Apa sebenarnya latar belakang dari Capital 5(c) yang membuat CEO Polymarket dan Kalshi sama-sama berinvestasi?

Penulis: Anita AGI/acc

Di Wall Street, ada sinyal klasik: ketika pesaing mulai bertaruh di infrastruktur yang sama, industri telah memasuki tahap berikutnya.

Itulah prediksi pasar saat ini.

Di satu sisi adalah Polymarket — pasar peristiwa paling berpengaruh di dunia crypto; di sisi lain adalah Kalshi — salah satu bursa kontrak peristiwa yang satu-satunya mendapatkan izin regulasi di Amerika Serikat.

Dua jalur sepenuhnya berbeda:

• Satu adalah narasi global, di blockchain, terdesentralisasi

• Yang lain adalah patuh regulasi, CFTC, jalur keuangan tradisional

Namun CEO dari kedua perusahaan ini, secara bersamaan, menginvestasikan uang ke dalam sebuah dana, 5© Capital.

Hal ini, lebih tidak biasa dari yang terlihat di permukaan.

5© Capital tidak besar, target pengumpulan dana sekitar 35 juta dolar. CEO Polymarket Shayne Coplan dan CEO Kalshi Tarek Mansour sama-sama menaruh taruhan di dana ini. Kedua perusahaan adalah dua pemain terpenting di pasar prediksi, dan juga pesaing langsung.

Dana ini didukung oleh dua mantan karyawan awal Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran dan Noah Zingler-Sternig. Yang pertama pernah menjadi trader Kalshi, yang kedua pernah menjadi kepala operasional Kalshi.

Polymarket didirikan pada 2020. Asal-usul sebenarnya dari 5© bukanlah dana lama yang mulai berinvestasi sejak 2020, melainkan sekelompok orang yang pernah menyelami masalah dasar dalam struktur pasar Kalshi, dan mengubah pengalaman mereka menjadi modal. 5© bukan dana tema tradisional. Lebih seperti alat modal yang dibentuk oleh orang dalam industri.

5© tidak berinvestasi di platform, melainkan di gudang senjata di balik perang platform

Dokumen terbuka menunjukkan bahwa 5© berencana menginvestasikan sekitar 20 perusahaan, fokus utama termasuk market maker, desain indeks, dan infrastruktur pasar prediksi.

Ini bukan untuk berinvestasi di “Polymarket berikutnya”, juga bukan di “Kalshi berikutnya”.

Mereka bertaruh pada:

• Siapa yang menyediakan likuiditas untuk pasar prediksi;

• Siapa yang merancang indeks peristiwa;

• Siapa yang melakukan data lintas platform;

• Siapa yang membuat alat perdagangan;

• Siapa yang melakukan manajemen risiko dan pengawasan;

• Siapa yang mendefinisikan penyelesaian hasil;

• Siapa yang mengubah prediksi pasar dari taruhan retail menjadi kelas aset institusional.

Platform bisa bersaing, tapi infrastruktur bisa dibagi. Polymarket membutuhkan kedalaman, Kalshi juga membutuhkan kedalaman; Polymarket membutuhkan harga yang lebih terpercaya, Kalshi juga; Polymarket membutuhkan masuknya institusi, Kalshi pun demikian.

Mereka bertaruh pada ekosistem pasar prediksi secara keseluruhan, bukan satu pintu masuk tertentu.

Mengapa orang dari Kalshi yang melakukan ini?

Asal-usul 5© jelas: Kalshi.

Jalur Kalshi sangat berbeda dari Polymarket. Polymarket adalah mesin pertumbuhan native crypto, mengandalkan globalisasi, aset di blockchain, dan narasi peristiwa yang cepat menyebar. Kalshi memilih jalur regulasi AS, berurusan jangka panjang dengan CFTC, regulasi negara bagian, dan batas kontrak peristiwa.

Jadi, orang yang berasal dari Kalshi secara alami akan peduli terhadap beberapa hal:

• Peristiwa apa yang bisa dirancang menjadi kontrak;

• Peristiwa apa yang tidak boleh diperdagangkan;

• Pasar apa yang mudah dimanipulasi;

• Mengapa market maker enggan masuk;

• Bagaimana trader memanfaatkan informasi non-publik;

• Di mana batas regulasi akhirnya akan diperketat.

Ini berbeda dari pandangan dana crypto biasa. Dana crypto biasa melihat kurva pertumbuhan, sedangkan orang dari Kalshi melihat struktur pasar.

Masalah terbesar dari pasar prediksi bukanlah “apakah ada orang yang mau bertaruh”. Manusia selalu ingin bertaruh. Masalahnya adalah: apakah perilaku bertaruh ini bisa dikemas menjadi pasar keuangan dan mampu menanggung regulasi, likuiditas, manipulasi, sengketa penyelesaian, dan pengawasan institusional. 5© memilih berinvestasi di infrastruktur, untuk menjawab pertanyaan ini.

Apakah pasar prediksi akan didominasi oleh beberapa raksasa?

Kemungkinan besar.

Pasar prediksi tampaknya bisa berkembang tanpa batas, karena setiap hari ada peristiwa baru di dunia. Tapi, pasar yang benar-benar aktif dan likuid sangat jarang. Kebanyakan peristiwa tidak memiliki cukup trader, tidak cukup likuiditas, dan tidak cukup standar penyelesaian yang jelas.

Ini akan menyebabkan satu hasil: semakin terkonsentrasi likuiditas, semakin terpercaya harga; semakin terpercaya harga, semakin banyak pengguna; semakin banyak pengguna, semakin banyak market maker yang mau masuk; dan semakin banyak market maker masuk, likuiditas semakin terkonsentrasi. Ini adalah efek jaringan dari bursa.

Perdagangan saham, opsi, dan futures pun demikian. Akhirnya, pasar tidak akan tersebar merata di 100 platform, melainkan terkonsentrasi di beberapa bursa, clearing house, market maker, dan terminal data utama.

Pasar prediksi pun tidak akan berbeda. Dalam 12–24 bulan ke depan, kemungkinan besar akan terbentuk tiga lapisan monopoli:

Lapisan pertama: monopoli platform depan

Polymarket dan Kalshi saat ini paling dekat dengan posisi ini.

Polymarket menguasai pasar native crypto dan kesadaran global; Kalshi menguasai jalur regulasi di AS. Kedua jalur berbeda, tapi keduanya bersaing untuk posisi “bursa kontrak peristiwa” default.

Lapisan kedua: monopoli likuiditas

Yang benar-benar berharga bukan platformnya, melainkan jaringan market maker.

Jika satu institusi mampu melayani Polymarket, Kalshi, dan platform lain secara bersamaan, menyediakan market making lintas pasar, arbitrase, dan stabilisasi harga, mereka akan menjadi seperti Jane Street atau Citadel di pasar prediksi.

Ini kemungkinan besar adalah hal yang paling ingin diinvestasikan oleh 5©.

Lapisan ketiga: monopoli data

Ketika harga pasar prediksi digunakan oleh media, dana, perusahaan, dan agen AI, probabilitasnya akan menjadi produk data.

Di masa depan, akan ada yang menjual:

• Probabilitas resesi AS;

• Probabilitas penurunan suku bunga;

• Indeks risiko perang;

• Volatilitas pemilihan;

• Probabilitas terobosan teknologi AI;

• Probabilitas kejadian perusahaan.

Ini akan menjadi Bloomberg versi pasar prediksi. Siapa yang mengendalikan distribusi data, dia yang mengendalikan interpretasi.

Insider trading bukan masalah pinggiran, melainkan “dosa asal” dari pasar prediksi

Pasar prediksi tidak bisa lepas dari insider trading, tapi insider trading sedang membunuhnya.

Dalam keuangan tradisional, insider trading adalah cacat pasar; dalam pasar prediksi, informasi non-publik hampir menjadi bagian dari daya tarik produk. Karena pasar prediksi menjual “siapa yang tahu masa depan lebih awal”.

Masalahnya, jika orang yang tahu lebih awal mulai bertaruh, apakah pasar ini benar-benar menemukan informasi, atau justru memberi insentif korupsi?

Tekanan regulasi terbaru menunjukkan masalah ini. Menurut laporan AP, pasar prediksi sedang diawasi lebih ketat karena kekhawatiran insider trading dan perjudian ilegal, termasuk kasus militer yang menggunakan informasi non-publik untuk bertaruh pada operasi militer sensitif, dan politisi yang terlibat dalam pasar terkait pemilihan mereka sendiri.

Kalshi baru-baru ini juga menghukum dan menangguhkan tiga kandidat kongres yang bertaruh di pasar terkait kampanye mereka sendiri. Meskipun jumlah taruhan kecil, peristiwa ini menyentuh titik paling rapuh dari pasar prediksi: jika kandidat, pegawai pemerintah, militer, regulator, dan eksekutif perusahaan bisa bertaruh dengan informasi non-publik yang mereka miliki, harga pasar tidak lagi sekadar “kebijaksanaan kolektif”, melainkan bisa menjadi “pemanfaatan kekuasaan”.

Banyak negara bagian di AS juga mulai bertindak. New York, California, Illinois baru-baru ini memberlakukan pembatasan terhadap pegawai pemerintah yang menggunakan informasi non-publik untuk bertaruh di pasar prediksi, dan gubernur New York menandatangani perintah eksekutif yang melarang pegawai negara bagian memanfaatkan informasi dalam posisi mereka untuk mendapatkan keuntungan di Kalshi, Polymarket, dan lain-lain.

Ini adalah sinyal dari regulator kepada pasar: jika pasar prediksi ingin masuk ke arus utama keuangan, mereka tidak bisa lagi bergantung pada keuntungan dari informasi abu-abu.

Ada paradoks di sini.

Nilai pasar prediksi terletak pada kemampuannya menyerap informasi tersebar. Tapi, dalam informasi tersebar ini, pasti ada sebagian informasi non-publik.

• Karyawan perusahaan tahu kemajuan proyek;

• Pegawai pemerintah tahu arah kebijakan;

• Tim kampanye tahu hasil survei internal;

• Personel militer tahu rencana operasi;

• Rantai pasokan tahu perubahan kapasitas produksi;

• Trader tahu aliran pesanan.

Jika orang-orang ini benar-benar tidak boleh berpartisipasi, pasar akan kehilangan sebagian keunggulan informasinya. Jika mereka diizinkan berpartisipasi, pasar akan dituduh mendorong korupsi dan insider trading. Inilah dilema regulasi terbesar dari pasar prediksi.

Ekonom menyukai pasar prediksi karena mampu menggabungkan informasi. Regulator membencinya karena bisa memberi insentif terhadap pengambilan informasi ilegal.

Jadi, pasar prediksi yang matang di masa depan kemungkinan besar tidak akan sepenuhnya bebas. Mereka akan menjadi pasar yang sangat berlapis:

• Retail bisa bertaruh pada peristiwa rendah sensitifitas;

• Institusi bisa bertaruh pada peristiwa yang sudah melalui proses patuh regulasi;

• Pegawai pemerintah, kandidat, dan orang dalam dibatasi partisipasinya;

• Peristiwa perang, pembunuhan, kematian, operasi militer dilarang keras;

• Platform harus membangun sistem pengawasan, KYC, pelaporan transaksi mencurigakan, dan sanksi.

Ini akan mengorbankan sebagian “keterbukaan”, tapi akan membawa pasar ke arus utama.

Peluang dari 5© juga berasal dari pengetatan regulasi ini

Banyak orang melihat regulasi sebagai ancaman bagi pasar prediksi. Dalam jangka pendek memang. Tapi dalam jangka panjang, tidak selalu. Semakin ketat regulasi, semakin menguntungkan perusahaan infrastruktur.

Mengapa?

Karena begitu industri mulai patuh regulasi, platform harus:

• Identifikasi identitas;

• Pengawasan transaksi;

• Deteksi insider trading;

• Identifikasi manipulasi pasar;

• Pemeriksaan kontrak;

• Penyelesaian sengketa;

• Manajemen risiko lintas platform;

• Pencatatan data tingkat institusi;

• Sistem audit dan pelaporan.

Semua ini tidak bisa sepenuhnya diselesaikan oleh satu perusahaan seperti Polymarket atau Kalshi sendiri.

Inilah peluang dari 5©. Mereka bertaruh bahwa ekosistem ini tidak hanya “membuat lebih banyak orang bertaruh”, tetapi juga menyiapkan kondisi agar pasar prediksi bisa masuk ke sistem keuangan utama.

Kalau dulu pasar prediksi bergantung pada topik, trafik, peristiwa politik, dan dana crypto untuk tumbuh, maka tahap berikutnya adalah institusionalisasi. Institusionalisasi memang lambat, tapi juga membuka peluang uang besar masuk.

Mereka bertaruh pada tiga hal.

Pertama, peristiwa akan menjadi kelas aset

Dulu, pasar keuangan memperdagangkan laba, suku bunga, komoditas, mata uang, volatilitas. Pasar prediksi ingin memperdagangkan “peristiwa”. Ini bisa menjadi kelas aset baru.

Kedua, pasar prediksi akan terkonsentrasi

Pasar yang benar-benar likuid hanya akan terkonsentrasi di beberapa platform saja. Polymarket dan Kalshi adalah dua pintu masuk utama saat ini.

Ketiga, di balik layar, nilai terbesar ada di belakang

Market making, data, indeks, manajemen risiko, penyelesaian, alat kepatuhan, akan menjadi sumber keuntungan industri ini. 5© tidak perlu memutuskan siapa yang akan menang di Polymarket dan Kalshi. Mereka hanya perlu menilai: apakah industri ini akan membesar. Jika iya, maka lapisan infrastruktur akan muncul sebagai peluang investasi.

Ini juga alasan mengapa kedua CEO pesaing ini bisa sekaligus menjadi investor.

Mereka bukan mendukung satu pesaing bersama, melainkan membeli asuransi untuk fondasi pasar yang akan mereka butuhkan di masa depan.