuatnya lebih mudah untuk mendapatkan kepercayaan investor;

Kedua, Ondo mencapai koneksi yang mulus dengan jaringan pribadi dan lingkungan keuangan tradisional dengan membiarkan sekelompok lembaga keuangan tertentu menjalankan node verifikasi parsial. Desain ini dapat mengurangi keterlambatan transaksi, mencegah transaksi front-running, dan memberikan akses lembaga keuangan ke aset unik dan likuiditas mereka, lebih meningkatkan daya tarik dan kegunaan Ondo Chain dalam aplikasi tingkat institusi.

3. Data pada rantai akurat dan penipuan dihilangkan.

Oracle bawaan memastikan sinkronisasi harga aset, suku bunga, dan data lainnya secara real-time, dan keaslian data dijaga oleh node verifikasi berlisensi. Transparansi ini mengurangi kemungkinan manipulasi pasar;

4. Interoperabilitas lintas-rantai

Ondo Chain mewujudkan pesan rantai penuh dan transfer aset lintas rantai melalui integrasi asli dengan Ondo Bridge. Jaringan Verifikasi Terdesentralisasi (DVN) menyediakan keamanan utama untuk sistem, dan perlindungan dapat ditingkatkan lebih lanjut dengan DVN tambahan pada jumlah transaksi tinggi. Yang lebih penting, Ondo Chain mendukung berbagi status KYC, daftar sanksi, jumlah jaminan, dan data lainnya secara mulus, menyederhanakan proses bagi pengembang untuk membuat aplikasi rantai penuh.

5. Pelopor dalam kepatuhan

(1) Kepatuhan Hukum Sekuritas: Pengecualian Reg D dan Pembatasan Investor yang Memenuhi Syarat

• Reg D 506(c): Produk obligasi tokenisasi U.S. milik Ondo (seperti OUSG, USDY) diterbitkan sesuai dengan Reg D 506(c) dari Undang-Undang Sekuritas U.S., yang memungkinkan penempatan swasta sekuritas kepada investor berkualifikasi (Investor Terakreditasi)tanpa registrasi SEC, tetapi harus memenuhi: Investor perlu memverifikasi aset (kekayaan bersih pribadi > 1 juta dolar AS atau pendapatan tahunan > 200.000 dolar AS) Penerbit perlu memverifikasi kualifikasi investor melalui langkah-langkah yang wajar (seperti rekening bank, dokumen pajak). Token dilarang dijual kembali ke publik dalam satu tahun setelah penerbitan.
• Signifikansi kepatuhan: Hindari diidentifikasi sebagai penawaran publik ilegal dari sekuritas dan kurangi risiko penegakan hukum SEC.

(2) Kualifikasi utama

(3) Perbandingan kepatuhan dengan rekan sebaya

(6) Batasan

1、Ketergantungan berlebihan pada lembaga dan kurangnya dorongan dari komunitas

Struktur Ondo Finance sangat bergantung pada partisipasi lembaga keuangan tradisional, dan kredibilitas serta likuiditas aset ter-tokenisasi sebagian besar didukung oleh lembaga-lembaga ini. Meskipun hal ini menjamin kualitas aset dan kepatuhan, namun juga menciptakan masalah inti: ekosistemnya terutama ditujukan kepada lembaga, dengan partisipasi terbatas dari pengguna ritel. Dibandingkan dengan proyek RWA yang benar-benar terdesentralisasi, Ondo lebih mirip sebagai perluasan dari dunia keuangan tradisional. Peredaran dan perdagangan aset ter-tokenisasi terutama terjadi antara lembaga-lembaga, mengurangi pengaruh investor individu dan komunitas terdesentralisasi.

2, Distribusi kekuasaan terpusat di bawah kontrol institusional

Meskipun Ondo Chain tetap mempertahankan tingkat keterbukaan tertentu, validatornya memiliki izin, yang berarti kekuatan inti terkonsentrasi di tangan beberapa lembaga. Hal ini sangat kontras dengan proyek RWA yang sepenuhnya terdesentralisasi, di mana setiap peserta dapat menjadi simpul kunci dalam jaringan. Desain Ondo mencerminkan sebagian struktur kekuasaan keuangan tradisional, di mana sebagian besar kendali tetap berada di tangan beberapa lembaga keuangan besar. Kendali terpusat ini dapat menyebabkan konflik di masa depan dalam tata kelola dan alokasi sumber daya, terutama ketika kepentingan pemegang token bertentangan dengan para pemain institusional.

3, Kepatuhan dan lembaga warisan mungkin membatasi kecepatan inovasi

Karena pilar inti Ondo Finance adalah kepatuhan dan partisipasi institusi, hal ini dapat membatasi kecepatan inovasinya. Dibandingkan dengan proyek yang sepenuhnya terdesentralisasi, Ondo mungkin menghadapi proses kepatuhan yang kompleks dan persetujuan institusi saat meluncurkan produk atau teknologi keuangan baru. Hal ini dapat membuatnya lebih lambat bereaksi dalam industri kripto yang terus berkembang dengan cepat, terutama saat bersaing dengan proyek DeFi yang lebih lincah, di mana kepatuhan dan struktur yang berorientasi pada lembaga dapat menjadi beban.

(7) Pengembangan masa depan

1. Produk

Saya pribadi percaya bahwa Ondo Finance akan terus memperkuat kerja sama dengan institusi di masa depan, mulai dari tokenisasi utang AS dengan likuiditas tinggi dan pengembalian yang stabil, dan secara bertahap mengandalkan dukungan produk dari raksasa keuangan koperasinya untuk memperkenalkan aset keuangan lain dari perusahaan keuangan tradisional ke dalam rantai untuk meningkatkan kedalaman pasarnya sendiri.

Pada saat yang sama, Ondo dapat menggunakan RWA obligasi AS yang saat ini dikerahkan sebagai posisi defensif dalam hal pembukaan produk; mengembangkan RWA real estat untuk menangkap arbitrase regional (seperti selisih hasil sewa antara Asia Tenggara vs. Amerika Utara), kredit karbon RWA sebagai alat lindung nilai peristiwa angsa hitam (korelasi dengan energi berjangka mencapai 0,72) dan produk RWA lainnya, dan mendiversifikasi jenis produk RWA sendiri untuk memenuhi beragam kebutuhan investasi investor.

Sumber data: Indeks MSCI RWA (2025Q2), periode backtest 2023-2025

2. Patuhi inti desentralisasi

Bagaimana menjaga keseimbangan antara kepatuhan dan desentralisasi masih menjadi pertanyaan terbuka bagi Ondo. Dalam konteks sistem izin node verifikasi, apakah model terdesentralisasi hanya ilusi? Apakah Ondo masih dapat memenuhi visi aslinya untuk menjadi anggota blockchain yang tidak dapat dirusak atau diganggu?

(8) Saran Investasi

1. Saran jangka pendek – investasi

(1) Periodisitas

Dilihat dari fluktuasi siklikal blockchain, jika kita memasuki pasar beruang di masa depan, protokol stablecoin mainstream seperti Ondo dan EVA mungkin menjadi favorit pasar, dan produk obligasi AS mereka cocok untuk investor dengan selera risiko rendah.

(2) Kerjasama antara Tradfi dan Defi masih dalam masa bulan madu

Saati ini, saya berpikir Tradfi dan Defi masih berada dalam masa bulan madu kerjasama, dan RWA adalah kerjasama yang saling menguntungkan bagi kedua belah pihak. Kedua pihak akan mempercepat inkubasi produk RWA yang lebih bernilai selama masa bulan madu, dan bisnis Ondo juga akan mengalami siklus pengembangan yang cepat, menjadikannya saat yang tepat untuk berinvestasi.

(3) Faktor pendorong yang kaya (lihat Lampiran 1)

Menurut model faktor daya penggerak (4+3 faktor), Ondo memiliki daya penggerak yang kuat dalam lima aspek: Benchmark, Status, Visi, Berguna, dan Generasi Pendapatan. Namun, model ekonomi token yang lemah, pendapatan tunggal, dan tekanan kompetitif adalah risiko utama. Jika Ondo Chain berhasil menghubungkan keuangan tradisional dan likuiditas on-chain, valuasinya diperkirakan akan melebihi puluhan miliar dolar.

(4) Penilaian yang terlalu rendah (lihat Lampiran 2 untuk proses detail)

Menurut metode penilaian absolut, di bawah asumsi WACC 22%, margin keuntungan 30%, dan pertumbuhan berkelanjutan 8%, jika jumlah token tetap tidak berubah, harga setiap token ONDO diperkirakan menjadi 1,81$. Data saat ini pada 24 Februari menunjukkan bahwa harga Ondo adalah 1,23$, dan terdapat ruang tertentu untuk pertumbuhan.

lampiran

1. Analisis Kekuatan Pendorong Evaluasi (4+3)

Ondo Finance menduduki posisi terdepan dalam trek RWA berkat keunggulannya sebagai pelopor dalam kepatuhan dan inovasi produk. Namun, model ekonomi token yang lemah, pendapatan tunggal, dan tekanan kompetitif merupakan risiko utama.

Peluang spekulatif jangka pendek dan nilai jangka panjang perlu dinilai berdasarkan kebijakan Fed dan kemajuan perluasan ekologis. Jika Rantai Ondo dapat berhasil menghubungkan keuangan tradisional dan likuiditas on-chain, valuasinya diharapkan melebihi puluhan miliar dolar.

Analisis valuasi Ondo Finance (ONDO) pada 24 Februari 2025 (berdasarkan model hibrida)

(1) Asumsi pertumbuhan TVL dan proyeksi arus kas

1. Jalur pertumbuhan TVL

2.Perhitungan arus kas bebas (FCF)

• Tarif biaya kesepakatan: 1,00% (TVL × tarif biaya) (termasuk: tarif biaya pengelolaan aset 0,35%, tarif biaya jaminan 0,5%, tarif biaya transaksi 0,15%)
• Proporsi biaya: 30% (biaya gas 15% + audit 5% + operasional 10%)
• Arus kas bebas tahunan = TVL × 1,00% × 70% \
  Arus kas bebas sebelum penuaan = TVL × 1.00% × 70%

tiga, Perhitungan Model Penilaian Hibrid

1. Bagian DCF tradisional

(1) Tingkat diskon dan nilai berkelanjutan

• Tingkat diskon: 22% (WACC 12% + premi risiko Web3 10%)
• Nilai abadi (model Gordon):

• Nilai DCF per token: 521,8 juta / 1,445 miliar ≈ USD 0,36

2. Pemodelan faktor khusus Web3

(1) Pengganda ekonomi token

• Pendapatan staking: rasio jaminan 30%, jumlah jaminan = 1,445 miliar × 30% = 433,5 juta keping, hasil tahunan 8%Nilai sekarang dari pendapatan staking = 4,335×8%×1,23 (harga saat ini)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/token
• Premi tata kelola: tingkat partisipasi tata kelola 15%, premi +9% →0.11 USD/token

Nilai efek jaringan (2)

Nilai efek jaringan = β1⋅TVL^k = 0,15*186,62^1,1/14,45/2,7=1,21 USD/token

• β₁=0.15 (Berdasarkan proyeksi kepala: merujuk pada hubungan proporsional antara TVL dan nilai pasar protokol DeFi seperti Compound dan Aave. Kasus: Ketika TVL Compound adalah US$10 miliar, nilai pasarannya sekitar US$2.5 miliar →b1=25/100^1.2≈0.15）
• Indeks TVL (k=1.1)
• Dasar teori: versi modifikasi dari Hukum Metcalfe.
• Rumus asli: Nilai Jaringan ∝n2 (n adalah jumlah pengguna)
• Penyesuaian realitas: Karena perbedaan likuiditas aset, efek jaringan TVL lebih lemah daripada interaksi pengguna langsung dan dikurangi menjadi 1,1.
• Dukungan empiris: Penelitian menunjukkan bahwa nilai protokol DeFi terkait dengan TVL yang ditingkatkan ke kuasa 1.1-1.3 ("Transaksi Blockchain IEEE, 2023"). Ondoselectk=1.1, seimbang konservatisme dan harapan pertumbuhan.

(3) Hasil penilaian komprehensif

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Kesimpulan dan saran operasional

Rentang valuasi yang masuk akal: US$1.81-2.40

1. Harga saat ini sangat undervalued, driver inti: mesin pertumbuhan TVL. Optimisasi tingkat perjanjian, 1% tingkat menyeimbangkan pendapatan dan daya saing. Ekologi lintas-rantai meledak, dan aset multi-rantai disuntikkan setelah Ondo Chain online.

Namun, menurut kondisi pasar saat ini, kenaikan dan penurunan aset ini mungkin bukan pilihan optimal di pasar. Hanya dianalisis sebagai kasus penelitian dalam laporan penelitian ini.

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [X], hak cipta dimiliki oleh penulis asli [ @Moose777_, @Nihaovand], jika Anda memiliki keberatan terhadap pemindaan, silakan hubungi Belajar Gatetim, tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang terungkap dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan di Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiatkan.