Harga CRCL turun sekitar 19%, pemicu langsungnya adalah ekspektasi pembatasan terhadap mekanisme imbal hasil stablecoin yang terkait dengan Undang-Undang CLARITY. Hal ini perlu dipahami dengan membongkar model bisnis stablecoin itu sendiri

Struktur keuntungan inti stablecoin saat ini sesungguhnya tidak rumit—pada dasarnya, menggunakan aset mata uang fiat yang disimpan pengguna untuk mengalokasikan aset berisiko rendah seperti obligasi AS jangka pendek, sehingga meraup selisih bunga

Penerbit seperti Circle tidak membagikan sebagian keuntungan ini kepada pengguna, melainkan menyimpannya sebagai pendapatan mereka sendiri. Ini juga merupakan sumber keuntungan utama USDC dalam jangka panjang

Ekspektasi penting pasar sebelumnya adalah jika regulasi memungkinkan, stablecoin dapat secara bertahap mengintegrasikan atribut seperti simpanan, misalnya mengalokasikan bunga kepada pengguna yang memegang koin atau membuat USDC sendiri memiliki kemampuan menghasilkan imbal hasil melalui beberapa bentuk. Ini akan meningkatkan stablecoin dari alat pembayaran menjadi kombinasi bentuk cash digital + aset yang menghasilkan imbal hasil, sehingga secara signifikan meningkatkan daya lekat permintaan dan plafon pertumbuhan

Namun sinyal yang dilepaskan Undang-Undang CLARITY adalah bahwa penerbit stablecoin tidak dapat membayar bunga secara langsung atas saldo, hanya dapat memberikan reward berdasarkan perilaku penggunaan, seperti umpan balik transaksi, insentif ekosistem kolaboratif, dan lainnya

Pada dasarnya ini memutus jalur earn-by-holding, membuat stablecoin lebih mendekati media pembayaran daripada aset penyimpan nilai

Pembatasan ini menghasilkan tiga lapisan dampak

Lapisan pertama—tingkat perilaku pengguna

Tanpa imbal hasil, pengguna lebih cenderung memperlakukan stablecoin sebagai alat transisi daripada aset yang dipegang jangka panjang

Dana hanya akan memasuki ekosistem stablecoin ketika perlu melakukan transaksi atau transfer, mengurangi skala deposit

Lapisan kedua—struktur kompetisi

Dibandingkan dengan reksa dana pasar uang, simpanan bank, bahkan aset yang menghasilkan imbal hasil di rantai, daya tarik stablecoin tanpa imbal hasil dalam alokasi aset jelas menurun

Terutama dalam lingkungan di mana suku bunga masih berada pada level relatif tinggi, biaya peluang menjadi lebih besar

Lapisan ketiga—logika penilaian

Sebagian besar ekspektasi optimis sebelumnya terhadap CRCL berasal dari kombinasi "skala USDC terus berkembang + perbesaran pendapatan selisih bunga + pembukaan potensi alokasi bunga mendorong permintaan"

Jika item terakhir dibatasi secara jelas oleh regulasi, maka kisah pertumbuhan akan dikompres kembali ke "infrastruktur pembayaran + penyelesaian", penilaian perlu ditetapkan harga ulang

Pada saat bersamaan, ini juga menjelaskan mengapa reaksi pasar begitu cepat

Karena stablecoin sekali tidak mampu berkembang menjadi "aset yang menghasilkan imbal hasil", efek jaringan dan kemampuan deposit dana akan terbatas, lereng pertumbuhan jangka panjang menurun, bukan hanya perubahan keuntungan jangka pendek

Namun perlu juga dilihat bahwa ini tidak berarti stablecoin tidak memiliki ruang pengembangan

Pembayaran, penyelesaian lintas batas, infrastruktur keuangan rantai tetap merupakan pasar yang sangat besar, hanya saja jalurnya lebih cenderung ke "bisnis margin tipis yang didorong skala", bukan "model seperti bank dengan daya lekat tinggi dan keuntungan tinggi"

Penurunan kali ini mencerminkan bukan dampak kebijakan tunggal, melainkan penetapan harga ulang pasar terhadap bentuk akhir stablecoin—dari "mungkin menjadi bagian dari sistem deposit dollar digital", kembali ke pengposisian yang lebih konservatif yaitu "alat pembayaran dan penyelesaian yang efisien"

#Circle