Pemecahan saham di pasar saham

Penulis: Prathik Desai, Diterjemahkan: Block unicorn

Pendahuluan

Jam tidak pernah menjadi obat mujarab untuk meredakan keterlambatan. Selama puluhan tahun, pasar keuangan dibangun di sekitar kecepatan penyaluran informasi yang tersedia. Mereka memperkenalkan bel penutupan, settlement secara batch, dan bursa regional—yang semuanya masuk akal pada era ketika informasi berjalan lambat. Namun, semuanya telah berubah. Modal tidak akan menunggu. Seperti air yang selalu menemukan celah, modal pun demikian. Gaya gravitasi keuangan akan menariknya menuju jalur yang paling cepat untuk memperoleh informasi harga. Itulah hukum pasar. Para pelaku pasar tidak akan terus-menerus mentolerir inefisiensi.

Inilah yang saya lihat selama beberapa minggu terakhir ketika mengamati perkembangan pasar keuangan dari sudut pandang makro.

Dalam artikel hari ini, saya akan membantu Anda memahami apa yang memutus struktur lama yang terikat pada pasar keuangan—agar beralih menjadi struktur yang lebih efisien, tidak terikat, yang mampu melintasi lokasi berbeda, pembungkusan, dan waktu.

Ganti Peran

Saya belajar keuangan selama lebih dari sepuluh tahun. Pada tahap awal pembelajaran saya, saya memandang bursa efek tradisional sebagai sinonim pasar. Selama sebagian besar perkembangannya, bursa efek adalah tempat berkumpulnya semua orang dan semua hal: pembeli, penjual, regulator, serta teknologi yang menggerakkan pasar. Di sana ada indeks yang melacak saham-saham penyusunnya, serta jam yang memberi tahu semua orang kapan mereka boleh bertransaksi dan kapan tidak.

Namun, hal itu berubah dalam beberapa tahun terakhir. Faktanya, tepat dalam beberapa minggu terakhir, kita sudah melihat beberapa perkembangan yang membuktikan pergeseran ini.

Pada 18 Maret, S&P Dow Jones Indices memberi izin kepada Trade[XYZ] untuk memonetisasi indeks S&P 500, sehingga memungkinkan penyedia pasar HIP-3 untuk meluncurkan kontrak turunan perpetual pertama dan satu-satunya berbasis S&P 500 di bursa Hyperliquid. Indeks S&P 500 adalah salah satu indeks saham AS berkapitalisasi besar yang paling banyak dipantau secara global, melacak 500 perusahaan terkemuka AS, mencakup sekitar 80% dari total kapitalisasi pasar AS, dengan kapitalisasi pasar lebih dari 61 triliun dolar AS. Indeks ini mencakup setidaknya separuh kapitalisasi pasar dari pasar saham global.

Ini adalah indeks yang usianya mendekati 70 tahun, tetapi tercatat di sebuah pasar yang baru berdiri selama 6 bulan.

Pada hari kedua setelah S&P mengumumkan kabar ini, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menyetujui permohonan Nasdaq untuk memperdagangkan dan menyelesaikan sebagian saham dalam bentuk token. Nasdaq adalah salah satu tempat perdagangan paling aktif di dunia, dengan volume perdagangan nominal biasanya melampaui Bursa Efek New York (NYSE), yang merupakan bursa dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia.

Pada 16 Maret, Cboe Global Markets (Bursa Opsi Chicago Global Markets) mengajukan proposal ke Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) untuk meluncurkan “perdagangan saham AS yang hampir sepanjang hari (24x5)”. Badan operasi terbesar di balik bursa keuangan AS ini mengatakan bahwa mereka sudah siap, setidaknya pada Desember 2026, untuk menyediakan layanan saham sepanjang hari.

Tapi mengapa demikian? Semakin banyak pihak menuntut agar jam perdagangan saham AS diperpanjang.

Ketiga inisiatif ini secara bersamaan menargetkan struktur perdagangan terikat (bundled) yang sudah ketinggalan zaman. Pasar perdagangan indeks futures S&P 500 yang diluncurkan oleh Hyperliquid menantang kebiasaan puluhan tahun bahwa investor hanya bisa memperdagangkan indeks tradisional melalui pasar tradisional. Ia juga membuat salah satu indeks saham berkapitalisasi besar yang paling banyak dipantau di dunia menjadi mungkin untuk diperdagangkan 24/7 secara global.

Inisiatif Nasdaq untuk tokenisasi saham menargetkan infrastruktur. Ia memperkenalkan format pembungkusan baru yang memungkinkan saham yang sama diperdagangkan dengan cara yang berbeda. Upaya-upaya tokenisasi saham sebelumnya pernah mendapat kritik dari industri.

Investor mempertanyakan apakah token-token tersebut memiliki hak yang sama seperti saham asli.

Namun, bagaimana jika saya memberikan eksposur ekuitas yang sama melalui token di blockchain, sekaligus tidak kehilangan hak suara dan perlindungan hukum yang melekat pada saham yang terde-tokenisasi?

Mengapa Anda tidak akan menerimanya?

Apa manfaatnya bagi Anda?

Lalu, bagaimana jika Anda adalah seorang investor yang berada di luar AS, dan ingin mendapatkan akses yang lebih mudah ke pasar saham dari ekonomi terbesar di dunia? Bagaimana jika saham tokenisasi ini memudahkan Anda mengintegrasikannya dengan sistem agunan dan pinjaman?

Saat Anda mempertimbangkan perdagangan sepanjang hari, keunggulan-keunggulan ini berlipat ganda.

Inilah yang sedang dipukul oleh Cboe. Rencana perdagangannya yang hampir sepanjang hari (5 hari per minggu, 24 jam per hari) bertujuan mengakui bahwa modal tidak menunggu jam kerja. Trader selalu ingin menyampaikan pandangan mereka segera setelah mendapatkan informasi. Jika Cboe tidak menyediakan pasar untuk mengekspresikan pandangan tersebut, para trader akan berpindah ke platform lain yang menawarkan pasar semacam itu.

Semua yang saya katakan bukan asumsi, dan bukan juga “hal yang mungkin terjadi dalam waktu dekat”. Itu sedang terjadi—tepat pada saat kita berbicara.

Masa Depan yang Terpecah

Dalam pasar HIP-3 di Hyperliquid, adopsi “pemecahan” produk keuangan terlihat paling jelas, karena pasar ini baru diluncurkan secara resmi pada akhir Oktober 2025.

Hanya dalam satu bulan terakhir, volume perdagangan kumulatif pasar HIP-3 meningkat sebesar 72 miliar dolar AS. Sebelumnya, volume perdagangan kumulatif selama empat bulan hanya 78 miliar dolar AS.

Pada bulan Maret, Trade[XYZ] di pasar perpetual untuk instrumen keuangan tradisional dan saham terus menyumbang 90% dari volume perdagangan harian HIP-3. Namun, ini belum bagian yang paling menarik.

Lebih dari separuh volume perdagangan Trade[XYZ] berasal dari pasar kontrak perpetual untuk perak, minyak mentah, Brent, dan emas.

Hyperliquid menyediakan satu platform perdagangan terpadu untuk memperdagangkan spot kripto serta kontrak perpetual kripto dan aset tradisional. Ini bukan hanya menyederhanakan alur perdagangan di satu platform, tetapi juga menghadirkan likuiditas yang lebih tinggi, antarmuka pengguna yang seragam, serta spread bid-ask yang lebih kecil.

Para trader tetap ingin memperdagangkan beberapa aset terbesar dan terpanas—meliputi komoditas, perusahaan publik, perusahaan swasta besar, dan indeks. Anda mungkin ingin memperdagangkan perak, emas, minyak mentah, Tesla, Apple, Amazon, Google, indeks yang melacak 100 perusahaan non-keuangan teratas di AS, serta indeks S&P 500—semuanya bisa dilakukan di platform Hyperliquid.

HIP-3 memisahkan kemampuan untuk berinvestasi pada aset-aset ini dari infrastruktur bursa yang ada, sambil tetap melacak aset acuan asli yang menjadi patokannya. Jadi, ketika Anda long kontrak futures perak di HIP-3, aset acuan yang dilacaknya masih terhubung dengan nilai satu ons perak di sumber data Pyth.

Trader beralih dari platform sebelumnya untuk memperdagangkan perak di HIP-3 karena HIP-3 tidak membedakan antara trader AS dan non-AS, serta tidak mengikuti waktu tertentu apa pun. Setiap kali muncul kejadian ketika trader ingin menyampaikan pandangan mereka melalui penetapan harga aset, HIP-3 akan menyediakan pasar bagi mereka, tanpa dibatasi oleh lokasi geografis atau zona waktu trader.

Dalam beberapa minggu terakhir, open interest (OI) di platform Hyperliquid tumbuh secara signifikan—yang sangat mencerminkan hasil di atas. OI mengukur nilai total dari posisi derivatif yang masih terbuka. Berbeda dengan volume yang mencerminkan aktivitas perdagangan, OI mencerminkan komitmen perdagangan.

Jumlah open interest pada 1 Maret adalah 1,13 miliar dolar AS, lalu pada 1 April menjadi dua kali lipat hingga mencapai 2,2 miliar dolar AS. Ini menunjukkan bahwa trader memiliki kepercayaan terhadap kontrak perpetual di Hyperliquid, sehingga mereka mengunci dana.

Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa ketika akses pasar menjadi lebih mudah dan gesekan berkurang, trader tidak akan setia pada satu platform atau satu kelas aset tertentu. Mereka akan memilih platform apa pun yang dapat menyediakan volatilitas, kemudahan, dan likuiditas.

Itulah sebabnya institusi tradisional seperti S&P, Nasdaq, dan Cboe sedang mengambil langkah-langkah untuk mengakui perilaku ini.

Setidaknya ada dua peristiwa baru-baru ini yang membuktikan pentingnya perdagangan sepanjang hari dan volatilitas pasar bagi para trader.

Saurabh menulis di cuitan Decentralised.Co: “Pada 28 Februari, AS dan Israel menyerang Iran saat pasar tradisional sedang tutup. Dalam beberapa jam, harga kontrak perpetual yang terhubung ke minyak di platform Hyperliquid melonjak 5% karena trader memproses guncangan itu secara real-time.”

Hanya dalam dua minggu setelah pecahnya perang, volume perdagangan kontrak perpetual yang terhubung ke minyak melonjak dari 200 juta dolar AS menjadi 6 miliar dolar AS secara kumulatif.

Salah satu kelemahan besar platform yang sedang berkembang adalah likuiditas. Jika likuiditas tidak cukup, spread bid-ask bisa melebar, sehingga kerugian penetapan harga yang dialami trader bisa lebih parah dibandingkan platform lain.

Minggu lalu, ketika Presiden AS Trump sedang berunding dengan pejabat Iran mengenai “pembicaraan yang produktif”, platform Hyperliquid menunjukkan kekuatan likuiditasnya. Futures indeks S&P 500 berbasis platform HIP-3 yang baru diluncurkan mampu melacak pergerakan futures indeks S&P 500 E-mini milik Chicago Mercantile Exchange (CME) secara presisi, hingga menit.

Meskipun kontrak perpetual on-chain nilainya sekitar 50–70 poin lebih rendah dari ES, besaran perubahan harganya ternyata mirip.

Artinya apa

Selama puluhan tahun, pasar tradisional telah “diikat” satu sama lain, dan mengendalikan tempat (bursa), waktu (jam perdagangan), serta produk (indeks/kontrak).

Mereka mempertahankan status quo karena mereka gagal membangun mekanisme yang memadai untuk menangani inefisiensi seperti penundaan waktu, batasan jam perdagangan, dan batasan regulasi terhadap investor non-AS. Alih-alih, mereka menutupi inefisiensi tersebut dan membungkusnya sebagai sistem kelembagaan yang prosedural—yang dimaksudkan untuk membangun kredibilitas institusi—agar bisa menarik investor.

Orang tetap akan melakukan perdagangan dan investasi. Ini bukan karena mereka bodoh, atau mudah percaya berbagai narasi yang dipromosikan oleh pasar keuangan tradisional. Mereka melakukannya karena mereka tidak punya pilihan. Kondisi ini mulai berubah setelah munculnya blockchain, yang menghadirkan pasar on-chain bagi dunia, membuat perdagangan dan investasi menjadi jauh lebih mudah dari sebelumnya.

Orang-orang melihat pilihan itu, lalu memanfaatkannya.

Mereka dulu tidak peduli, dan ke depannya pun tidak akan peduli dengan perubahan struktur pasar. Apakah struktur baru itu terikat atau tidak terikat, mereka juga tidak terlalu memedulikannya. Selama para trader dan investor bisa mengekspresikan pandangan mereka dengan lebih mudah melalui instrumen keuangan, mereka akan menerima struktur pasar yang baru. Adapun apakah struktur tersebut berasal dari raksasa tradisional seperti Nasdaq, Cboe, atau S&P 500, atau berasal dari platform tanpa izin yang berjalan di atas blockchain, itu tidak begitu penting.

Industri keuangan seperti biasa akan terus berkembang dan berevolusi, dan akan mengadopsi struktur apa pun yang dapat mempersempit jarak antara saat peristiwa terjadi dan saat harga diekspresikan.

Di seluruh dunia, peristiwa penting terjadi setiap saat. Jadi, mengapa harga harus menunggu sampai jam di gedung-gedung besar berlapis kaca di New York berdentang mulai bergerak pada Senin pagi baru bisa ditentukan?