Arthur Hayes: "Permainan Nama Baru" Federal Reserve dan Mengapa Pasar Masih Belum Memahaminya

Pertanyaan yang terus diajukan oleh semua orang di dunia crypto adalah: kapan Fed akan mengumumkan QE? Kebenarannya, menurut veteran industri Bitcoin Arthur Hayes, lebih sederhana dan lebih mengganggu—pengumuman tersebut tidak akan pernah lagi disampaikan dengan kata-kata yang sama persis. Sebagai gantinya, pembuat kebijakan telah mengubah merek ekspansi moneter dengan label baru: Reserve Management Purchases (RMP). Dan pasar, menurut Hayes, belum menyadari bahwa ini pada dasarnya adalah mesin yang sama dengan nama berbeda.

Teater Kebijakan Moneter: Mengapa Nama Lebih Penting Daripada yang Anda Pikirkan

Sejak memegang berbagai posisi ekonomi, pembuat kebijakan AS beroperasi berdasarkan prinsip dasar: perekonomian Amerika pada dasarnya adalah ekosistem yang didorong oleh pasar saham. Ini berarti memastikan saham naik adalah hal yang tidak bisa dinegosiasikan. Masalahnya? Mencapai tujuan ini membutuhkan langkah-langkah yang memicu inflasi—peningkatan utang, suku bunga lebih rendah, dan perluasan pasokan uang.

Tapi inilah masalah politiknya: pemilih membenci inflasi. Mereka memahami bahwa pelonggaran kuantitatif sama dengan pencetakan uang sama dengan biaya hidup yang lebih tinggi. Jadi, terminologi harus diubah.

Masuklah RMP. Secara kasat mata, Reserve Management Purchases tampak secara teknis berbeda dari QE. The Fed membeli surat utang Treasury jangka pendek daripada obligasi berjangka panjang. Sebagian besar pengamat pasar telah menerima perbedaan ini, mengartikan sebagai bentuk dukungan yang kurang agresif.

Hayes melihatnya berbeda. The Fed secara sistematis menyalurkan likuiditas melalui dana pasar uang dan pasar repo untuk langsung membiayai U.S. Treasury. Ini mencapai hasil yang sama dengan QE klasik—memperluas basis moneter dan menyuntikkan likuiditas dolar ke pasar—tapi mekanismenya cukup tersembunyi sehingga narasi arus utama masih menganggapnya sebagai “sesuatu yang lain.”

Bitcoin, biasanya burung kenari di tambang batu bara untuk likuiditas dolar, awalnya menolak percaya bahwa ini adalah stimulus yang berarti. Tapi Hayes memprediksi bahwa seiring defisit tetap tinggi dan operasi RMP berkembang, pasar akhirnya akan mencapai momen “aha” kolektif—mirip dengan apa yang terjadi pada 2008-2009 ketika pasar akhirnya menerima bahwa QE Bernanke memang pencetakan uang permanen, bukan manajemen neraca sementara.

Kepastian Politik di Balik Ketidakpastian Kebijakan

Perdebatan pasar yang terus-menerus berkaitan dengan suksesi kepemimpinan Fed. Beberapa trader khawatir bahwa calon tertentu mungkin membatasi akomodasi moneter. Hayes menepis kekhawatiran ini sepenuhnya.

Teorinya: kontrol presiden terhadap kebijakan moneter adalah mutlak. Preseden sejarah jelas. Dari konfrontasi fisik Lyndon Johnson dengan Ketua Fed William Martin hingga kritik publik Trump terhadap Jerome Powell, presiden yang sedang menjabat secara konsisten memaksa penyesuaian kebijakan sesuai keinginan mereka.

Administrasi yang akan datang menginginkan suku bunga lebih rendah, peningkatan pasokan uang, dan kenaikan harga aset—serta secara bersamaan mengklaim bahwa kebijakan ini tidak ada hubungannya dengan inflasi. Kontradiksi ini secara politik diperlukan. Terlepas dari siapa yang memimpin Federal Reserve, hasilnya akan sama. Posisi ini ada untuk melayani prioritas eksekutif. Kepercayaan teknis atau latar belakang akademik menjadi tidak relevan begitu pejabat menduduki kursi tersebut.

Waktu Pasar: Kapan Realitas Akhirnya Menyusul?

Hayes menawarkan garis waktu spesifik kapan peserta pasar secara kolektif akan mengakui RMP sebagai QE yang disamarkan. Mulai Januari 2026, harga aset harus mulai mengalami apresiasi yang berarti seiring percepatan operasi likuiditas. Namun, sekitar Maret 2026, pasar kemungkinan akan mengalami volatilitas saat peserta memperdebatkan apakah RMP mewakili komitmen jangka panjang yang nyata atau sekadar expedient sementara.

Setelah pembuat kebijakan mengonfirmasi keberlanjutan program, pasar akan “memulai kembali” dengan keyakinan yang diperbarui. Ini menciptakan struktur di mana Bitcoin (yang saat ini diperdagangkan sekitar $92.780) dan aset risiko yang berkorelasi bisa melihat upside yang substansial hingga pertengahan 2026 sebelum mengkonsolidasikan di sekitar $250.000 menjelang akhir tahun—target harga terbaru Hayes.

Kecualinya: seluruh tesis ini bergantung pada pembuat kebijakan yang mempertahankan ekspansi moneter meskipun ada kekhawatiran inflasi. Jika perilaku bank sentral menyimpang dari ekspektasi ini, Hayes mengakui posisinya bisa secara fundamental salah. Pasar akhirnya akan memvalidasi atau membantah analisisnya melalui aksi harga nyata.

Posisi Pribadi: 90% Telah Diterapkan, Keyakinan Selektif Tetap Ada

Kantor investasi Hayes, Maelstrom, telah menginvestasikan sekitar 90% dari modal yang tersedia dengan sedikit cadangan kas kering untuk mengelola volatilitas. Portofolio ini tidak menggunakan leverage, memungkinkan kenyamanan dengan penurunan sementara Bitcoin di bawah $80.000.

Di antara posisi altcoin, posisi dengan keyakinan tertinggi Hayes muncul secara tidak sengaja. Sebagai penasihat pembiayaan untuk Ethena (ENA), yang saat ini diperdagangkan di $0,19, Hayes menempatkan eksposur awal terhadap apa yang dia yakini sebagai permainan struktural terhadap pemotongan suku bunga Fed. Logikanya sederhana: saat suku bunga jangka pendek menurun dan apresiasi Bitcoin mempercepat, arbitrase akan menuntut basis yang lebih tinggi untuk leverage, menciptakan permintaan untuk produk suku bunga Ethena. Data on-chain terbaru menunjukkan penebusan USDe, tetapi Hayes memperkirakan tren ini akan berbalik seperti pergerakan September 2024, yang berpotensi mendorong apresiasi ENA yang substansial.

Selain posisi blue-chip yang mapan di Bitcoin dan Ethereum, Hayes memperkirakan narasi altcoin besar berikutnya akan berfokus pada privasi dan bukti nol pengetahuan (zero-knowledge proofs). Zcash (ZEC), yang saat ini dihargai $370, mewakili eksposurnya terhadap tesis ini, meskipun Hayes memperkirakan proyek baru dalam kategori ini akhirnya akan mengungguli pemain mapan dalam dua hingga tiga tahun ke depan.

Kesempatan 2026 tetap tidak teridentifikasi. Tugas Hayes sebagai investor adalah mengidentifikasi proyek privasi atau ZK yang mendapatkan adopsi arus utama sebelum mereka meledak dalam valuasi. Bahkan jika target akhirnya menjadi tidak berharga, keuntungan besar bisa muncul selama fase akumulasi spekulatif sebelum potensi crash.

Narasi Privasi: Ketakutan sebagai Katalisator

Daya tarik utama dari cryptocurrency yang berfokus pada privasi beroperasi melalui mekanisme sederhana: keprihatinan yang sah bahwa sistem saat ini tidak cukup melindungi dari pengawasan pemerintah atau pemantauan perusahaan. Apakah kekhawatiran ini sepenuhnya dibenarkan menjadi hal sekunder bagi psikologi pasar. Selama fase spekulatif, kekuatan narasi lebih penting daripada kasus penggunaan yang mendasarinya.

Hayes mengakui bahwa kecanggihan regulasi pemerintah telah berkembang. Alih-alih larangan langsung, otoritas membatasi akses perantara. Sebagian besar bursa tidak dapat mencantumkan koin privasi karena tekanan regulasi. Pembatasan ini secara alami mengurangi adopsi sambil mempertahankan status hukum proyek—mencapai penekanan tanpa larangan eksplisit.

Risiko yang Bisa Membatalkan Tesis Ini

Berbagai skenario bisa memaksa Hayes membalik posisi bullish-nya. Jika Bitcoin mundur dari pola pemulihan sebelumnya dan jatuh di bawah $80.000 tanpa pembalikan, peserta pasar akan menyimpulkan bahwa narasi ekspansi moneter kehilangan kredibilitas. Pasar akan “menolak” tesis tersebut melalui aksi harga.

Hayes tetap nyaman dengan risiko ini karena dia telah menginvestasikan modal nyata berdasarkan keyakinan ini. Kesediaannya mempertaruhkan uang nyata daripada sekadar menerbitkan komentar menunjukkan kepercayaan yang tulus meskipun ada ketidakpastian yang diakui.

Masalah Peluang Altcoin

Pertimbangan terakhir untuk Hayes: sebagian besar investor secara konsisten melewatkan peluang altcoin karena terlalu takut mengambil risiko. Siklus 2016-2017 menampilkan proyek-proyek tidak dikenal yang diluncurkan oleh pengembang anonim yang meminta donasi. Sebagian besar peserta ritel melewatkan keuntungan karena skeptis. Ledakan NFT 2020-2021 melibatkan perdagangan aset digital yang bertentangan dengan pelatihan dunia seni tradisional. Sekali lagi, peserta yang selektif memanfaatkan peluang sementara yang lain tetap lumpuh oleh mekanisme yang tidak dikenal.

Hayes berpendapat bahwa “musim altcoin” terus terjadi—investor hanya kurang keberanian untuk berpartisipasi. Kategori baru terus muncul, tetapi peserta menolak risiko yang tidak dikenal. Daripada menyalahkan siklus pasar karena peluang yang menghilang, investor harus mengakui keterbatasan kognitif mereka sendiri yang menghalangi partisipasi dalam narasi yang sedang berkembang.

Peluang saat ini di derivatif Hyperliquid dan proyek privasi yang sedang berkembang mencerminkan dinamika yang sama yang sedang berlangsung secara real-time.