Circle Jatuh 20%: Gempa Kripto yang Dipicu oleh Sebuah Draf

24 Maret 2026, CEO Circle Jeremy Allaire kemungkinan melewati hari perdagangan terberat sejak go public.

Perusahaan stablecoin yang dia dirikan bersama, harga sahamnya menguap sepertiga di siang hari. Lebih dari 30 juta saham diperdagangkan hari itu, kepanikan tertulis jelas di layar.

Dan semua ini dipicu oleh beberapa halaman kertas yang bocor dari sebuah gedung kantor di Washington.

Bisnis “Air” senilai 78 Miliar Dolar

Untuk memahami penurunan tajam ini, pertama-tama harus tahu apa yang sebenarnya menghasilkan uang dari Circle.

Banyak orang mengira perusahaan stablecoin adalah perusahaan teknologi, padahal yang dilakukan Circle lebih mirip bank. Kamu beri dia 1 dolar, dia berikan kamu 1 token USDC, kamu bisa transfer atau gunakan token itu di blockchain sesukamu, sementara dia menggunakan dolar kamu untuk membeli obligasi pemerintah AS.

Bunga obligasi itu adalah keuntungan Circle.

Seberapa menguntungkan bisnis ini? Kuartal keempat 2025, hanya dari bunga cadangan, mereka menyumbang 733 juta dolar.

Jumlah USDC yang beredar melonjak 72% dalam satu tahun, mencapai 78 miliar dolar. Circle memegang kolam dana sebesar 78 miliar dolar, dan bunga mengalir seperti air ledeng tanpa henti setiap hari.

Cukup mengumpulkan bunga cadangan tidak cukup, harus membuat lebih banyak orang mau mengubah uang mereka menjadi USDC. Maka dari itu, Circle dan Coinbase melakukan transaksi: Circle membagi sebagian pendapatan bunga ke Coinbase, dan Coinbase memberikan imbal hasil 3,5% per tahun kepada pengguna yang memegang USDC. Kamu tinggal taruh uang, santai, otomatis menghasilkan bunga. Tidak perlu paham blockchain, tidak perlu melakukan apa-apa, hasilnya langsung masuk rekening.

Model ini membentuk sebuah roda berputar yang indah: hasil menarik pengguna, pengguna membawa dana, dana menghasilkan bunga, bunga kembali mendukung hasil.

Roda berputar semakin cepat, harga saham Circle dari sekitar 50 dolar di awal Februari melonjak ke 135 dolar, naik 170% dalam enam minggu. Pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tinggi, ini juga membantu Circle, semakin tinggi suku bunga, semakin besar pula bunga cadangan.

Lalu, ada yang mengincar mesin ini.

Serangan Balik Industri Perbankan

24 Maret, RUU terbaru CLARITY Act dari Senat AS terungkap.

Legislatif ini, yang secara lengkap disebut “Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital”, awalnya bertujuan mengatur pasar kripto, sebelumnya sudah disahkan di DPR.

Namun, di versi terbaru, Senat menambahkan sebuah amendemen: melarang platform apa pun secara langsung maupun tidak langsung, memberikan hasil dari stablecoin yang dimiliki pasif, termasuk semua pengaturan yang secara ekonomi atau fungsi setara dengan bunga deposito bank.

Singkatnya, sistem “memegang koin dan mendapatkan bunga” yang selama ini dilakukan, tidak diperbolehkan lagi.

Larangan ini menyentuh titik vital Circle. Jika tidak bisa memberikan hasil, dalam waktu singkat tidak ada yang mau memegang USDC, dan dalam jangka panjang, bisnis stablecoin di Coinbase juga akan menyusut. Pendapatan dari stablecoin di kuartal keempat mencapai 364 juta dolar, uang ini kini terancam hilang.

Perjudian di balik larangan ini jauh lebih menarik daripada larangannya sendiri.

Perlombaan terkait hasil stablecoin ini sudah berlangsung hampir setahun.

Undang-Undang GENIUS yang disahkan Juli 2025, sudah melarang penerbit membayar bunga langsung ke pemegang, tetapi hukum ini tidak secara eksplisit meliputi pihak terkait dan platform pihak ketiga.

Circle dan Coinbase memanfaatkan celah ini: Circle membagi bunga cadangan ke Coinbase, dan Coinbase kemudian memberikannya sebagai “reward” kepada pengguna, uang tetap mengalir dan tetap sampai ke tangan.

Lebih dari 40 asosiasi perbankan, termasuk Asosiasi Bank Amerika, kemudian mengirim surat ke Kongres, meminta menutup celah ini. Larangan hasil dalam draft terbaru CLARITY Act adalah hasil langsung dari lobi ini.

Dukung amendemen ini adalah industri perbankan tradisional di AS.

Alasannya sederhana, jika Coinbase bisa memberi 3,5% hasil, mengapa pelanggan harus menyimpan uang di rekening tabungan bank tradisional? Sistem hasil dari stablecoin ini secara langsung mengancam fondasi simpanan bank.

Dilaporkan, perwakilan bank sudah mulai meninjau draft hari itu juga. Industri kripto ingin mengambil alih peran bank, bank tidak akan tinggal diam jika simpanan mereka diambil oleh sekelompok orang yang menulis kode.

Anggota Kongres di Capitol Hill harus memilih di antara dua kekuatan ini, dan dari draft ini, kekuatan tradisional tampaknya sementara lebih unggul.

Chief Market Strategist Futurum Equities, Shay Boloor, menyoroti masalah yang lebih penting: larangan ini memblokir jalan USDC dari alat pembayaran menjadi produk penyimpan nilai.

Jalur peningkatan itu, yang selama beberapa minggu terakhir menjadi inti dari lonjakan harga Circle, adalah harga pasar terhadap potensi masa depan USDC. Kini, potensi itu dipotong oleh draft legislasi, dan kenaikan 170% menjadi alasan terbaik untuk melakukan short.

Harga saham dari puncak 125 dolar langsung jatuh ke sekitar 101 dolar, mencatat penurunan harian terbesar sejak listing Juni 2025. Coinbase yang ikut terjun juga turun sekitar 10%.

Tether dan “Mengambil Kesempatan Saat Sakit”

Sayangnya, musibah tidak berhenti di situ.

Pada hari yang sama, pesaing terbesar Circle, Tether, mengumumkan telah mengontrak sebuah firma akuntansi empat besar untuk melakukan audit resmi terhadap seluruh cadangan USDT mereka.

Berita ini biasanya hanya berita sampingan, tapi di saat ini, dampaknya meningkat sepuluh kali lipat.

Kepastian tentang transparansi cadangan stablecoin selama ini menjadi titik lemah utama Tether: USDT terbesar, tapi keraguan terhadap cadangan mereka terus berlanjut; USDC lebih kecil, tapi lebih terpercaya.

Investor institusi memilih USDC karena mereka ingin “tenang”. Pada akhirnya, keunggulan Circle adalah kepercayaan.

Sekarang, Tether berusaha menutup kekurangan ini. Jika audit berhasil, jarak antara USDT dan USDC akan semakin dekat. Pengawasan regulator sedang menggali keunggulan Circle, sementara pesaing membangun keunggulan mereka sendiri.

Dua kekuatan ini berhadapan dengan waktu yang sangat tepat, sulit dipercaya ini kebetulan. Menjelang perubahan besar dalam regulasi stablecoin, Tether menunjukkan niat baik, dan strategi mereka sangat cerdas.

Beberapa analis menyatakan, jika Tether mendapatkan pengakuan dari firma akuntansi besar dan memperluas ke pasar AS, pangsa USDC di kalangan institusi akan semakin terkikis.

Citra Circle sebagai “perusahaan unggulan yang patuh” selama ini, perlahan berubah dari keunggulan eksklusif menjadi hambatan masuk.

Perisai dan Belenggu

Namun, ada suara yang lebih tenang.

Analis Clear Street, Owen Lau, berpendapat pasar terlalu berlebihan merespons. Menurutnya, situasi sebenarnya tidak seburuk headline, lebih seperti reaksi refleks terhadap berita legislatif yang kompleks.

Dia benar, saat ini CLARITY Act masih berupa draft di Senat, dan proses menjadi undang-undang masih panjang.

Meskipun pemerintahan Trump mendorong pengesahan, batasan hasil ini sendiri bisa menjadi hambatan. Ketentuan hasil mungkin diubah atau bahkan dihapus dalam teks akhir.

Draft ini juga tidak sepenuhnya melarang: insentif terkait pembayaran, transfer, dan promosi masih bisa dilakukan, hanya “menghasilkan bunga pasif” yang tidak diperbolehkan. SEC, CFTC, dan Departemen Keuangan juga akan mendefinisikan lebih jauh apa yang termasuk “reward yang diizinkan” dalam satu tahun setelah undang-undang berlaku, detailnya masih belum ditulis.

Jika Circle mampu mengubah model bisnis dari “memegang dan mendapatkan hasil” menjadi “menggunakan dan mendapatkan reward”, permainan mungkin masih bisa berlanjut.

Selain itu, pertumbuhan USDC tidak sepenuhnya didorong oleh hasil. Pasar prediksi terbesar di dunia, Polymarket, berjalan di atas USDC, dan kebutuhan transaksi ini tidak akan hilang begitu saja karena larangan.

Tahun lalu, Circle juga meluncurkan Arc, sebuah blockchain Layer-1 yang dirancang untuk skenario keuangan stablecoin, mencakup pembayaran global, valuta asing, dan tokenisasi aset, berusaha memperluas bisnis dari penerbitan stablecoin ke infrastruktur keuangan. USDC tidak akan mati, tapi apakah bisa mempertahankan pertumbuhan selama setahun terakhir, masih menjadi pertanyaan besar.

Melihat ke belakang, penurunan tajam ini memberi pelajaran penting bagi semua perusahaan kripto.

Beberapa tahun terakhir, perusahaan kripto paling sukses adalah yang mengadopsi jalur regulasi. Circle adalah contoh terbaik: IPO secara aktif, audit transparan, lobi aktif, semuanya membuktikan ke Wall Street bahwa mereka adalah inovator keuangan berpakaian jas.

Pasar pun memberi imbalan, kurang dari setahun setelah listing, harga saham berkali-kali lipat. Pendapatan kuartal keempat sebesar 770 juta dolar, naik 76,9% dari tahun sebelumnya, laba per saham 0,43 dolar, jauh melampaui prediksi pasar sebesar 0,25 dolar. Secara kas, ini adalah perusahaan dengan pertumbuhan pesat.

Namun, draft CLARITY Act mengungkapkan kenyataan yang tidak nyaman: kepatuhan berarti secara sukarela berada dalam jangkauan pengawasan regulator. Tether yang tetap di luar negeri tidak terlalu terpengaruh, tapi Circle sebagai perusahaan AS harus tunduk dan patuh. Kepatuhan memberi perlindungan, tapi juga menjadi belenggu.

Undang-undang ini masih dalam proses negosiasi, cerita belum berakhir.

Tapi hari ini, 24 Maret 2026, akan dikenang: saat inovasi di dunia kripto menyentuh batas kepentingan keuangan tradisional, keseimbangan kekuasaan di Capitol Hill akan bergantung pada siapa yang suaranya lebih keras di Washington.