Pengenalan

f(x) adalah protokol leverage berbasis ETH yang dirancang untuk mengatasi permintaan sektor cryptocurrency terhadap aset stabil sambil mengurangi risiko yang terkait dengan sentralisasi dan efisiensi modal. Protokol ini memperkenalkan konsep baru yang dikenal sebagai 'floating stablecoins' atau fETH. Berbeda dengan stablecoin tradisional, fETH tidak terikat pada nilai tetap; sebaliknya, ia melacak sebagian kecil fluktuasi harga dari native Ethereum (ETH). Selain itu, aset tambahan yang disebut xETH dibuat untuk menjadi posisi long leverage ETH tanpa biaya. xETH menyerap sebagian besar volatilitas harga ETH, yang membantu menstabilkan nilai fETH.

Kelahiran Protokol

Pada Maret 2023, kenaikan suku bunga terus-menerus dari Federal Reserve menyebabkan penurunan harga obligasi, menyebabkan masalah signifikan pada lembar neraca Bank Silicon Valley. Dengan banyak penyetor mulai menarik dana mereka, masalah likuiditas memburuk, akhirnya menyebabkan kejatuhan bank - menandai kegagalan bank terbesar kedua dalam sejarah AS.

USDC, sebuah stablecoin yang diterbitkan oleh Circle dan terikat 1:1 dengan dolar Amerika Serikat, secara langsung terkena dampak dari kejatuhan Silicon Valley Bank, karena Circle menyimpan sebagian cadangan mereka di bank tersebut. Sekitar $3 miliar cadangan USDC disimpan di sana. Akibatnya, stabilitas USDC terancam ketika bank tersebut jatuh.

Nilai USDC turun di bawah $1, jatuh menjadi sekitar $0.87, memicu kepanikan di pasar cryptocurrency. Namun, Circle dengan cepat memberi jaminan kepada pasar, menyatakan bahwa mereka dapat mengembalikan stabilitas USDC melalui saluran perbankan dan sumber likuiditas lainnya. Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve ikut campur untuk melindungi penyimpan Silicon Valley Bank, yang membantu menstabilkan pasar dan harga USDC.

AladdinDAO berpartisipasi dalam diskusi seputar acara ini, merenungkan peran dan model stablecoin, dan memutuskan untuk merevolusi konsep stablecoin dan leverage terdesentralisasi.

Protokol f(x) V1 dirilis pada Agustus 2023. Membagi aset yang menghasilkan hasil ke dalam aset volatilitas rendah (stablecoin) dan aset volatilitas tinggi (token leverage) menciptakan stablecoin terdesentralisasi yang paling efisien secara modal sambil menawarkan solusi nol-likuidasi bagi para pedagang leverage. Sistem ini terus berkembang, dan 16 bulan kemudian, dengan TVL sebesar $70 juta, f(x) merilis versi terbarunya, V2.

Latar Belakang Pendanaan

Latar Belakang Pendanaan (Sumber: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Protokol f(x) belum mengungkapkan rincian tentang pendanaannya. Namun, pengembangnya, AladdinDAO, mengumpulkan dana pada tanggal 25 Mei 2021. Putaran ini melibatkan investor seperti Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO, dan MulticoinCapital, meskipun jumlah yang terkumpul tidak diungkapkan. [1]

Anggota Tim

Anggota Tim（Sumber: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Protokol f(x) dikembangkan oleh AladdinDAO. Anggota inti tim adalah Sharlyn Wu, inisiator proyek ini. Sharlyn menjabat sebagai Direktur Eksekutif China Merchants Bank International dari tahun 2017 hingga 2020, dan sebagai Pejabat Investasi Utama di HTX dari tahun 2020 hingga 2021. Dia juga telah berinvestasi di proyek-proyek seperti ShieldProtocol, sebuah protokol derivatif terdesentralisasi. [2]

Fitur Utama

Mekanisme Inti

f(x) adalah protokol berbasis volatilitas yang membagi aset pokok menjadi dua komponen berdasarkan volatilitasnya. Bayangkan dalam konteks yang sama seperti Pendle dari masa lalu, produk terstruktur populer di ruang staking. Perbedaan utama antara f(x) dan Pendle adalah bahwa sementara Pendle membagi hak pokok dan pendapatan masa depan, f(x) membagi volatilitas aset itu sendiri.

Di jantung Protokol f(x) adalah persamaannya, yang mengatur semua fungsi-fungsinya. Inilah formulanya:

Di mana:

n = jumlah aset token

s = harga token (USD)

nf = jumlah fxUSD

f = nilai bersih fxUSD dalam USD

nx = jumlah unit xPOSITION

x = nilai bersih dari aset xPOSITION (USD)

Pengaturan ini memungkinkan pengguna untuk menerapkan strategi delta-netral yang menangkap keuntungan berleverage. Mereka juga dapat memilih posisi dengan volatilitas tinggi untuk mengurangi risiko likuidasi, meskipun tanpa imbalan inheren. Mekanisme ini mendasar bagi semua versi Protokol f(x). Pada V1, pengguna harus mendepositkan jaminan sebelum mencetak fxUSD atau X-token (xPositions).

Fitur V2

Pada 5 November, Protokol f(x) merilis whitepaper V2-nya, yang berfokus pada memanfaatkan xPositions untuk mengoptimalkan penggunaan fxUSD. Pengguna sekarang dapat menggunakan stETH sebagai jaminan untuk membuka xPositions, sambil juga menghasilkan fxUSD secara bersamaan berdasarkan persamaan f(x). Versi V2 memungkinkan pengguna untuk langsung menukar aset dengan fxUSD melalui agregator DEX dan menghilangkan kebutuhan untuk menghasilkan X-token untuk membuka xPositions, menyederhanakan prosesnya. Fitur utama dari V2 adalah sebagai berikut:

Membuat Posisi Berleverage (xPOSITION)

xPosition adalah posisi panjang non-fungible dengan leverage tinggi yang memfasilitasi perdagangan ber-leverage terdesentralisasi. Di V2, pengguna dapat membuka xPosition secara langsung dengan leverage hingga 10x tanpa perlu mencetak X-token. Protokol ini mendukung leverage yang lebih tinggi dengan mencetak fxUSD melalui pinjaman kilat untuk menjaga rasio collateral-leverage yang benar.

Prosesnya adalah sebagai berikut: Memberikan jaminan → Jaminan pinjaman kilat → Mencetak fxUSD → Membuat xPOSITION.

Fitur Utama dari xPOSITION (Alat Leverage):

• Hingga 10x leverage untuk perdagangan intensitas tinggi.
• Sepenuhnya terdesentralisasi, tidak ada risiko likuidasi.
• Biaya pendanaan nol dalam kondisi pasar normal, memaksimalkan pengembalian pengguna.

Tampilan Versi V2 (Sumber: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Mencetak fxUSD

Setiap unit xPOSITION mencetak fxUSD yang diperlukan untuk mengelola volatilitas dan menjaga agunan. Sebagai contoh, posisi leverage 10x memiliki 1 unit xPOSITION didukung oleh 9 unit fxUSD, dengan agunan yang mendasarinya adalah stETH. Pada V2, fxUSD dicetak menggunakan pinjaman kilat.

Versi V2 juga memperkenalkan kolam likuiditas di mana pengguna dapat menyetor USDC atau fxUSD untuk menyediakan likuiditas bagi stabilitas protokol. Berbeda dengan kolam stabil V1 sebelumnya, versi V2 mengikat USDC dan fxUSD untuk menjaga nilai deposit dalam istilah USD.

Seperti kolam likuiditas biasa, LP dapat menghasilkan pengembalian dengan cara berikut:

• Arbitrase antara fxUSD/USDC AMM pool
• Biaya perdagangan dan penyeimbangan yang dibayar oleh para trader X-token.

Fitur fxUSD (Stablecoin):

• Sepenuhnya terdesentralisasi dengan pengelompokan harga yang andal
• Pencetakan dan pengembalian instan berdasarkan permintaan
• Tarik likuiditas dari agunan dan dapatkan hasil yang berkelanjutan

Mekanisme Rebalancing

Versi V2 memperkenalkan penyeimbangan otomatis. Jika leverage melebihi batas aman (misalnya, harga ETH turun), protokol akan membakar fxUSD yang berlebihan yang terkait dengan xPositions, menjual stETH untuk fxUSD atau USDC, dan mengembalikannya ke kolam likuiditas. Mekanisme ini menurunkan leverage sambil menjaga eksposur pengguna terhadap aset yang mendasarinya, mencegah risiko likuidasi.

Proses otomatis ini menghilangkan intervensi manual dan melindungi pengguna dari likuidasi paksa, menawarkan metode yang lebih aman dan dapat diandalkan untuk mengelola posisi pasar yang fluktuatif.

Perbedaan Antara V1 dan V2

Pada versi pertama, V1 menawarkan token leverage variabel, memberikan leverage hingga 4,3x pada ETH dan hingga 5,6x pada wBTC. Sebagian besar token leverage ini tidak memerlukan biaya pembiayaan. Keunggulan unik dari V1 adalah leverage tanpa risiko likuidasi atau biaya pembiayaan, dipasangkan dengan stablecoin desentralisasi yang dapat diskalakan, menjadikannya solusi yang kuat. Namun, ketidakpastian leverage variabel mungkin tidak cocok untuk semua kebutuhan, itulah mengapa V2 hadir, memperkenalkan fitur revolusioner: leverage tetap hingga 10x, sepenuhnya on-chain, tanpa risiko likuidasi atau biaya pembiayaan.

V2 juga menawarkan fitur eksklusif melalui liquidity pool, memberikan hasil tinggi dan berkelanjutan melalui komisi perdagangan PERP. Hasil ini dihasilkan tanpa menghadapkan staker pada risiko volatilitas pasar. Berbeda dengan protokol perdagangan perpetual lainnya, liquidity pool V2 tetap netral delta dolar, efektif menghindari risiko kontra pihak.

Sementara V1 tetap menjadi pilihan yang sangat baik, ia menawarkan kasus penggunaan yang unik dengan membagi aset yang menghasilkan hasil ke dalam stablecoin dan xToken yang diperdaya. Stablecoin memberikan hasil yang lebih tinggi tanpa risiko pasar, sedangkan xToken membawa risiko pasar yang lebih tinggi tetapi tidak menghasilkan pengembalian.

Data V1 (Sumber:https://fx.aladdin.club/assets/）

Data V2 (Sumber: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Seperti yang terlihat di dasbor V1 dan V2 yang dirilis oleh f(x), dana yang terkunci dalam protokol V2 telah mencapai $123 juta, jauh melampaui $12 juta V1. Hampir di semua kategori, kinerja stablecoin V2 melebihi V1. Ini menunjukkan bagaimana versi V2, setelah diupgrade, lebih sesuai dengan permintaan pasar.

Stablecoin dan Leveraged Token Saat Ini Disediakan Dibandingkan dengan V1

Stablecoin

• fxUSD: stablecoin unggulan f(x) yang berjalan pada V2, sepenuhnya dijamin oleh Lido stETH, menjadikannya salah satu aset paling likuid dan aman di ruang DeFi.
• rUSD: Sebuah stablecoin V1 yang didukung oleh Etherfi eETH dan Renzo ezETH. Ketika distake, itu menghasilkan imbalan restaking dan memberikan poin staking.
• btcUSD: Sebuah stablecoin V1 yang dijamin oleh wBTC. Karena wBTC tidak menghasilkan imbal hasil, biaya kecil dikenakan kepada pemegang xToken, yang didistribusikan kepada pemegang staker stabil.
• cvxUSD: Sebuah stablecoin V1 yang didukung oleh aCVX, CVX yang dipertaruhkan secara otomatis yang dibuat oleh Concentrator.
• fETH: Stablecoin tipe V1 pertama dengan desain unik. Tidak terikat dengan dolar tetapi tetap stabil dengan menangkap hanya 10% dari fluktuasi harga ETH (sisanya diserap oleh xToken).

Token Berdaya Ungkit (V1)

• xETH: Penawaran token leverage perpetual dengan eksposur hingga 4x terhadap pergerakan harga ETH, didukung oleh Lido stETH.
• Token leverage ETH/xstETH/xfrxETH: Penawaran token leverage ETH hingga 4,3x, didukung oleh Lido stETH dan frxETH.
• xeETH/xezETH: Token leverage ETH yang menawarkan hingga 4.3x paparan, didukung oleh Lido eETH dan ezETH.
• xwBTC: Token leverage Bitcoin yang memberikan paparan hingga 5,6x.
• xCVX: Token leverage CVX yang memberikan paparan hingga 3x.

Risiko dalam Skenario Ekstrim

xTokens (v1): Dalam skenario terburuk yang ekstrem, semua xToken bisa kehilangan nilainya. Namun, mekanisme stabilisasi dirancang untuk diaktifkan dan menyeimbangkannya sebelum hal ini terjadi. Jika mekanisme ini gagal, xToken mungkin turun menjadi nol. Dalam kasus seperti itu, tingkat kolateralisasi keseluruhan protokol tetap 100%, dan fxUSD selalu didukung dan dipatok ke dolar. Jika pasar terus menurun, fxUSD mungkin sementara kehilangan patokannya, tetapi kemungkinan akan kembali ke patokan dolar jika pasar yang mendasarinya (seperti ETH) pulih.

xPOSITION (v2): Ambang batas penyeimbangan kembali dan likuidasi disesuaikan dengan hati-hati untuk menghindari situasi seperti itu. Dalam skenario terburuk yang tidak mungkin terjadi, protokol dapat menghadapi utang buruk jika mekanisme penyeimbangan kembali dan likuidasi gagal. Untuk melindungi pengguna dari risiko ini, 25% pendapatan protokol f(x) dialokasikan dalam dana cadangan untuk kasus-kasus ekstrem seperti ini. Jika dana cadangan tidak mencukupi, utang buruk akan didistribusikan di semua xPOSITION.

Model Ekonomi Token

Informasi Token

Informasi Token (Sumber: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protokol）

Token asli f(x) Protocol adalah $FXN. Total pasokannya dibatasi hingga 2 juta, dengan 54,94% saat ini beredar.[3]

Distribusi Token

Distribusi token ( https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Distribusi token $FXN adalah sebagai berikut:

• Insentif likuiditas: 49%;
• Kontributor komunitas: 3%；
• Cadangan kas negara: 10%;
• IDO: 5％;
• Pengguna Testnet/Beta/IDO: 0.5%；
• Pemegang veCLEV: 0,25%；
• Pemegang veCTR: 0.25%;
• AladdinDAO: 30%;
• Likuiditas awal: 1%；
• Kemitraan strategis: 1%.

Jadwal Pembukaan Kunci Token

Token Unlocking（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Pembukaan $FXN mengikuti jadwal yang terstruktur:

• Insentif likuiditas: 5% dilepaskan secara linier pada tahun pertama, dengan penurunan tahunan 10%, menyelesaikan pelepasan selama 50 tahun;
• Kontributor komunitas: Pembatasan linier selama 12 bulan, tersebar selama 3 tahun (Tahun 1: 1,5%, Tahun 2: 1%, Tahun 3: 0,5%);
• Cadangan treasury: vesting linier 24 bulan;
• Pengguna Testnet/Beta/IDO: pelucutan linear selama 12 bulan;
• pemegang veCLEV: vesting linier 12 bulan;
• Pemegang veCTR: penyebaran linear selama 12 bulan;
• AladdinDAO: Pengeluaran linear selama 24 bulan, diikuti oleh periode kunci;
• Kemitraan strategis: Linear vesting selama 12 bulan.

Fungsi Token

$FXN beroperasi di bawah model token ve milik Curve. Saat dikunci, itu menghasilkan $veFXN, dengan periode kunci yang lebih lama menghasilkan lebih banyak $veFXN.

Untuk pendapatan protokol, setelah memperhitungkan insentif penyedia likuiditas, sebagian dari pendapatan tersebut didistribusikan kepada pemegang $veFXN.

Risiko Ekonomi Token

Berdasarkan jadwal rilis untuk $FXN, tingkat penguncian token lebih tinggi dalam 24 bulan pertama dan menjadi lebih lambat setelahnya. Setelah 24 bulan, hampir separuh dari total pasokan token akan terkunci.

Kasus penggunaan utama untuk $FXN adalah staking untuk mendapatkan bagian dari pendapatan protokol, yang didistribusikan setelah dikurangi imbalan penyedia likuiditas. Selain itu, $FXN tidak memiliki utilitas penting lainnya, sehingga kinerjanya di sisi permintaan mirip dengan token protokol DeFi lainnya, yang seringkali kesulitan menyerap output dari sisi pasokan.

Sitasi ini mengarah pada tekanan inflasi potensial, dan $FXN mungkin mengalami tren harga menurun yang konsisten, seperti token lainnya. Bagi pemegang, satu-satunya cara untuk mengimbangi kerugian akibat depresiasi harga adalah dengan melakukan staking untuk mendapatkan imbalan.

Kesimpulan

Protokol f(x) telah berkembang pesat di pasar stablecoin terdesentralisasi berkat desainnya yang inovatif. Kekuatan utama meliputi: tidak perlu over-collateralization, menjaga stabilitas fxUSD melalui sistem dual-token (fxUSD dan X-token); struktur cadangan yang beragam tetapi terisolasi yang mengurangi risiko mengandalkan satu aset sambil menawarkan peluang untuk arbitrase melalui beberapa token staking likuiditas (LST) yang masuk daftar putih; model insentif inovatif yang memberi penghargaan kepada pengguna dengan hadiah staking LST dan insentif stabilitas protokol; dan sistem hasil efisien yang memberikan pengembalian efisien melalui cadangan stETH dan imbalan token FXN.