Baru saja menonton laporan penambangan CoinShares terbaru dan jujur saja, apa yang sedang terjadi di sektor tambang kripto saat ini sangat liar. Kita sedang melihat pergeseran industri secara penuh yang sebenarnya tidak ada yang melihatnya datang, dan angka-angkanya memberi tahu semuanya.

Inilah situasinya: Penambang Bitcoin benar-benar dihancurkan. Rata-rata biaya kas tertimbang untuk memproduksi satu BTC mencapai sekitar $80K di kuartal keempat 2025, tetapi bitcoin diperdagangkan sekitar $72-73K. Itu adalah kerugian sebesar $19K per koin. Ya, Anda benar membaca itu. Operasi-operasi ini sedang mengalami pendarahan uang, dan mereka tahu itu tidak bisa berlanjut.

Jadi apa yang Anda lakukan ketika bisnis inti Anda berhenti berfungsi? Anda menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda. Perusahaan-perusahaan penambangan secara agresif beralih ke infrastruktur AI dan komputasi berkinerja tinggi. Kita berbicara tentang lebih dari $70 miliar dalam kontrak yang diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Core Scientific saja mengikat kontrak sebesar $10,2 miliar selama 12 tahun dengan CoreWeave. TeraWulf memiliki pendapatan HPC sebesar $12,8 miliar yang sudah dijadwalkan. Hut 8 menandatangani kontrak infrastruktur AI sebesar $7 miliar, selama 15 tahun.

Matematikanya sebenarnya cukup sederhana. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya sekitar $700K-$1M per megawatt, tetapi infrastruktur AI berjalan dengan biaya $8-15 juta per megawatt. Tapi inilah yang menarik: AI menawarkan margin yang secara struktural lebih tinggi, kita berbicara di atas 85% dengan kontrak multi-tahun yang sudah dikunci. Sementara itu, harga hash mencapai titik terendah setelah halving sekitar $28-30 per petahash per hari pada bulan Maret. Penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05/kWh hanya untuk impas pada tingkat tersebut.

Pada akhir 2026, beberapa perusahaan ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari infrastruktur AI alih-alih operasi tambang kripto. Core Scientific sudah mendapatkan 39% pendapatan dari AI. TeraWulf berada di angka 27%. Mereka pada dasarnya menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang bitcoin di sampingnya.

Tapi di sinilah yang menjadi menarik dari perspektif jaringan. Bagaimana mereka membiayai transisi besar ini? Ada dua cara. Pertama, beban utang yang besar. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital baru saja menerbitkan surat utang senior yang dijamin sebesar $1,7 miliar dan biaya bunga kuartalan mereka melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di kuartal keempat.

Kedua, mereka melikuidasi cadangan bitcoin mereka. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisa kepemilikan mereka di kuartal pertama. Bitdeer menjadi nol. Riot Platforms menjual 1.818 BTC. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan lebih dari 53K BTC, baru saja memperluas kebijakannya untuk mengotorisasi penjualan dari seluruh neraca mereka.

Sekarang, inilah ketegangannya: perusahaan-perusahaan ini adalah yang sama yang mengamankan jaringan bitcoin. Ketika penambangan menjadi tidak menguntungkan dan AI menjadi menguntungkan, langkah ekonomi yang rasional adalah mengalihkan modal dari penambangan. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan akan berkurang.

Data hashrate sudah menunjukkan hal ini. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu turun ke sekitar 920 EH/s dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut. Itu adalah streak pertama seperti itu sejak Juli 2022.

Pasar sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak AI yang aman diperdagangkan dengan rasio 12,3x dari penjualan 12 bulan berikutnya. Perusahaan yang murni fokus pada penambangan diperdagangkan dengan rasio 5,9x. Investor membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk beralih lebih keras.

CoinShares memperkirakan hashrate bisa mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027, tetapi itu mengasumsikan bitcoin pulih ke sekitar $100K pada akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80K, mereka memperkirakan harga hash akan terus turun dan lebih banyak penambang akan keluar. Di bawah $70K bisa memicu capitulation nyata.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 dari Bitdeer bisa mengurangi biaya energi per bitcoin sekitar setengah saat mereka berkembang melalui H1 2026, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang diarahkan penambang ke AI sebagai gantinya.

Jadi pertanyaan mendasar adalah ini: apakah ini respons sementara terhadap ekonomi yang buruk, atau pergeseran permanen? Semuanya bergantung pada satu variabel. Jika bitcoin kembali ke $100K, margin penambangan pulih dan pergeseran ke AI melambat. Jika tetap di $70K atau di bawahnya, transisi akan semakin cepat dan industri penambangan seperti yang kita kenal akan benar-benar berubah menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda. Bagaimanapun juga, sektor tambang kripto seperti yang ada selama dekade terakhir pada dasarnya sudah hilang.