Baru saja saya membaca dokumen menarik dari DTCC, Euroclear dan Clearstream — tiga raksasa infrastruktur pasar. Mereka mengeluarkan peringatan serius tentang sekuritas yang ditokenisasi, dan memang ada banyak hal yang perlu dipikirkan.

Intinya adalah bahwa tokenisasi aset terdengar keren di atas kertas — perdagangan 24 jam, penyelesaian instan, penggunaan jaminan yang efisien. Tetapi dalam praktiknya kita menghadapi masalah mendasar: setiap blockchain beroperasi menurut aturan mereka sendiri, menggunakan standar mereka sendiri, dan ini menciptakan kekacauan.

Ketiga organisasi ini menerbitkan laporan teknis yang secara tegas menyatakan — tanpa kompatibilitas yang andal antara blockchain dan sistem keuangan tradisional, skalabilitas menjadi mustahil. Saat ini, aset berisiko terjebak di jaringan yang terisolasi, yang menyebabkan biaya operasional tinggi dan fragmentasi likuiditas. Singkatnya, kompatibilitas menjadi faktor kritis.

Yang menarik, para penulis menolak gagasan bahwa akan muncul satu registri dominan. Sebaliknya, mereka melihat masa depan sebagai jaringan dari jaringan — banyak platform yang terhubung melalui standar yang seragam, gateway, dan penyedia yang diatur. Dengan pendekatan ini, aset dapat dipindahkan antar platform, menjaga integritas, hak kepemilikan, dan kepatuhan terhadap regulasi.

Ketika saya melihat situasi saat ini, saya melihat puluhan blockchain publik dan privat, masing-masing dengan logika smart contract dan desain penyelesaian yang berbeda. Ini memperumit integrasi dan meningkatkan risiko operasional serta regulasi. DTCC, Euroclear dan Clearstream menekankan bahwa keberagaman ini tanpa prinsip kompatibilitas yang seragam dapat menyebabkan kekacauan nyata untuk transaksi lintas batas dan antar rantai.

Secara praktis, ini berarti bahwa obligasi yang ditokenisasi dapat diperdagangkan di blockchain, tetapi penyelesaian tunai sering dilakukan melalui sistem tradisional, dan kustodian tetap memelihara buku catatan. Kondisi hibrida ini kemungkinan akan berlangsung selama beberapa tahun. Para penulis berpendapat bahwa kompatibilitas harus mencakup bukan hanya jembatan teknis, tetapi juga aset, kewajiban, pengakuan hak kepemilikan, dan jaminan hukum.

Hal penting — mereka tidak memilih satu teknologi tertentu. Mereka hanya mengatakan bahwa masalah ini bersifat struktural dan membutuhkan koordinasi. Regulator dan pelaku pasar perlu membentuk kelompok kerja untuk pengelolaan, standar, dan keberlanjutan.

Sejujurnya, dokumen ini terdengar seperti analisis yang jernih dari orang-orang yang memahami bahwa tokenisasi bisa menjadi revolusioner, tetapi hanya jika industri menyepakati aturan yang seragam. Tanpa itu, kita hanya akan menciptakan kekacauan yang lebih canggih secara teknologi. Di tengah meningkatnya program percontohan tokenisasi repo dan obligasi di AS dan Eropa, suara dari operator infrastruktur besar ini terasa sangat tepat waktu.