Baru-baru ini pasar kembali ramai membahas topik "suku bunga Jepang melejit", tapi sejujurnya, jika hanya melihat aksi kenaikan suku bunga, dampaknya tidak semengerikan yang dibayangkan.

Masalah sebenarnya ada di mana?

Yen, yang selama ini menjadi sumber dana termurah di dunia, kini biayanya mulai naik.

Selama belasan tahun terakhir, jalur ini sudah menghidupi banyak orang: pinjam yen dengan bunga super rendah, lalu beli US Treasury, saham AS, obligasi korporasi, bahkan BTC dan ETH—ambil untung dari selisih bunga, cuan dengan mata tertutup.

Namun sekarang aturan main mulai berubah. Imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang memang sempat menyentuh rekor baru, terlihat cukup menakutkan. Tapi yang lebih berbahaya adalah: biaya pendanaan naik, tapi imbal hasil aset tidak ikut naik, selisih bunga tertekan, leverage jadi kurang menarik.

Uang baru tidak berani masuk terlalu agresif, leverage lama saat diperpanjang juga harus dipikir-pikir: "kalau bunga naik lagi, bukankah saya kerja sia-sia?"

Saat ini baru tahap pertama—pasar sadar selisih bunga menyempit, tapi tekanannya belum benar-benar meledak.

Selanjutnya perhatikan tiga hal:

1) Apakah yield 10 tahun Jepang akan terus naik ke 1,3%-1,4%?
2) Apakah The Fed di Desember akan memberikan roadmap penurunan suku bunga yang jelas?
3) Apakah biaya pendanaan jangka pendek global bisa turun bersama?

Jika tiga hal ini tidak sejalan, rantai arbitrase cepat atau lambat akan putus di tengah.

Rebound kali ini lebih disebabkan oleh The Fed yang menghentikan QT, ekspektasi penurunan suku bunga menguat sehingga sentimen membaik, dan tidak terlalu terkait dengan "masalah suku bunga Jepang sudah selesai". Kenaikan suku bunga yen tidak akan langsung meruntuhkan pasar dalam sehari, tapi perlahan akan mengikis daya tahan pasar.

Ibaratnya: dulu kamu bisa pinjam uang tanpa biaya untuk cuan 4% di US Treasury, sekarang tiba-tiba kamu harus bayar bunga 1%. Masih bisa ditahan. Tapi kalau bunga naik jadi 3%-4%, jelas kamu tidak akan lanjut lagi—jual aset untuk bayar utang adalah reaksi normal.

The Fed memang sudah sedikit melonggarkan likuiditas, tapi masalah SLR belum selesai, risiko resesi juga belum sepenuhnya hilang, jadi terlalu dini untuk bilang tren sudah benar-benar berbalik.

Namun institusi besar sudah mulai akumulasi diam-diam, artinya jendela peluang memang sudah terbuka. Hanya saja di fase ini, bukan berarti bisa asal masuk, karena di balik peluang, risiko juga mengintai.