Saya baru saja menyadari bahwa saham MSTR benar-benar jatuh keras. Barang ini sudah turun selama tujuh bulan berturut-turut dan telah kehilangan 75% dari puncaknya pada bulan November. Saat ini diperdagangkan sekitar 141 dolar, sementara Bitcoin dalam periode yang sama hanya turun sekitar 40%. Ini adalah kinerja yang cukup buruk untuk sebuah perusahaan yang seharusnya dianggap sebagai pemegang Bitcoin terbesar yang terdaftar di bursa.

Yang membuat saya heran: Rasio mNAV masih berada di 1,09, jadi secara teori perusahaan masih bisa menjual saham baru untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Tetapi jika saham terus turun seperti ini, hal itu suatu saat tidak akan lagi memungkinkan. Tahun 2025 adalah salah satu tahun terburuk bagi MSTR dengan minus 48% – hanya 2022 yang lebih buruk dengan minus 75%. Ini menjadikan MSTR saat ini salah satu mata uang terburuk dibandingkan Bitcoin sendiri.

Dulu tahun 2022, saat Bitcoin juga sedang dalam pasar beruang, MSTR hanya mampu mengumpulkan 275 juta dolar dan membeli sekitar 10.000 BTC. Jika situasinya menjadi sangat ketat lagi, perusahaan mungkin akan dipaksa untuk menghentikan pembelian sama sekali. Perbedaan kinerja antara MSTR dan Bitcoin kini telah melebihi 35% – bahkan sempat mencapai 45% pada Januari, yang merupakan rekor sejak 2021. Ini menunjukkan bahwa saham sebagai proxy Bitcoin saat ini tidak berfungsi.