Memahami Likuidasi Derivatif $150 Miliar: Sebuah Pembersihan Pasar, Bukan Kekacauan

Pasar derivatif tahun 2025 menyaksikan apa yang tampak seperti krisis: $150 miliar dalam likuidasi sepanjang tahun. Namun di balik headline dramatis ini tersembunyi realitas yang lebih bernuansa. Menurut data CoinGlass, angka ini bukanlah kegagalan pasar, melainkan fitur struktural dari bagaimana derivatif kripto mendorong penemuan harga. Dengan volume perdagangan derivatif total sebesar $85,7 triliun—rata-rata $264,5 miliar per hari—$150 miliar dalam posisi yang dibersihkan menjadi biaya proporsional untuk beroperasi di pasar yang didominasi leverage. Anggap saja ini sebagai biaya tahunan yang diambil dari mereka yang salah menghitung risiko eksposur mereka.

Bahaya sebenarnya tidak muncul secara perlahan tetapi menyerang secara tiba-tiba pada bulan Oktober. Open interest Bitcoin telah melonjak ke rekor $235,9 miliar pada 7 Oktober, bertepatan dengan Bitcoin sendiri menyentuh $126.000. Ini bukan hanya leverage tinggi—melainkan leverage terkonsentrasi, dengan altcoin kecil dan menengah yang terutama terlalu overextended. Ketika kebijakan tarif Trump memicu risiko global yang menghindar bulan itu, pasar berbalik arah secara keras. Hanya dalam periode 10-11 Oktober, likuidasi melebihi $19 miliar, dengan 85-90% menghapus posisi long. Dalam beberapa hari, open interest merosot sebesar $70 miliar, akhirnya menetap di $145,1 miliar pada akhir tahun.

Perangkap Amplifikasi: Bagaimana Mekanisme Keamanan Berbalik Melawan

Likuidasi standar dapat dikelola—dana asuransi menyerap kerugian, dan pasar menyerap dampaknya. Tetapi ketika volatilitas ekstrem tiba, “katup pengaman” sistem menjadi titik tekanan terbesar. Mekanisme Deleveraging Otomatis (ADL), yang dirancang untuk melindungi bursa, memaksa penutupan posisi yang menguntungkan selama krisis likuiditas. Trader netral pasar tiba-tiba menemukan hedge mereka dibongkar secara involunter, mengubah posisi aman menjadi terbuka. Efek domino ini brutal: saat ADL menyebar ke seluruh posisi, harga turun 10-15% untuk aset utama dan merosot 50-80% untuk instrumen kontrak yang lebih kecil. Setiap gelombang penutupan paksa memicu penurunan harga lain, yang memicu penutupan lebih banyak lagi—sebuah lingkaran umpan balik yang kejam yang menghukum semua orang dari trader ritel hingga strategis yang canggih.

Titik Tumpu Bursa: Risiko Terpusat, Kerugian Terkonsentrasi

Konsentrasi perdagangan derivatif memperkuat penyebaran ini. Empat platform teratas mengendalikan 62% volume derivatif global, yang berarti mekanisme likuidasi serupa di seluruh bursa ini memicu penjualan yang sinkron. Ketika ADL salah satu platform aktif, pesaing menghadapi tekanan yang sama, menciptakan pergerakan harga yang terkoordinasi daripada peluang arbitrase.

Sentralisasi ini diperparah oleh hambatan infrastruktur. Jembatan lintas-chain dan saluran fiat yang biasanya memfasilitasi pergerakan dana antar bursa menghadapi tekanan berat. Trader yang ingin keluar dari satu platform dan masuk ke platform lain dengan harga lebih baik menemukan diri mereka terkunci, tidak mampu mengeksekusi spread yang biasanya menstabilkan pasar. Celah harga antar platform membesar secara dramatis, dan mekanisme pemulihan pasar alami—arbitrase—sama sekali tidak berfungsi.

Kisah Sebenarnya: Kerentanan Struktural, Bukan Keruntuhan Sistemik

Inilah yang penting: catatan likuidasi $150 miliar memberi tahu kita tentang penghindaran risiko, bukan tentang kegagalan pasar. Pada akhir tahun, tidak ada rantai default besar yang terjadi. Tidak ada bursa yang runtuh, tidak ada penyebaran kontaminasi yang meluas. Apa yang diungkapkan oleh peristiwa 2025 adalah tiga kelemahan struktural utama: ketergantungan berlebihan pada beberapa bursa, permisivitas terhadap tingkat leverage (terutama dalam perpetual altcoin), dan mekanisme darurat seperti ADL yang memperkuat volatilitas daripada mengendalikannya.

Aset berjangka panjang—cryptocurrency yang lebih kecil—mengalami kerugian terbesar, dengan 50-80% kerugian selama kondisi ekstrem. Namun sistem bertahan, yang berarti kerusakan, meskipun terkonsentrasi, tetap terkendali.

Jalan Menuju Masa Depan: Membangun Ulang untuk Ketahanan

Krisis 2025 memberikan pelajaran yang mahal tetapi berharga. Volume likuidasi tahunan sebesar $150 miliar—rata-rata selama 364 hari—hampir tidak lebih dari catatan kaki dalam pasar yang memproses $264,5 miliar per hari dalam volume derivatif. Tetapi hari Oktober itu ketika $19 miliar menghilang dalam 48 jam menunjukkan betapa rapuhnya keseimbangan ketika leverage, konsentrasi, dan desain mekanisme tidak selaras.

Menuju 2026, industri menghadapi pilihan: terus menerima kerentanan struktural ini atau secara fundamental merancang ulang manajemen risiko. Ini berarti mekanisme ADL yang lebih kokoh, pengurangan konsentrasi bursa, peningkatan infrastruktur untuk arbitrase lintas platform, dan edukasi trader tentang tingkat leverage yang berkelanjutan. Tanpa perubahan ini, lonjakan volatilitas berikutnya tidak akan menjadi kejutan—itu akan menjadi hal yang tak terhindarkan.