Baru saja menemukan sesuatu yang menarik tentang bagaimana stablecoin mungkin mengubah pasar Treasury bill. Analisis dari Standard Chartered menunjukkan bahwa jika stablecoin mencapai kapitalisasi pasar $2 triliun pada akhir 2028 (yang saat ini sekitar $300-320 miliar), kita bisa melihat pergeseran besar dalam status dan permintaan Treasury bill.

Inilah perhitungan yang menarik perhatian saya: penerbit stablecoin seperti Tether dan Circle akan membutuhkan sekitar $1 triliun dalam cadangan T-bill baru untuk mendukung pertumbuhan tersebut. Tambahkan lagi $1-1,2 triliun dari pembelian Fed, dan total permintaan Treasury bill baru hingga 2028 akan mencapai $2,2 triliun. Tapi pasokan bersih baru diproyeksikan hanya sekitar $1,3 triliun, meninggalkan potensi kekurangan $900 miliar.

Yang membuat ini sangat menarik adalah bahwa Treasury mungkin harus memikirkan kembali strategi penerbitannya. Analisis menunjukkan mereka bisa meningkatkan pasokan T-bill dengan menaikkan pangsa penerbitan utang total sebesar 2,5 poin persentase selama tiga tahun. Itu akan menciptakan sekitar $900 miliar dalam tambahan bill—kemungkinan dengan menghentikan lelang 30 tahun dan mengalihkan dari obligasi berjangka lebih panjang.

Mekanismenya cukup sederhana: seiring pertumbuhan cadangan stablecoin, penerbit menempatkan arus masuk ke Treasury jangka pendek untuk mendapatkan hasil sambil menjaga likuiditas. Tether sendiri memegang T-bill yang sebanding dengan investor negara besar menengah. Circle melakukan hal serupa melalui dana pasar uang. Modal yang didorong oleh kripto ini secara efektif membiayai bagian depan dari kurva hasil.

Namun ada catatan. Pertumbuhan stablecoin sebenarnya melambat akhir-akhir ini—terjebak sedikit di atas $300 miliar setelah Bitcoin turun lebih dari 50% dari puncaknya pada Oktober 2025. Harga BTC saat ini sekitar $71K menunjukkan kelemahan tersebut. Tapi Standard Chartered masih melihat ini sebagai siklikal dan memperkirakan trajektori jangka panjang akan tetap, yang berarti status Treasury bill bisa semakin terkait dengan siklus pasar kripto.

Jika ini terjadi, kita sedang melihat pergeseran struktural di mana adopsi aset digital secara langsung mempengaruhi pembiayaan pemerintah AS. Treasury sudah memantau tren ini dengan cermat, seperti yang mereka catat dalam QRA Februari mereka. Layak untuk diperhatikan bagaimana kebijakan merespons.