Pertempuran DEX Kontrak Berkelanjutan: Persaingan Ekosistem di Balik Pertengkaran Antara Kyle dan Hyperliquid

Hyperliquid dengan volume perdagangan 24 jam mencapai sekitar 13,08 miliar dolar AS, jauh melampaui sebagian besar pesaingnya. Namun, pada awal Februari, volume kontrak terbuka mereka menurun sekitar 36,2% dalam tujuh hari, tren penurunan ini umum terjadi di berbagai platform utama.

Kyle Samani secara terbuka mengkritik Hyperliquid, menuduh kode sumber tertutup, arsitektur berbasis izin, dan kurangnya mekanisme KYC, menganggap hal-hal tersebut sebagai manifestasi dari masalah “terburuk” dalam industri kripto.

Sebagai tanggapan, Arthur Hayes mengadakan taruhan amal senilai sepuluh ribu dolar AS, dengan bertaruh bahwa performa token HYPE dalam beberapa bulan ke depan akan mengungguli altcoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 1 miliar dolar AS.

Titik Pemicunya Debat: Tweet dan Taruhan Sepuluh Ribu Dolar

Pada 8 Februari, tokoh terkenal di dunia investasi kripto dan mantan salah satu pendiri Multicoin Capital, Kyle Samani, secara terbuka mengkritik di media sosial. Ia dengan tajam menyatakan, “Hyperliquid dalam banyak aspek mencerminkan masalah terburuk dalam industri kripto.”

Kritik Samani berfokus pada beberapa isu utama: kode sumber tertutup Hyperliquid, arsitektur berbasis izin, dan kurangnya mekanisme KYC/AML yang efektif. Pandangannya segera memicu diskusi sengit di komunitas kripto, dengan munculnya suara dukungan dan penolakan secara bersamaan.

Latar belakang dari debat ini adalah pengumuman Samani bahwa ia secara bertahap akan mengurangi keterlibatannya dalam kegiatan sehari-hari di Multicoin Capital, sehingga ia lebih bebas mengekspresikan pandangannya. Seorang komentator menyatakan, “Keluar dari lembaga investasi berarti Samani bisa lebih berani mengungkapkan pendapat jujurnya.”

Menanggapi hal ini, tokoh terkenal di komunitas kripto, Arthur Hayes, memberikan respons yang dramatis. Ia secara langsung menantang Samani di platform sosial: “Ayo kita buat taruhan.”

Isi taruhan yang diajukan Hayes adalah: dari 10 Februari 2026 pukul 00:00 (UTC) hingga 31 Juli 2026 pukul 00:00 (UTC), kenaikan harga token HYPE akan melebihi altcoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 1 miliar dolar AS di CoinGecko. Pihak yang kalah harus menyumbangkan 100.000 dolar AS ke lembaga amal yang ditunjuk pemenang.

Perdebatan tentang Data: Refleksi Industri yang Dipicu Coinglass

Lini perdebatan lainnya berkaitan dengan data. Platform analisis data kripto, Coinglass, merilis laporan yang mempertanyakan data transaksi dari beberapa platform DEX perpetual utama.

Berdasarkan analisis perbandingan Coinglass, volume perdagangan Hyperliquid dalam 24 jam sekitar 3,76 miliar dolar AS, kontrak terbuka sebesar 4,05 miliar dolar AS, dan jumlah likuidasi mencapai 122,96 juta dolar AS.

Sebaliknya, volume perdagangan Aster selama periode yang sama adalah 2,76 miliar dolar AS, kontrak terbuka 927 juta dolar AS, dan likuidasi hanya 720 ribu dolar AS; Lighter mencatat volume 1,81 miliar dolar AS, kontrak terbuka 731 juta dolar AS, dan likuidasi 3,34 juta dolar AS.

Analisis Coinglass menunjukkan bahwa dalam pasar kontrak perpetual, volume perdagangan yang tinggi biasanya terkait dengan dinamika kontrak terbuka dan aktivitas likuidasi selama volatilitas harga. Platform berpendapat bahwa jika volume yang dilaporkan sangat tinggi tetapi jumlah likuidasi relatif rendah, mungkin ada indikasi adanya “perdagangan yang didorong insentif” atau “sirkulasi maker market.”

Analisis ini memicu diskusi mendalam tentang definisi “aktivitas perdagangan nyata.” Kritikus berpendapat bahwa kesimpulan yang diambil dari snapshot data satu hari bisa menyesatkan. Mereka menunjukkan bahwa posisi whale, perbedaan algoritma antar platform, dan perubahan struktur pasar semuanya dapat mempengaruhi pola likuidasi, tanpa harus berarti volume dipermainkan.

Perubahan Struktur: Dari Dominasi Tunggal ke Kompetisi Berjejal

Saat debat ini berlangsung, pola persaingan di pasar DEX perpetual sedang mengalami perubahan mendalam. Berdasarkan analisis industri, pangsa pasar Hyperliquid telah menurun dari hampir 99% di awal tahun menjadi sekitar 66%.

Sekitar 2,5 miliar dolar AS dana baru mengalir ke platform baru seperti Aster, Lighter, EdgeX, dan lainnya. Data on-chain menunjukkan bahwa hanya sekitar 7% pengguna Hyperliquid pernah mencoba platform baru ini, sementara lebih dari 95% dana dari platform baru berasal dari alamat yang sebelumnya tidak pernah menggunakan Hyperliquid.

Perubahan pola pasar ini menimbulkan pertanyaan utama: apakah pertumbuhan DEX perpetual benar-benar hasil dari migrasi pengguna dan ekspansi pasar yang nyata, atau sekadar ilusi yang didorong oleh ekspektasi airdrop?

Data terbaru menunjukkan bahwa setelah distribusi airdrop, volume perdagangan kontrak perpetual Lighter menurun secara signifikan, dengan volume mingguan mendekati sepertiga dari puncaknya, sementara Hyperliquid kembali memimpin pasar DEX perpetual.

Dalam 7 hari terakhir, volume transaksi Hyperliquid sekitar 40,7 miliar dolar AS, lebih tinggi dari Aster yang sebesar 31,7 miliar dolar AS dan Lighter sebesar 25,3 miliar dolar AS. Dalam hal kontrak terbuka 24 jam, Hyperliquid memimpin dengan sekitar 9,57 miliar dolar AS.

Arena Baru: Kebangkitan Kontrak Perpetual Saham

Di tengah persaingan ketat di pasar kontrak perpetual aset kripto tradisional, muncul arena baru: kontrak perpetual saham. Produk ini menggabungkan volatilitas harga saham tradisional (terutama saham AS) dengan mekanisme kontrak perpetual yang matang.

Kontrak perpetual saham menawarkan pengguna cara untuk mendapatkan eksposur risiko mendekati harga saham tanpa harus memegang saham secara fisik dan tanpa terbatas oleh jam perdagangan tradisional. Produk ini mulai terbentuk secara massal di platform DEX perpetual terkemuka seperti Hyperliquid, Aster, dan Lighter.

Tren ini mencerminkan percepatan integrasi aset dunia nyata dengan sistem derivatif on-chain, mendorong pasar perdagangan kripto dari yang sebelumnya berfokus pada aset asli kripto menuju paradigma “perpetualisasi seluruh aset.”

Dalam proses ini, DEX perpetual diharapkan berkembang menjadi gerbang perdagangan komprehensif yang mencakup berbagai jenis aset dan memiliki atribut global yang lebih kuat. Sementara itu, bursa terpusat utama, karena persyaratan perizinan dan kerangka pengawasan sekuritas yang semakin ketat, masih sulit meluncurkan produk semacam ini secara massal dalam waktu dekat.

Kebangkitan kontrak perpetual saham membuka potensi pertumbuhan pasar DEX perpetual yang didasarkan pada puluhan triliun dolar aset saham, tetapi juga membawa tantangan regulasi dan risiko baru.

Perlombaan Teknologi dan Masa Depan Industri

Persaingan di pasar DEX perpetual tidak hanya soal pangsa pasar, tetapi juga soal jalur teknologi. Platform yang sukses harus memenuhi empat kebutuhan inti dari buku pesanan limit pusat: latensi end-to-end di bawah 100 milidetik, layanan penempatan di lokasi yang sama, biaya tanpa biaya atau biaya yang dapat diprediksi, serta mekanisme perlindungan MEV yang efektif.

Kemajuan teknologi Hyperliquid meliputi waktu blok tetap 70 milidetik, penempatan validator di lokasi yang sama, tanpa biaya transaksi, dan mekanisme prioritas pembatalan order. Inovasi-inovasi ini membantu mereka membangun roda penggerak likuiditas: menarik lalu lintas non-toxic (retail), yang kemudian menarik maker market untuk menyediakan kedalaman likuiditas, mempersempit spread, dan akhirnya menarik lebih banyak pengguna.

Saat ini, volume perdagangan harian kontrak perpetual di bursa terpusat mencapai triliunan dolar, sementara pangsa kontrak perpetual on-chain baru sekitar 1-2%, menunjukkan potensi pasar yang besar. Dengan perubahan regulasi dan meningkatnya kebutuhan keamanan dana dari pengguna, tren migrasi dana ke platform on-chain diperkirakan akan terus berlanjut.

Di masa depan, persaingan DEX perpetual akan semakin beragam. Teknologi memang penting, tetapi bukan satu-satunya faktor penentu. Kemampuan distribusi menjadi kunci utama dalam menentukan kemenangan. Contohnya, kasus Morpho yang dengan cepat mengungguli Aave melalui integrasi di jaringan Coinbase Base, menunjukkan pentingnya jaringan distribusi yang kuat.

Ringkasan

Hingga 10 Februari, dunia kripto masih menunggu hasil taruhan, tetapi data harga token HYPE harus mengacu pada harga terbaru dari platform utama seperti Gate.io.

Hasil debat ini masih jauh dari pasti, tetapi pola persaingan di pasar DEX perpetual menjadi lebih transparan. Baik Hyperliquid yang mempertahankan posisi terdepan maupun platform baru yang merebut pangsa pasar, yang akhirnya diuntungkan adalah pengguna yang menginginkan pengalaman trading yang lebih aman dan efisien.

Ketika standar teknologi dan prinsip desentralisasi bertentangan, suara pasar biasanya bukanlah yang paling murni secara ideologis, melainkan produk yang paling dapat digunakan.