Baru saja melihat sebuah pandangan menarik dari kepala aset digital BlackRock, layak untuk dipikirkan. Dia menyebutkan dalam sebuah pertemuan investor di New York bahwa fundamental Bitcoin sebenarnya cukup solid—sebagai aset mata uang yang langka dan terdesentralisasi, karakteristik ini tidak dipertanyakan. Tapi di mana masalahnya? Masalahnya adalah perilaku perdagangan yang terlalu leverage di pasar sedang merusak narasi Bitcoin sebagai aset lindung nilai tingkat institusi.

Dia menggunakan sebuah perumpamaan yang cukup gambaran—sekarang perilaku perdagangan Bitcoin semakin mirip dengan "Nasdaq yang leverage". Apa artinya ini? Artinya, sebuah peristiwa yang tampaknya kecil, seperti perubahan kebijakan baru-baru ini, bisa langsung memicu penurunan Bitcoin sebesar 20%. Mengapa bisa begitu? Di baliknya adalah likuidasi berantai dari posisi leverage dan otomatisasi pengurangan leverage.

Saya memperhatikan dia menekankan sebuah detail: ETF (misalnya IBIT dari BlackRock) sebenarnya bukan sumber utama volatilitas. Dalam minggu dengan fluktuasi pasar yang ekstrem, rasio pencairan IBIT hanya 0,2%. Jika benar-benar ada hedge fund yang menutup posisi secara besar-besaran, seharusnya terlihat keluar masuknya ratusan juta dolar. Tapi kenyataannya, likuidasi ratusan juta dolar justru terjadi di platform futures perpetual. Ini adalah perbedaan kunci.

Dari sudut pandang akumulasi, investor institusi menghadapi dilema. Secara jangka panjang, klaim nilai Bitcoin tidak berubah, tetapi dalam jangka pendek, pola perdagangan menjadi sangat tidak stabil. Ini menaikkan ambang masuk bagi investor konservatif. Seperti yang dia katakan, data fundamental mendukung posisi Bitcoin sebagai aset mata uang langka dan terdesentralisasi global, tetapi data perdagangan menceritakan kisah yang berbeda.

Posisi BlackRock sangat jelas—mereka optimis terhadap prospek jangka panjang aset digital, dan melihat diri mereka sebagai jembatan antara dunia keuangan tradisional dan aset digital. Tapi agar lebih banyak institusi benar-benar masuk secara besar-besaran, volatilitas yang didorong leverage ini memang perlu dikendalikan. Contoh ini dengan baik menunjukkan bahwa masalah struktur pasar kadang-kadang lebih mempengaruhi daya tarik aset daripada fundamentalnya.