Saya telah melihat laporan pendapatan terbaru dari Sharplink Gaming dan jujur saja, ini menunjukkan seberapa volatil strategi kas treasury kripto ketika aset turun secara besar-besaran. Perusahaan melaporkan kerugian bersih sebesar $734,6 juta pada tahun 2025, tetapi cerita sebenarnya lebih menarik daripada headline.

Jadi inti masalahnya adalah aturan akuntansi nilai wajar. Meskipun Sharplink sebenarnya masih memegang 868.699 ETH pada 1 Maret, laporan laba rugi mencerminkan kerugian unrealized sebesar $616,2 juta hanya karena harga ether turun. Ditambah lagi ada kerugian impairment sebesar $140,2 juta pada token staking likuid. Tapi yang menarik di sini - perusahaan sebenarnya mendapatkan keuntungan realized sebesar $55,2 juta dari konversi ether. Kerugian unrealized ini hanyalah sementara, tetapi menunjukkan bagaimana aturan akuntansi menghukum pemegang kripto jangka panjang.

Yang menarik di sini adalah kinerja operasionalnya. Sharplink mengumpulkan dana sebesar $3,2 miliar pada 2025, menggandakan ETH per sahamnya menjadi 4,01. Mereka juga tetap menghasilkan 14.516 ETH dari staking rewards. Dan kepemilikan institusional melonjak dari 6% menjadi 46% - menunjukkan kepercayaan yang meningkat terhadap model treasury ETH.

Strategi mereka jelas: prioritaskan ETH per saham daripada laba GAAP. Sama seperti Bitmine Immersion Technologies, pemain besar yang memiliki lebih dari 4,5 juta ETH senilai $9 miliar. Baru-baru ini, Bitmine membeli 60.976 ETH dalam satu minggu, pembelian mingguan terbesar mereka pada 2026. Chairman mereka, Thomas Lee, mengatakan bahwa mereka melihat kripto dalam tahap akhir mini-crypto winter.

Teori treasury ETH ini lebih kompleks daripada setara Bitcoin karena Anda harus percaya bahwa Ethereum adalah lapisan penyelesaian institusional, pertumbuhan hasil staking jangka panjang, dan ekonomi biaya dari jaringan. Staking memberikan keunggulan yang tidak dimiliki perusahaan treasury Bitcoin - mendapatkan hasil hanya dengan memegang. Tapi ini juga memperkenalkan risiko kontrak pintar dan risiko likuiditas dari derivatif staking likuid.

Sementara itu, ETH diperdagangkan sekitar $2,22K saat ini, turun 0,85% dalam 24 jam terakhir. Sharplink berkomitmen untuk mengkompound ETH per saham, memperluas operasi staking, dan memperdalam kemitraan ekosistem. Hasil tahun 2025 ini menunjukkan seperti apa sebenarnya strategi treasury ETH murni saat pasar turun - kerugian unrealized di atas kertas tetapi jumlah koin tetap utuh dan keuntungan operasional tetap ada.