Analisis - Kekacauan Tarif AS Membuat Pasar Treasury Bingung

Oleh Laura Matthews dan Sinéad Carew

Senin, 23 Februari 2026 pukul 14:49 WIB 4 menit baca

Dalam artikel ini:

DX-Y.NYB

-0,32%

CHF=X

-0,36%

CHFUSD=X

+0,36%

Oleh Laura Matthews dan Sinéad Carew

NEW YORK/LONDON, 23 Feb (Reuters) - Jauh dari menjadi sumber kelegaan, pencabutan tarif Presiden Donald Trump oleh Mahkamah Agung telah menimbulkan risiko dan ketidakpastian baru dalam kebijakan perdagangan, utang AS, dan dolar.

Mahkamah tidak membuat keputusan tentang pengembalian dana, meninggalkan kemungkinan adanya kekurangan sekitar $170 miliar dalam keuangan AS. Upaya Trump yang marah-marah untuk memberlakukan tarif pengganti telah menimbulkan ketegangan di Eropa dan kebingungan baru tentang kebijakan perdagangan.

Dolar melemah sepanjang hari Senin di Asia, terutama terhadap mata uang safe haven seperti franc Swiss dan yen, sementara obligasi pemerintah mengalami kebuntuan karena pasar berjuang memahami risiko terhadap posisi fiskal dan menafsirkan implikasi terhadap inflasi.

Kesimpulan paling jelas tampaknya adalah bahwa tarif pengganti Trump lebih rendah dan harus meredakan tekanan harga jangka pendek. Tetapi Mahkamah juga membatasi kekuasaannya dan konsekuensi dari hal itu bagi pasar dan ekonomi tidak dapat diprediksi.

“Ketidakpastian kembali, dan mengingat aksi kekuatan terbaru dari pemimpin Eropa, risiko eskalasi kini lebih tinggi daripada setahun yang lalu,” kata analis ING dalam sebuah catatan.

Untuk obligasi, satu risiko adalah litigasi dalam upaya mendapatkan pengembalian dana - sesuatu yang kemungkinan akan memakan waktu berbulan-bulan di pengadilan tingkat bawah.

Perkiraan pendapatan yang diperoleh dari tarif sejauh ini melebihi $175 miliar, sebuah bagian kecil dari total pendapatan yang diproyeksikan lebih dari $5 triliun, tetapi cukup untuk mempertimbangkan penggalangan dana tambahan.

Dan Siluk, kepala pengelolaan jangka pendek dan likuiditas global di Janus Henderson, mengatakan pengembalian dana akan berarti penerbitan utang yang lebih tinggi.

“Secara marginal, itu meningkatkan risiko tekanan yang lebih tajam di ujung panjang kurva, terutama jika penerbitan terkait pengembalian dana bertepatan dengan kebutuhan pinjaman yang sudah tinggi dan pelonggaran kuantitatif (QT) yang sedang berlangsung,” katanya.

Hasil obligasi 10 tahun sedikit meningkat menjadi 4,1% pada hari Jumat tetapi telah turun dari puncak di atas 4,5% pada pertengahan 2025, seiring tanda-tanda pendinginan inflasi dan harapan pemotongan suku bunga Fed. Kurva menjadi lebih curam, dipimpin oleh penurunan hasil jangka pendek.

Pada hari Senin, pasar tunai di Asia tutup karena hari libur di Tokyo, tetapi hasil yang diimplikasikan oleh futures sedikit lebih rendah di 4,05%.

“Pasar saat ini fokus pada dampak jangka pendek – yaitu, inflasi yang lebih rendah dan suku bunga yang turun lebih cepat,” kata Alberto Conca, kepala investasi di LFG+ZEST di Lugano, Swiss.

“Saya pikir itu cukup sempit pandang, karena itu meningkatkan defisit yang sudah besar, dan kurva hasil seharusnya menjadi lebih curam secara signifikan mengingat keuangan pemerintah AS, secara efektif, tidak terkendali.”

Cerita berlanjut  

KETIDAKPASTIAN PENDAPATAN

Office Anggaran Kongres memperkirakan bahwa tarif Trump akan menghasilkan sekitar $300 miliar per tahun selama dekade mendatang untuk ekonomi terbesar di dunia.

Tarif pengganti Trump sebesar 15% hanya berlaku selama 150 hari dan belum jelas kapan atau pada siapa tarif tersebut akan dikenakan. Beberapa, termasuk Inggris dan Australia, memiliki tarif 10% di bawah aturan sebelumnya, sementara banyak negara Asia memiliki tarif lebih tinggi.

“Pasar obligasi menghadapi kekhawatiran terbesar,” kata Gene Goldman, kepala pengelolaan investasi di Cetera Investment Management, mengutip penerbitan yang lebih besar jika pemerintah dipaksa mengeluarkan pengembalian dana sekaligus membayar stimulus lain.

Namun, pasar belum bereaksi secara signifikan dan ada pandangan bahwa dampak jangka panjang dapat dihindari.

Analis Morgan Stanley berpendapat bahwa pasar utang tidak akan terlalu khawatir tentang defisit fiskal, baik karena Trump akan menemukan pengganti tarif maupun karena dana tambahan potensial akan melalui surat utang jangka pendek.

Trump juga mungkin tidak mampu memenuhi keinginannya untuk memberikan setiap warga Amerika cek dividen tarif sebesar $2.000, yang akan menjadi sumber inflasi lainnya.

Namun, gelombang ketidakpastian kebijakan dan pendapatan lainnya sedang berlangsung. Sejauh ini, reaksi dolar adalah memperpanjang kerugiannya - melemah sekitar 0,4% terhadap euro pada hari Senin, dengan penurunan hampir 12% sejak masa jabatan kedua Trump dimulai awal 2025.

Proyeksi tergantung pada bagaimana trader melihat melalui kekacauan ini. Analis Barclays mengatakan bahwa putusan Mahkamah Agung bisa dilihat sebagai contoh pemeriksaan dan keseimbangan yang berfungsi, dan seharusnya mengurangi premi risiko dari aset AS dan dolar.

Yang lain fokus pada inflasi.

“Ketika Anda memiliki likuiditas sebanyak ini dan tarif yang menurun, semua ini mendorong pertumbuhan dan menyebabkan suku bunga naik,” kata Eddie Ghabour, CEO Key Advisors Wealth Management di Delaware.

“Hal-hal ini juga bisa menyebabkan inflasi meningkat dalam beberapa bulan mendatang. Saya rasa pasar obligasi mencium ini.”

(Laporan oleh Sinead Carew, Laura Matthews dan Karen Brettell di New York, Danilo Masoni di Milan, dan Suzanne McGee di Rhode Island. Laporan tambahan oleh Rae Wee di Singapura. Penulisan oleh Vidya Ranganathan; Penyuntingan oleh Muralikumar Anantharaman)